显示与家电业务分化，OLED受折叠屏推动 （原标题：大摩对三星电子维持"增持"评级：业绩已确认触底，HBM4将驱动估值修复） 智通财经APP获悉，摩根士丹利(Morgan Stanley)在最新发布的研究报告中指出，三星电子2025年第二季 度(2Q25)初步财报表现基本符合预期，尽管受到高带宽内存(HBM)库存未售出的一次性影响，但整体利 润已触底，风险释放完毕。大摩维持对三星的"增持"(Overweight)评级，目标价设定为70,000韩元，较 当前股价61,700韩元仍有13%的上行空间。 一次性库存减值拖累利润，但核心业绩趋稳 根据大摩估算，三星电子在第二季度因未售出的HBM产品和晶圆代工(Foundry)业务库存问题，计提了 约1.5万亿韩元(KRW)的减值准备。这主要是由于先进AI芯片出口限制收紧，导致相关产能利用率下 降。尽管如此，剔除一次性项目后，三星的利润表现已接近市场预期，尤其是存储器业务的盈利能力有 所改善。 公司方面在新闻稿中表示，其修订后的HBM产品正在接受客户评估或已准备出货，预计2025年下半年 (2H25)表现将有所改善。大摩认为，三星正逐步走出利润周期的底部，未来业绩具备较 ...

纪要涉及的行业或公司 银行、非银金融、房地产、信托等非标产品、ETF或被动型产品 纪要提到的核心观点和论据 1. **美国公募基金金融股配置情况**：美国基金行业整体与标普500指数在金融股配置上基本一致，波动范围在12% - 17%和10% - 16%；分红型蓝筹基金超配，持仓超20%，成长型基金低配，持仓不到3% [4] 2. **中美市场差异及国内居民投资行为影响**：不能将美国数据直接推导至国内，国内公募基金引导储蓄向投资转化受居民配置行为影响；2020年后房价下跌，居民遵循夏普比率投资，影响国内公募基金持仓比例 [5][6][7] 3. **居民投资行为对银行理财产品的影响**：短期追涨杀跌，长期大部分资金遵循夏普比率；2022年重度理财投资者经历波动仍坚持稳健投资策略 [8] 4. **房地产与非标产品吸引力变化**：房地产因收益相对稳定、回撤风险低吸引投资者，信托等非标产品收益率从8%降至6%后停发，资金寻找新配置机会，ETF或被动型产品可填补风险收益比空缺 [9] 5. **被动型投资对银行股及非银金融股市值占比的影响**：即便公募基金配置行为不变，被动型投资增加也会影响市值占比，长期逻辑成立，不同基准调整不影响长期趋势 [10][11] 6. **银行股PB变化及估值解释**：银行股PB通常小于1，意味着未来收益小于持有机会成本；从0.5升至0.7是因其他行业警惕度下降或债券收益率走低，持有机会成本下降速度快于ROE下降速度 [12] 7. **ROE下降速度与机会成本关系**：ROE下降速度小于持有股票机会成本下降速度，解释了ROE从0.5到0.7的变化，静态看0.7倍PB不高 [13][14] 8. **银行股投资价值**：微观调研显示银行股未达顶峰，0.7倍PB不高，持有股票要求回报率或机会成本下降速度快于ROE收缩速度，银行股未被高估 [3][15] 9. **金融股在A股市场配置比例**：参照美国公共基金配置需考虑居民微观行为和市场金融板块市值，剩余收益模型可解释金融板块估值合理性，金融板块仍具投资价值 [16] 其他重要但可能被忽略的内容 2025年第一季度美国主要规模最大的七个产品中有五个提升金融股持仓比例，从标配转向超配 [5]