财务业绩 - 2025年第三季度营业收入12.95亿元，同比增长0.86%；净利润2.14亿元，同比增长3.03% [2] - 2025年前三季度营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；净利润5.83亿元，同比下降6.46% [2] - 前三季度销售费用3.17亿元，同比增长，主要因国际化营销网络布局及市场开拓导致职工薪酬和差旅费增加 [5] - 前三季度财务费用增幅较大，主要因汇兑净损失2285.85万元（上年同期为净收益480.15万元）及利息收入减少 [6] 业务运营 - 前三季度拉链业务增速略高于钮扣业务；国际业务表现优于国内业务，受益于全球化战略 [3] - 二季度因关税政策不确定性和终端消费不振导致接单压力大，三季度以来接单情况有所回暖但行业整体仍偏谨慎 [3] - 运动户外类服饰辅料需求增长较快，在公司业务中占比逐渐提高 [8] - 织带业务规模较小，但公司已在销售端和生产端增加资源投入，预期未来逐步向好 [13] 全球化与产能布局 - 截至2025年上半年，境外产能占比为18.48%，主要来自孟加拉和越南两大海外生产基地 [7] - 越南工业园产能利用率快速提升，订单趋势良好，预计2025年营业收入显著增长 [7] - 孟加拉工业园处于稳健运营状态，但设备需技改升级以提升综合保障能力 [7] - 公司直接出口到欧美国家的业务量极低，关税调整对业务的直接影响有限 [11] 战略与竞争力 - 公司中长期聚焦服饰辅料主业，致力于成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [3] - 竞争优势体现在"产品+服务"模式，提供一站式解决方案和快速响应能力，产品多样性、时尚性及创新能力突出 [12] - 智能制造为核心战略，国内外生产基地智能制造水平持续提升，越南工业园配置先进生产设备 [9] - 毛利率小幅提升受产品结构、客户结构、规模效益及越南产能爬坡影响，公司不片面追求高毛利但注重合理水平 [4] 未来展望 - 对短期行业景气度复苏持审慎态度，将加速推进全球化战略和智能制造 [3] - 未来重点投入时尚设计和功能性创新研发，满足中高端品牌客户需求 [8] - 第六期股权激励计划已设定2026-2028年业绩考核目标，但2026年正式经营计划尚未讨论 [14] - 分红政策将综合考虑盈利状况、发展需求和股东意愿，合理制定利润分配方案 [15][16]

投资评级 - 对伟星股份维持“买入”评级 [5][2] 核心观点 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显 [2] - 公司国际化进程稳步推进，预计在海外业务及国际品牌中持续获得份额 [1] - 越南工厂接单趋势良好，长期看其建立有助于满足客户海外产能需求并为份额获取奠定基础，但短期受汇兑因素影响预计仍有亏损 [2] - 预计公司2025年归母净利润同比下降4.4%至6.69亿元，2025-2027年归母净利润预计分别为6.69/7.60/8.46亿元，对应2025年PE为19倍 [2][4] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季营收同比增长0.9%至12.9亿元，归母净利润同比增长3%至2.1亿元，归母净利率同比提升0.3个百分点至16.5%，整体表现符合预期 [1] - 单季毛利率同比提升0.9个百分点至45.2%，受益于产品结构优化；销售费用率同比微升0.1个百分点至8.6%，管理费用率同比下降0.1个百分点至11.2% [1] - 2025年第三季度汇兑损失约为1200万元，去年同期汇兑损失约为870万元 [1] 2025年前三季度业绩回顾 - 2025年前三季度营收同比增长1.5%至36.3亿元，毛利率同比提升1.0个百分点至43.7% [1] - 销售费用率同比提升0.5个百分点至8.7%，管理费用率同比提升0.6个百分点至10.4% [1] - 前三季度汇兑损失约为2300万元，而去年同期为汇兑收益480万元；归母净利润同比下降6.5%至5.8亿元，归母净利率同比下降1.4个百分点至16.1% [1] 业务分地区与分产品表现 - 分地区看，2025年上半年国际业务营收同比增长14%，国内业务营收同比下降4%，预计第三季度此趋势延续 [1] - 分产品看，核心产品为拉链和纽扣，预计第三季度纽扣表现略优于拉链；公司持续拓展以织带为代表的其他服饰辅料业务 [1] 产能与越南工厂进展 - 截至2025年上半年末，公司纽扣半年产能为63亿粒（2024年上半年为59亿粒），拉链半年产能为4.85亿米（2024年上半年为4.4亿米） [2] - 越南工业园区随着主要客户验厂通过，订单趋势良好，但短期受汇兑亏损影响，预计2025年第三季度及前三季度或仍有亏损 [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年营收同比增长3.8%至48.52亿元，2026年及2027年营收预计分别为53.62亿元和58.90亿元 [4] - 预计2025年每股收益（EPS）为0.57元，2026年及2027年预计分别为0.65元和0.72元 [4] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为19倍，市净率（P/B）为2.5倍 [4][9] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为13.3%，2026年及2027年预计均为13.7% [4]

公司业务范围 - 主营产品包括钮扣、拉链、金属制品、塑胶制品、织带、绳带和标牌等服饰及箱包辅料 [1] - 明确不涉及军工卫星业务 [1]

投资评级与目标价调整 - 中金上调超盈国际控股评级至跑赢行业 目标价上调65%至4.45港元 对应2025/2026年市盈率7.5倍/7.0倍 [1] - 当前股价对应2025/2026年市盈率5.9倍/5.5倍 较目标价存在27.5%上行空间 [1] - 估值切换至2026年 因2025年盈利受关税一次性影响 [1] 盈利预测调整 - 下调2025年盈利预测3.6%至6.17亿港元 引入2026年盈利预测6.61亿港元 [1] - 上半年归母净利润2.60亿港元同比下降6.1% 低于预期 [2] - 业绩低于预期主因第二季度美国关税政策不确定性导致客户下单谨慎 [2] 收入表现与产品结构 - 上半年收入23.30亿港元同比下降2.3% [2] - 面料收入18.07亿港元同比下降4.4% 占比77.6% [3] - 织带收入5.01亿港元同比增长6.9% 占比21.5% 因色纱织带产品获重要客户订单 [3] - 蕾丝收入0.22亿港元同比下降20.6% 占比0.9% [3] - 运动服装面料收入12.31亿港元同比下降5.5% 内衣面料收入5.77亿港元同比下降1.9% [3] 盈利能力分析 - 毛利率26.6%同比下降0.4个百分点 主因第二季度产能利用率下降 [4] - 面料毛利率同比上升0.2个百分点 织带毛利率同比下降2.0个百分点 蕾丝毛利率同比下降10.7个百分点 [4] - 归母净利率11.2%同比下降0.4个百分点 [4] - 销售费用率4.5%同比上升0.3个百分点 管理费用率6.8%同比下降0.1个百分点 财务费用率1.8%持平 [4] 营运与财务状况 - 存货周转天数从2024年底112天上升至131天 [5] - 应收账款周转天数60天保持稳定 [5] - 经营活动现金流净额3.48亿港元同比增长14.2% 主因营运资金管理优化 [5] - 净债务3.00亿港元较2024年底下降37.1% 净资产负债比率从13.5%降至8.2% [5] 行业与增长驱动因素 - 公司深耕内衣面料和运动服装领域 有望受益于运动客户新产品订单 [2] - 越南新工厂助力长期产能增长 [2] - 约50%收入来自美国 预计随着关税政策明朗化 下半年客户下单将逐步恢复 [5] - 下游客户订单恢复将带动产能利用率及盈利能力提升 [2][5]

财务表现 - 2025年上半年营业收入23.38亿元，同比增长1.80% [4] - 国际业务同比增长13.72%，表现优于国内业务 [5] - 越南工业园上半年亏损1,640.63万元，其中汇兑损失1,288.32万元 [9] - 织带等其他辅料产品营业收入同比增长11.20% [12] - 销售费用同比增长12.09%，主要因海外营销人员增加及市场跑动频次提升 [7] 业务运营 - 二季度接单压力大同比下滑，近期趋势向好但仍需观察冬装消费情况 [3] - 拉链业务增速略高于钮扣业务 [5] - 越南基地产能利用率快速提升，订单趋势良好 [9] - 募投项目"年产2.2亿米高档拉链扩建项目"建设期延长2年 [14] - 应收账款增长因传统旺季发货量增加，回款无重大风险 [14] 战略与展望 - 短期持审慎态度，受关税政策及终端消费不振影响 [4] - 中长期聚焦服饰辅料主业，目标成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [4] - 海外布局以孟加拉和越南基地为主，暂缓重大资本开支 [10] - 关税政策对业务直接影响有限，但将加剧行业竞争并促进行业集中度提升 [11] - 暂无新一期股权激励实质性规划 [14] 毛利率与定价 - 上半年毛利率上行受产品结构、客户结构及规模效益影响 [6] - 采用成本加成定价模式，不片面追求高毛利但保持合理水平 [6]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入23.38亿元，同比增长1.8%，归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [1] - 第二季度营业总收入13.59亿元，同比下降9.18%，归母净利润2.69亿元，同比下降20.4% [1] - 毛利率42.89%，同比上升2.6个百分点，净利率15.95%，同比下降12.68% [1] - 三费占营收比19.92%，同比上升21.04%，每股收益0.32元，同比下降8.57% [1] - 应收账款6.02亿元，占最新年报归母净利润比例达85.96% [1][7] 资产负债表变动 - 货币资金13.65亿元，同比下降15.47%，有息负债14.11亿元，同比上升3.7% [1] - 短期借款同比增加47.9%，原因为日常经营资金需求加大导致银行借款增加 [3] - 合同负债同比上升51.78%，原因为报告期末收到客户预付款增加 [3] - 租赁负债同比下降76.53%，原因为购买控股股东所持邵家渡工业园房产导致相关租赁终止 [1] 现金流与特殊项目 - 每股经营性现金流0.37元，同比上升10.47% [1] - 财务费用同比大幅上升301.49%，主要受国际汇率影响产生汇兑净损失1041.18万元（上年同期为汇兑净收益1353.36万元）及利息收入减少 [2] - 筹资活动现金流量净额同比上升46.8%，原因为分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上年同期减少 [2] 业务运营与战略 - 公司聚焦服饰辅料主业，核心产品为钮扣和拉链，其中拉链业务因应用领域更广被更看好发展前景 [9] - 采用成本加成定价模式，下游客户更重视产品研发能力、交期和服务等综合保障能力而非价格 [8] - 直接出口到欧美业务量极低，主要出口区域为孟加拉、越南等服装加工集中地，关税政策直接影响有限但会加剧行业竞争 [10] - 海外产能布局包括孟加拉工业园（需技改升级）和越南工业园（2024年3月投产，产能利用率快速提升） [12] 行业环境与展望 - 二季度接单因关税政策不确定性及终端消费不振面临压力，下半年行业略有回暖但整体仍谨慎 [6] - 短期持审慎态度，中长期目标成为"全球化、创新型的时尚辅料王国"，海外产能比重预计持续提升 [7][13] - 行业竞争格局稳定，关税变动有利于拥有国际化能力的头部企业，行业集中度预计逐渐提升 [10] 机构持仓与预期 - 广发稳健增长混合A（基金代码270002）持有2650万股为主要持仓基金，2025年基金经理为傅友兴 [5] - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.71亿元，每股收益均值0.66元 [4] - 公司近10年ROIC中位数13.81%，2024年ROIC为13.74%，净利率15.12%，历史财报表现良好 [2] 资本开支与分红 - 资本开支决策审慎，暂避重大投资，重点提升全球交付能力和品牌影响力 [11] - 上市以来平均分红率约80%，未来将继续综合考虑盈利、发展需求和股东意愿制定分配方案 [13]

接单与发展目标 - 二季度因关税政策不确定、终端消费不振及去年同期基数高，接单有压力，下半年行业回暖但仍偏谨慎 [2] - 短期持审慎态度，中长期聚焦服饰辅料主业，目标是五至十年成为“全球化、创新型的时尚辅料王国” [2] 客户与定价 - 越南工业园客户为在越及周边布局的服饰品牌企业或指定加工厂，客户群体渐扩 [2] - 采用成本加成定价模式，依材质、工艺等合理定价，价格是下游客户考量因素之一，公司坚持“产品 + 服务”理念 [3] 利润率与品类发展 - 未来需靠营收规模增长维持盈利能力稳定，合理毛利率可持续 [4] - 钮扣稳健发展，拉链市场空间大、份额小，更具前景，织带业务规模小但预期向好，其他品类坚持“产品 + 服务”理念 [5] 出口与关税影响 - 直接出口欧美业务量低，关税对业务直接影响有限，但消费景气度和贸易环境有影响 [5][6] - 关税变动加剧行业竞争，利于国际化企业，长期行业集中度将提升 [6] 资本开支与海外基地 - 产能调配合理，审慎决策新投资，规避重大资本开支，目标提升全球交付和品牌影响力 [6] - 孟加拉工业园技改升级，越南工业园产能利用率提升、订单趋势好，海外产能比重将进一步提升 [7] 分红政策 - 坚持“可持续发展”和“和谐共赢”理念，合理制定利润分配方案，上市以来平均分红率约 80% [8]

接单与应对措施 - 因关税政策不确定和终端消费不振，行业谨慎，公司短期接单有压力 [2] - 公司形成应对方案，市场端加强与客户交流、推进全球化战略，内部严控成本提升资金周转效率 [2] 关税影响 - 关税变动加剧行业竞争，利于国际化企业，长期服装需求刚性，行业集中度将提升 [3] - 产业链上下游难消化中美加征关税，或抬高美国服装终端零售价，行业外迁，竞争加剧，美国关税暂停后续不确定高 [4] 产品相关 - 公司采用成本加成定价模式，依客户要求合理定价，产品性价比高，价格是下游客户考量因素之一 [5] - 与 YKK 经营和营销不同，公司“产品 + 服务”理念，拉链在品类多样性等方面有竞争优势 [6] - 公司看好服饰辅料主业，拉链业务市场空间大、份额小，更具发展前景 [9] - 织带是新品类，应用广泛，因前期投入大、规模小短期亏损，公司制定策略促其向好 [10] 业务布局 - 越南工业园顺应客户需求，提升公司交付和品牌影响力，拓宽客户范围，产能利用率较 2024 年快速提高，预计 2025 年业绩显著提升 [8] - 公司产品直营销售，通过分支机构售给全球品牌服装等企业或其指定加工厂 [11] 薪酬激励 - 公司建立完善绩效考核和薪酬管理体系，遵循“论功行赏”“按劳取酬”原则，健全长效激励机制，实施股权激励和差异化奖励政策 [12]

业绩情况 - 2025年第一季度公司实现营业收入9.79亿，同比增长22.32%，国际业务表现好于国内业务，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务基数小但保持不错增速 [1] 接单与行业格局 - 因关税政策不确定性和终端消费不振，行业谨慎，公司短期接单有压力 [1] - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税变动加剧竞争，利于国际化企业，长期服装消费需求偏刚性，头部企业更具优势，行业集中度将提升 [1] 应对措施 - 市场端加强与下游交流，评估影响，推进国际化战略，拓展其他市场，对接开发源头品牌，提升市场份额 [2] - 内部严控成本，加强货款管理，提升资金周转效率 [2] 关税承担 - 公司与下游客户沟通应对贸易冲突危机，中美加征关税产业链上下游难完全消化，可能抬高美国服装终端零售价，美国关税暂停后续不确定性高 [3] 订单与生产 - 产品生产周期3 - 15天，受产能饱和度、订单量和客户需求影响，忙季交期延长，公司通过智能制造和柔性制造提升效率，订单能见度短 [4] 海外工业园 - 重视越南工业园发展，配置先进设备和中方骨干，保障水平将释放；孟加拉工业园进行技改升级 [5] - 国际化进程加速，海外产能爬坡，越南工业园产能利用率较2024年快速提高，订单趋势好，预计2025年营业收入显著提升 [5] 产品定价 - 采用成本加成定价模式，依客户要求按材质、工艺、难度等定价 [6][7] - 产品性价比不错，下游品牌客户除价格外更重视研发能力、交期和服务等综合能力 [7]

经营业绩与目标 - 2025年第一季度，公司实现营业收入9.79亿，同比增长22.32%，国际业务表现好于国内业务，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务基数小但增速不错 [2] - 2025年公司计划实现营业收入50.00亿元，希望五至十年成为“全球化、创新型的时尚辅料王国” [3] 毛利率情况 - 2025年第一季度，公司毛利率为38.84%，同比提高0.91个百分点，未来会遵循合作共赢原则，保持合理毛利率水平 [4] 海外产能 - 2024年公司境外产能占比为19.05%，产能利用率为47.98%，国际化进程加速，海外产能将继续爬坡，越南工业园产能利用率快速提高，预计2025年营业收入显著提升 [5] 应对措施 - 市场端加强与下游交流，推进国际化战略，拓展其他市场，做好源头品牌对接开发；内部严控成本；产能规划上合理调配国内外工业园产能，审慎决策新投资计划 [6][7] 竞争优势 - 与YKK经营选择和营销策略不同，公司是“产品 + 服务”理念，注重提供“一站全程”和快速响应服务，拉链在产品品类多样性、时尚性、创新能力及配套能力方面有竞争优势 [8] 行业影响 - 加征关税加剧行业竞争，但有利于拥有国际化能力的企业，长期看服装消费有刚性需求，行业集中度将逐渐提升 [9] 业务前景 - 公司专注服饰辅料主业，看好未来前景，更看好拉链业务，因其市场空间更大且公司拉链业务市场份额小 [10] 政策规划 - 公司每年综合考虑因素合理制定年度利润分配方案回馈股东；截至目前，尚无推出新一期股权激励的实质性规划 [11] 团队建设 - 企业文化与管理团队优势是核心竞争力之一，“可持续发展”核心价值观等锤炼出优秀团队；团队建设重点是加大人才“引、育、留”力度，完善激励机制，重视人文关怀 [12]