公司核心管理层及董事会架构调整 - 公司宣布核心管理层及董事会架构调整，田丰将于2025年12月29日起出任行政总裁及执行董事，刘诚博士自2025年12月12日起出任董事会主席 [1] - 原首席执行官刘敏因个人规划于2025年12月12日起辞任，其于2025年9月获批的超420万份购股权同步取消 [1] - 过渡期间由现有管理层暂代行政总裁职责，授权代表自12月12日起由刘诚博士与公司秘书吴嘉雯共同担任，12月29日起由田丰与吴嘉雯共同担任 [1] 新任管理层背景与薪酬 - 新任行政总裁田丰在生物制药行业拥有超二十年经验，曾服务于罗氏、辉瑞、恒瑞医药、经久生物及金赛药业，主导过PD-1抑制剂艾瑞卡®等多款创新药成功上市 [2] - 田丰已与公司签订三年服务合约，将享受每年300万元基本薪酬，以及酌情绩效花红、股份奖励等福利 [2] - 新任董事会主席刘诚博士同样具备逾二十年行业经验，在生物制药领域手握超300项专利及公开专利申请，在全球CAR-T领域专利排名中位居前列 [3] 公司财务与产品管线现状 - 公司2025年上半年实现营业收入1.06亿元，同比上涨22.5%；期内亏损2.67亿元，亏损幅度同比扩大11.24% [3] - 公司目前仅有核心产品瑞基奥仑赛注射液获批上市，用于治疗多种复发或难治性淋巴瘤 [3] - 公司核心产品瑞基奥仑赛注射液（倍诺达®）定价为129万元/针，截至2025年6月30日已被列入超过90个商业保险产品及104个地方政府的补充医疗保险计划 [5] 公司近期商务合作进展 - 2025年4月，公司与Juno Therapeutics签署技术许可协议，授予Juno JW sLVV生产工艺及相关技术的非独家许可，对价总价值不超过1000万美元 [4] - 2025年10月30日，公司与再生元签署战略合作补充协议，将获得最高可达5000万美元的付款，包括多项里程碑付款及选择权行使费 [4] 行业支付环境与市场机遇 - 首版《商业健康保险创新药品目录》正式公布，共有5款CAR-T细胞药物进入目录，包括公司的瑞基奥仑赛注射液，协商降价幅度在15%-50%之间 [5][6] - 国家医保局给予“三除外”支持以推动商保创新药目录落地，但医院准入仍面临现实挑战 [6] - 行业正通过研发通用型CAR-T和体内CAR-T等技术方向，从本质上解决药品可及性与成本问题 [6] 行业研发趋势与交易动态 - 体内CAR-T成为细胞治疗领域新热点，2025年内相关交易频出，例如阿斯利康以10亿美元收购EsoBiotec，艾伯维以21亿美元买下Capstan Therapeutics等 [6][7] 市场表现与新管理层挑战 - 截至2025年12月12日收盘，公司股价报3.05港元/股，上涨1.33%，总市值12.7亿港元 [5] - 新管理层需借助商保支付突破，攻克医院准入难题、扩大核心产品市场份额，并在研发竞速中找准定位、加速布局 [7]

文章核心观点 - 商业健康险具备显著的社会管理功能潜力，可通过聚合居民自费医疗支出，向医疗体系提供确定性购买力以换取折扣，从而改善医疗资源价格和可及性 [5][9] - 当前商业健康险支付占比提升缓慢，主要受居民有效需求不足、医保广覆盖带来的保障错觉、商保支付力弱难以与医疗体系合作及行业早期经营理念等多重因素形成的负反馈循环影响 [5][32] - 医保支付改革推动医疗体系拥抱商保、金监总局政策助力行业基建完善、个账式医疗险及长护险等产品创新，叠加保司经营思路转变和中等收入人群扩大，将共同推动健康险迎来黄金发展期 [5][51][62][63][64] 宏观现状：医疗保障缺口大 - 2023年中国卫生总费用9.1万亿元，其中医保体系支出占比31%，商业健康险赔付支出占比仅4%，个人自费支出占比高达27%；若不考虑政府卫生支出，医保、商保、自费合计5.7万亿元中自费比例达44% [12] - 2022年中国居民个人支出占卫生总费用比例达33.6%，远高于美国（11.1%）、德国（10.7%）和日本（11.0%）等成熟市场，显示保障缺口较大 [13] - 基本医保参保率稳定在95%左右，但受人口老龄化、医疗需求增加等因素影响，基金累计结余增速放缓，客观上难以进一步提升支付占比，强化"保基本"定位为商保发展留出空间 [15] 微观现状：商业保险供给不足 - 商业健康险发展不及预期，2024年健康险保费收入9,773亿元，其中重疾险占比43%、医疗险占比44%；预计整体赔付率约50%，医疗险赔付率约70%，实际可用于医疗费用支付的规模较小 [22] - 当前商保供给主要覆盖标准体人群医保目录内超额自费部分，对医保目录外需求和非标体人群保障不足；产品设计多在医保目录上"叠床架屋"，缺乏对目录外特效药、优质服务及非标体的有效覆盖 [25][26] - 供给缺失受限于险企定价数据积累、医疗资源整合及专业化运营能力欠缺，叠加早期经营理念问题，导致只能覆盖风险已知且可控的责任 [26] 商保支付占比提升缓慢的原因 - 居民支付能力不足、保障意识薄弱制约渗透；中国居民自费医疗占比不仅高于高收入国家，也高于多数同等甚至更低收入水平国家，显示行业经营有较大拓展空间 [33] - 医保全民覆盖易让居民产生"充分保障错觉"，误认为基础医保已满足所有需求，缺乏配置商保的意愿；而美国因基础医保覆盖有限（约35.5%人口），商保成为主导（66.1%居民购买） [36][37] - 公立医院占据医疗服务核心地位（2023年诊疗人次为私立医院的5倍），医保基金是核心支付方，险企对公立医院价值贡献有限，难以整合医疗资源和控制费用 [39][41] - 行业早期追求规模扩张，主力销售金融属性强、件均保费高的重疾险，而非服务属性突出的医疗险，导致险企失去影响理赔流向和价格的能力 [43][44] 破局关键：政策与产品创新驱动 - 医保支付改革（DRG/DIP）推动医疗机构控费，2023年次均住院费用较2021年减少687元，住院药费占比从25%降至23%；控费压力下，医保目录外创新药械、特需服务需求有望向商保转移 [55][59] - 金监总局推动行业基建，如医保信息共享、商保目录建设；2025年医保局增设商保创新药品目录，形成"双目录"机制，助力险企提升定价和保障范围拓展能力 [60][62] - 个账式长期医疗险可能具备"保障+储蓄"属性，长护险可链接照护和医疗服务，推动险企从"被动理赔"向"主动管理"转型，为行业打开综合健康解决方案空间 [64][65] - 利率下行促使险企转向长期主义，居民可支配收入提升（2024年人均41,314元，近十年复合增速7.4%）和中等收入群体超4亿人，催生多元化保障需求 [62][63] 投资主线展望 - 看好四大方向：头部互联网平台和超大型保险集团（建设支付系统工程）、企业团险领域领先经纪渠道（筹资效率高）、健康险经营能力强的再保和保险公司、受益商保支付增量的医药上下游企业（创新药械、终端医疗等） [6][66]

文章核心观点 - 富德生命人寿在行业转型中推动商业保险从单纯支付方向“健康伙伴”角色转变，通过战略升级实现患者、医院及医生、保险公司三方共赢 [1][4] - 公司战略深化体现为“美好生活”与“健康生命”两大品牌的相继推出与升级，将保险保障与服务深度融合，以应对老龄化等宏观趋势 [5][7][8] 商业健康险支付发展空间与战略思考 - 中国商保支付的医疗支出占比仅为10%左右，与美国等发达国家至少30%的比例相比存在明显差距，显示巨大市场发展空间 [2] - 实现三方共赢需聚焦三大关键探索：提前介入治疗、诊疗流程标准化、保险产品精准定价 [1][2][3] - 提前介入治疗可为客户提供专业指导并控制因过度治疗导致的不当赔付，推动保险公司向健康管理参与者转变 [2][3] - 诊疗流程标准化需基于病症判断明确核心适应症、药品使用及商保支付规范 [3] - 保险产品精准定价依赖对诊疗行为、药品使用等海量数据的积累与分析，是保险公司核心盈利能力的基础 [3] 公司战略转型与品牌升级 - 富德生命人寿拥有1200万现有客户，累计服务客户超6000万，基于大量服务经验加速战略转型 [6] - 2024年推出“美好生活”康养品牌，以“一个载体，两项服务”为核心，通过保险产品与居家适老化养老服务融合搭建居家养老路径 [6] - 2024年7月发布“美好生活2.0”升级版本，从“适老化”迈向“享老化”，倡导延长“活力老人”阶段，引入前沿设施与服务模块 [6] - 该模式市场认可度高，2024年以来承保包含富德管家服务责任的客户达7.4万人，其中含适老化改造客户2144人，新单保费合计2.17亿元，件均保费超10万元 [6] - 2024年8月推出“健康生命”客户需求解决方案体系，提供一站式“好医、好药、好支付”医疗解决方案 [7] - 品牌实现差异化创新，将核心保险服务明确写入保险合同条款，使服务从附加增值部分转变为保险保障的正式组成部分 [7] 战略成效与经营数据 - 2025年上半年公司保费结构持续优化，续期保费占比达71.2%，成为稳健经营的“压舱石” [8] - 个险、银保渠道13个月保费继续率均超过96%，25个月保费继续率均超过97%，客户信任度持续提升 [8] - 公司在“369新征程”规划下推进“好战略、好投资、好服务、好产品、好队伍”，旨在形成贯通战略、执行、资金、品牌、产品与人才队伍的价值闭环 [8]

核心驱动因素 - 创新药行情核心驱动因素归纳为政策支持、业绩兑现和风险偏好 [1] 业绩兑现 - 业绩兑现前提是授权交易（BD） 将创新药研发知识产权出售 满足双方供需关系 创造未来业绩释放空间 [1] - 美国大药企面临专利悬崖 专利到期导致收入断崖式下跌 急需新专利补充产品管线 [1] - 中国生物医药企业2016-2020年积累创新药专利 与美国药企形成供需互补 [2] - 创新药因高研发投入初始定价较高 内地销售受限 企业通过BD交易回收研发投入实现生存 [2] - 双方需求共振 未来2-5年内上市药企BD销售将实现较好业绩兑现 [2] 政策支持 - 商保支付端打开 37个高价创新药纳入商保 商保主要补充丙类目录 后续可能纳入医保 [3] - 优先审评审批制度将临床审批缩短至30个工作日 缩短研发周期 加速资金回笼 延长企业生命周期 [3] 风险偏好 - 股市自6月中旬进入慢牛行情 市场整体风险偏好提升 支持创新药行情延续 [3][4] - 科创新药指数今年以来涨幅达98% [4] 投资机会 - 双抗和ADC是BD授权主力领域 AI制药和基因治疗为潜在爆点 [4] - 普通投资者可通过ETF布局 高弹性可选科创创新药ETF（589720） 稳健可选覆盖沪深港的创新药ETF（517110） [4]