业务结构 - 国内业务权重较大，占比为63.03% [2] - 钮扣产品占国内中高端市场的20%左右 [2] 竞争策略 - 竞争优势在于“产品+服务”的经营理念和“一站全程”的服务 [2] - 拉链产品在多样性、时尚性、创新能力和配套能力方面有较强优势 [2] - 通过智能制造和柔性制造体系提升快反能力，应对小批量、多批次、快交期的订单趋势 [2] - YKK拉链平均价格比公司拉链产品的价格高 [3] 客户与销售 - 客户对接方式包括直接与品牌客户对接和与成衣加工厂对接 [3] - 销售模式特点决定销售费用占比不会低，全球化战略推进下销售费用总额预计增长，但销售费用率会相对稳定 [3] 资本开支与海外拓展 - 未来几年资本开支主要用于募投项目、现有工厂智能制造改进和海外产能扩张 [3] - 越南园区正常运营后盈利水平将逐渐向国内园区靠拢，看好海外园区发展前景 [3]

公司历史与发展战略 - 公司成立于1988年，业务可追溯至1976年，2004年成为国内纽扣与拉链行业首家上市公司 [2] - 2010年后通过推进国际化战略、营销模式转变及智能制造，打造新核心竞争力，实现业绩较快增长 [2][3] - 中长期目标是通过5-10年努力，成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [4] 海外业务与产能布局 - 孟加拉和越南两家海外工厂呈现良性发展态势，越南工业园营收快速增长，经营亏损明显收窄 [5] - 基于行业环境研判，公司对整体投资节奏有所控制，海外产能占比短期内无重大变化 [5] - 未来将通过技改和全球化生产布局提升全球制造保障能力 [5] 行业竞争格局与公司定位 - 服饰辅料行业竞争格局稳定，关税冲突将加速国际订单迁徙，但有利于拥有国际化能力的企业 [7][8] - 公司以"产品+服务"为经营理念，提供"一站全程"和快速响应服务，在产品多样性、时尚性及配套能力上形成竞争优势 [8] - 拉链产品应用领域广，市场空间广阔，但公司目前市场份额仍较小 [6] 企业文化与团队建设 - "可持续发展"的核心价值观和"稳中求进"的经营理念是公司的核心竞争力之一 [8] - 公司通过"传帮带"、导师制等模式强化梯队建设，预计更多年轻骨干将在未来发挥重要作用 [8]

投资评级 - 报告对伟星股份给予"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度收入及利润增速环比改善，25Q1-Q3营业收入同比增长1.46%至36.33亿元，归母净利润同比下降6.46%至5.83亿元；单季度看，25Q3收入同比增长0.86%至12.95亿元，归母净利润同比增长3.03%至2.14亿元 [5] - 海外市场收入增长快于国内，受益于关税影响减弱及越南产能爬坡；分产品看，拉链业务增速略高于钮扣，织带业务维持稳健增长 [5] - 公司毛利率同比提升，25Q1-Q3毛利率同比增加1.01个百分点至43.71%，受益于产品结构、客户结构优化及规模效益；但财务费用率因汇率波动同比提升1.25个百分点，导致净利率同比下降1.38个百分点至16.17% [5] - 公司未来三年增长目标明确，根据股权激励计划，以2022-2024年归母扣非净利润平均数5.65亿元为基数，2026-2028年净利润增长率目标分别不低于16.52%/24.22%/33.84% [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为6.75/7.66/8.7亿元，对应市盈率分别为21/18/16倍 [5] 公司基本数据 - 公司最新收盘价为11.84元，一年内最高价/最低价为14.20元/9.79元，当前市盈率为48.40，市净率为3.00 [3] - 公司总股本为11.88亿股，总市值为140.70亿元 [3] 盈利预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年营业收入分别为48.16亿元/53.30亿元/59.19亿元，增速分别为3.0%/10.7%/11.1% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为6.75亿元/7.66亿元/8.70亿元，增速分别为-3.7%/13.6%/13.7% [5] - 预计公司2025年/2026年/2027年每股收益分别为0.57元/0.64元/0.73元 [5] 主要财务比率预测 - 获利能力方面，预计毛利率从2024年的41.7%逐步提升至2027年的43.0%，净利率从2024年的15.1%预计在2025年略降至14.1%后，于2026年、2027年回升至14.5%和14.8% [6] - 成长能力方面，预计营业收入增速从2025年的3.0%提升至2026年的10.7%和2027年的11.1%，归母净利润增速从2025年的-3.7%提升至2026年的13.6%和2027年的13.7% [6] - 估值比率方面，预计市盈率从2024年的20倍变为2025年的21倍、2026年的18倍和2027年的16倍，市净率维持在3倍 [6]

公司股价表现 - 11月12日伟星股份股价上涨5.15% 报收11.85元/股 成交额1.21亿元 换手率1.03% 总市值140.81亿元 [1] - 公司股价已连续4个交易日上涨 区间累计涨幅达6.32% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务为钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售 以及高端军用卫星导航产品 [1] - 按收入划分 拉链业务占比55.30% 钮扣业务占比39.61% 其他服饰辅料占比3.62% 其他业务占比1.47% [1] 基金持仓情况 - 中泰证券资管旗下中泰ESG主题6个月持有混合发起基金重仓持有伟星股份 [2] - 该基金在三季度减持2300股后 目前持有5.93万股 占基金净值比例4.05% 为第九大重仓股 [2] - 以11月12日股价上涨计算 该基金单日浮盈约3.44万元 连续4日上涨期间累计浮盈3.97万元 [2] 相关基金表现 - 中泰ESG主题6个月持有混合发起基金成立于2024年1月23日 最新规模1492.3万元 [2] - 该基金今年以来收益率为17.82% 近一年收益率为15.82% 成立以来收益率为39.79% [2]

投资评级 - 对伟星股份的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩环比改善，营收和归母净利润增速均转正 [7] - 公司发布第六期股权激励计划，设定了2026-2028年的业绩增长目标，彰显管理层信心 [7] - 尽管下调了盈利预测，但基于当前估值（2025-2027年PE分别为19/17/15倍），报告维持“买入”评级 [7] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入36.33亿元，同比增长1.46% [7] - 2025年前三季度归母净利润5.83亿元，同比下滑6.46% [7] - 单季度看，25Q3营收同比增长0.86%，归母净利润同比增长3.03%，较Q2的负增长（营收-9.18%，净利-20.40%）显著改善 [7] - 前三季度净利润下滑主要受汇率波动导致财务费用显著增加影响 [7] 分业务与区域表现 - 分产品判断：Q3钮扣业务营收增长稍好于拉链，与上半年情况相反，主因冬装下单谨慎影响拉链需求 [7] - 分区域看：国际业务收入保持同比双位数增长，持续优于国内业务；国内业务收入同比有所下降 [7] - 增长主要由海外新市场开拓驱动，运动户外品类客户需求相对较好 [7] 盈利能力分析 - 前三季度毛利率同比提升1.01个百分点至43.71%，主要得益于产品结构优化及境外业务规模效应 [7] - 期间费用率方面，财务费用率同比大幅上升1.26个百分点至1.34%，主因汇兑损失及利息收入减少 [7] - 销售和管理费用率因海外市场开拓、差旅费增加及新厂房折旧等因素亦有上升 [7] - 前三季度归母净利率同比下滑1.36个百分点至16.06% [7] - 单Q3归母净利率同比提升0.35个百分点至16.53%，因财务费用压力减轻 [7] 股权激励计划 - 公司于2025年9月27日推出第六期股权激励计划 [7] - 2026-2028年业绩考核目标为：以2022-2024年扣非归母净利润平均数为基数，净利润增速分别不低于16.52%、24.22%、33.84% [7] 盈利预测与估值 - 预测2025年至2027年营业总收入分别为48.56亿元、53.14亿元、58.27亿元 [1][8] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为6.81亿元、7.64亿元、8.55亿元 [1][8] - 对应每股收益（EPS）分别为0.58元、0.65元、0.73元 [1][8] - 基于当前股价，2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为18.67倍、16.65倍、14.87倍 [1][8] - 预测毛利率维持在42%以上 [8]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入12.95亿元，同比增长0.86%；净利润2.14亿元，同比增长3.03% [2] - 2025年前三季度营业收入36.33亿元，同比增长1.46%；净利润5.83亿元，同比下降6.46% [2] - 前三季度销售费用3.17亿元，同比增长，主要因国际化营销网络布局及市场开拓导致职工薪酬和差旅费增加 [5] - 前三季度财务费用增幅较大，主要因汇兑净损失2285.85万元（上年同期为净收益480.15万元）及利息收入减少 [6] 业务运营 - 前三季度拉链业务增速略高于钮扣业务；国际业务表现优于国内业务，受益于全球化战略 [3] - 二季度因关税政策不确定性和终端消费不振导致接单压力大，三季度以来接单情况有所回暖但行业整体仍偏谨慎 [3] - 运动户外类服饰辅料需求增长较快，在公司业务中占比逐渐提高 [8] - 织带业务规模较小，但公司已在销售端和生产端增加资源投入，预期未来逐步向好 [13] 全球化与产能布局 - 截至2025年上半年，境外产能占比为18.48%，主要来自孟加拉和越南两大海外生产基地 [7] - 越南工业园产能利用率快速提升，订单趋势良好，预计2025年营业收入显著增长 [7] - 孟加拉工业园处于稳健运营状态，但设备需技改升级以提升综合保障能力 [7] - 公司直接出口到欧美国家的业务量极低，关税调整对业务的直接影响有限 [11] 战略与竞争力 - 公司中长期聚焦服饰辅料主业，致力于成为"全球化、创新型的时尚辅料王国" [3] - 竞争优势体现在"产品+服务"模式，提供一站式解决方案和快速响应能力，产品多样性、时尚性及创新能力突出 [12] - 智能制造为核心战略，国内外生产基地智能制造水平持续提升，越南工业园配置先进生产设备 [9] - 毛利率小幅提升受产品结构、客户结构、规模效益及越南产能爬坡影响，公司不片面追求高毛利但注重合理水平 [4] 未来展望 - 对短期行业景气度复苏持审慎态度，将加速推进全球化战略和智能制造 [3] - 未来重点投入时尚设计和功能性创新研发，满足中高端品牌客户需求 [8] - 第六期股权激励计划已设定2026-2028年业绩考核目标，但2026年正式经营计划尚未讨论 [14] - 分红政策将综合考虑盈利状况、发展需求和股东意愿，合理制定利润分配方案 [15][16]

股价表现与资金流向 - 10月29日盘中股价下跌2.02%至10.66元/股，成交额1859.25万元，换手率0.17%，总市值124.60亿元 [1] - 当日主力资金净流入45.69万元，大单买入167.83万元（占比9.03%），卖出122.14万元（占比6.57%） [1] - 今年以来股价累计下跌23.14%，近5个交易日上涨3.39%，近20日上涨5.65%，近60日下跌1.57% [2] 公司基本情况 - 公司主营业务为钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售，以及高端军用卫星导航产品 [2] - 主营业务收入构成为：拉链55.30%，钮扣39.61%，其他服饰辅料3.62%，其他1.47% [2] - 所属申万行业为纺织服饰-纺织制造-辅料，概念板块包括社保重仓、养老金概念、融资融券、中盘等 [2] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入36.33亿元，同比增长1.46% [2] - 2025年1-9月归母净利润为5.83亿元，同比减少6.46% [2] - A股上市后累计派现47.11亿元，近三年累计派现15.91亿元 [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为2.82万，较上期增加33.64% [2] - 人均流通股为36085股，较上期减少25.17% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3224.12万股，较上期增加409.20万股 [3] - 广发稳健增长混合A为第七大流通股东，持股1785.84万股，较上期减少864.16万股 [3] - 睿远均衡价值三年持有混合A退出十大流通股东之列 [3]

公司概况与市场地位 - 公司成立于1988年5月11日，于2004年6月25日在深圳证券交易所上市，是中国服饰辅料领军企业，拥有全球营销网络和海内外产能布局，产品获耐克、阿迪达斯实验室认证资质 [1] - 主营业务为钮扣、拉链、金属制品等服装辅料的研发、制造与销售，以及高端军用卫星导航产品的研发、生产销售和技术服务 [1] - 2025年三季度营业收入达36.33亿元，在行业4家公司中排名第一，高于行业平均数19.88亿元和中位数20.26亿元 [2] - 2025年三季度净利润为5.87亿元，在行业4家公司中排名第一，高于行业平均数2.11亿元和中位数1.25亿元 [2] 财务表现与盈利能力 - 2025年三季度公司毛利率为43.71%，高于去年同期的42.70%，且显著高于行业平均的28.37% [3] - 2025年三季度资产负债率为32.86%，低于去年同期的34.54%，也低于行业平均的35.48% [3] - 主营业务构成中，拉链营收12.93亿元，占比55.30%；钮扣营收9.26亿元，占比39.61%；其他服饰辅料营收8466.57万元，占比3.62% [2] 核心竞争优势 - 产品创新能力强，每年保持1亿元以上研发投入，获耐克、阿迪等认证，研发团队定向服务 [5] - 具备快速响应能力，智能制造与柔性体系提升效率，人均拉链产量增长，生产周期短 [5] - 营销网络领先，全球销售人员超千人，与众多知名品牌合作 [5] - 产能全球布局，拉链产能扩张快，孟加拉、越南基地已投产 [5] 股权结构与激励 - 控股股东为伟星集团有限公司，实际控制人为张三云、章卡鹏 [4] - 截至2025年9月30日，A股股东户数为2.82万，较上期增加33.64%；户均持有流通A股数量为3.61万，较上期减少25.17% [5] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股3224.12万股，相比上期增加409.20万股 [5] - 新一期股权激励落地，2026-2028年扣非净利润复合增速目标达7.2%，股份支付费用可控，有望激励员工提升业绩 [6] 管理层与薪酬 - 董事长蔡礼永，1965年3月生，具有三十多年的企业管理经验，其2024年薪酬为164.6万元，较2023年增加20万元 [4] - 总经理郑阳，1974年8月生，具有二十多年市场营销与管理经验，其2024年薪酬为154.62万元，较2023年增加38.89万元 [4] 机构观点与业绩展望 - 山西证券预计公司2025-2027年营业收入为48.82/53.94/59.12亿元，归母净利润为6.91/7.89/8.72亿元，首次覆盖给予“买入-A”评级 [5] - 浙商证券预计公司2025-2027年实现收入48.6、53.0、58.8亿元，归母净利润6.7、7.4、8.4亿元，维持“买入”评级 [6] - 海外业务高质量增长，2025年上半年海外产能和收入占比提升，越南工厂产能处于爬坡阶段 [6]

报告核心观点 - 报告核心观点聚焦于纺织服饰行业的消费趋势与公司基本面，指出国庆中秋假期国内消费市场稳健增长，并重点分析了迅销、伟星股份、361度等公司的业绩表现与投资价值 [3][4][5][6][8][11] 市场走势 - 2025年10月15日，A股主要指数普遍下跌，其中创业板指下跌3.99%，科创50指数下跌4.26%，深证成指下跌2.54%，沪深300指数下跌1.20% [2] 行业周报核心要点 - 迅销集团公布2025财年业绩，营收达34005.39亿日元，同比增长9.6%，经营利润为5642.65亿日元，同比增长12.6%，归母净利润为6505.74亿日元，同比增长16.8% [4] - 分业务看，海外UNIQLO营收19102亿日元，同比增长11.6%，其中北美地区营收增长24.5%，欧洲地区营收增长33.6%，但大中华区营收减少4.0% [4] - 迅销对2026财年业绩作出预测，预计营收37500亿日元，同比增长10.3%，经营利润6100亿日元，同比增长8.1% [4] - 国庆中秋假期全国消费相关行业日均销售收入同比增长4.5%，商品消费和服务消费同比分别增长3.9%和7.6%，数码产品、汽车消费增长较快 [4] - 上海市国庆中秋假期线上线下消费支付金额796亿元，同比增长3.0%，重点商圈销售额同比增长10.2%，部分商圈增幅超20% [5] - 国庆中秋假期全国重点零售和餐饮企业销售额按可比口径同比增长2.7%，绿色有机食品销售额同比增长27.9%，智能家居产品增长14.3%，国潮服装增长14.1% [5] - 当周SW纺织服饰板块上涨1.6%，跑赢沪深300指数2.12个百分点，子板块中纺织制造上涨3.04% [5] - 品牌服饰板块，2025年1-8月体育娱乐用品社零累计同比增长20.6%，国庆假期日用品、化妆品、鞋帽消费销售收入同比分别增长14.9%、19.2%、4.3% [5] - 纺织制造板块，建议关注申洲国际、开润股份、百隆东方等业绩确定性较强的公司 [5] - 黄金珠宝板块，国庆中秋假期珠宝首饰销售收入同比增长41.1%，推荐老铺黄金、潮宏基等 [5][6] - 零售板块，名创优品Q2国内同店转正，经营拐点显现，旗下TOPTOY提交港股上市申请 [6] 伟星股份深度报告核心要点 - 伟星股份是服饰辅料领军企业，2024年实现营收46.74亿元，同比增长19.66%，归母净利润7.00亿元，同比增长25.48%，拉链和钮扣是主要产品 [8] - 2025年上半年公司营收23.38亿元，同比增长1.80%，归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [8] - 中国拉链行业市场规模2021年为455亿元，2015-2021年复合年增长率为0.3%，2024年中国拉链出口占全球出口规模的55.3% [8] - 全球拉链市场竞争呈金字塔形，YKK为行业龙头，占据全球约20.5%份额，伟星股份占据全球约4.9%份额，在海外市场有较大提升空间 [9] - 公司核心优势包括产品研发配合客户、生产交货快速响应（3-15天周期）、全球营销网络及海内外产能布局 [9] - 公司预计2025-2027年营收分别为48.82亿元、53.94亿元、59.12亿元，归母净利润分别为6.91亿元、7.89亿元、8.72亿元 [9] 361度经营数据点评核心要点 - 361度2025年第三季度主品牌线下零售流水同比增长10%，童装品牌线下零售流水同比增长10%，电商平台零售流水同比增长20% [11] - 公司2025Q3末超品门店数量达93家，预计全年有望突破百家，当季新品平均零售折扣约7折，库销比保持在4.5-5个月区间 [11] - 公司官宣合作美团闪购与美团团购业务，可实现平均30分钟极速送达，构建线上引流线下核销闭环 [11] - 维持公司盈利预测，预计2025-2027年EPS为0.62元、0.69元、0.76元 [11]

投资评级 - 首次覆盖，给予公司“买入-A”评级 [5][11] 核心观点 - 伟星股份是中国服饰辅料行业领军企业，主营钮扣、拉链等产品，合作众多国内外知名品牌 [5][23] - 公司核心优势在于产品研发配合客户、快速响应、全球营销网络及海内外产能布局 [10] - 短期看，越南新工厂产能释放及与国际品牌合作深化将驱动订单增长和盈利改善 [11] - 中长期看，公司有望凭借产品迭代、制造响应和全球布局能力，提升优质客户份额并开拓新品类 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.91/7.89/8.72亿元，对应PE为17.9/15.7/14.2倍 [11][12] 公司概况与财务表现 - 公司创立于1988年，形成年产钮扣120亿粒、拉链9.10亿米的生产能力，在浙江、广东、山东、孟加拉、越南设有基地 [5][23] - 2024年实现营收46.74亿元，同比增长19.66%；归母净利润7.00亿元，同比增长25.48% [5][23] - 2024年拉链、钮扣、其他服饰辅料营收占比分别为53.14%、41.81%、3.51%；中国大陆与海外营收占比分别为66.19%、33.81% [5][23] - 2025年上半年营收23.38亿元，同比增长1.80%；归母净利润3.69亿元，同比下降11.19% [5] - 公司长期保持高现金分红，2012年以来平均派息率85%，2024年派息率达83.46% [57] 行业分析 - 服装辅料占服装生产成本比例为5%-12% [6][64] - 中国拉链行业市场规模2021年为455亿元，2015-2021年CAGR为0.3%，行业进入平稳增长期 [6][73] - 全球拉链市场规模约1000亿元，中国为最大出口国，2024年出口额13.00亿美元，占全球出口55.3% [6][73] - 竞争格局呈金字塔形，YKK为全球绝对龙头，占全球和我国份额约20.5%、9.6%；伟星股份占全球和我国份额约4.9%、5.4% [6][85] - 中国钮扣行业2022年市场规模约279.8亿元，预计2025年达313.14亿元，2022-2025年CAGR为3.8% [90] 核心竞争力分析 - **产品研发**：2017年以来年研发投入超1亿元，2024年研发费用率3.9%，拥有专利1372项，获耐克、阿迪达斯实验室认证，配合客户定向研发提升粘性 [10][120][126] - **制造响应**：智能制造与柔性制造提升效率，人均拉链产量由2011年4.2万米/人增至2024年7.9万米/人，CAGR为4.9%，生产周期3-15天快速响应 [10][133][137] - **营销网络**：全球销售人员超千人，国内外设立50多家销售网点，服务辐射50多国，与波司登、安踏、耐克等知名品牌建立战略合作 [10][141][145] - **产能布局**：拉链产能2019-2024年CAGR达11.4%，快于国内友商，海外孟加拉工厂2018年投产、越南工厂2024年3月投产，全球化布局领先 [10][150][156] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.82/53.94/59.12亿元，同比增长4.4%/10.5%/9.6% [11][12] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.91/7.89/8.72亿元，同比增长-1.4%/14.2%/10.6% [11][12] - 预计2025-2027年EPS分别为0.59/0.67/0.75元，PE分别为17.9/15.7/14.2倍 [11][12] - 预计毛利率稳定在42%左右，ROE维持在14.6%-15.8%水平 [12]