核心观点 - 公司2025年上半年营收和净利润同比大幅下滑，但第二季度吨煤毛利环比回升，成本控制见效，预计下半年在价格反弹和库存正常化推动下业绩有望改善 [1][2] - 焦煤行业价格多次上调，公司盈利预测和估值相应上调，目标价提高至10元 [4] - 公司通过新疆煤矿并表和焦化业务拓展实现外延增长，产业链布局取得进展 [3] 财务表现 - 2025年上半年营收101.2亿元，同比下降37.95%，归母净利润2.58亿元，同比下降81.53% [1] - 第二季度营收47.2亿元，同比下降41.31%，环比下降12.6%，归母净利润1.06亿元，同比下降83.82%，环比下降30.09% [1] - 第二季度商品煤销量542万吨，同比下降17.6%，环比下降14.2%，但吨煤毛利150.7元，环比增长2.3%，毛利率同比增加0.2个百分点 [1] - 上半年原煤产量1453万吨，同比增长2.3%，商品煤销量1174万吨，同比下降13%，其中自有商品煤销量977万吨，同比下降15.4% [2] - 第二季度原煤产量703万吨，同比下降7.2%，环比下降6.1%，自有商品煤销量646万吨，同比增长14.1%，环比增长22.4% [2] 库存情况 - 公司库存从2024年底的5.53亿元增至2025年第一季度的9.35亿元和第二季度的12.39亿元，第二季度环比增加3.04亿元，处于较高水平 [2] - 预计下半年库存将逐渐回到正常水平，释放销量弹性 [2] 业务拓展 - 新疆乌苏四棵树煤矿2025年初并表，成为新利润增长点，铁厂沟一号井项目计划2028年投产 [3] - 控股子公司汝丰炭材上半年焦炭销售48.32万吨，营收9.59亿元，净利润1198.56万元，基本盈亏平衡，标志下游产业链延伸初见成效 [3] 行业与估值 - 焦煤行业价格在7月和8月共4次上调，最新价格达1480元/吨 [4] - 公司2025-2027年主焦煤均价假设上调至1365/1460/1460元/吨 [4] - 归母净利润预测上调至8.46/12.79/19.11亿元，对应每股收益0.34/0.52/0.77元 [4] - 目标价上调至10元，基于DDM估值，假设60%分红比例、5.6%的WACC和0%永续增长率 [4]

收购方案 - 绿通科技使用超募资金5.3亿元收购大摩半导体51%股权，其中4.5亿元用于收购46.92%股权，8000万元用于增资获得7.6923%股权 [2][3] - 资金来源均为IPO超募资金 [3] 标的公司概况 - 大摩半导体成立于2017年，是国内知名半导体前道量检测修复设备企业，产品覆盖明暗场缺陷检测、套刻仪等，最高支持14nm制程工艺 [4] - 客户包括中芯国际、台积电、GlobalFoundries等全球龙头 [5] - 营收从2022年1.91亿元增至2024年2.78亿元（CAGR 20.62%），净利润从4774.55万元增至6493.43万元（CAGR 16.62%） [5] 估值与业绩承诺 - 大摩半导体所有者权益账面值2.26亿元，评估值9.64亿元，增值率325.74% [6] - 2025-2027年业绩承诺净利润分别不低于7000万、8000万、9000万元，低于此前与天力锂能交易时的承诺 [6] 交易背景与动机 - 绿通科技主业为高尔夫球车、观光车等，2023年上市后业绩持续下滑，2023年营收净利分别下滑26.48%、15.64%，2024年再降23.15%、45.98% [8] - 截至2025年一季度末账上货币资金19.70亿元，此前已通过产业基金进行多项投资但未明显提振业绩 [8] - 公司战略聚焦外延增长，试图通过并购进入半导体赛道打造第二增长曲线 [8] 市场反应与挑战 - 机构股东计划减持482.9万股（占总股本3.39%），对股价和市场信心形成压力 [9] - 大摩半导体此前与天力锂能的交易失败，此次快速转投绿通科技引发对标的真实价值的疑问 [6]