文 ｜ 刘方 王子雄 杨洋 刘笑天 赵文荣 美国道富-桥水全天候ETF已于3月5日在美国纳斯达克交易所上市，由道富环球发起并直接管理，由桥水基金作为Su b - a d v is o r，将知名的桥 水全天候策略以ETF形式提供给更广泛的投资者。桥水全天候策略分散投资股票、债券、TIPS、商品等，基于不同经济环境平均分配风 险，寻求跨周期的风险分散。该产品上市后恰逢美股阶段调整，体现了较好的抗波动性。研究启示如下：1）主动管理型的多资产ETF，是 海外产品创新的重要方向；2 ） 在美国ETF降费趋势下，多资产ETF管理费率高于平均水平，多资产配置能力获得了管理费溢价；3 ） 全 天候策略的分散程度高、避免单一市场风险；尤其在波动加大的市场环境下更为适用。 ▍ 产品特征："直接管理人+Sub- adv is o r "双重管理模式，综合费率处于较高水平。 道富-桥水全天候ETF（SPDR Bri d g ewa t e r All We a t h e r ETF，ALLW）于2 0 2 5年3月5日在美国纳斯达克交易所上市，为主动管理、全球 多资产配置型产品。该产品由道富环球基金管理公司发行并直接管理，同时由 ...

零食行业 - 零食行业发展本质是渠道变迁历程，从线下到线上、货架电商到直播电商、传统线下到量贩零食店及会员超市 [1] - 过去3年上市零食企业抓住量贩零食、会员超市、直播电商渠道红利实现成长及份额提升 [1] - 2025年渠道红利延续，零食仍是食品饮料成长最确定板块之一 [1] - 微信小店、传统商超调改、即时零售等新渠道稳步发展，有望提供新增长点 [1] 存储行业 - 原厂控产、产品结构升级下主流存储现货市场价格趋稳，部分低端料号微涨 [2] - 预计NAND Flash价格25Q2起涨，DRAM价格25H2企稳向好 [2] - 存储模组涨价早于晶圆端，国内模组厂商25Q2有望迎利润拐点，低价存货带来利润弹性 [2] 模拟芯片行业 - 模拟芯片产业2024年已开启并购整合之路，参考海外经验看好国内头部厂商通过内生外延加速平台化 [4] 多资产ETF - 需求侧稳健收益目标驱动叠加供给侧丰富底层工具储备，国内多资产ETF有望迎来发展契机 [5] - 海外多资产ETF经历"分散化"到"策略化"再到"另类化"三阶段，规模占比低但增速提升 [5] - 预计国内发展初期侧重挂钩稳健业绩的配置指数，发展阶段侧重复杂模型满足场景化需求，成熟阶段侧重多资产多策略 [5] 主动权益基金 - 2022年以来主动权益基金负超额现象普遍且恶化，2024年平均负超额达9% [7] - A股短期大幅波动是负超额直接原因，主动基金在关键行情窗口期表现不佳 [7] - 负超额显著基金间相关性更高，持仓雷同化缘于考核机制与风险管理模式系统性缺陷 [7] 债券市场 - 近期债券取消发行规模明显抬升，主因发债主体主动管理融资成本、保护定价权及地方债供给放量 [9] - 预计信用债取消发行潮高峰不会持续过久，当前信用债票息性价比显著，建议把握短端收益率反弹机会 [9] A股策略 - 亮马组合聚焦四大新赛道：国产算力、端侧AI、高能量密度能源载体、创新药 [11] - 组合配置多元化，涵盖出海、红利、金融、基建等方向优质标的 [11] 民爆行业 - 广东宏大收购雪峰科技21%股份完成过户，形成多赢局面 [13] - 收购提升广东宏大规模优势，雪峰科技估值有望提升，行业整合或提速 [13] 航空行业 - 元宵节后公商务需求复苏加速，京沪线客流恢复至春运前92.4%，票价同比转正 [15] - 美线航班量每恢复10%可提升宽体机利用率0.1-0.2小时，期待2025年中美航线进一步恢复 [15] - 2025年前2个月航空煤油均价同比降9.8%，航油成本压力缓解或为利润直接催化剂 [15]