基本面 - 节后下游复工复产节奏加快，建筑链迎来小阳春 [1] - 建材产业供给端加速出清，部分产品价格触底反弹，如防水、涂料行业企业相继发布涨价通知 [1] - 玻纤行业景气度提升，特别是电子布产品，供需格局持续向好 [1] 政策面 - 上海楼市发布“新七条”政策，包括非沪籍家庭外环内购房仅需1年社保、提高公积金贷款额度、成年子女唯一住房暂免征收房产税等[1] - 地产支持性政策接续释放，《求是》发文强调“改善和稳定房地产市场预期”，明确地产金融属性，提及政策一次给足[1] - 市场对于地产链企稳回升预期有望受到积极提振[1] 相关产品 - 建材ETF易方达（159787）跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖中国水泥行业龙头[1] - 该产品可作为布局水泥产业业绩企稳改善、股东回报提升机遇的便捷工具[1] - 建材ETF易方达管理费加托管费率为每年0.15%加0.05%，显著低于挂钩中证全指建筑材料指数的同类产品[1] - 较低的费率能够有效为投资者降低成本支出，以更高性价比布局建材产业长期发展贝塔[1]

投资评级 - 报告给予中国平安“优于大市”评级，并予以维持 [1][2][15] 核心观点 - 报告认为，中国平安负债端业务提质增效为中长期估值提升提供了持续动力，同时近期地产政策的放松进一步解除了估值端的约束 [2][15] - 展望后续，考虑到负债端“开门红”及资产端收益预期提升，叠加外部市场因素催化，公司估值仍有明确的修复空间 [2][15] - 预计未来3年公司内含价值（EV）年均增速约为11%，合理的P/EV估值区间为1.02倍至1.13倍 [2][15] 产品结构及价值率 - 公司持续推动从规模导向向价值导向的升级迭代，主动压降低价值的短期储蓄型产品占比，聚焦长期保障型、长期储蓄型及“保险+服务”融合的全生命周期养老与健康管理解决方案 [3] - 2025年上半年，平安寿险健康管理已服务超1,300万客户；截至2025年6月末，居家养老服务覆盖全国85个城市，累计近21万名客户获得居家养老服务资格；高品质康养社区项目已布局5个城市 [3] - 产品策略提升新业务价值率，并通过增值服务增强客户黏性与保单溢价能力，优化负债成本结构，缓释利差损风险 [3] - 截至2025年中期，公司寿险及健康险业务实现新业务价值223.35亿元，同比增长39.8%，增幅引领行业 [3] - 保单继续率持续改善，截至2025年中期，平安寿险13个月及25个月继续率分别为96.9%及95.0%，同比上升0.3个百分点及4.1个百分点 [7] 渠道改革与多元化 - 代理人渠道坚持“高质量发展”路线，打造“三高”队伍，截至2025年中期，代理人渠道新业务价值同比增长17.0%，人均新业务价值同比增长21.6% [9] - 银保渠道、社区网格化及其他创新渠道协同发展，银保新优才模式推动价值型业务快速增长 [9] - 随着2024年5月监管取消银行网点合作“1+3”保险公司限制，公司持续推动银保渠道多元化布局，加强与各类银行合作 [9] - 截至2025年中期，公司银保渠道新业务价值增速达168.6%，增幅位列上市险企前列 [9] - 多渠道布局拓宽客户接触面，降低单一渠道波动风险，并提升客户综合金融产品持有率 [13] 资产端：地产风险缓释 - 过去几年，房企信用风险是压制保险股估值的重要因素 [14] - 近期监管政策边际宽松，如不再要求房企每月上报“三道红线”指标，推动房地产行业系统性风险加速出清，直接改善市场对险资地产敞口资产质量的预期 [14] - 行业企稳有助于险资存量不动产投资的估值稳定和租金回收，政策也为险资投资长期租赁住房、保障性住房等领域提供了更通畅的“募投管退”渠道 [14] - 根据报告测算，中国平安的地产相关投资（包括物权、债权、其他股权投资）合计占投资资产比例约为4.00% [14] 财务预测与估值 - 报告维持公司2025年至2027年盈利预测，预计每股收益分别为7.72元、8.57元、9.26元 [2][15] - 当前股价对应2025年至2027年的P/EV估值分别为0.77倍、0.69倍、0.63倍 [2][15] - 预测2025年至2027年归属于母公司净利润分别为1406.58亿元、1561.26亿元、1687.02亿元 [20] - 预测2025年至2027年新业务价值分别为457.69亿元、516.04亿元、582.86亿元，同比增速分别为14%、13%、13% [20] - 预测2025年至2027年集团内含价值增长分别为10%、11%、11% [20]

行业投资评级 - 报告对家电行业整体持积极态度 重点推荐白电、出口和核心零部件三大投资主线[4][5][6] 核心观点 - 2025Q2家电行业收入同比增长7.34% 利润同比增长3.14% 收入增速在各行业中排名居前[4][15][18] - 白电板块兼具低估值、高分红、稳增长属性 地产政策反转和以旧换新政策催化下量价齐升[4][5][6] - 出口链企业受益于海外新兴市场需求景气和汇率优势 核心零部件需求受白电景气度拉动超预期[4][6][85] - 原材料成本压力缓解 空调企业可通过涨价传导铜价上涨压力 行业盈利开启修复通道[6][85] 子行业表现总结 白电行业 - 2025Q2营收3002.06亿元 同比增长5.81% 归母净利润303.79亿元 同比增长5.86%[4][38][39] - 毛利率26.07% 净利率10.60%同比提升0.12个百分点 期间费用率10.65%同比下降1.99个百分点[4][38] - 空调内销3919万台同比增长11.6% 外销2504万台同比下降8.2%[5][38][63] 厨电行业 - 2025Q2营收79.44亿元同比下降8.36% 归母净利润8.13亿元同比下降13.80%[4][43] - 毛利率38.88%同比下降0.90个百分点 净利率10.12%同比下降0.62个百分点[4][43] 小家电行业 - 2025Q2营收372.30亿元同比增长14.10% 归母净利润25.99亿元同比下降14.68%[4][49] - 毛利率31.92%同比下降0.77个百分点 净利率7.06%同比下降2.33个百分点[4][49] 黑电行业 - 2025Q2营收1003.41亿元同比增长8.23% 归母净利润13.42亿元同比增长13.93%[4][53] - 毛利率12.82%同比基本持平 净利率0.71%同比提升0.09个百分点[4][55] - 彩电总销量3291万台同比下降6.8% 其中内销785万台同比下降1.3%[57] 零部件行业 - 2025Q2营收367.39亿元同比增长15.74% 归母净利润22.78亿元同比增长14.38%[4][58] - 毛利率16.07%同比下降0.85个百分点 期间费用率4.93%同比下降0.72个百分点[4][61] 重点公司业绩表现 - 美的集团Q2营收1239.03亿元同比增长11% 归母净利润135.91亿元同比增长15%[69] - 海尔智家Q2营收773.76亿元同比增长10% 归母净利润65.46亿元同比增长16%[70] - 格力电器Q2营收558.18亿元同比下降12% 归母净利润85.08亿元同比下降10%[72] - 石头科技Q2营收同比增长74% 业绩超预期[73][84] - 盾安环境Q2归母净利润3.18亿元同比增长20% 业绩超预期[76][82] 投资主线与推荐标的 - 白电主线：推荐海信家电、美的集团、海尔智家、格力电器[4][5][85] - 出口主线：推荐欧圣电气、德昌股份、石头科技[4][6][85] - 核心零部件主线：推荐华翔股份、盾安环境、三花智控[4][6][85]

行业基本面 - 2025年1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 降幅较1-6月扩大1.0个百分点 [2] - 2025年1-7月全国商品房销售面积同比-4.0% 降幅较1-6月扩大0.5个百分点 [2] - 2025年7月商品房销售额和销售面积分别相当于2019年同期的43%和44% 创2022年以来同期新低 [2] - 2025年7月新建商品房销售均价9613元/㎡ 同比-2.6% 降幅较1-6月扩大0.5个百分点 [3] 城市维度价格表现 - 2025年7月70城新建商品住宅销售价格同比-3.4% 降幅较6月收窄0.3个百分点 连续9个月收窄 [3] - 2025年7月70城新房销售价格环比-0.3% 降幅与6月持平 一线城市环比跌幅收窄 二线城市扩大 三线城市持平 [3] - 2025年7月70城二手住宅销售价格同比-5.9% 降幅较6月收窄0.2个百分点 连续10个月收窄 [3] - 2025年7月70城二手房价环比-0.5% 降幅较6月收窄0.1个百分点 一线城市环比跌幅-1.0%继续扩大且连续3个月超过二三线城市 [3] 政策动态 - 8月8日北京放松限购政策 符合条件的家庭五环外不限购 成年单身人士视为家庭 [3] - 8月25日上海放松限购政策 符合条件的家庭外环外不限购 成年单身人士视为家庭 同时取消首套房房贷利率下限并不再区分首套与二套 [3] - 一线城市后续仍有需求端放松空间 [3] 板块表现 - 房地产板块上涨11.3% 跑赢沪深300指数0.3个百分点 在31个行业中排名第16 [4] - 板块2025年动态PE为19.8倍（剔除亏损企业后按Wind一致预期计算） [4] 投资建议 - 推荐关注中国金茂(00817) 华润置地(01109) 招商蛇口(001979 SZ) 滨江集团(002244 SZ) 绿城中国(03900) [1]