理想汽车一季度财报表现 - 一季度总营收259亿元 同比微增1.1% 环比下滑41.4% [3][8] - 调整后净利润10亿元 同比下滑20.5% 环比下滑74.9% [3][8] - 交付量92864辆 同比增长15.5% 增速较2024年同期52.9%显著放缓 [5][7] - 单车均价27.89万元 同比2024年一季度31.84万元下降近4万元 [1][8] 市场竞争格局变化 - 一季度交付量被小鹏汽车(94008辆)超越 4-5月零跑汽车登顶新势力销量榜首 [7] - 增程路线竞争加剧 问界抢占高端市场 零跑/深蓝布局中低端 小鹏计划2025Q4推出增程车型 [7] - "冰箱彩电大沙发"配置已成行业标配 产品差异化优势减弱 [7] 新产品与战略调整 - 推出MEGA Home/Ultra(55.98万/52.98万)及L系列焕新版 周销量突破1万台 [9] - 纯电车型目标从5万辆上调至12万辆 i8/i6将于7月/9月上市 搭载VLA大模型及高压快充技术 [9][10][12] - 启动"百城繁星"渠道下沉计划 目标2026年新增四五线城市超10万辆销量 [12] 蔚小理盈利目标对比 - 理想连续十季度盈利 但调整后净利润同比下滑20.5% [1][3] - 小鹏净亏损收窄至6.6亿元(去年同期13.7亿) 预计Q4盈利 [13] - 蔚来净亏损67.5亿元 同比增亏30.2% 管理层重申Q4盈利目标 [13][14] 技术路线交叉布局 - 理想加速纯电布局 小鹏进军增程市场(2025Q4量产) 蔚来坚守纯电路线 [14] - 理想CEO李想透露未来将推出MPV/轿车产品 预估年营收规模上限3000亿元 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][4][9] 报告的核心观点 - 2025年Q1公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94亿元、372.90万元、 - 2130.24万元，同比分别 - 3.31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56% [1][3] - 公司主营商用车汽油机等产品，应用于发电机组等领域；2024年立项75项，同比增86%，项目生命周期规划销量达510万台，新能源市场项目立项同比增280%，规划销量350万台 [1][8][9] - 2025年公司目标整机销量60万台，实现营收52亿元；看好国内混动、增程车型渗透率提升及公司海外布局兑现，预计2025 - 2026年归母净利润0.18、0.86亿元 [1][8][9] 事件 - 2024年公司总营收46.18亿元，同比减14.55%；利润总额0.08亿元，同比增58.99%；归母净利润0.06亿元，同比增41.39% [2] - 2025年Q1公司总营收9.94亿元，同比减3.31%；利润总额0.05亿元，同比增47.08%；归母净利润0.04亿元，同比增149.62% [2] 简评 - 2024年收入同比下滑15%，利润端逆势修复；营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为46.18亿元、573.35万元、 - 6496.58万元，同比分别 - 14.55%、 + 41.39%，扣非归母净利润亏损收窄；收入下滑因商用车汽油机销量降18.49%，盈利能力增强得益于成本控制和生产制造能力提升 [3] - 2024年Q4营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为16.26、0.07、0.15亿元，同期分别为15.56、 - 0.26、 - 0.85亿元 [3] - 2025年Q1营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为9.94亿元、372.90万元、 - 2130.24万元，同比分别 - 3.31%、扭亏为盈、亏损收窄17.56% [1][3] - 分业务看，2024年发动机业务营收32.65亿元，同比降19.38%，毛利率3.86%，同比 - 2.97pct，销售发动机36.67万台，同比降24.52%；变速器及其他业务营收12.88亿元，同比降0.59%，毛利率3.35%，同比 + 2.94pct，销售变速器12.68万台，同比增5.98% [3][7] - 2024年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为4.45%、0.16%、5.67%，较上年分别 - 2.22、 + 0.08、 - 1.73cpt；2025年Q1分别为4.29%、0.54%、7.36%，较上年分别 - 2.90%、 + 0.18、 - 1.05pct [7] 公司优势 - 产品谱系扩充，现有多种产品系列，可满足多市场需求，应用领域广泛；2024年立项情况良好，海外市场有突破，新市场开发成绩好 [8] - 产品开发有东安动力特色DA - PDS流程，车厂适应性开发项目周期6 - 14个月，低于同行业，平均效率提升50% [8] - 采用多品种小批量的精益生产方式，发挥柔性精益生产优势和集团标杆作用，打造中高端汽车动力总成精益生产制造基地 [8] - 市场地位巩固，商用车市场动力总成一体化供货优势明显，增程动力领域有先发优势，是长安汽车高端乘用车发动机唯一生产基地，自动变速器研发和装备能力领先 [8] 投资建议 - 看好国内混动、增程车型渗透率提升及公司海外布局兑现，预计2025 - 2026年归母净利润0.18、0.86亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][9] 重要财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,404.35|4,618.12|5,277.71|6,852.28|8,505.93| |YoY(%)|-6.29|-14.55|14.28|29.83|24.13| |净利润(百万元)|4.06|5.73|18.09|85.98|207.70| |YoY(%)|-96.26|41.39|215.50|375.30|141.57| |毛利率(%)|6.67|4.45|6.77|8.48|10.30| |净利率(%)|0.08|0.12|0.34|1.25|2.44| |ROE(%)|0.16|0.23|0.71|3.27|7.41| |EPS(摊薄/元)|0.01|0.01|0.04|0.18|0.44| |P/E(倍)|1,480.66|1,047.23|331.92|69.83|28.91| |P/B(倍)|2.37|2.36|2.34|2.28|2.14|[10] 收入成本预测 |业务|项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |微型发动机|销售收入|4,311.40|4,050.51|3,265.44|3,918.52|5,485.93|7,131.71| | |成本|3,914.88|3,727.98|3,139.43|3,644.23|4,992.20|6,347.23| | |销售收入增长率| | - 6.05%| - 19.38%|20.00%|40.00%|30.00%| | |毛利率|9.20%|7.96%|3.86%|7.00%|9.00%|11.00%| |变速器及其他|销售收入|1,402.34|1,295.23|1,287.63|1,287.63|1,287.63|1,287.63| | |成本|1,290.66|1,289.89|1,244.52|1,244.49|1,244.49|1,244.49| | |销售收入增长率| | - 7.64%| - 0.59%|0.00%|0.00%|0.00%| | |毛利率|7.96%|0.41%|3.35%|3.35%|3.35%|3.35%| |其他业务|销售收入|53.33|58.60|65.06|71.56|78.72|86.59| | |成本|20.18|25.92|28.58|31.49|34.64|38.10| | |销售收入增长率| |9.88%|11.02%|10.00%|10.00%|10.00%| | |毛利率|62.17%|55.76%|56.07%|56.00%|56.00%|56.00%|[11] 敏感性分析 |年份|假设|微型发动机业务增长率(%)|变速器及其他业务增长率(%)|其他业务增长率(%)|预计营业收入(亿元)|预计营业收入增长率(%)|预计归母净利润(亿元)|预计归母净利润增长率(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2025年|悲观假设|5.00%| - 15.00%| - 5.00%|45.85|7.50%|0.16|160.62%| | |中性假设|20.00%|0.00%|10.00%|52.78|23.74%|0.18|200.00%| | |乐观假设|35.00%|15.00%|25.00%|59.70|39.98%|0.20|239.38%| |2026年|悲观假设|25.00%| - 15.00%| - 5.00%|60.60|14.83%|0.76|322.58%| | |中性假设|40.00%|0.00%|10.00%|68.52|29.83%|0.86|377.78%| | |乐观假设|55.00%|15.00%|25.00%|76.43|44.83%|0.96|432.98%| |2027年|悲观假设|15.00%| - 15.00%| - 5.00%|74.77|9.13%|1.83|112.63%| | |中性假设|30.00%|0.00%|10.00%|85.05|24.13%|2.08|141.86%| | |乐观假设|45.00%|15.00%|25.00%|95.33|39.13%|2.33|171.09%|[12]

乐道品牌表现与战略 - 乐道L60上市6个月交付37000多台，起售价20万元以上，在细分市场表现"能打" [2] - 乐道品牌第二款车型L90首次亮相，定位"智能大空间旗舰SUV"，具备240L中国最大电动前备舱和6人10箱空间承载能力 [3][5] - 公司强调需补短板将产品力转化为市场地位，反思预期过高、执行未到位等问题 [2][6] 产品布局逻辑 - 乐道选择先推出亲民产品L60再推L90，旨在让用户先了解品牌，与蔚来形成产品线互补 [5] - L90作为纯电+换电大型SUV填补市场空白，公司认为其能全面满足用户期待且具有独特性 [5] - 产品开发基于蔚来新一代平台，采取渐进式产品体系呈现策略 [5] 技术路线与商业模式 - 公司坚持"纯电+换电"路线，认为增程车型不省成本，同级别增程零部件采购成本约2万元/台 [7] - 换电体系十年总投资约100亿元，相比增程方案100万台车200亿元成本更具优势 [7] - 强调换电技术将充电与用户解耦，是满足电池健康需求的最佳加电方式 [6] 市场表现与基础设施 - 蔚来在上海实现10万台量产车交付，用时在各类车型中处于领先地位 [8] - 上海布局180多座换电站，覆盖密度达每十几分钟车程可达，有效缓解充电焦虑 [8] - 公司认为技术和商业模式门槛高，难以被短期产品复制 [8] 行业技术观点 - 对兆瓦充电技术持保留态度，指出实际应用场景有限，用户可及性才是关键 [6][7] - 锂价回落增强纯电车成本优势，改变了前几年因锂价高企显现的成本劣势 [7]

"相当于P7和G6都会有增程版型。" 文 ｜ 韩永昌 编辑｜ 张博文 杨轩 封面来源 ｜ 小鹏汽车 小鹏汽车开始全面拥抱增程。 36氪独家获悉，小鹏汽车目前至少规划了5款增程车型，包含轿车与SUV。"相当于P7和G6都会有增程版型。" "首款增程车型将是基于X9开发而来，在今年下半年量产，E、F、H 等平台都有增程车型，放在明年及后年，未来小鹏绝大多数 新车都将采取增程和纯电双动力模式。"知情人士称。 对于增程车型的规划，小鹏的决策也是一波三折。36氪了解到，早在2022年末，该公司内部讨论战略转型时，就存在两个方向， 一是做低价，二是转向其他动力形式。但小鹏最终选择了低价方向。这就是如今的MONA。 彼时增程市场也并不稳定，理想全年销量只有约13万辆，新势力年销量冠军仍是哪吒，市场前景并不明朗。 但到了2024年，增程市场已经全面开花，理想、问界、零跑等车企不断验证着增程车型的市场竞争力，做增程已经是箭在弦上。 除了特斯拉与蔚来，几乎所有纯电车企都有增程产品的规划，小鹏自然不甘落后，也重新把曾经放弃的增程路线提上日程。 "后来发现，转型不是主动选择，而是整体市场的方向所在。"这也是如今小鹏大力规划增程车型的 ...