地方政府化债探析 20250625 分税制改革加剧了财权与事权不匹配的矛盾，加之 GDP 增速在政绩考核中的权 重较高，地方政府通过多元化融资渠道弥补资金缺口，包括土地财政收入和向 融资平台举借的债务。 地方政府化解隐性债务的周期有哪些特点？ 2015 年以来，国内启动了四轮化解地方政府隐性债务周期，每轮周期具有共 性，如中央主导政策设计、优化债务结构、重塑财政纪律、防范系统风险等， 但货币政策力度、导向及具体实施手段有所不同。 第一轮（2015-2018）： 主要置换存量非政府债券形式的存量未清偿完毕的旧有负担，通过清理甄别处 置思路完成目标，到 2018 年底平均利率比 14 年底降低约 6.5 个百分点。 第 二轮（2019-2021）：聚焦建制区县试点及扩围，通过发行置换或再融资工具 进行化解，如贵州、湖南等地发行 1,500 多亿用于化解。 第三轮（2021- 2022）：进一步收缩范围至北上广深等发达区域，以特殊再融资专项工具全面 清理存量隐性负担。 第四轮（2023-2024）：推出一揽子方案建立长效机制， 与高质量发展相适应，加快落地特殊再融资工具，总体呈现出短期风险缓释与 长期制度重构升级特 ...

信贷增长分析 - 2025年5月新增人民币贷款6200亿元，较4月多增3400亿元，但较去年同期少增3300亿元 [3] - 地方政府隐性债务置换是影响信贷增长的关键因素，通过低成本长期债券置换高成本短期债务，虽短期拖累增速但长期利好经济 [3] - 4-5月制造业PMI分别为49.0%和49.5%，低于一季度均值49.9%；同期PPI同比增速-2.7%和-3.3%，亦低于一季度-2.3%均值，反映有效需求弱化 [3] 政策工具与历史经验 - 2020年和2022年人民币贷款分别新增19.6万亿和21.3万亿，较前一年多增2.8万亿和1.4万亿，显示外部冲击下政策发力可维持信贷强度 [4] - 2022年政策性开发性金融工具投放7400亿元（月均1900亿元），解决重大项目资本金问题并撬动信贷需求 [4] - 2025年拟设新型政策性金融工具，按20%资本金比例测算，5000亿元规模可撬动2万亿元信贷需求 [5] 信贷质量与结构优化 - 金融机构"规模情结"导致存贷款市场内卷，如利率低于3%的消费贷可能损害银行稳健性并诱发资金空转 [5] - 经济结构调整和直接融资占比提升背景下，信贷增速适度下降属正常现象 [6] - 结合5%GDP和2%CPI目标，国有大行信贷增速7.5%即为合理水平 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 地方政府隐性债务置换虽使信贷增长速度不高，但利于经济增长，不意味着信贷支持实体经济力度下降 [1][9] - 信贷同比少增反映有效需求弱化，受美国关税政策等外部冲击影响，但政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度 [2][11] - 新型政策性金融工具是促信贷“撒手锏”，但信贷并非越多越好，过度竞争会影响银行可持续性和稳健性 [3][13] - 经济结构调整等因素下信贷增速适度下降正常，国有大行信贷增速达7.5%左右较满意 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 促信贷还有“撒手锏” - 2025年5月新增人民币贷款6200亿元，较4月多增3400亿元，较去年同期少增3300亿元，地方政府隐性债务置换影响信贷增长 [1][9] - 今年4、5月国内制造业PMI分别为49.0%和49.5%，PPI同比增速分别为 -2.7%和 -3.3%，均低于一季度均值，反映有效需求弱化 [1][9] - 有效需求弱化受美国关税政策等外部冲击影响，历史上政策积极应对可强化信贷支持实体经济力度，如2020和2022年 [2][11] - 2022年设立政策性开发性金融工具，截至10月末投放7400亿元，激发有效信贷需求；今年政治局会议要求设立新型政策性金融工具，每5000亿元理论可撬动2万亿元信贷资金需求 [3][13] - 金融机构“规模情结”导致存贷款市场“内卷式竞争”，影响银行可持续性和稳健性，还会滋生资金空转和套利 [3][13] - 经济结构调整等因素下信贷增速适度下降正常，综合考虑GDP和CPI增长目标，国有大行信贷增速达7.5%左右较满意 [4][14]

行业监管新规 - 天津市发布《关于进一步加强融资租赁公司监管工作的通知》 提出八大重点举措 涵盖风险防控 监管检查 功能发挥等方面 [1] - 新规针对规范整治 日常检查 非现场监管 重大事项报告 重点领域风险整治 功能优势发挥 注册地与办公地不一致 行业集中度和关联度等问题作出具体安排 [1] 风险防控措施 - 要求各区金融管理部门紧盯高风险机构 对重点风险线索和重大风险隐患机构实施"贴身"监管 严防"爆雷" [1] - 重点整治虚构租赁物 不当营销 乱收费 出租出借业务资质 违规开展通道业务等经营乱象 [1] - 深入摸排融资租赁公司涉地方债务风险底数 有序压降存量业务 严禁新增地方政府隐性债务 [2] 行业乱象整治 - 部分融资租赁公司偏离"融资+融物"主业 导致资源分散 风险增加 [1] - 行业存在"注册地与办公地不一致"问题 易造成监管盲区 信息失真 扰乱行业秩序 [2] - 新规要求注册在津的融资租赁公司必须在注册地设置经营场所并安排常驻办公人员 [2] 市场出清机制 - 加快推动"失联""空壳"及严重违规经营的存量不合规机构市场出清 [3] - 推进非现场监管数字化 现场监管覆盖化 分类分级监管科学化 [3] - 要求各区建立并持续更新"失联""空壳"和严重违规经营机构名单 [3] 行业功能定位 - 鼓励融资租赁公司完善多样化产品和服务体系 服务设备更新 消费品以旧换新 先进制造业和绿色产业发展 [4] - 严禁将核心业务流程外包 不得为助贷机构变相从事融资增信业务提供通道 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解读财政部五次隐债问责通报，分析表述异同以理解隐债监管逻辑演进，通报聚焦新增隐性债务和化债不实问题，强调遏制新增隐性债务 [1][10] - 通报案例违规主要为新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例数量较多 [3][18] 根据相关目录分别进行总结 1 历次财政部通报隐债问责 - 截至目前，财政部通报地方政府隐性债务问责典型案例共5次，2022年2次，2023 - 2025年各1次，2022.7.29通报聚焦融资平台公司，其他问责主体更广泛 [9][10] - 共性上，均以“终身问责、倒查责任”为依据，聚焦新增隐性债务和化债不实，明确遏制新增隐性债务，通报案例发挥警示教育作用 [10] - 差异上，总领段落：2025.4.18查处范围拓展，新增“零容忍”表述，查处时间为“近年来”；2024.9.19引用会议精神，查处时间为“2023年专项行动”；2023.11.6查处时间为“2022年以来”；2022.7.29聚焦融资平台公司；2022.5.18有“以儆效尤”表述 [11][12] - 差异上，总结段落：2025.4.18强调“两个确立”，提升为“重要政治任务”，新增“跨部门联合惩戒”和“防止前清后欠”；2024.9.19与2023年表述相似；2023.11.6将“严格落实责任”改为“切实提高政治站位”；2022.7.29以融资平台公司为问责主体，明确管控措施；2022.5.18提及经济形势背景，提出“层层传导压力” [14][16] 2 通报案例有哪些关注点 - 违规情况围绕新增隐性债务和化债不实，新增隐性债务为主，江西、河南、安徽案例多，化债不实案例分布在江西、吉林等地 [3][18] - 隐性债务识别：直接举债融资包括为公益性项目举债、政府担保等；中长期支出事项涉及政府固定支出责任部分可能被认定为隐性债务 [19][20] - 新增隐性债务形式：通过国有企业等主体举债或垫资建设；向地方国有企业等借款或占用资金；融资平台违规融资；承诺最低收益等违规情形 [24][27][30] - 化债不实形式：以国有企业等主体融资偿还隐债并作化债处理；变更合同额作化债处理 [31][32]

监测周报 2025 年 4 月 14 日—2025 年 4 月 20 日 总第 340 期 2025 年第 14 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范"处置风险的风险" 地方政府债与城投行业 财政部隐债问责通报案例首涉 PPP 项目 河南发布国企境外债管理办法意见稿 ——地方政府债与城投行业监测周报 2025 年第 14 期 本期要点 ◼ 要闻点评 作者： 中诚信国际 研究院 中诚信国际研究院 院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 13 期】拟成立专项基金加大收储力度， 地方债存量规模突破 50 万亿，2025-04-18 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 12 期】关注城市更新示范城市城投业务 机会，四川印发财税体制改革总体方案， 2025-04-11 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 11 期】上交所"3 号指引"引导城投 "真转型"，湖南率先出台专项债"自审 自发"方案，2025-04-03 【地方政府债与城投行业监测周报 2025 年 第 10 期】第二批 2 万亿债务置换额度已完 成六成，山东淄博落地区县 ...

文章核心观点 文章围绕债市展开，介绍公开市场操作、资金面等债市情况，提及要闻资讯、全球宏观动态、债券大事及节目预告等内容 债市综述 公开市场操作 - 3月24日央行开展1350亿元7天期逆回购操作，利率1.50%，当日4810亿元逆回购到期，净回笼3460亿元 [2] 资金面 - 央行公开市场周一连续两日净回笼，银行间市场资金面平稳偏暖，存款类机构主要回购加权利率稳中略降，非银机构融入隔夜成本持稳在1.80%-1.85附近；海外美国隔夜融资担保利率为4.29% [3][4] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单二级市场最新成交在1.93%附近，较上日略有下行 [6] 银行间主要利率债收益率 - 银行间主要利率债收益率普遍下行，如国贸10Y收益率从1.8325降至1.8175等 [8] 国债期货 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.33%，10年期主力合约涨0.12%，5年期主力合约涨0.09%，2年期主力合约涨0.02% [14] 要闻资讯 博鳌亚洲论坛 - 博鳌亚洲论坛2025年年会3月25日至28日举行，丁薛祥3月27日将出席开幕式并发表主旨演讲 [12] 财政收支 - 1-2月全国一般公共预算收入43856亿元，同比降1.6%，税收收入36349亿元，同比降3.9%，非税收入7507亿元，同比增11%，印花税849亿元，同比增16.9%，证券交易印花税238亿元，同比增58.9%；全国一般公共预算支出45096亿元，同比增3.4%；全国政府性基金预算收入6381亿元，同比降10.7%，国有土地使用权出让收入4744亿元，同比降15.7% [12] 全球宏观 欧洲央行观点 - 欧洲央行执委奇波洛内称美国对欧元区征收进口关税将削弱经济增长，缩表令银行业放贷承压，当前状况使放宽货币政策成可选项，通胀目标或更快实现 [16] 债券大事 政策支持 - 上交所允许投资者当日买入的债券ETF份额当日申报进入回购质押库；中国结算拓宽受信用保护债券回购范围支持中小民营企业融资；2025中国发展高层论坛将继续做好地方政府隐性债务置换工作；上交所支持上市公司运用多种方式加快产业升级和新兴产业培育 [18] 负面事件 - 河南新郑农村商业银行推迟评级，山西美锦能源发行人被列入评级观察，苏宁电器集团中债隐含评级下调 [18] 城投非标资产风险 - 2025年3月10日披露2022潍坊滨城城投债权8号非标资产违约 [19] 节目预告 - 每周一下午3点，Wind携手上海银行带来【债市深度谈】；每天下午4点半有实时债市解盘栏目 [20]