行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

双十一快递业务量增长 - 韵达网点单日最高快递票数近15000票，比去年同期稍微有所增长 [5] - 圆通快递负责人表示今年快递量比去年同期大约增长30% [7] - 中通业务员双十一当天派送600多票快递包裹，比去年同期大概多了150票 [11] 快递网点运营情况 - 韵达网点在双十一期间凌晨4点多已开始忙碌分拣，当天共有4辆车进入网点 [2][3][5] - 工作人员按小时计酬，日收入200元左右，早上干三小时中午补一小时 [5] - 分拣流程包括系统自动识别、大件中小件分类传输，快递小哥凌晨6点多到位装袋 [5] 末端派送与成本结构 - 中通业务员每票基础派费为1元，韵达业务员每票为1.1元，较早前为1.2元 [12] - 业务员更倾向使用快递柜，小型柜成本0.3元、中型0.35元，驿站成本0.6元左右 [9] - 韵达快递小哥双十一当天派送520多票快递，比平常多了50票左右 [11] 行业运营压力与规则 - 快递行业罚款现象增多，要求愈发严格，如超5公斤派件必须打电话、拍照抽检不合规罚款5~30元 [12][14] - 业务员每月准备500~1000元用于支付罚款，希望规则设定更加人性化，给予更多容错和申诉空间 [12][14] - 双十一战线拉长使快递员工作压力缓解，但单票价格走低和严格规则持续加大从业者压力 [2][12]

核心观点 - 多家知名酒企在"双十一"期间发布声明，点名批评部分电商平台的未授权销售行为，并表达了对产品真伪和价格体系的担忧 [4] - 电商平台通过补贴使名酒售价显著低于官方和线下渠道，其货源渠道复杂，脱离了酒企的管控范围 [4][7] 酒企声明与行动 - 五粮液发布《致五粮液消费者告知书》，指出部分网络平台存在非授权门店销售其产品的情况，这些产品的货源渠道未纳入公司管控 [4] - 五粮液公布了线上非授权店铺名单，包括美团名酒行、1919、淘宝的百亿补贴频道等 [5] - 贵州习酒发布声明，指责线上非授权渠道销售产品存在假冒伪劣风险 [7] - 贵州茅台此前也公布了官方及第三方授权渠道名单 [7] 市场价格表现 - 截至10月20日16时，53度飞天茅台在电商平台补贴后价格为1650元/瓶，较前两日下滑30元 [4] - 五粮液普五在平台售价为769元/瓶，与前期价格持平 [4] - 上述平台售价明显低于市场批发价，贵州习酒官方旗舰店同款产品的优惠后售价也高于平台百亿补贴频道 [4][7] 电商平台回应与货源分析 - 淘宝客服回应称，百亿补贴频道为淘宝官方频道，所售产品保真，并引入第三方检测机构，承诺"假一赔十" [7] - 有线上白酒销售公司市场负责人表示，"双十一"大促的名酒产品主要是电商平台从市场采购后自行出资补贴，市场流通货品可能经手多次，货源复杂 [7] - 分析指出，电商的酒水产品主要来自社会渠道，已脱离厂家管控，平台为追求流量采取的低价策略为制假售假提供了空间 [7] 行业观察 - 有酒商认为，酒企在此时发布声明形式大于实际作用，因为线上补贴后的名酒售价远低于官方门店和线下渠道 [7] - 理论上，只要非厂家或授权平台销售的产品，其货源和品控就存在不确定性 [7]