近期经营与市场情况 - 近期接单因冬装补单有所改善，但行业整体景气度趋势仍需观察 [2] - 下游客户中，运动户外类品牌整体表现更好，近期冬装类客户表现也不错 [2] - 短期内对行业景气度复苏持审慎态度，中长期聚焦主业并看好发展前景 [2] 产品与业务结构 - 主营产品包括钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带、标牌等，用于全球中高档品牌服装 [3] - “其他服装辅料”（如织带）业务尚处培育期，规模较小导致其毛利率低于钮扣和拉链业务 [3] - 产品销售模式为直销，通过销售分/子公司销售给全球品牌或其指定加工厂 [7] 财务与战略规划 - 毛利率受原材料、产品结构、产销规模等多因素影响，公司追求合理且可持续的毛利率水平 [2] - 未来资本开支方向包括募投项目、工厂智能制造改进提升和海外产能扩张 [7] - 坚持可持续发展理念，综合考虑盈利、发展需求和股东意愿制定利润分配方案 [7] 海外运营与客户发展 - 越南工业园今年以来经营情况改善明显，但产能爬坡和订单放量仍需时间 [4] - 越南工业园客户包括在越南及周边有布局的服饰品牌或加工厂，涉及运动、户外、快时尚等领域 [4] - 业务增量更多来自现有客户份额提升，同时持续推进新源头品牌客户开发 [5] 竞争格局与公司优势 - 主要竞争对手是以YKK为代表的国际知名拉链企业及其他中高档辅料供应商 [6] - 公司采用“产品+服务”经营理念，提供“一站全程”和快速响应的服务 [3][6] - 竞争优势体现在产品多样性、时尚性、创新能力、配套能力及强大的快反能力 [6]

公司战略与核心竞争力 - 公司通过推进国际化战略，已在孟加拉和越南建设两大海外生产基地 [2] - 营销模式转向更多与源头品牌客户直接合作 [2] - 在钮扣业务协同下，拉链业务规模迎来快速发展 [2] - 大力推进机器换人、自动化生产及数智化升级以保障可持续发展 [2] - 核心竞争力包括“产品+服务”的经营理念与“一站全程”的服务 [4] - 核心竞争力包括企业文化与管理团队优势，秉持“可持续发展”与“稳中求进” [2] 行业格局与竞争分析 - 全球服饰辅料行业竞争格局整体稳定，钮扣行业因标准化程度低、原材料丰富而格局相对分散 [3] - 行业长期存在偏刚性需求，在抵御关税等不确定性冲击中，头部企业优势凸显，行业集中度将逐渐提升 [3] - 相比竞争对手YKK，公司的竞争优势在于产品品类的多样性、时尚性、创新能力及配套能力 [4] - 针对小批量、多批次、快交期趋势，公司通过智能制造与柔性制造体系打造了较强的快反能力 [4] 产品、定价与客户 - 主营产品包括钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带、标牌等，应用于中高档品牌服装服饰 [8] - 产品主要为非标准化产品，品类丰富，在时尚设计和功能性创新方面突出 [8] - 采用成本加成定价模式，依据材质、工艺、难度等进行合理定价 [5] - 辅料产品占成衣成本比重较小，品牌客户更重视供应商的研发能力、交期和服务等综合保障能力，价格仅为考量因素之一 [5] 未来发展展望 - 公司更看好拉链的未来发展前景，因其应用范围比钮扣更广泛 [8] - 未来利润率趋势方面，公司不片面追求高毛利，将依靠营收规模增长来维持盈利能力稳定 [6] - 随着募投项目、新建产能投产及国际化营销网络持续布局，将推动营收增长 [6] - 公司坚持聚焦服饰辅料主业，并坚定看好其发展前景 [2] 公司治理与股东回报 - 公司每年综合考虑盈利状况、发展需求和股东意愿等因素，合理制定年度利润分配方案，积极回馈股东 [8]

近期经营与订单情况 - 近期接单趋势向好，受益于冬装补单，但行业整体景气度趋势有待观察，特别是后续冬装消费情况 [2] - 越南工业园经营情况改善明显，整体在公司预期范围内，持续看好其未来发展前景，但产能爬坡仍需时间 [2] - 孟加拉工业园产能利用率持续提升，但受宗教、文化差异及智能制造水平等因素影响，短期难以达到国内水平 [3] 产品战略与研发 - 产品研发模式包括公司设计师根据市场潮流开发新品供客户选择，以及根据客户服装风格进行联合开发 [2] - 拉链应用范围比钮扣更广泛，在公司未来规划中，拉链的增速高于钮扣产品 [3] - 织带产品在服饰和箱包等领域应用广泛，市场容量较大，公司将其作为大辅料战略的重要组成部分，希望发展成为支柱品类之一 [3] 外部环境与风险 - 直接出口到欧美源头国家的业务量非常低，终端消费国调整成衣关税对公司业务的直接影响有限 [2] - 终端消费景气度及国际贸易环境变化会对纺织服装、服饰业产生一定影响 [2] 公司治理与股东回报 - 公司坚持“可持续发展”和“共赢”理念，每年综合考虑盈利状况、未来发展需求和股东意愿等因素，合理制定年度利润分配方案，积极回馈股东 [3]

财务与经营业绩 - 前三季度汇兑净损失2285.85万元 [2] - 2025年上半年境外产能占比为18.48% [2] - 公司整体毛利率有所上行，但追求合理可持续水平 [8] 生产与产能布局 - 孟加拉和越南海外工厂呈现良性发展态势 [2] - 越南工业园营收快速增长，经营亏损改善明显 [2] - 未来将通过海外园区技改和全球化布局提升制造能力 [2] 业务与市场情况 - 近期接单趋势向好，受益于冬装补单 [2] - 织带业务规模较小，已增加销售端和生产端资源投入 [2][3] - 主要服务于国内外中高档品牌服装及服饰类客户 [4] - 产品应用于服装、鞋帽、箱包、家纺、户外及体育用品等领域 [4] 竞争优势与战略 - 相比YKK，优势在于“产品+服务”理念、“一站全程”服务、产品多样性、时尚性、创新及配套能力 [5] - 通过智能制造和柔性制造体系打造强快反能力，适应小批量、多批次、快交期趋势 [5] - 产品研发模式包括自主开发新品和与客户联合开发 [6] 风险与外部环境 - 终端消费国关税调整对公司业务直接影响有限 [7] - 终端消费景气度及国际贸易环境变化对行业产生影响 [7]

公司历史与发展战略 - 公司成立于1988年，业务可追溯至1976年，2004年成为国内纽扣与拉链行业首家上市公司 [2] - 2010年后通过推进国际化战略、营销模式转变及智能制造，打造新核心竞争力，实现业绩较快增长 [2][3] - 中长期目标是通过5-10年努力，成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [4] 海外业务与产能布局 - 孟加拉和越南两家海外工厂呈现良性发展态势，越南工业园营收快速增长，经营亏损明显收窄 [5] - 基于行业环境研判，公司对整体投资节奏有所控制，海外产能占比短期内无重大变化 [5] - 未来将通过技改和全球化生产布局提升全球制造保障能力 [5] 行业竞争格局与公司定位 - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税冲突将加速国际订单迁徙，但有利于拥有国际化能力的企业 [7][8] - 公司以"产品+服务"为经营理念，提供"一站全程"和快速响应服务，在产品多样性、时尚性及配套能力上形成竞争优势 [8] - 拉链产品应用领域广，市场空间广阔，但公司目前市场份额仍较小 [6] 企业文化与团队建设 - "可持续发展"的核心价值观和"稳中求进"的经营理念是公司的核心竞争力之一 [8] - 公司通过"传帮带"、导师制等模式强化梯队建设，预计更多年轻骨干将在未来发挥重要作用 [8]

投资评级 - 报告对伟星股份给予"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润增速环比改善，25Q1-Q3营业收入同比增长1.46%至36.33亿元，归母净利润同比下降6.46%至5.83亿元；单季度看，25Q3收入同比增长0.86%至12.95亿元，归母净利润同比增长3.03%至2.14亿元 [5] - 海外市场收入增长快于国内，受益于关税影响减弱及越南产能爬坡；分产品看，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务维持稳健增长 [5] - 公司毛利率同比提升，25Q1-Q3毛利率同比增加1.01个百分点至43.71%，受益于产品结构、客户结构优化及规模效益；但财务费用率因汇率波动同比提升1.25个百分点，导致净利率同比下降1.38个百分点至16.17% [5] - 公司未来三年增长目标明确，根据股权激励计划，以2022-2024年归母扣非净利润平均数5.65亿元为基数，2026-2028年净利润增长率目标分别不低于16.52%/24.22%/33.84% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.75/7.66/8.7亿元，对应市盈率分别为21/18/16倍 [5] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为11.84元，一年内最高价/最低价为14.20元/9.79元，当前市盈率为48.40，市净率为3.00 [3] - 公司总股本为11.88亿股，总市值为140.70亿元 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为48.16亿元/53.30亿元/59.19亿元，增速分别为3.0%/10.7%/11.1% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为6.75亿元/7.66亿元/8.70亿元，增速分别为-3.7%/13.6%/13.7% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年每股收益分别为0.57元/0.64元/0.73元 [5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预计毛利率从2024年的41.7%逐步提升至2027年的43.0%，净利率从2024年的15.1%预计在2025年略降至14.1%后，于2026年、2027年回升至14.5%和14.8% [6] - 成长能力方面，预计营业收入增速从2025年的3.0%提升至2026年的10.7%和2027年的11.1%，归母净利润增速从2025年的-3.7%提升至2026年的13.6%和2027年的13.7% [6] - 估值比率方面，预计市盈率从2024年的20倍变为2025年的21倍、2026年的18倍和2027年的16倍，市净率维持在3倍 [6]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入12.95亿元，同比增长0.86%；净利润2.14亿元，同比增长3.03% [2] - 2025年前三季度营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；净利润5.83亿元，同比下降6.46% [2] - 前三季度销售费用3.17亿元，同比增长，主要因国际化营销网络布局及市场开拓导致职工薪酬和差旅费增加 [5] - 前三季度财务费用增幅较大，主要因汇兑净损失2285.85万元（上年同期为净收益480.15万元）及利息收入减少 [6] 业务运营 - 前三季度拉链业务增速略高于钮扣业务；国际业务表现优于国内业务，受益于全球化战略 [3] - 二季度因关税政策不确定性和终端消费不振导致接单压力大，三季度以来接单情况有所回暖但行业整体仍偏谨慎 [3] - 运动户外类服饰辅料需求增长较快，在公司业务中占比逐渐提高 [8] - 织带业务规模较小，但公司已在销售端和生产端增加资源投入，预期未来逐步向好 [13] 全球化与产能布局 - 截至2025年上半年，境外产能占比为18.48%，主要来自孟加拉和越南两大海外生产基地 [7] - 越南工业园产能利用率快速提升，订单趋势良好，预计2025年营业收入显著增长 [7] - 孟加拉工业园处于稳健运营状态，但设备需技改升级以提升综合保障能力 [7] - 公司直接出口到欧美国家的业务量极低，关税调整对业务的直接影响有限 [11] 战略与竞争力 - 公司中长期聚焦服饰辅料主业，致力于成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [3] - 竞争优势体现在"产品+服务"模式，提供一站式解决方案和快速响应能力，产品多样性、时尚性及创新能力突出 [12] - 智能制造为核心战略，国内外生产基地智能制造水平持续提升，越南工业园配置先进生产设备 [9] - 毛利率小幅提升受产品结构、客户结构、规模效益及越南产能爬坡影响，公司不片面追求高毛利但注重合理水平 [4] 未来展望 - 对短期行业景气度复苏持审慎态度，将加速推进全球化战略和智能制造 [3] - 未来重点投入时尚设计和功能性创新研发，满足中高端品牌客户需求 [8] - 第六期股权激励计划已设定2026-2028年业绩考核目标，但2026年正式经营计划尚未讨论 [14] - 分红政策将综合考虑盈利状况、发展需求和股东意愿，合理制定利润分配方案 [15][16]

投资评级 - 对伟星股份维持“买入”评级 [5][2] 核心观点 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显 [2] - 公司国际化进程稳步推进，预计在海外业务及国际品牌中持续获得份额 [1] - 越南工厂接单趋势良好，长期看其建立有助于满足客户海外产能需求并为份额获取奠定基础，但短期受汇兑因素影响预计仍有亏损 [2] - 预计公司2025年归母净利润同比下降4.4%至6.69亿元，2025-2027年归母净利润预计分别为6.69/7.60/8.46亿元，对应2025年PE为19倍 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收同比增长0.9%至12.9亿元，归母净利润同比增长3%至2.1亿元，归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5%，整体表现符合预期 [1] - 单季毛利率同比提升0.9个百分点至45.2%，受益于产品结构优化；销售费用率同比微升0.1个百分点至8.6%，管理费用率同比下降0.1个百分点至11.2% [1] - 2025年第三季度汇兑损失约为1200万元，去年同期汇兑损失约为870万元 [1] 2025年前三季度业绩回顾 - 2025年前三季度营收同比增长1.5%至36.3亿元，毛利率同比提升1.0个百分点至43.7% [1] - 销售费用率同比提升0.5个百分点至8.7%，管理费用率同比提升0.6个百分点至10.4% [1] - 前三季度汇兑损失约为2300万元，而去年同期为汇兑收益480万元；归母净利润同比下降6.5%至5.8亿元，归母净利率同比下降1.4个百分点至16.1% [1] 业务分地区与分产品表现 - 分地区看，2025年上半年国际业务营收同比增长14%，国内业务营收同比下降4%，预计第三季度此趋势延续 [1] - 分产品看，核心产品为拉链和纽扣，预计第三季度纽扣表现略优于拉链；公司持续拓展以织带为代表的其他服饰辅料业务 [1] 产能与越南工厂进展 - 截至2025年上半年末，公司纽扣半年产能为63亿粒（2024年上半年为59亿粒），拉链半年产能为4.85亿米（2024年上半年为4.4亿米） [2] - 越南工业园区随着主要客户验厂通过，订单趋势良好，但短期受汇兑亏损影响，预计2025年第三季度及前三季度或仍有亏损 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收同比增长3.8%至48.52亿元，2026年及2027年营收预计分别为53.62亿元和58.90亿元 [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.57元，2026年及2027年预计分别为0.65元和0.72元 [4] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为19倍，市净率（P/B）为2.5倍 [4][9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为13.3%，2026年及2027年预计均为13.7% [4]

公司业务范围 - 主营产品包括钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料 [1] - 明确不涉及军工卫星业务 [1]

投资评级与目标价调整 - 中金上调超盈国际控股评级至跑赢行业 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/2026年市盈率7.5倍/7.0倍 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率5.9倍/5.5倍 较目标价存在27.5%上行空间 [1] - 估值切换至2026年 因2025年盈利受关税一次性影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [1] - 上半年归母净利润2.60亿港元同比下降6.1% 低于预期 [2] - 业绩低于预期主因第二季度美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [2] 收入表现与产品结构 - 上半年收入23.30亿港元同比下降2.3% [2] - 面料收入18.07亿港元同比下降4.4% 占比77.6% [3] - 织带收入5.01亿港元同比增长6.9% 占比21.5% 因色纱织带产品获重要客户订单 [3] - 蕾丝收入0.22亿港元同比下降20.6% 占比0.9% [3] - 运动服装面料收入12.31亿港元同比下降5.5% 内衣面料收入5.77亿港元同比下降1.9% [3] 盈利能力分析 - 毛利率26.6%同比下降0.4个百分点 主因第二季度产能利用率下降 [4] - 面料毛利率同比上升0.2个百分点 织带毛利率同比下降2.0个百分点 蕾丝毛利率同比下降10.7个百分点 [4] - 归母净利率11.2%同比下降0.4个百分点 [4] - 销售费用率4.5%同比上升0.3个百分点 管理费用率6.8%同比下降0.1个百分点 财务费用率1.8%持平 [4] 营运与财务状况 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [5] - 应收账款周转天数60天保持稳定 [5] - 经营活动现金流净额3.48亿港元同比增长14.2% 主因营运资金管理优化 [5] - 净债务3.00亿港元较2024年底下降37.1% 净资产负债比率从13.5%降至8.2% [5] 行业与增长驱动因素 - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] - 约50%收入来自美国 预计随着关税政策明朗化 下半年客户下单将逐步恢复 [5] - 下游客户订单恢复将带动产能利用率及盈利能力提升 [2][5]