本报记者 梁傲男 11月18日，美丽田园医疗健康产业有限公司（以下简称"美丽田园"或"集团"）宣布，以4000万元收购珠海和东莞的19家奈 瑞儿加盟门店。收购完成后，奈瑞儿正式将珠海和东莞两个城市纳入直营区域，带动公司直营门店新增19家，其中包括2家医 疗美容门店及17家生活美容门店。 提升大湾区覆盖密度 随着奈瑞儿品牌的加入，2024年，集团商业模式全面升级为"双美+双保健"的立体商业模式。这一变革极大拓宽了流量入 口，为增值业务铺设了坚实的增长基石。在双美+双保健的商业模式下，2025年上半年，集团20%的美容和保健会员购买了医 疗美容或亚健康医疗服务。 本次收购事项将带动奈瑞儿新增2家医疗美容门店及17家生活美容门店。这是集团"双美+双保健"商业模式下又一次成功实 践。通过统一的运营标准和会员体系，实现美容与亚健康医疗服务的整合扩容及高效协同，持续优化资源配置，提升整体运营 效率，为业绩增长注入新动力。 三大抓手持续赋能 2024年，美丽田园迎来并购史上一大里程碑，成功完成对美容行业第二大品牌奈瑞儿的全面收购。2025年上半年，奈瑞儿 经调整净利率从收购前的6.5%跃升至10.4%，以亮眼业绩印证了集团 ...

交易概述 - 公司拟以12.5亿元对价战略收购思妍丽100%股权，交易估值为14.8倍市盈率（LTM）[1] - 对价支付由3.3亿元现金、5.1亿元并购贷与4.1亿元股份支付组成[1] - 公司将以每股28.71港元的价格向卖方配发及发行1579.8万股对价股份，占已发行总股数的6.70%，股份锁定期为6个月至1年[1] - 交易预计于2025年12月完成交割，交割后思妍丽将并入公司合并报表[1] 标的公司基本面 - 思妍丽是2024年中国第三大美容服务品牌，2024年收入为8.5亿元，净利润为0.8亿元，净利率达9.6%[2] - 截至2025年上半年，思妍丽在中国48个城市运营163家生活美容门店和19家医美门诊[2] - 2024年思妍丽超过90%的收入来自中国前20个一线及新一线城市[2] - 标的公司现金及等价物为3.6亿元，经营性现金流达2.4亿元，盈利能力及现金流表现亮眼[2] 战略协同与市场份额 - 并购完成后，公司及思妍丽将合计覆盖中国前20个一线及新一线城市中42%的高端商业物业[2] - 思妍丽约6万名直营活跃会员将纳入公司体系，带动集团直营活跃会员数较2024年增长44%[2] - 公司深耕行业32年，具备超过30项成功并购整合经验，有望向思妍丽系统性输出医疗美容及亚健康医疗服务的成熟能力[3] - 公司计划通过客户精细化运营、数智化转型及供应链整合三大抓手，优化思妍丽的运营效率与盈利水平[3] 行业地位与成长前景 - 公司在2024至2025年内接连并购生活美容行业第二品牌奈瑞儿、第三品牌思妍丽，强化了集团“双美+双保健”商业模式[3] - 此次并购为集团注入了更庞大的会员流量入口、更密集的高端商业网点与更强大的医疗服务能力[3] - 公司的美丽与健康行业龙头地位进一步强化[3]

目标公司(即上海思妍丽实业股份有限公司)于2009年12月31日成立，思妍丽创立于1996年，是目标公司 旗下中国高端美容服务行业的标杆品牌。秉持科技赋能、效果导向的护肤核心理念，思妍丽精心研发高 端院线护肤产品，专注为高线城市女性提供专业护肤与美容体验。根据弗若斯特沙利文数据，以2024年 收入计，目标公司旗下思妍丽品牌位列中国第三大的美容服务品牌。截至2025年6月30日，目标公司在 全国48个城市运营163家生活美容门店(包括直营门店118家及加盟门店45家)及19家医疗美容门诊，2024 年超过90%的总收入来自其位于中国前20个一线和新一线城市的门店。于本公告日期，目标公司分别由 SYL Holding持有74.0%权益及上海安妍持有26.0%权益。 公告表示，收购事项是集团继2024年成功收购奈瑞儿后又一重要里程碑，将重塑中国高线城市高端美容 行业竞争格局。于交割后，集团门店网络将迅速扩张，门店数量将达致734家，同时带动会员基数实现 显著增长；依托独特的"双美+双保健"商业模式优势，集团将推动美丽田园的行业龙头地位的巩固与市 场占有率的拓展实现双重跃升。于交割后，集团将全面赋能目标公司：依托连锁 ...

收购交易核心条款 - 公司及子公司上海美丽田园医疗健康作为买方，与卖方SYL Holding及上海安妍订立股份购买协议，收购上海思妍丽实业100%已发行股份 [1] - 收购对价为人民币12.5亿元，相当于约13.69亿港元 [1] - 对价支付包括配发及发行合共1579.81万股对价股份予SYL Holding，占公告日期已发行股份总数约6.70% [1] - 交割后，目标公司将成为公司间接全资附属公司，其业绩、资产及负债将并入集团账目 [1] 目标公司概况 - 目标公司旗下思妍丽品牌创立于1996年，是中国高端美容服务行业的标杆品牌 [2] - 以2024年收入计，思妍丽品牌位列中国第三大的美容服务品牌 [2] - 截至2025年6月30日，目标公司在全国48个城市运营163家生活美容门店及19家医疗美容门诊 [2] - 2024年超过90%的总收入来自其位于中国前20个一线和新一线城市的门店 [2] 收购的战略意义与协同效应 - 收购是集团继2024年成功收购奈瑞儿后的又一重要里程碑，将重塑中国高线城市高端美容行业竞争格局 [2] - 交割后，集团门店数量将达致734家，会员基数实现显著增长 [2] - 集团将依托独特的"双美+双保健"商业模式优势，巩固行业龙头地位并拓展市场占有率 [2] - 交割后，集团将通过连锁企业管理、客户全生命周期管理、医疗服务升级、AI数智化转型及供应链整合五大核心能力全面赋能目标公司 [3] - 该强强联合将最大化协同效应，快速释放目标公司价值潜力，驱动集团收入与利润规模性提升 [3]

收购交易核心条款 - 公司及子公司上海美丽田园医疗健康作为买方，与卖方SYL Holding及上海安妍订立股份购买协议，收购上海思妍丽实业100%已发行股份 [1] - 收购对价为人民币12.5亿元，相当于约13.69亿港元 [1] - 部分对价将以发行对价股份的方式支付，将配发及发行合共1579.81万股对价股份予SYL Holding [1] - 对价股份占公告日期已发行股份总数约6.70%，占经对价股份扩大后已发行股份总数约6.28% [1] 目标公司概况 - 目标公司上海思妍丽实业旗下思妍丽品牌创立于1996年，是中国高端美容服务行业的标杆品牌 [2] - 以2024年收入计，思妍丽品牌位列中国第三大的美容服务品牌 [2] - 截至2025年6月30日，目标公司在全国48个城市运营163家生活美容门店及19家医疗美容门诊 [2] - 生活美容门店中包括118家直营门店和45家加盟门店 [2] - 2024年超过90%的总收入来自其位于中国前20个一线和新一线城市的门店 [2] 收购的战略意义与协同效应 - 此次收购是公司继2024年成功收购奈瑞儿后的又一重要里程碑 [3] - 交割后，公司门店网络将迅速扩张至734家，会员基数将实现显著增长 [3] - 公司将依托独特的"双美+双保健"商业模式优势，巩固行业龙头地位并拓展市场占有率 [3] - 公司将通过连锁企业管理、客户全生命周期管理、医疗服务升级、AI数智化转型及供应链整合五大核心能力全面赋能目标公司 [3] - 此次强强联合旨在最大化协同效应，释放目标公司价值潜力，驱动公司收入与利润规模性提升 [3]

股价表现 - 股价涨超5%至34.88港元 创上市新高35.06港元 [1] - 成交额达1674.72万港元 [1] 财务业绩 - 收入14.59亿元 同比增长28.2% [1] - 公司拥有人应占溢利1.56亿元 同比增长34.9% [1] - 每股基本盈利0.68元 [1] 业务板块表现 - 生美业务营收8.07亿元 同比增长29.6% [1] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元 同比大幅增长107.8% [1] 行业与战略 - 情绪价值与女性悦己消费意识崛起推动行业发展 [1] - 公司"双美+双保健"立体商业模式持续受益 [1] - 2025年多款三类医疗器械获NMPA批准用于医美领域 [1] - 上游研发创新推进功效原料/光电仪器/AI护肤技术 [1] - 下游龙头机构可提供更丰富产品组合 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入14.6亿元，同比增长28.2% [1] - 毛利率升至49.3%，同比提升2.3个百分点 [1] - 净利润1.7亿元，同比增长35.5%；经调净利润1.91亿元，同比增长37.8% [1] - 经营性现金流4.1亿元，同比增长84.4%；现金及类现金资产达20亿元，同比增长27.5% [1] 业务板块表现 - 美容与保健业务收入8.1亿元（同比增长29.6%），毛利率42.1%（提升1.8个百分点）[3] - 医疗美容服务收入5.0亿元（同比增长13.0%），毛利率56.9%（提升1.8个百分点）[5] - 亚健康医疗服务收入1.5亿元（同比增长107.8%），毛利率63.1%（提升8.7个百分点），收入占比首次突破10% [8] - 直营门店客流量85万人次（同比增长48.6%），活跃会员11.2万名（同比增长45.7%）[3] 细分业务增长亮点 - 功能医学收入同比增长122%，新品体龄管理方案完善健康管理产品矩阵 [8] - 女性特护中心收入同比增长172.8%，成为亚健康医疗最重要板块 [8] - 医疗美容门店客流5.0万人次（同比增长28.0%），活跃会员2.4万名（同比增长27.6%）[5] 运营与战略举措 - 私域运营贡献超46%新会员，公域打造51位专业护肤专家KOL [5] - 医生团队累计获超700项行业认证，推出"TimeSo艺术先锋大师团"强化医疗能力 [6] - 直营单店年均收入超1000万元，医疗美容和亚健康业务收入占比超45% [22] 收购与整合成效 - 奈瑞儿上半年收入2.77亿元，经调净利率从收购前6.5%跃升至10.4% [11] - 持股奈瑞儿比例提升至90%，落地AI数智化转型标杆项目"智能美养2.0体系" [11] 资本运作与股东结构 - 德福资本及相关方持股9.71%，奈瑞儿持股7.21% [14] - 承诺未来三年将不低于50%归母净利润用于分红 [18] - 2025年9月派发股息每股0.52港元，近三年累计分红3亿元 [18] - 2025年初至8月末公司市值提升90% [18] 商业模式优势 - "双美+双保健"模式实现20%美容保健会员购买增值服务 [3] - 跨业务板块高效协同，有效分散单一行业波动风险 [21] - 广州旗舰门诊落地5000平方米双医疗旗舰门诊，强化大湾区战略布局 [14]

核心观点 - 中金维持美丽田园医疗健康跑赢行业评级及目标价37港元 对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E 有29%上行空间 [1] - 公司1H25业绩超预期 收入同增不少于27%至14.5亿元 净利润同增不少于35%至1.7亿元 经调整净利润同增不少于33%至1.75亿元 [2] - 公司通过业务结构优化和经营提效实现毛利率提升0.8ppt 净利率提升0.6ppt至11.7% [4] - 中金看好公司"双美+双保健"商业模式及内生外延双轮驱动成长前景 [5] 财务预测与估值 - 中金维持公司25-26年净利润预测不变 当前股价对应20/18x P/E [1] - 目标价37港元对应25-26年扣非归母净利润26/23xP/E [1] - 公司7月10日-14日累计回购90,500股 总金额264.7万港元 [2] 业务表现 - 1H25收入增长驱动因素：内生客流同增超10% 奈瑞儿贡献收入2.76亿元且单店收入同增超10% [3] - 分业务增速：生活美容与保健净消费同增约30% 医疗美容净消费同增超10% 亚健康医疗服务净消费同增超100% [3] - 亚健康医疗服务内生净消费同增超50% 功能医学和女性特护业务表现亮眼 [3] 盈利能力 - 内生业务净利率同比提升1ppt 奈瑞儿净利率同比提升3ppt [4] - 盈利能力优化原因：高毛利业务占比提升 供应链规模采购降低成本 租金压缩 数字化提效 [4] 发展策略 - 内生增长策略：优化单店运营效率 提升增值服务渗透率 数字化营销推动客户增长 [5] - 外延扩张策略：探索行业收并购机会 提升市场占有率 扩大会员资产和全国布局 [5]

核心观点 - 公司突破行业高经营成本痛点，通过内生增长+外延并购夯实龙头地位，品牌力、渠道网络及客户基础优势持续验证 [1] - 近期主要股东CPE顺利退出，股东结构持续优化，引入外资长线医疗健康基金等优质资金，国际化战投赋能公司视野 [1] - 公司推出资本市场价值提升计划，通过提高分红比例、优化股东结构、实施长效激励机制三大举措释放投资价值 [2] - 拟增持广州奈瑞儿股权至90%，完善"双美+双保健"商业模式，预计显著提升归母净利润及每股盈利能力 [2] 财务预测与估值 - 上调2025-2027年EPS至1.30元(+0.01)、1.43元(+0.03)、1.77元(+0.03) [1] - 给予25年25xPE，上调目标价至35.80港元(1港元=0.91元人民币) [1] 股东结构优化 - 主要股东CPE出售5133万股股份，交易对象包括外资长线医疗健康基金、科技创新战略投资基金等 [1] - 持续吸引优质长线机构投资者，提升市场流动性和交易活跃度，构建健康多元的股东生态体系 [2] 资本市场价值提升计划 - 2025-27年拟将年度归母利润不低于50%用于分红 [2] - 实施核心管理层股权激励计划，考核指标涵盖2025-27年收入利润提升双重维度 [2] 业务发展 - 拟收购广州奈瑞儿20%股权，持股比例增至90%，完善"双美+双保健"商业模式 [2] - 凭借双美协同的一站式美丽健康服务模式，突破行业高经营成本痛点 [2] - 高粘性客群、数字化中台助力单店提效，叠加高经营杠杆带来的利润弹性 [2]