股权变动 - 概伦电子多家股东与上海芯合创一号私募投资基金完成5%股权协议转让 交易总金额达6 13亿元 涉及2175 89万股 每股转让价28 16元 较公告当日收盘价溢价约8% [1] - 转让方包括KLProtech及7家员工持股平台 合计转让5%股权 转让后KLProTech仍以约16%持股保持第一大股东地位 创始人刘志宏持股比例稳定在16 10% [1] - 受让方上海芯合创成立于2025年1月 出资人包括上海国有资本投资母基金（持股58 69%）等国资机构 具有政府产业基金背景 [1] 公司业务与技术 - 概伦电子是国内首家EDA上市公司 采用"设计-工艺协同优化（DTCO）"技术路线 构建覆盖器件建模 电路仿真等全流程的EDA工具链 [2] - 上海芯合创背后出资方涵盖上海人工智能产业基金等专业投资平台 与概伦电子在AI+EDA 车规级芯片设计等方向具有战略协同可能 [2] 行业与市场 - 国内EDA市场近三年保持25%以上增速 但国产化率仍不足15% 华为等龙头企业带动行业发展 [2] - 国资基金溢价接盘反映出对国产EDA替代前景的看好 市场关注此次股权变更是否预示公司将在国产替代进程中承担更重要的角色 [2] 战略发展 - 公司表示新股东将助力拓展在长三角集成电路产业集群的业务机会 [2] - 7家员工持股平台通过交易实现部分退出 但公司强调这不会影响核心团队稳定性 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 国产 EDA 加速替代，国际断供促使国产 EDA 行业自主创新，报告研究的具体公司完善多种 EDA 工具系统并获市场突破，加速国产替代进程 [3] - 公司拟收购芯和半导体 100%股权，补齐关键核心工具短板，构建从芯片到系统级完整解决方案，拓展市场规模、扩大客户群体、提升经营业绩 [4] 公司基本情况 - 最新收盘价 122.91 元，总股本 5.43 亿股，流通股本 2.62 亿股，总市值 667 亿元，流通市值 322 亿元，52 周内最高/最低价为 149.54/70.06 元，资产负债率 11.1%，市盈率 614.55，第一大股东是中国电子有限公司 [2] 盈利预测和财务指标 |年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1222|1595|2081|2712| |增长率(%)|20.98|30.47|30.45|30.37| |EBITDA（百万元）|130.31|330.43|436.84|533.80| |归属母公司净利润（百万元）|109.48|200.96|302.45|414.22| |增长率(%)|-45.46|83.56|50.50|36.96| |EPS(元/股)|0.20|0.37|0.56|0.76| |市盈率（P/E）|609.55|332.07|220.64|161.10| |市净率（P/B）|13.34|13.06|12.87|12.61| |EV/EBITDA|497.13|199.09|150.72|122.99|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|1222|1595|2081|2712| |营业成本|82|110|143|184| |税金及附加|17|22|29|37| |销售费用|233|271|333|434| |管理费用|155|175|229|298| |研发费用|868|1056|1332|1722| |财务费用|-60|-17|-18|-16| |资产减值损失|-4|-5|-8|-10| |营业利润|111|204|307|420| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|0|0|0|0| |利润总额|111|204|307|421| |所得税|2|3|5|6| |净利润|109|201|302|414| |归母净利润|109|201|302|414| |每股收益（元）|0.20|0.37|0.56|0.76|[12] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1067|1049|994|1181| |交易性金融资产|821|952|952|952| |应收票据及应收账款|687|666|982|1176| |预付款项|10|20|22|31| |存货|54|73|85|105| |流动资产合计|3457|3879|4181|4609| |固定资产|533|505|474|439| |在建工程|4|4|5|5| |无形资产|288|246|205|164| |非流动资产合计|2172|2074|1987|1917| |资产总计|5629|5953|6168|6526| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|49|65|85|109| |其他流动负债|397|599|716|944| |流动负债合计|446|664|802|1053| |其他|178|181|181|181| |非流动负债合计|178|181|181|181| |负债合计|625|845|982|1234| |股本|543|543|543|543| |资本公积金|3986|4040|4040|4040| |未分配利润|346|367|399|443| |少数股东权益|0|0|0|0| |其他|129|159|204|266| |所有者权益合计|5004|5109|5186|5292| |负债和所有者权益总计|5629|5953|6168|6526|[12] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|109|201|302|414| |折旧和摊销|129|144|147|130| |营运资本变动|-243|-118|-257|-29| |其他|-47|-33|-22|-39| |经营活动现金流净额|-52|193|170|476| |资本开支|-79|-60|-60|-60| |其他|-1734|-57|62|81| |投资活动现金流净额|-1813|-117|3|22| |股权融资|0|54|0|0| |债务融资|-58|2|0|0| |其他|-112|-150|-227|-311| |筹资活动现金流净额|-170|-94|-227|-311| |现金及现金等价物净增加额|-2036|-18|-54|187|[12] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入|21.0%|30.5%|30.5%|30.4%| |营业利润|-44.5%|83.7%|50.5%|37.0%| |归属于母公司净利润|-45.5%|83.6%|50.5%|37.0%| |获利能力| | | | | |毛利率|93.3%|93.1%|93.1%|93.2%| |净利率|9.0%|12.6%|14.5%|15.3%| |ROE|2.2%|3.9%|5.8%|7.8%| |ROIC|0.0%|3.5%|5.4%|7.4%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|11.1%|14.2%|15.9%|18.9%| |流动比率|7.75|5.84|5.22|4.38| |营运能力| | | | | |应收账款周转率|2.48|2.36|2.53|2.52| |存货周转率|1.61|1.73|1.81|1.93| |总资产周转率|0.22|0.28|0.34|0.43| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.20|0.37|0.56|0.76| |每股净资产|9.22|9.41|9.55|9.75| |估值比率| | | | | |PE|609.55|332.07|220.64|161.10| |PB|13.34|13.06|12.87|12.61|[12]

EDA行业现状与国产替代挑战 核心观点 - EDA行业面临国际巨头垄断与国产替代的严峻挑战 国产EDA在市场份额、技术竞争力及生态整合方面与国际巨头存在显著差距 [1][3][5] 国产EDA市场表现 - 国产EDA当前国内市占率仅11.5% 主要集中于模拟电路、良率测试等局部环节 数字芯片核心工具国产化率不足30% 高端AI芯片设计仍100%依赖进口工具链 [5] - 国产EDA企业营收规模有限 华大九天2024年营收12.22亿人民币 仅为Synopsys同期营收(53亿美元)的3.2% 概伦电子2024年亏损0.95亿 广立微净利润0.8亿 显示国产龙头仍处生存线挣扎 [13][14] 技术竞争力差距 - 国产工具在效率与良率上存在明显短板 中芯国际工程师反馈使用国产工具设计28nm芯片验证周期比Synopsys多3倍 良率低15% [6] - 国际巨头通过270次并购构建完整生态 Synopsys 30年完成120+起收购 2024年斥资350亿美元吞并Ansys Cadence通过并购补齐全链条 西门子EDA以106亿美元收购Altair打造AI+EDA平台 [15][16] - 国产EDA企业并购规模有限 华大九天收购芯和半导体、概伦电子并购锐成芯微 规模不及国际巨头零头 工具链整合需3-5年周期 中小企业难以承受 [17] 资本市场对比 - 国际EDA巨头市值波动显著 2025年5月29日Cadence股价暴跌10.67% 市值蒸发80亿美元 Synopsys重挫9.64% 缩水82亿美元 两者单日市值跌幅合计1215亿人民币 相当于华大九天与5个概伦电子市值总和 [6][7] - 国产EDA估值泡沫隐现 华大九天市盈率高达1700多倍 概伦电子市盈率2094倍 远高于Synopsys(33.28倍)和Cadence(72倍) [7][11][12] 行业格局与挑战 - 国内EDA市场呈现碎片化 120家企业分食153亿市场 超半数企业年营收不足千万 缺乏整合能力 [17] - 国际巨头通过并购形成工具、IP库、工艺模型的捆绑生态 构建难以突破的护城河 国产替代需解决技术迭代、生态协同与资本投入的多重瓶颈 [16][17]

全球EDA市场格局 - 新思科技、楷登电子和西门子三家美国公司合计占据全球EDA市场74%的份额，分别占比32%、29%和13% [1] - 在中国EDA市场，国际三巨头占据约80%的份额 [1] - 新思科技2024财年中国市场销售额达10亿美元（约72亿元人民币），占其总收入16% [1] - 楷登电子中国市场销售额为5.5亿美元（约40亿元人民币），占其总收入12% [1] 中国EDA行业发展现状 - 中国半导体行业协会预测2025年中国EDA市场规模将达到184.9亿元，占全球市场18.1% [2] - 华大九天2020年营收占中国EDA市场约6%，占国产EDA市场份额超50%，为本土EDA企业首位 [2] - 华大九天是唯一能提供模拟电路设计全流程EDA工具的本土企业，覆盖平板显示、模拟IC设计等领域 [2] - 2024年上半年华大九天营收4.44亿元，同比增长9.62%，但净利润3787.13万元同比下滑54.81%，主要因研发投入高达3.49亿元 [2] 美国对华EDA技术制裁影响 - 美国商务部要求EDA供应商暂停向中国客户发货，导致中国EDA概念股大涨，概伦电子涨停20%，华大九天涨超15% [1] - 美国自2018年起逐步升级EDA技术制裁，包括限制7nm及以下工艺设计软件出口，并将华为、中芯国际列入实体清单 [3] - 2023年美国进一步推动全球EDA市场技术封锁，促使中国加速国产EDA研发与替代 [3] 中国EDA技术发展进程 - 2000年代初期华大九天、国科微等公司开始自主研发EDA工具 [3] - 2010年代国内EDA市场需求增长，华大九天、芯源微等推出涵盖电路设计、验证等领域的完整平台，部分工具具备国际竞争力 [3] - 国内EDA企业持续加大研发投入，逐步突破技术瓶颈，缩小与国际先进水平差距 [3]