投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年经营平稳，营收微增但利润受汇兑损失拖累，通过高分红回馈股东 [1] - 作为全球辅料头部企业，公司产品研发与智慧制造能力构筑壁垒，全球化布局稳步推进 [4] - 展望2026年，受益于全球客户拓展及国内消费复苏，预计收入将增长，但利润率或因费用成本压力而有所下降 [4] 2025年财务表现 - 2025年实现营业收入48亿元，同比增长2.7% [1] - 归母净利润为6.45亿元，同比下降8.0% [1] - 综合毛利率同比提升0.3个百分点至42.0% [1] - 归母净利率同比下降1.6个百分点至13.4% [1] - 受汇率波动影响，汇兑净损失为3536.92万元（2024年为净收益1008.56万元），对利润造成较大压力 [1] - 2025年全年现金分红率高达91.91%，拟每10股派发现金红利4元（含税） [1] 分业务分析 - **拉链业务**：营收25.6亿元，同比增长3.07%；销售量同比增长4.14%；毛利率同比提升0.87个百分点至42.99% [2] - **纽扣业务**：营收19.9亿元，同比增长1.79%；销售量同比增长2.71%；毛利率同比下降1.20个百分点至41.76% [2] - **其他服饰辅料**：营收1.74亿元，同比增长6.03%，公司坚持“大辅料战略”开拓新品类 [2] 分地区与全球化布局 - **国内业务**：营收30.8亿元，同比微降0.51%；毛利率同比提升1.04个百分点至42.56% [3] - **国际业务**：营收17.2亿元，同比增长8.95%，在宏观动荡下展现韧性；毛利率同比下降1.06个百分点至41.10% [3] - **产能与布局**：截至2025年末，拥有纽扣年产能126亿粒，拉链年产能10亿米 [3] - 境内/境外产能占比分别为81.70%/18.30%，随着越南工业园投产及孟加拉工业园技改推进，海外产能占比将提升 [3] - 越南工业园目前处于产能爬坡阶段，2025年亏损约为2974万元，预计后续随订单扩张将逐步盈利 [3] 未来展望与盈利预测 - 预计2026年公司收入增长10%左右，主要受益于全球客户拓展及国内消费复苏 [4] - 预计2026年归母净利率可能下降，因公司持续推进全球销售网络扩张及越南工业园处于爬坡阶段，费用成本端有压力 [4] - 盈利预测：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为6.87亿元、7.60亿元、8.37亿元 [4] - 当前股价对应2026年预测市盈率（PE）为17倍 [4] 关键财务数据与估值 - **历史与预测营收**：2024A为46.74亿元，2025A为48.00亿元，2026E为53.03亿元，2027E为58.38亿元，2028E为63.94亿元 [5] - **历史与预测归母净利润**：2024A为7.00亿元，2025A为6.45亿元，2026E为6.87亿元，2027E为7.60亿元，2028E为8.37亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：2025A为0.54元，2026E为0.58元，2027E为0.64元，2028E为0.70元 [5] - **净资产收益率（ROE）**：2025A为14.1%，2026E为14.9%，2027E为16.2%，2028E为17.5% [5] - **估值比率**：基于2026年04月16日收盘价9.95元，2025A市盈率（P/E）为18.4倍，2026E市盈率为17.2倍；2025A市净率（P/B）为2.6倍 [5][6] - **公司市值**：总市值为118.29亿元 [6]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年经营平稳，营收微增但利润受汇兑损失拖累下滑，同时通过高分红回馈股东 [1] - 作为全球辅料头部企业，其智慧制造能力构筑了核心竞争壁垒，全球化布局稳步推进 [4] - 展望2026年，受益于全球客户拓展及国内消费复苏，预计收入将恢复较好增长，但利润率或因费用及产能爬坡而承压 [4] 2025年财务业绩总结 - **营业收入**：2025年实现营业收入48.00亿元，同比增长2.7% [1][5] - **归母净利润**：2025年归母净利润为6.45亿元，同比下降8.0% [1][5] - **盈利能力**：毛利率同比提升0.3个百分点至42.0%；归母净利率同比下降1.6个百分点至13.4% [1] - **费用率**：销售费用率同比提升0.3个百分点至9.1%；管理费用率同比提升0.6个百分点至11.6% [1] - **汇兑影响**：受汇率波动影响，2025年汇兑净损失为3536.92万元，对利润造成较大压力 [1] - **分红政策**：2025年拟每10股派发现金红利4元（含税），叠加中期股息，全年现金分红率高达91.91% [1] 分业务板块分析 - **拉链业务**：2025年营收25.6亿元，同比增长3.07%；销售量同比增长4.14%；毛利率同比提升0.87个百分点至42.99% [2] - **纽扣业务**：2025年营收19.9亿元，同比增长1.79%；销售量同比增长2.71%；毛利率同比下降1.20个百分点至41.76% [2] - **其他服饰辅料**：坚持“大辅料战略”，织带、绳带、标牌等新品类营收1.74亿元，同比增长6.03% [2] 分地区运营分析 - **国内业务**：2025年营收30.8亿元，同比微降0.51%；毛利率同比提升1.04个百分点至42.56% [3] - **国际业务**：2025年营收17.2亿元，同比增长8.95%，在宏观动荡下展现韧性；毛利率同比下降1.06个百分点至41.10% [3] - **全球化布局**：凭借越南及孟加拉生产基地的快速响应能力，加速全球化布局以提升国际市场份额 [3] 产能与海外运营 - **产能规模**：截至2025年末，拥有纽扣年产能126亿粒，拉链年产能10亿米 [3] - **产能分布**：境内/境外产能占比分别为81.70%/18.30%，海外产能占比正提升 [3] - **越南工业园**：目前处于产能爬坡阶段，2025年亏损约为2974万元，预计后续随订单扩张将逐步盈利 [3] 未来业绩展望与盈利预测 - **2026年收入展望**：受益于全球客户拓展及国内消费复苏，预计2026年收入增长10%左右 [4] - **2026年利润率展望**：因全球销售网络扩张及越南产能爬坡带来的费用成本压力，预计2026年归母净利率或有下降 [4] - **盈利预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为6.87亿元、7.60亿元、8.37亿元 [4][5] - **估值水平**：基于2026年04月16日收盘价9.95元，当前股价对应2026年预测市盈率（P/E）为17倍 [4][5][6] 关键财务数据与比率 - **历史与预测营收**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E营业收入分别为46.74亿元、48.00亿元、53.03亿元、58.38亿元、63.94亿元 [5] - **历史与预测归母净利润**：2024A/2025A/2026E/2027E/2028E归母净利润分别为7.00亿元、6.45亿元、6.87亿元、7.60亿元、8.37亿元 [5] - **每股收益（EPS）**：2025A/2026E/2027E/2028E最新摊薄EPS分别为0.54元、0.58元、0.64元、0.70元 [5] - **净资产收益率（ROE）**：2025A为14.1%，预计2026E/2027E/2028E分别为14.9%、16.2%、17.5% [5][10] - **估值比率**：2025A市盈率（P/E）为18.4倍，市净率（P/B）为2.6倍 [5][10]

近期经营与订单情况 - 近期接单趋势向好，受益于冬装补单，但行业整体景气度趋势有待观察，特别是后续冬装消费情况 [2] - 越南工业园经营情况改善明显，整体在公司预期范围内，持续看好其未来发展前景，但产能爬坡仍需时间 [2] - 孟加拉工业园产能利用率持续提升，但受宗教、文化差异及智能制造水平等因素影响，短期难以达到国内水平 [3] 产品战略与研发 - 产品研发模式包括公司设计师根据市场潮流开发新品供客户选择，以及根据客户服装风格进行联合开发 [2] - 拉链应用范围比钮扣更广泛，在公司未来规划中，拉链的增速高于钮扣产品 [3] - 织带产品在服饰和箱包等领域应用广泛，市场容量较大，公司将其作为大辅料战略的重要组成部分，希望发展成为支柱品类之一 [3] 外部环境与风险 - 直接出口到欧美源头国家的业务量非常低，终端消费国调整成衣关税对公司业务的直接影响有限 [2] - 终端消费景气度及国际贸易环境变化会对纺织服装、服饰业产生一定影响 [2] 公司治理与股东回报 - 公司坚持“可持续发展”和“共赢”理念，每年综合考虑盈利状况、未来发展需求和股东意愿等因素，合理制定年度利润分配方案，积极回馈股东 [3]

财务表现 - 2025H1营收同比增长1.8%至23.4亿元，归母净利润同比下降11.2%至3.7亿元，扣非归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元 [1] - 单Q2营收同比下降9.2%至13.6亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69亿元，主要受接单较弱和汇兑损失影响 [1] - 2025H1毛利率同比提升1.1个百分点至42.9%，但销售费用率和管理费用率分别上升0.8和0.9个百分点 [1] - 上半年拟每10股派现1元，股利支付率为32%，较2024H1的56%下降 [1] 业务分品类表现 - 拉链业务营收同比增长2.68%至12.9亿元，毛利率提升0.43个百分点至43.32% [2] - 纽扣业务营收同比下降0.17%至9.3亿元，毛利率提升1.39个百分点至43.48% [2] - 其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8亿元，成为新增长动力 [2] 地区业务表现 - 国内营收同比下降4.09%至14.7亿元，毛利率提升0.92个百分点至42.2% [3] - 国际营收同比增长13.72%至8.6亿元，毛利率提升1.21个百分点至44.06% [3] - 全球化战略推动国际竞争力增强，国际品牌客户需求增长 [3] 产能与扩张 - 2025H1纽扣产能达63亿粒（2024H1为59亿粒），拉链产能达4.85亿米（2024H1为4.4亿米） [4] - 境内和境外产能占比分别为81.52%和18.48%，孟加拉工业园和国内工厂技改持续推进 [4] - 越南工业园2024年3月投产，产能利用率快速提升，订单趋势良好 [4] 盈利预测与展望 - 预计2025年营收增长3.8%至48.5亿元，归母净利润下降4.4%至6.69亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.60亿元和8.46亿元 [5] - 公司为全球辅料头部企业，产品研发和智慧制造提升竞争优势 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显 [4] - 短期经营表现波动，2025H1营收增长1.8%至23.4亿元，但归母净利润下降11.2%至3.7亿元，主要受接单较弱和汇兑损失影响 [1] - 长期看好公司全球份额提升，受益于全球化战略和智慧制造能力，预计国际业务将持续增长 [1][2] 财务表现 - 2025H1营收同比增长1.8%至23.4亿元，毛利率同比提升1.1个百分点至42.9% [1] - 归母净利润同比下降11.2%至3.7亿元，扣非后归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元 [1] - 单Q2营收同比下降9.2%至13.6亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69亿元 [1] - 预计2025年收入增长3.8%至48.5亿元，归母净利润下降4.4%至6.69亿元 [3] - 2025-2027年预计归母净利润为6.69/7.60/8.46亿元，对应2025年PE为20倍 [4][5] 业务分析 - 分品类：2025H1拉链营收同比增长2.68%至12.9亿元，纽扣营收同比下降0.17%至9.3亿元，其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8亿元 [1] - 纽扣业务毛利率同比提升1.39个百分点至43.48%，拉链业务毛利率同比提升0.43个百分点至43.32% [1] - 分地区：国内营收同比下降4.09%至14.7亿元，国际营收同比增长13.72%至8.6亿元 [2] - 国内业务毛利率同比提升0.92个百分点至42.2%，国际业务毛利率同比提升1.21个百分点至44.06% [2] 产能与全球化 - 截至2025H1末，纽扣半年产能为63亿粒（2024H1为59亿粒），拉链产能为4.85亿米（2024H4为4.4亿米） [3] - 境内/境外产能比重分别为81.52%/18.48%，孟加拉工业园和国内工厂技改扩厂持续推进 [3] - 越南工业园于2024年3月投产，产能利用率快速提升，订单趋势良好 [3] - 全球化战略带动国际竞争力增强，预计国际品牌客户对供应链安全、多元化和区域化布局的需求将增加 [2][3] 分红情况 - 2025H1拟每10股派发现金股利1元，股利支付率为32%（2024H1为56%） [1]