报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 8月资金面不具备收紧基础，债市最终会回到资金面和基本面关注点，当前外部压力大且经济数据不支持货币政策转向 [2] - 公开市场方面，8月MLF和买断式逆回购到期合计12000亿元小于7月，且5月以来合并口径为净投放，不必过于担心，8月开始MLF到期与操作时间一致将解决间隔期问题 [3][14] - 政府债供给方面，预计8月发行2.17 - 2.39万亿元，净融资1.17 - 1.39万亿元与7月接近，国债和地方债有不同预测情况，年内有新型政策性金融工具待落地 [4][17][18] - 同业存单方面，8月存单到期规模上升至3.07万亿元，到期续发压力加大，1Y存单利率后续大概率在1.6% - 1.7%波动，1.65%及以上有配置价值，大幅提价发行概率不高 [5][25] 根据相关目录分别进行总结 8月资金面总体判断 - 7月资金利率月初下台阶后两次大幅上行，央行7月25日大幅净投放呵护资金面，当前央行呵护态度未转变 [2][9] - 跨月时隔夜资金利率下行，7天逆回购余额高于季节性，与二季度状态一致 [2] - 债市最终会关注资金面和基本面，中美关税谈判无更多利好，经济数据不支持货币政策转向，8月资金面不具备收紧基础 [2] 公开市场方面 - 8月MLF到期3000亿元、买断式逆回购到期9000亿元，合计12000亿元小于7月的15000亿元，5月以来合并口径为净投放 [3][14] - 6月开始央行买断式逆回购操作信息公布方式转变，该工具比MLF更灵活，增强了央行对中期流动性调控能力 [14] - 8月开始MLF到期时间与操作时间一致，解决了间隔期用短期流动性替代中期流动性需求影响预期的问题 [3][14] 政府债供给方面 - 预计2025年8月政府债发行2.17 - 2.39万亿元，净融资1.17 - 1.39万亿元，与7月接近 [4][17] - 2025年1 - 7月各类政府债共计使用全年额度9.02万亿元，占全年13.86万亿元的65%，地方债发行进度略快于国债 [4][18] - 下半年尤其是四季度是推出增量财政政策窗口期，年内有新型政策性金融工具待落地，三季度为项目建设关键时期，工具有望落地 [18] - 国债方面，预计8月净融资7951亿元高于7月，按目前单期规模全年净融资较规定赤字规模少0.73万亿元 [19] - 地方债方面，两种假设下8月净融资分别为5915亿元和3765亿元 [19][20] 同业存单方面 - 近期市场风险偏好提升扰动银行间资金面，1Y存单利率7月初后小幅上行，一级市场提价幅度不大 [5][25] - 8月存单到期规模上升至3.07万亿元，到期续发压力加大，政策利率不进一步下调时，1Y存单利率后续大概率在1.6% - 1.7%波动，1.65%及以上有配置价值 [5][25] - 除非央行收紧流动性投放使银行负债端压力明显加大，否则大幅提价发行概率不高，8月存单利率季节性以震荡为主 [5][25]

白银市场动态 - 白银价格大涨至近14年新高 40美元关口近在咫尺 [1] - COMEX白银溢价出现飙升现象 [1] - 银行持有创纪录的空头持仓 [1] 技术面分析 - 白银技术面趋势呈现向上态势 [1] - 需深入解析上方空间及空头最后防线 [1] 宏观事件影响 - 关键CPI数据即将公布可能影响白银走势 [1] - 关税政策变动成为推动白银上涨的重要因素 [1]

报告行业投资评级 - 国债：震荡 [4] 报告的核心观点 - 市场应在震荡中逐渐走强，建议把握时机做多 [2] - 基本面利多相对确定，债市中长期走强方向明确，但国债期货价格不低且短期或有贸易谈判等因素扰动，做多需把握时机，调整加仓策略性价比高 [2] - 央行降息后资金利率中枢下降，曲线由平转陡，后续曲线走陡方向相对确定，空间由资金利率下行空间决定，预计资金利率仍有下行空间但节奏或波折 [2] 根据相关目录分别进行总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（05.05 - 05.11）国债期货高位震荡，周二央行逆回购大量净回笼资金，资金面未转松，短端品种偏弱，长端品种因预期 4 月经济指标走弱略偏强 [1][13] - 周三央行官宣降准降息，利率短暂下行后机构止盈意愿上升，国债期货震荡调整，短端品种强于长端 [1][13] - 周四资金面边际转松，股市走强动力不足，国债期货震荡上涨，曲线走陡 [1][13] - 周五早盘资金面转松，国债期货震荡上涨，但 4 月出口数据超预期，午后震荡走弱 [1][13] - 截至 5 月 9 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.356、106.105、109.035 和 120.320 元，分别较上周末变动 -0.012、+0.005、-0.015 和 -0.520 元 [1][13] 下周观点 - 本周央行官宣双降，曲线开始走陡，但因市场此前透支较多降息预期且 4 月出口数据超预期，长端国债期货未向上突破 [16] - 后市市场应在震荡中逐渐走强，做多应把握时机，基本面利多确定，债市中长期走强方向明确，但国债期货价格不低且短期或有贸易谈判等因素扰动 [16] - 推荐逢低布局中线多单策略，关注短端品种正套机会，做陡曲线机会初步出现，做窄 TS06 - 09 价差策略先行止盈 [2] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债 50 只，总发行量和净融资额分别为 5785.79 亿元和 2352.91 亿元，分别较上周变动 +4434.87 亿元和 +1005.94 亿元 [23] - 地方政府债共发行 28 只，总发行量和净融资额分别为 1054.59 亿元和 671.91 亿元，分别较上周变动 +123.67 亿元和 -255.06 亿元 [24] - 同业存单发行 453 只，总发行量和净融资额分别为 8579.20 亿元和 3343.60 亿元，分别较上周变动 +6085.80 亿元和 +4203.30 亿元 [24] 二级市场 - 国债收益率走势分化，截至 5 月 9 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债到期收益率分别为 1.43%、1.49%、1.64%和 1.84%，分别较上周末收盘变动 -1.54、-1.92、+0.76 和 +1.35 个 bp [28] - 国债 10Y - 1Y 利差走阔 4.88bp 至 21.68bp，10Y - 5Y 利差走阔 2.68bp 至 14.87bp，30Y - 10Y 利差走阔 0.59bp 至 20.55bp [29] - 1 年、5 年和 10 年期国开债到期收益率分别为 1.47%、1.55%和 1.66%，分别较上周末变动 -9.22、-2.50 和 +0.31bp [29] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货高位震荡，截至 5 月 9 日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主连合约结算价分别为 102.356、106.105、109.035 和 120.320 元，分别较上周末变动 -0.012、+0.005、-0.015 和 -0.520 元 [13][36] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周成交量分别为 46612、70116、82596 和 99245 手，分别较上周末变化 +4851、+10812、+16677 和 +16030 手 [39] - 2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货本周持仓量分别为 149492、210970、245395 和 132157 手，分别较上周末变化 +2582、+5180、+8820 和 -1496 手 [39] 基差、IRR - 继续推荐正套策略，T 和 TF 的 IRR 持续偏高运行，Q1 末资金面转松后，正套策略性价比凸显 [43] - 存在稳定正套机会的原因一是资金面虽边际转松但部分品种负 Carry 问题仍存在，基差中枢难以抬升；二是基本面偏多逻辑未变，部分投资者积极做多债市 [43] 跨期、跨品种价差 - 截至 5 月 9 日收盘，2 年、5 年、10 年和 30 年期国债期货 2506 - 2509 合约跨期价差分别为 -0.196、-0.340、-0.165 和 -0.530 元，分别较上周末变动 +0.068、-0.040、-0.020 和 -0.260 元 [47][48] - TS 跨期价差开始上升，原因一是此前跨期价差偏低；二是降息后 06 合约空头止盈及移仓动力上升；三是 TS06 合约 IRR 下降，正套策略机会不如 09 合约 [48] - 后市 TS 跨期价差走势多空交织，预计较为波折 [48] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场累计进行 8361 亿元逆回购操作，因有 16178 亿元逆回购到期，净回笼 7817 亿元 [52][53] - 截至 5 月 9 日收盘，R007、DR007、SHIBOR 隔夜和 SHIBOR1 周分别为 1.58%、1.54%、1.50%和 1.52%，分别较上周末收盘变动 -25.91、-25.77、-26.30 和 -24.30bp [56] - 本周银行间质押式回购日均成交量为 6.81 万亿元，比上周多 1.34 万亿元，隔夜占比为 85.79%，高于前一周水平 [58] 海外周度观察 - 美元指数小幅走强、10Y 美债收益率小幅上行，截至 5 月 9 日收盘，美元指数较上周末收盘涨 0.38%至 100.4218；10Y 美债收益率报 4.37%，较上周末上行 4BP；中美 10Y 国债利差倒挂 274BP [63] - 英美贸易谈判取得进展，贸易冲突缓和，5 月利率会议表态略偏鹰，美联储按兵不动观察经济形势，美元指数走强，美债利率上行 [63][64] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格齐跌，截至 5 月 9 日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为 3446.32、6047.02 和 1608.41 点，分别较上周末变动 -31.89、-59.87 和 -12.60 个点 [67] - 本周农产品价格齐涨，截至 5 月 9 日收盘，猪肉、28 种重点蔬菜和 7 种重点水果的价格分别为 20.62、4.40 和 8.01 元/公斤，分别较上周末变动 +0.03、+0.01 和 +0.42 元/公斤 [67] 投资建议 - 建议关注逢回调买入策略 [68]