文章核心观点 上海四家上市券商在2025年展现出差异化的强劲业绩增长，行业格局因合并、改革、均衡发展和精细化管理等不同战略而重塑，形成了头部领跑、梯队竞争的鲜明态势，凸显了上海作为国际金融中心的券商集群优势 [1][14][34] 业绩表现与格局 - **国泰海通**：由国泰君安与海通证券合并而成，净利润预计为275.33-280.06亿元，同比增长111%-115%，净利润规模是第二名申万宏源的2.7倍以上，以绝对规模与增速优势领跑 [3][22] - **申万宏源**：净利润预计为91-101亿元，同比增长74.64%-93.83%，凭借资本实力和改革赋能，与东方证券形成高增长双雄争霸格局 [3][22] - **东方证券**：净利润为56.2亿元，同比增长67.80%，以均衡发展的三驾马车业务模式实现稳健高增长 [3][22] - **光大证券**：净利润为37.29亿元，同比增长21.92%，增速虽不及前三家，但以稳健经营和盈利韧性立足 [4][23] - 上海券商江湖格局呈现“一骑绝尘、双峰并峙、稳扎稳打”的态势，国泰海通已成为独一档存在，直接威胁行业龙头中信证券的地位 [2][15][34] 核心竞争力分析 - **国泰海通**：核心优势在于合并产生的规模效应与协同赋能，整合了客户、机构与投研资源，形成全产业链综合金融服务体系 [6][25] - 2025年中报显示，境内个人资金账户数3,845万户，较上年末增长4.2%，富裕及高净值客户数增长6.8% [6][26] - 私人订制服务资产规模较上年末增长57.7%，境内股基交易份额8.31% [6][26] - 君弘APP及通财APP平均月活1,558万户，较上年增长9.6%，金融产品月均保有规模4,530亿元，较上年增长13.4% [6][26] - 合并产生的负商誉计入营业外收入，对业绩增长构成额外贡献 [6][26] - **申万宏源**：核心优势在于体制机制改革，推动财富管理、投资交易、投行业务协同发展 [7][27] - 2025年上半年新增客户51万户，客户总量超千万户，客户托管资产达4.77万亿元，较上年末增长0.51% [8][27] - 经纪业务手续费净收入同比增长31.47%，投行业务抓住IPO回暖机遇，自营业务凭借精准判断斩获收益 [8][27] - **东方证券**：核心优势在于“大财富、大投行、大机构”三大业务板块的均衡布局与协同发力 [10][29] - 财富管理领域：覆盖86个城市的172家分支机构，2025年上半年新增客户22.8万户，同比提升90%，新开户引入资产245亿元，同比提升45%，非货产品销售金额117.28亿元，同比增长24.54% [10][29] - 资产管理领域：旗下东证资管受托资产管理规模合计2,337.81亿元，管理产品271只，主动权益、债券投资、固收+及新兴业务表现突出 [10][29] - 大投行领域：在科创板、创业板IPO业务中表现突出，服务多个前沿产业领域 [10][29] - 大机构领域：强化多资产多策略布局，国际化业务稳中有进，与境内业务形成互补 [11][30] - **光大证券**：核心优势在于精细化管理，聚焦核心业务并优化资源配置 [13][32] - 财富管理领域：截至2025年上半年，服务客户总数687万户，较上年末增长6%，新开户43.5万户，同比增长49%，客户总资产1.46万亿元，较上年末增长7% [13][32] - 投资交易领域：立足绝对收益，通过多资产、多策略布局在复杂市场实现正收益，固收业务通过精细化管理扩大规模并提升盈利 [13][32] 行业展望与竞争态势 - 未来资本市场改革深化、注册制全面推进、中长期资金入市及金融科技赋能等趋势，将进一步加剧券商行业竞争 [17][35] - 上海券商有望依托地域优势，在服务实体经济、拓展高附加值业务、强化科技赋能等方面持续发力 [17][35] - 申万宏源与东方证券竞争激烈，谁能率先突破百亿净利润大关将决定其行业排名 [16][35] - 光大证券作为稳健派代表，凭借深厚客户基础与精细化管理，在行业周期波动中保持稳定 [17][33] - 上海券商的竞争与发展为整个券商行业提供了新的风向标 [18][36]

私募仓位与市场情绪 - 截至2025年11月21日，股票私募仓位达82.97%，较前一周上升1.84个百分点，创下近185周新高[1][2] - 满仓私募占比攀升至68.99%，中等仓位、低仓及空仓私募比例分别降至18.56%、8.56%和3.89%，显示机构加仓共识强化[2] - 重阳投资表示保持高仓位，因短期无风险利率下行至1%左右，“资产荒”现象突显，且保险资金和高净值人群持续加大权益配置[2] - 相聚资本认为市场调整在预期内，未来回报预期更为合理，指数大幅下跌风险较低[3] 私募操作策略 - 星石投资年末策略保持相对均衡，聚焦高景气趋势产业和供需关系改善的行业，以基本面研究和估值业绩匹配度为核心进行个股精选[4] - 重阳投资明确进行“高低切”换仓，从涨幅较大的泛科技类成长板块转向前期滞涨板块中寻找兼具股息和长期成长性的个股[4] - 相聚资本构建“攻守兼备”组合，持仓分为处于周期与估值底部、具备内生增长能力的资产，以及AI、有色、新能源等市场热度较高的趋势性资产[5] 对2026年市场展望与行业观点 - 星石投资预计2026年国内经济延续修复、企业盈利逐步爬坡，A股“慢牛”趋势有望延续，盈利与估值可能形成共振[7] - 星石投资看好AI、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业[7] - 和谐汇一认为明年市场风格将转向均衡，价值与成长交相辉映，更关注基本面改善，以化工为代表的顺周期有望迎来投资机会[7] - 和谐汇一看好有色金属，短期看好铜，中期关注黄金与碳酸锂，下半年看好化工行业，认为铜供给紧张格局明确，碳酸锂具备强需求逻辑[7] - 世诚投资表示泛AI板块内部拥挤度是结构性的，策略上不过度规避绩优标的，但在相对不拥挤的领域寻找新产业变化[8]

私募仓位与市场情绪 - 截至2025年11月21日，股票私募整体仓位达82.97%，较前一周上升1.84个百分点，创下近185周（约3.5年）新高[2][4] - 仓位结构显示进攻姿态，满仓（仓位>80%）私募占比高达68.99%，而中等仓位、低仓及空仓私募比例分别降至18.56%、8.56%和3.89%[4] - 重阳投资表示对市场持积极态度并保持高仓位，其核心逻辑在于“资产荒”现象突显，以余额宝为代表的短期无风险利率已下行至1%左右，驱动保险资金和高净值人群加大权益配置[4] - 星石投资维持高仓位，核心逻辑是对企业盈利边际回升的乐观预期，认为基本面驱动将增强并为市场打开上行空间[4] - 相聚资本认为市场调整在预期之内，使得未来回报预期更合理，目前导致市场极度悲观的因素有限，指数大幅下跌风险较低[5] 私募年末调仓策略 - 星石投资年末策略强调均衡布局，不押注单一赛道，主要聚焦两类机会：高景气趋势产业以及供需关系改善的行业，并以基本面研究和估值业绩匹配度为核心进行个股精选[7] - 重阳投资明确进行“高低切”换仓操作，认为泛科技等成长板块年内涨幅已大，部分股票风险收益比吸引力下降，转而寻找前期滞涨板块中兼具股息和长期成长性的个股[7] - 相聚资本的投资组合构建体现“攻守兼备”，持仓分为两类：一类是处于周期与估值底部、具备内生增长能力的稳健资产；另一类是AI、有色、新能源等高热度趋势性资产，公司在两者间进行平衡与动态调整[8] 对2026年A股市场的展望 - 星石投资预计2026年国内经济延续修复，企业盈利逐步爬坡是大概率事件，海外上半年流动性保持宽松是基准预期，A股“慢牛”趋势有望延续，盈利与估值可能形成共振[10] - 在结构性机会上，星石投资看好AI、创新药、机械设备、军工等高景气产业，以及交通运输、可选消费、房地产等供需关系改善的行业[10] - 和谐汇一认为，与2025年聚焦科技主线相比，2026年会更关注基本面改善状况，以化工为代表的顺周期行业有望迎来机会，市场风格将转向价值与成长更为均衡的格局[10] - 和谐汇一研究员赵辰指出，2026年上半年有色金属仍有冲顶行情，短期看好铜（供给紧张格局明确），中期关注黄金与碳酸锂（具备强需求逻辑），下半年则看好化工行业[11] - 针对科技股拥挤度问题，世诚投资认为泛AI板块内部的拥挤是结构性的，策略上不过度规避绩优标的，但在相对不拥挤的领域寻找新产业变化[11]

私募行业发行市场动态 - 市场震荡中私募发行市场活跃度不减，增量资金持续入市 [1][2] - 10月以来多家知名头部私募仍在积极发行新产品或进行老产品持续营销 [1][2] - 前三季度私募证券投资基金备案数量达8935只，较去年同期4718只大幅增长89.38% [2] - 新备案产品数量排名前十的管理人均为百亿级私募 [2] 资金策略偏好 - 资金更为青睐股票多头策略产品，如指数增强、量化选股等 [1][2] - 部分投资者对中性策略、低波动策略兴趣增强，但多数投资者对权益资产保持信心 [2] 百亿级私募业绩表现 - 有业绩展示的62家百亿级私募年内平均收益达28.8%，其中61家实现正收益，正收益占比高达98.39% [3] - 百亿级私募收益分布：7家收益在10%以内，9家在10%-20%，13家在20%-30%，18家在30%-40%，14家收益超40% [3] - 百亿级量化私募前三季度平均收益达31.9%，较百亿级主观私募24.56%的平均收益高出7.34个百分点 [3] 四季度投资策略共识 - 多家百亿级私募采取均衡布局策略应对四季度"收官之战" [1][4][5] - 组合构建保持适度均衡，包括景气趋势资产、景气反转潜力标的及内需顺周期资产 [5] - 具体行业布局涵盖科技、先进制造业、泛消费及低估值顺周期领域，如传媒、电力设备、医药、电子等 [5]