公司概况 - 同程旅行由同程网和艺龙合并而来，是中国领先的一站式旅游服务平台，已跻身OTA行业前三 [1] - 核心业务为在线旅游平台，提供交通、住宿预订及配套增值旅游产品及服务 [1] - 2024年公司实现营收173.4亿元，同比+45.8%，经调整净利润27.9亿元，同比+26.7% [1] 行业分析 - 2024年在线旅游市场规模重回万亿，低线城市渗透率低且旅游花费增速高，为未来重要增量市场 [1] - 交通在线预订GMV占比高，渗透率超8成，住宿在线预订渗透率仍处爬升阶段 [1] - 市场格局为一超多强，携程占据半壁江山，同程、美团、飞猪等平台错位竞争 [2] - 内容、电商平台加速入局，流量端优势显著但供应链资源不足，对格局冲击有限 [2] 公司竞争优势 - 超8成用户来自非一线城市，深耕下沉市场多年，与其他OTA平台错位竞争 [2] - 背靠腾讯和携程两大股东，腾讯提供低成本流量入口，携程共享酒旅库存 [2] - 发力产业链建设并积极拓展国际业务，有望进一步贡献业绩增量 [2] 业务表现与估值 - 2024年业绩迅速反弹并屡创新高，营收和净利润均实现显著增长 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为27.07/33.69/40.82亿元，经调整净利润33.12/39.79/47.97亿元 [2] - 对应P/E分别为16.1/12.9/10.7倍，经调整P/E分别为13.1/10.9/9.1倍 [2]

要说这段时间最忙的机构之一，肯定少不了中央气象台。 仅在7月10日当天，中央气象台官网发布的全国各县市高温预警信息就超过200条，而且其中绝大多数都 是高温橙色和黄色预警，这意味着国内绝大多数地区当日最高温度超过35℃（黄色预警），相当大一部 分地区当日最高温度超过37℃（橙色预警）。 参照去年同期气象数据不难发现，40℃+的极端高温天气今年暑期将愈发普遍。根据专业人士介绍，随 着影响中国的西北太平洋副热带高压不断偏北且保持稳定，夏天这种极端高温天气将成为新常态。 众所周知，7~9月的夏天季节是旅游业传统暑期旺季，甚至是有些景区全年唯一一个能够赚钱的档期。 然而，在极端高温霸屏下，国内景区似乎正在一点点丧失对这个宝贵档期的控制权。 到底是谁偷走了景区的夏天？ 一 "连着几天40℃+的高温，直接让景区日均客流暴跌30%。" A君在中原地区操盘一家乐园类景区，聊到最近极端高温对景区的影响时，他忍不住向劲旅君吐槽。 不过他很理解，乐园本身是一个户外开放型景区，多数项目都是在室外，参观也好，排队也罢，都要顶 着大红太阳长时间暴晒，白天气温只要超过35℃，游客在乐园里最多行动半个小时，就汗流浃背、口干 舌燥、头晕目眩了 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予买入评级 [1][4][6][109] 报告的核心观点 - 同程旅行作为国内下沉市场的 OTA 龙头企业，有望享受大众旅游的时代红利，背靠腾讯和携程两大股东，自身流量和供给资源优势显著 [4] - 预计 2025 - 2027 年公司将实现归母净利润 27.07/33.69/40.82 亿元，经调整净利润 33.12/39.79/47.97 亿元，对应 P/E 分别为 16.1/12.9/10.7 倍，经调整 P/E 分别为 13.1/10.9/9.1 倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 同程旅行：下沉市场 OTA 龙头 - 发展历程：同程网和艺龙于 2018 年 3 月合并，11 月港交所上市，2021 年更名同程旅行，已跻身 OTA 行业前三，还拓展度假和酒管业务 [17] - 股权结构：截至 2024 年末，前二大股东为携程和腾讯，持股 24.07%和 20.46%，业务层面深度合作 [18] - 业务拆解：核心业务为在线旅游平台，住宿预订约占 3 成，交通票务预订约 5 成，通过收购打通产业链上下游 [23] - 财务表现：2023 - 2024 年营收 119.0、173.4 亿元，同比+80.7%、+45.8%，2024 年经调整净利润 27.9 亿元，同比+26.7% [31] OTA 行业：受益于旅游市场高景气度，博弈加剧冲击有限 - 行业概览：2024 年旅游在线交易率达 51.5%，在线旅游市场重回万亿，交通在线预订 GMV 占比高，住宿在线预订渗透率仍在爬升，低线城市是增量市场 [39][46] - 竞争格局：市场一超多强，携程占半壁江山，同程等平台错位竞争，内容、电商平台入局对格局冲击有限 [49][54] - 议价能力：交通变现率低，住宿变现率高但长期有下降压力，短期内酒店依赖 OTA 导流 [57][59][66] 出游市场：国内迈入大众旅游时代，跨境游复苏正当时 - 国内游：2024 年国内旅游总人次 56.2 亿人次，同比+14.8%，收入 5.8 万亿元，同比+17.1%，下沉市场是增量 [68][69] - 跨境游：2024 年末入境游和出境游人次分别恢复至 2019 年的 90.8%和 94.2%，预计 2025 年出境游人次超 1.55 亿 [72][78] 核心优势：卡位下沉市场错位竞争，两大股东赋能流量&供给 - 卡位下沉市场实现错位竞争，创新产品服务迎合大众旅游：超 8 成用户来自非一线城市，推出经济实惠交通方案和“首乘无忧”计划 [82][83] - 两大股东赋能，流量供给深度合作：腾讯提供流量入口，携程共享酒旅库存，公司拓展多元流量渠道 [88][93][96] - 深化自有产业链布局，积极拓展海外市场：收购旅行社、酒店管理公司和 PMS 品牌，开拓国际市场，2024 年国际机票和酒店业务增长显著 [101][102] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计 2025 - 2027 年营收 196.24、220.69、245.34 亿元，同比+13.17%、+12.46%、+11.17%，毛利率 65.8%、66.0%、66.3% [105][106] - 投资建议：公司深耕下沉市场，背靠两大股东，核心业务增长空间可观，经调整 P/E 低于可比公司，给予买入评级 [109]

旅游消费热度创新高 - 全国国内出游3.14亿人次 同比增长6.4% [1][3] - 国内游客出游总花费1802.69亿元 同比增长8.0% [1][3] - 上海接待游客1650.06万人次 同比增长1.61% 旅游消费201.1亿元 同比增长10.2% [3][4] 多地旅游市场显著增长 - 重庆接待国内游客1858.31万人次 同比增长10.4% 花费151.71亿元 同比增长16.3% [4] - 新疆接待游客919.55万人次 同比增长7.43% 花费89.24亿元 同比增长10.47% [4] 出行半径扩大 - 56.6%游客首日选择跨省市旅游 出游半径超500公里 [6][7] - 11.1%游客出游半径超1000公里 [6][7] - 全国县城酒店预订量同比增长30% [7] 旅游目的地多元化 - 乡村游预订量同比增长近两成 [7][9] - 新疆北屯、西藏昌都等地旅游产品预订量平均同比增长超100% [10] 出入境游市场升温 - 出境游机票、酒店、邮轮预订量激增 国际邮轮预订量同比增长超60% [12][13] - 入境游订单量同比激增130% [12][13] 旅游企业经营增长 - 华住集团接待人次近630万 同比增长30% 入住率超84% [15][16] - 锦江酒店外籍宾客接待量达去年同期4.7倍 主要来自俄罗斯、韩国等国 [15][16] 城乡居民共享旅游红利 - 农村居民出游率10.7% 出游4971.16万人次 占国内总人次15.8% [19][21] - 55岁至60岁用户酒店预订量同比增幅43% [22] 行业展望 - 2025年旅游经济主要指标有望创新高 [25]