报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；单边策略方面，回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略方面，关注2512基差回落；套保策略方面，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3][4] 各目录总结 利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 - 2.10% [9] - 月度更新经济指标方面，社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，环比变化率为0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，环比变化率为 - 2.38%；制造业PMI为49.00%，环比下降0.80%，环比变化率为 - 1.61% [10] - 日度更新经济指标方面，美元指数100.20，环比增加0.01，环比变化率为0.01%；美元兑人民币（离岸）7.1059，环比下降0.007，环比变化率为 - 0.11%；SHIBOR 7天1.45，环比增加0.03，环比变化率为2.12%；DR007为1.47，环比增加0.03，环比变化率为2.05%；R007为1.51，环比下降0.02，环比变化率为 - 1.24%；同业存单（AAA）3M为1.58，环比增加0.00，环比变化率为 - 0.08%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.09，环比增加0.00，环比变化率为 - 0.08% [10] 国债与国债期货市场概况 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表及相关资料来源 [12][15][18][24] 货币市场资金面概况 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表及相关资料来源 [27][34][35] 价差概况 包含现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表及相关资料来源 [37][38][40] 两年期国债期货 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [40][50] 五年期国债期货 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [52][56] 十年期国债期货 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [59][61] 三十年期国债期货 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表及相关资料来源 [66][71]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期债市处于箱体震荡阶段 10 年期国债活跃券 250016.IB 波动区间或在 1.8%-1.82%、30 年活跃券利率波动区间可能在 2.14%-2.17%窄幅波动 T2512 波动区间或在 108.34-108.56 未来打破震荡的驱动因素或包括赎回费新规落地、月底公布央行买债规模、11 月经济数据公布等 单边策略上建议区间操作 移仓策略上临近月末建议空头投资者适当加快移仓步伐 曲线策略上 30 年与其他品种利差偏高 压利差行情下可适当做窄这一利差 [5] 根据相关目录分别进行总结 国债期货行情 - 主力合约走势：上周 30 年期国债期货主力合约 2512 合约变化 -0.51%至 115.57 10 年期国债期货主力合约 2512 变化 0.01%至 108.43 5 年期国债期货 2512 变化 -0.02%至 105.86 2 年期国债期货 2512 价格变化 0.01%至 102.46 [19] - 成交持仓：成交量方面 上周各品种成交显著回升 移仓换月进度明显加快 30 年期国债期货日均成交 142913 手 较上周变化 37790 手 10 年期国债期货日均成交 126446 手 较上变化 46731 手 5 年期国债期货日均成交手 93593 手 较上周变化 34025 手 2 年期国债期货日均成交 48996 手 较上周变化 16241 手 持仓量方面 上周进入移仓换月阶段 各品种持仓明显下行 30 年国债期货持仓量 176275 手持仓 较上周变化 -3026 手 10 年期国债期货共有 279585 手持仓 较上周变化 -2073 手 5 年期国债期货共有持 153244 手 较上周变化 -6190 手 2 年期国债期货共有持 73216 手 较上周变化 -6809 手 [26] - 期现指标：截至 11 月 21 日 TL2512、T2512、TF2512、TS2512 基差分别为 0.14、0.08、0.02、0.00 分别较上周变化 0、 -0.03、0.01 和 0 隐含利差分别为 0.33BP、0.27BP、0.89BP、0.09BP 分别较上周变化 0.1BP、 -0.25BP、0.58BP、0.12BP 各品种 IRR 分别为 1.3%、1.41%、1.13%、1.32% [30] - 移仓与跨期价差跟踪：当前 TL、T、TF、TS 合约跨期价差 2512 - 2603 分别为 0.2、0.19、 -0.05、0.05 相较上周变化 -0.03、 -0.04、 -0.05、 -0.01 移仓换月进度加快 跨期价差加速收窄 预计本轮跨期价差倾向于收窄 建议多头投资者提早移仓 空头投资者偏晚移仓 [34] - 跨品种价差：隐含期现利差方面 10 - 2Y 利差达到 31.68BP 较上周变化 -0.62BP 10 - 5Y 利差达到 12.58BP 较上周变化 -0.63BP 5 - 2Y 利差达到 19.91BP 较上周变化 -0.01BP 30 - 10Y 利差达到 49.31BP 较上周变化 3.1BP 30 - 5Y 利差达到 61.89BP 较上周变化 2.47BP 30 - 2Y 利差达到 80.99BP 较上周变化 2.48BP 上周期现利差 10 年以内品种利差多收窄 30 年与短端利差走阔 呈现出分化的特征 [41][48] 宏观基本面跟踪 - 10 月 PMI 略低于预期：制造业 PMI 为 49.0 环比下降 0.8 个点 生产收缩是主要拖累 供需均走弱 供给和外需回落更多 价格端 10 月原材料、出厂价格指数分别回落 0.7、0.7% 预计 10 月 PPI 跌幅继续收窄 10 月建筑业 PMI 回落 0.2 个百分点至 49.1% 不过建筑业新订单、业务活动预期指数异动反弹 服务业景气小幅回升 10 月服务业 PMI 回升 0.1 个百分点至 50.2% [52][60][64] - 10 月通胀数据延续好转：CPI 同比由负转正 较上月回升 0.5 个百分点至 0.2% 环比上涨 0.2% 得益于节日消费需求上行及核心 CPI 的持续改善 10 月 PPI 同比 -2.1% 降幅较上月收窄 0.2% 环比上涨 0.1% 价格的拉动线索有“反内卷”、国际金价和铜价上涨、双节消费需求带动 拖累项有国际油价下行、汽车和家电等耐用消费品价格下跌 [72] - 10 月金融数据弱于预期：新增社融规模为 8150 亿元 同比少增 5970 亿元 低于市场预期值 15284 亿元 信贷和政府债是主要拖累项 新增贷款规模为 -201 亿元同比降幅为 3166 亿元 新增居民贷款规模为 -3604 亿元 同比少增 5204 亿元 实体融资不足的问题凸显 [78] - 10 月出口增速回落：同比增长 -1.1% 低于前三季度累计同比的 6.1%和第三季度同比的 6.6% 分国别和地区来看 对美出口降幅略有收窄 对其他区域出口有不同程度放缓 从主要产品来看 劳动密集型消费品、手机、自动数据处理设备及零部件、家电出口同比下降 高端制造产品出口增速偏高 [79][83][86] - 10 月工业增加值回落：环比季调为 0.17% 显著低于前值的 0.65% 从产品产量来看 粗钢、水泥负增长幅度扩大 智能手机增速转负 发电设备增速高位放缓、太阳能电池负增长扩大 汽车基本平稳 集成电路增速加快 生产下行的影响线索可能有出口回落的传递、政策性金融工具对建筑业产品的影响尚不显著、“反内卷”对新能源产品的需求负面影响有所显现 [90][96] - 10 月消费分项有起有落：多数门类有所好转 高基数耐用品增速有所下滑 不含汽车的社零同比 4.0% 高于前值的 3.2% 增速好转的部门包括餐饮、烟酒等 增速下降的一是地产相关的家具、建筑装潢 二是高基数叠加补贴减少的汽车、家电 [99][105] - 10 月固定资产投资仍偏弱：降幅有所扩大 累计同比从 -0.5%扩大至 -1.7% 对应当月同比为 -11.2% 制造业、地产、基建增速均有进一步下行 经济对地产的依赖度在下降 但扣除房地产投资之后的前 10 个月固定资产投资同比依然偏低 [111] - 消费高频数据：地产销售同比回落 汽车销售增速下滑 11 月新房成交同比回落幅度有所加大 一线二手房销售量同比回升 电影票房均值季节性降低 乘用车销量均值环比和同比增速均回落 [112][117][120] - 出口高频数据：抢转出口效应下 出口增速回落但具有韧性 10 月韩国前 20 日出口同比 -7.8% 较上月 13.3%回落 10 月韩国出口同比 3.6% 较上月 12.7 %回升 10 月越南出口同比 -18.6% 较上个月的 25.32 %回升 11 月出口集装箱运价指数环比 9.11% 进入 11 月运价有所回升 11 月货物吞吐量和集装箱吞吐量周度均值同比均回升 [125][126][135] 政策面跟踪 - 十五五规划建议 VS 十四五规划建议：“十五五”期间更重视总需求问题 主要目标更明确具体 新增“科技自立自强水平大幅提高” 产业发展上更重视传统经济部门和新兴产业 科技创新上要在“卡脖子”领域全面推进攻关 扩大内需上更重视消费和投资 体制改革上强调保持合理宏观税负水平、加快建设金融强国等 扩大开放上稳步扩大制度型开放 绿色发展上实施碳排放双控制度 民生和保障上新增因城施策增加改善性住房供给等 [145][146][147] - 近期会议及政策：国务院常务会议部署大规模设备更新和消费品以旧换新政策 下达相关资金 国务院关于推动城市高质量发展的意见提出建立可持续的城市建设运营投融资体系等措施 国家发展改革委召开 10 月份新闻发布会 新增 2000 亿元专项债券额度 5000 亿元新型政策性金融工具资金全部投放完毕 [149] - 央行重启公开市场买卖债券工具：央行将恢复公开市场国债买卖操作 本周央行公开市场净投放呵护资金面 中长期资金部分净投放 5000 亿元 10 月国债买卖工具净投放 200 亿元 11 月可能继续进行买债操作 [150][166] - 本轮贸易战进程：2025 年贸易战加征幅度、涉及商品广度、推进速度超出上一轮 目前美对华加征关税仍有 30% 综合税率在 40%左右 还有 24%暂缓 90 天执行 特朗普关税遭遇国内阻力 裁决实施结果具有不确定性 10 月中美经贸团队举行第五轮经贸磋商 美方放弃原计划加征关税方案 延长 20%对等关税暂停期 [154][157][159] - 三季度货币政策委员会例会：落实落细适度宽松的货币政策 稳固信贷支持力度 提及防范资金空转、关注长期收益率变化 服务实体经济方面重点为科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等 [160] 资金面跟踪 - 公开市场操作：本周央行公开市场净投放 4340 亿元 呵护资金面 下周将有 16760 亿元逆回购到期 中长期资金部分净投放 5000 亿元 10 月国债买卖工具净投放 200 亿元 11 月可能继续进行买债操作 [166] - 主要资金利率：截至 11 月 21 日 本周存款类机构质押式回购利率 1 天期和 7 天期均值较上周均有变化 银行间质押式回购利率 1 天期和 7 天期均值较上周也有变化 同业存单发行利率小幅上行 shibor 资金利率边际略有上行 [167][171][176] - 资金利差：11 月 DR007 - OMO 利差维持在（0BP，10BP)区间 R007 - DR007 利差处于季节性低位 银行间和非银资金面延续宽松 资金波动未超出季节性 [183]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号；单边策略上回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略关注2512基差回落；套保策略中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 利率定价跟踪指标 - 中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 - 2.10% [9] - 社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，环比变化率为 + 0.15%；M2同比8.20%，环比下降0.20%，变化率为 - 2.38%；制造业PMI49.00%，环比下降0.80%，变化率为 - 1.61% [10] - 美元指数100.13，环比增加0.54，变化率为 + 0.54%；美元兑人民币（离岸）7.1109，环比下降0.002，变化率为 - 0.03%；SHIBOR 7天1.49，环比下降0.03，变化率为 - 2.04%；DR0071.51，环比下降0.01，变化率为 - 0.71%；R0071.51，环比下降0.02，变化率为 - 1.24%；同业存单（AAA）3M1.58，环比增加0.00，变化率为 - 0.09%；AA - AAA信用利差（1Y）0.08，环比增加0.00，变化率为 - 0.09% [10] 国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [12][16][19][23] 货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况、国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）等图表 [28][30][32] 价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [37][38][41] 两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [40][42][51] 五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [53][57] 十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [60][61] 三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [67][70][73]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市行情带动，风险偏好回落对债市形成利多，同时美联储降息预期产生分歧、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI（月度）环比和同比均为0.20%，中国PPI（月度）环比0.10%、同比-2.10% [9] - 经济指标（月度更新）显示，社会融资规模437.72万亿元，环比+0.64万亿元、变化率+0.15%；M2同比8.20%，环比-0.20%、变化率-2.38%；制造业PMI 49.00%，环比-0.80%、变化率-1.61% [10] - 经济指标（日度更新）中，美元指数99.59，环比+0.05、变化率+0.05%；美元兑人民币（离岸）7.1132，环比+0.008、变化率+0.12%；SHIBOR 7天1.52，环比+0.00、变化率+0.26%等 [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 2025 - 11 - 18，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.49元、105.92元、108.50元、116.53元，涨跌幅分别为0.01%、0.03%、0.03%和0.06% [3] - TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.025元、 - 0.044元、 - 0.016元和 - 0.091元 [3] 三、货币市场资金面概况 - 2025年1 - 10月财政运行呈现“收入温和修复、支出节奏回落、基金收缩与专项债放缓并存”特征，一般公共预算收入同比增长0.8%，支出同比仅增2% [2] - 10月末社融与信贷保持低位扩张，政府债发行依旧强劲、企业与居民融资需求偏弱，M1回落、M2 - M1剪刀差回升 [2] - 2025 - 11 - 18，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了4075亿元7天的逆回购操作 [2] - 主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.525%、1.518%、1.550% 和1.520%，回购利率近期回升 [2] 四、价差概况 - 涉及现券期限利差与期货跨品种价差如（4*TS - T）、（2*TS - TF）等多种情况，但未提及具体数据 [7] 五、两年期国债期货 - 涉及两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [37][39][48] 六、五年期国债期货 - 涉及五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [50][54] 七、十年期国债期货 - 涉及十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [57][59] 八、三十年期国债期货 - 涉及三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差及净基差走势等情况，但未提及具体数据 [64][70] 策略总结 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期延后、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 整体看，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI月度环比和同比均上升0.2%，PPI月度环比上升0.1%，同比下降2.1% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，增幅0.15%；M2同比8.2%，环比下降0.2%，降幅2.38%；制造业PMI49%，环比下降0.8%，降幅1.61% [10] - 经济指标（日度更新）：美元指数99.54，环比增加0.25，增幅0.25%；美元兑人民币（离岸）7.1050，环比增加0.011，增幅0.16%；SHIBOR 7天1.51，环比增加0.05，增幅3.13%等 [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、沉淀资金走势、持仓量占比、净持仓占比（前20名）、多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [14][15][21][22] 三、货币市场资金面概况 - 展示Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25][31] 四、价差概况 - 展示现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [34][35][38] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [37][40][48] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [50][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [57][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、净基差走势等图表 [64][67][70] 策略 - 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，2512中性 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受股市行情带动，同时美联储降息预期延续、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] - 单边策略为回购利率回落，国债期货价格震荡，2512中性；套利策略为关注2512基差回落；套保策略为中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标方面，中国CPI月度环比和同比均为0.20%，中国PPI月度环比为0.10%，同比为 -2.10% [9] - 经济指标（月度更新）中，社会融资规模为437.72万亿元，环比增加0.64万亿元，环比变化率为 +0.15%；M2同比为8.20%，环比变化 -0.20%，变化率为 -2.38%；制造业PMI为49.00%，环比变化 -0.80%，变化率为 -1.61% [10] - 经济指标（日度更新）中，美元指数为99.17，环比变化 -0.31，变化率为 -0.31%；美元兑人民币（离岸）为7.1021，环比变化 -0.019，变化率为 -0.26%；SHIBOR 7天为1.47，环比无变化；DR007为1.48，环比变化 -0.01，变化率为 -0.82%；R007为1.51，环比变化 -0.02，变化率为 -1.24%；同业存单（AAA）3M为1.58，环比变化 +0.00，变化率为 +0.16%；AA - AAA信用利差（1Y）为0.08，环比变化 +0.00，变化率为 +0.16% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 包含国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [14][17][24][25] 三、货币市场资金面概况 - 包含Shibor利率走势、同业存单（AAA）到期收益率走势、银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28][36] 四、价差概况 - 包含现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）、国债期货各品种跨期价差走势等图表 [32][38][39][44] 五、两年期国债期货 - 包含两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [41][45][53] 六、五年期国债期货 - 包含五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [55][59] 七、十年期国债期货 - 包含十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [62][64] 八、三十年期国债期货 - 包含三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [69][74]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储进一步降息预期存在、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性，债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 [3] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.00%、同比 -0.40%，中国PPI（月度）环比0.00%、同比 -2.90% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模433.66万亿元，环比 +2.40万亿元、+0.56%；M2同比8.80%，环比 +0.00%、+0.00%；制造业PMI49.40%，环比 +0.10%、+0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.33，环比 -0.33、-0.34%；美元兑人民币（离岸）7.1136，环比 +0.004、+0.06%；SHIBOR 7天1.47，环比 -0.02、-1.48%；DR0071.49，环比 -0.02、-1.38%；R0071.51，环比 -0.05、-3.26%；同业存单（AAA）3M1.58，环比 +0.00、+0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比 +0.00、+0.00% [9] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [11][15][22][23] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [26] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [30][34][35][39] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [45][40][48] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [50][54] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [57][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [64][69] 市场分析 宏观面 - 宏观政策：2025年8月1日，财政部与税务总局公告自8月8日起对新发行的国债、地方政府债券和金融债券利息收入恢复征收增值税；8月12日起中美再次暂停实施24%的关税90天；国务院强调巩固房地产市场止跌回稳态势，培育壮大服务消费，加力扩大有效投资 [1] - 通胀：8月CPI同比下降0.4% [1] 资金面 - 财政：8月末，M2同比增长8.8%，M1同比回升至6%，剪刀差连续收窄；前八个月人民币贷款增加13.46万亿元，社融增量累计26.56万亿元，政府债券融资占比高企；存款同比增长8.6%，信贷和存款增速均小幅回落 [2] - 央行：2025 - 09 - 22，央行开展2405亿元7天的逆回购操作，固定利率1.4% [2] - 货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.427%、1.466%、1.675% 和1.550%，回购利率近期回落 [2] 市场面 - 收盘价：2025 - 09 - 22，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.40元、105.77元、107.98元、115.13元，涨跌幅分别为0.04%、0.13%、0.20%和 0.22% [2] - 净基差均值：TS、TF、T和TL净基差均值分别为 - 0.012元、 - 0.029元、 - 0.032元和0.048元 [2] 策略 - 单边：回购利率回落，国债期货价格震荡 [4] - 套利：关注2512基差回落 [4] - 套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [4]

报告行业投资评级 - 维持中期大方向看震荡偏空的观点 [5] 报告的核心观点 - 国债期货上周持续回调，超长端表现较弱 [5][6] 各目录总结 周度聚焦与行情跟踪 - 国债期货合约周度持续回调，超长端表现较弱 [6] - 国债期货市场呈现短端稳定与长端波动加剧的分化特征，收益率曲线形态变化显著；短端市场交投清淡但价格韧性强，30年期国债期货成交量显著放大，反映市场对短期资金面宽松有共识，但对经济修复斜率与政策宽松节奏存在分歧；收益率曲线陡峭化趋势延续，需关注长端抛压持续性及政策落地对曲线形态的扰动 [8] 流动性监控与曲线跟踪 - 有相关图表，但未提及具体内容 [10] 席位分析 - 分机构类型净多头持仓日度变化：私募减少6.67%，外资减少0.51%，理财子减少1.51%；周度变化：私募减少5.46%，外资增加14.04%，理财子增加13.74% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 近期风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回升，国债期货价格震荡走跌，关注2512基差回落，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [3][4][5] 各目录总结 一、利率定价跟踪指标 - 中国CPI（月度）环比0.00%，同比-0.40%；中国PPI（月度）环比0.00%，同比-2.90% [9] - 社会融资规模431.26万亿元，环比+1.04万亿元，环比变化率+0.24%；M2同比8.80%，环比+0.50%，环比变化率+6.02%；制造业PMI49.40%，环比+0.10%，环比变化率+0.20% [10] - 美元指数97.82，环比+0.06，环比变化率+0.06%；美元兑人民币（离岸）7.1198，环比+0.001，环比变化率+0.02%；SHIBOR 7天1.45，环比-0.02，环比变化率-1.23%；DR0071.48，环比+0.00，环比变化率-0.18%；R0071.51，环比-0.05，环比变化率-3.26%；同业存单（AAA）3M1.57，环比+0.00，环比变化率+0.00%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比+0.00，环比变化率+0.00% [11] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [7][15][17] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [28] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [33][36][37] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][42][49] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [51][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [58][60] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [65][69][72]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 受股市强势行情带动，风险偏好回升对债市形成压制，同时美联储降息预期提升、全球贸易不确定性上升增加了外资流入的不确定性 债市在稳增长与宽松预期间震荡运行，短期关注月底政策信号 回购利率回落，国债期货价格震荡，关注2512基差回落，中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、利率定价跟踪指标 - 物价指标：中国CPI（月度）环比0.40%、同比0.00%，中国PPI（月度）环比 -0.20%、同比 -3.60% [9] - 经济指标（月度更新）：社会融资规模431.26万亿元，环比变化值 +1.04万亿元，环比变化率 +0.24%；M2同比8.80%，环比变化值 +0.50%，环比变化率 +6.02%；制造业PMI49.40%，环比变化值 +0.10%，环比变化率 +0.20% [9] - 经济指标（日度更新）：美元指数97.69，环比变化值 -0.16，环比变化率 -0.16%；美元兑人民币（离岸）7.1260，环比变化值 +0.001，环比变化率 +0.02%；SHIBOR 7天1.44，环比变化值 -0.07，环比变化率 -4.77%；DR0071.45，环比变化值 -0.07，环比变化率 -4.64%；R0071.67，环比变化值 -0.26，环比变化率 -13.67%；同业存单（AAA）3M1.54，环比变化值 +0.00，环比变化率 -0.16%；AA - AAA信用利差（1Y）0.09，环比变化值 +0.00，环比变化率 -0.16% [10] 二、国债与国债期货市场概况 - 展示国债期货主力连续合约收盘价走势、各品种涨跌幅情况、各品种沉淀资金走势、各品种持仓量占比、各品种净持仓占比（前20名）、各品种多空持仓比（前20名）、国开债 - 国债利差、国债发行情况等图表 [13][14][16][19] 三、货币市场资金面概况 - 展示银行间质押式回购成交统计、地方债发行情况等图表 [25] 四、价差概况 - 展示国债期货各品种跨期价差走势、现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS - T）、（2*TS - TF）、（2*TF - T）、（3*T - TL）、（2*TS - 3*TF + T）等图表 [30][33][34][38] 五、两年期国债期货 - 展示两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TS主力合约IRR与资金利率、TS主力合约近三年基差走势、TS主力合约近三年净基差走势等图表 [39][44][47] 六、五年期国债期货 - 展示五年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率、TF主力合约IRR与资金利率、TF主力合约近三年基差走势、TF主力合约近三年净基差走势等图表 [49][55] 七、十年期国债期货 - 展示十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、T主力合约IRR与资金利率、T主力合约近三年基差走势、T主力合约近三年净基差走势等图表 [56][57][59] 八、三十年期国债期货 - 展示三十年期国债期货主力合约隐含收益率与国债到期收益率、TL主力合约IRR与资金利率、TL主力合约近三年基差走势、TL主力合约近三年净基差走势等图表 [63][68]