产能建设与释放 - 上半年子公司恒越工厂年产7200万打安防手套项目贡献产能约450万打 [1] - 全年力争突破1000万打产能及销量目标 [1] - 项目全面投产后预计需3-5年完成产能充分释放与市场适配 [1] 运营与市场策略 - 深化智慧制造运营管理及高品质快交付低成本新型商业模式落地 [1] - 依托高效供应链管理体系与精细化成本管控机制提升产品竞争力 [1] - 加速布局国内市场及海外新兴市场以优化市场结构和提升占有率 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业总收入达59,302.99万元 其中功能性安全防护手套业务营收56,603.64万元 同比上涨13.55% [2] - 全资子公司恒尚材料超高分子量聚乙烯纤维对外销售289.71吨 实现营业收入2,055.80万元 较上年同期分别上涨90.30%和70.53% [2] - 第二季度安防手套实现营收31,147.78万元 环比增长10.63% [5] 产能建设进展 - 年产7,200万功能性安全防护手套项目产能持续爬坡 预计3-5年完成产能释放与市场适配 [2][3] - 越南工厂年产1,600万打安防手套项目取得实质性进展 首条PU手套产线已稳定量产 其他产线加速调试 [3] - 可转债募投的4,800吨超高分子量聚乙烯纤维项目预计9月试生产 [3] 市场区域分布 - 2025年上半年境外销售收入占比88.9% 北美地区占总营收37.85%（美国占比31.24%）欧洲占比32.12% 日韩及其他新兴市场合计占比18.91% [3] - 美国市场受关税影响订单洽谈与发货放缓 公司加大欧洲、东南亚及国内高端市场开拓力度 [3] 新产品开发进展 - 超高分子量聚乙烯纤维在机器人领域应用有序推进 腱绳产品已送样多家企业 部分防护件产品已交付使用 [3] - 生物可降解聚酯橡胶年产11万吨项目按"一次规划、三期建设"推进 一期10,000吨项目已开工 [3] 运营效率管理 - 上半年严格管控销售费用与管理费用 两项费用绝对额同比下降 [4] - 通过数字化办公系统升级进一步降低管理费用 销售费用聚焦高产出投入 [4] - 所得税率略降 主要因部分盈利子公司存在以前年度未弥补亏损 [4] 产品毛利率变化 - 超高分子量聚乙烯纤维业务毛利率同比下降6.23% 主要受市场竞争及公司定价策略影响 [3] - 产业协同自用超高分子量聚乙烯纤维683.82吨 比去年同期上涨33.64% [5] 生产调整情况 - 第二季度超高分子量聚乙烯纤维产销量较第一季度环比下降 因部分产线进行技术升级改造以适应下游需求 [5]

财务表现 - 2025H1营收同比增长1.8%至23.4亿元，归母净利润同比下降11.2%至3.7亿元，扣非归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元 [1] - 单Q2营收同比下降9.2%至13.6亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69亿元，主要受接单较弱和汇兑损失影响 [1] - 2025H1毛利率同比提升1.1个百分点至42.9%，但销售费用率和管理费用率分别上升0.8和0.9个百分点 [1] - 上半年拟每10股派现1元，股利支付率为32%，较2024H1的56%下降 [1] 业务分品类表现 - 拉链业务营收同比增长2.68%至12.9亿元，毛利率提升0.43个百分点至43.32% [2] - 纽扣业务营收同比下降0.17%至9.3亿元，毛利率提升1.39个百分点至43.48% [2] - 其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8亿元，成为新增长动力 [2] 地区业务表现 - 国内营收同比下降4.09%至14.7亿元，毛利率提升0.92个百分点至42.2% [3] - 国际营收同比增长13.72%至8.6亿元，毛利率提升1.21个百分点至44.06% [3] - 全球化战略推动国际竞争力增强，国际品牌客户需求增长 [3] 产能与扩张 - 2025H1纽扣产能达63亿粒（2024H1为59亿粒），拉链产能达4.85亿米（2024H1为4.4亿米） [4] - 境内和境外产能占比分别为81.52%和18.48%，孟加拉工业园和国内工厂技改持续推进 [4] - 越南工业园2024年3月投产，产能利用率快速提升，订单趋势良好 [4] 盈利预测与展望 - 预计2025年营收增长3.8%至48.5亿元，归母净利润下降4.4%至6.69亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.60亿元和8.46亿元 [5] - 公司为全球辅料头部企业，产品研发和智慧制造提升竞争优势 [5]

公司核心业务与技术优势 - 公司产品应用于港珠澳大桥，提供24.8万吨钢板助其抵御16级台风 [1] - 公司产品用于西气东输二线工程，管道提升天然气输送效率30% [1] - 公司产品装配于新能源汽车驱动电机，助力性能提升 [1] - 公司累计产钢超4.4亿吨，产品种类达1300多种，其中独有产品200多种 [1] - 公司实现0.1毫米级高强度无取向硅钢量产，应用于新能源汽车、机器人和低空飞行器 [3][4] - 0.1毫米硅钢将电机效率提升超20%，助力电机小型化和轻量化 [5] - 公司研发750兆帕级磁轭钢用于乌东德水电站，不平度小于1毫米/米，领先全球标准 [6][7] - 公司超宽汽车板市占率达75%以上，钢轨产品铺设里程达1.8万公里 [8] - 公司光伏支架用钢将材料韧性提升150%以上 [8] - "十四五"期间公司研发出全球首发产品8个，独有领先品种牌号占比提升至48% [8] 公司历史与改革成效 - 公司成立于1957年，一号高炉建设仅用14个月13天完成 [9] - 上世纪70年代引进"一米七"工程，消化吸收200多项专利并开发新产品 [9] - 2016年宝钢与武钢重组，公司成立后经营绩效发生质的改变 [11] - 2023年制造体系引入市场机制，各工序以市场价格模拟经营 [11] - 热轧厂改革后连续两个月毛利超1亿元 [11] - 磁轭钢研发历经10年，性能领先世界 [10] 绿色转型与智能制造 - 厂区光伏年发电4500万千瓦时，减少碳排放3.54万吨/年 [13] - 目标2030年外购绿电比例达40%，厂内光伏装机超100兆瓦 [13] - 低碳汽车板生产废钢添加比例超40%，大幅降低碳排放 [14] - 研发"5G+铁钢界面"智慧平台，铁水运输效率提升10%，年直接经济效益超4000万元 [14] - 全流程减碳50%以上的绿色产品成为市场热门产品 [15] 行业地位与战略方向 - 公司产品支撑国家重大工程如乌东德水电站，累计输送清洁电能超1800亿千瓦时 [6] - 公司坚持自主创新，向高端化、智能化、绿色化转型 [15] - 企业以体制机制创新激发活力，提升核心竞争力，发展新质生产力 [15]

中国经济结构转型 - 中国经济正经历从高速增长向高质量发展的必然结构转型 [2] - 改革开放四十余年创造了世界瞩目的增长奇迹 如今进入从量到质的跨越阶段 [2] - 转型过程虽伴随阵痛 但历史经验表明阵痛孕育新生 如日本70年代通过节能降耗实现产业升级 [2] 转型三大方向 - 从高速到高质量：强调低能耗 低成本 高精度 发展新质生产力 [2] - 从增量到存量：在市场趋稳环境中通过精细化运营和品牌升级赢得竞争 [2] - 从工业到智能经济：以人工智能 数字化 智慧制造驱动全产业链升级 [2] 转型优势条件 - 中国拥有庞大市场 坚实产业体系和持续释放的创新潜力 [2] - 坚定改革方向 激发企业活力 汇聚人才力量可开辟更广阔发展空间 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 伟星股份2025Q1营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，业绩表现优异，Q1收入/业绩反映2024年末及2025年初接单情况 [1] - 2025Q1拉链业务销售优异，长期期待其他服饰辅料业务规模扩张，2025年越南工厂经营顺利，利于拓展海外客户 [2] - 预计2025年公司归母净利润增长8.5%，虽短期业绩受品牌客户订单调整影响，但中长期公司竞争力显著，份额有望提升 [3] - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显，预计2025 - 2027年归母净利润为7.6/8.53/9.54亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,907|4,674|5,033|5,599|6,204| |增长率yoy（%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |归母净利润（百万元）|558|700|760|853|954| |增长率yoy（%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |净资产收益率（%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |P/E（倍）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |P/B（倍）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| [5] 股票信息 - 行业：纺织制造 - 前次评级：买入 - 04月28日收盘价（元）：11.26 - 总市值（百万元）：13,161.70 - 总股本（百万股）：1,168.89 - 自由流通股（%）：87.11 - 30日日均成交量（百万股）：10.12 [6] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2759|2609|3102|3604|4725| |现金|1415|1108|1609|1923|3019| |应收票据及应收账款|466|514|546|621|658| |其他应收款|25|53|19|67|25| |预付账款|21|20|24|25|30| |存货|605|704|693|757|781| |其他流动资产|226|211|211|211|211| |非流动资产|3271|3681|3826|3831|3709| |长期投资|100|117|148|180|213| |固定资产|1873|2687|2793|2750|2572| |无形资产|383|404|447|459|478| |其他非流动资产|915|473|438|442|447| |资产总计|6030|6290|6928|7435|8433| |流动负债|1415|1755|1625|1515|1759| |短期借款|541|712|634|629|658| |应付票据及应付账款|470|516|541|462|633| |其他流动负债|405|528|450|424|468| |非流动负债|233|136|136|136|136| |长期借款|98|0|0|0|0| |其他非流动负债|134|136|136|136|136| |负债合计|1647|1891|1761|1651|1895| |少数股东权益|33|45|53|61|70| |股本|1169|1169|1169|1169|1169| |资本公积|1675|1710|1710|1710|1710| |留存收益|1572|1512|2279|3140|4103| |归属母公司股东权益|4349|4354|5114|5724|6468| |负债和股东权益|6030|6290|6928|7435|8433| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3907|4674|5033|5599|6204| |营业成本|2308|2724|2933|3262|3615| |营业税金及附加|46|55|59|66|73| |营业费用|355|415|443|490|540| |管理费用|407|512|544|602|664| |研发费用|158|181|194|216|240| |财务费用|17|2|-4|-12|-22| |资产减值损失|-2|-2|-5|-6|-4| |其他收益|28|58|43|51|47| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|17|15|13|14|15| |资产处置收益|21|-1|10|5|7| |营业利润|673|852|925|1037|1160| |营业外收入|1|1|1|1|1| |营业外支出|8|6|7|7|7| |利润总额|666|847|919|1032|1154| |所得税|109|140|152|171|191| |净利润|557|707|767|861|963| |少数股东损益|-1|7|7|8|9| |归属母公司净利润|558|700|760|853|954| |EBITDA|905|1159|1305|1450|1600| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|688|1090|1194|956|1565| |净利润|557|707|767|861|963| |折旧摊销|232|298|377|417|456| |财务费用|17|2|-4|-12|-22| |投资损失|-17|-15|-13|-14|-15| |营运资金变动|-157|52|77|-292|190| |其他经营现金流|56|46|-10|-5|-7| |投资活动现金流|-658|-755|-499|-405|-311| |资本支出|671|766|114|-26|-155| |长期投资|-13|-1|-31|-32|-33| |其他投资现金流|0|10|-416|-463|-499| |筹资活动现金流|541|-648|-195|-237|-158| |短期借款|-109|171|-78|-5|29| |长期借款|-101|-98|0|0|0| |普通股增加|132|0|0|0|0| |资本公积增加|1093|35|0|0|0| |其他筹资现金流|-473|-755|-117|-232|-188| |现金净增加额|584|-303|501|315|1095| [10] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |成长能力 - 营业利润(%)|14.4|26.7|8.5|12.1|11.8| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |获利能力 - 毛利率(%)|40.9|41.7|41.7|41.7|41.7| |获利能力 - 净利率(%)|14.3|15.0|15.1|15.2|15.4| |获利能力 - ROE(%)|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |获利能力 - ROIC(%)|11.0|13.6|13.2|13.3|13.2| |偿债能力 - 资产负债率(%)|27.3|30.1|25.4|22.2|22.5| |偿债能力 - 净负债比率(%)|-14.7|-3.7|-16.7|-20.4|-34.4| |偿债能力 - 流动比率|1.9|1.5|1.9|2.4|2.7| |偿债能力 - 速动比率|1.3|1.0|1.3|1.7|2.1| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力 - 应收账款周转率|9.2|9.5|9.5|9.6|9.7| |营运能力 - 应付账款周转率|5.6|5.5|5.5|6.5|6.6| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)（元）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)（元）|0.59|0.93|1.02|0.82|1.34| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)（元）|3.72|3.73|4.38|4.90|5.53| |估值比率 - P/E|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |估值比率 - P/B|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| |估值比率 - EV/EBITDA|13.9|11.3|9.5|8.3|6.9| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩表现优异，营收增长22.3%至9.8亿元，归母净利润增长28.8%至1亿元，毛利率同比提升0.9pcts至38.8%，销售费用率同比持平为9.5%，管理费用率同比下降1.6pcts至11.4%，归母净利率同比提升0.5pcts至10.2% [1] - 2025年预计公司归母净利润增长8.5%，收入增长7.7%至50亿元，利润率整体保持相对稳定 [3] - 伟星股份竞争力显著，中长期持续看好公司份额提升，其核心优势包括智慧制造能力卓越、重视客户服务、产品研发能力不断提升，有望积极拓展欧洲以及日韩客户并灵活进行产能布局 [3] 各业务情况总结 品类业务 - 2024年拉链/纽扣营收分别增长16%/22%，其他服饰辅料业务营收增长42%，2025年各业务条线均有较好增长，预计拉链增速更好，其他服饰辅料业务规模小但中长期以织带为代表的营收有望快速增长 [2] 越南工厂业务 - 2024年越南工厂顺利投产但亏损5831.81万元，前期以客户验厂为主，2025年接单生产顺利推进，中长期有利于提升伟星品牌海外影响力并拓展海外客户 [2] 财务指标总结 综合财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3,907|4,674|5,033|5,599|6,204| |增长率yoy（%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |归母净利润（百万元）|558|700|760|853|954| |增长率yoy（%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |净资产收益率（%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |P/E（倍）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |P/B（倍）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| [5] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|2759|2609|3102|3604|4725| |非流动资产|3271|3681|3826|3831|3709| |资产总计|6030|6290|6928|7435|8433| |流动负债|1415|1755|1625|1515|1759| |非流动负债|233|136|136|136|136| |负债合计|1647|1891|1761|1651|1895| |少数股东权益|33|45|53|61|70| |归属母公司股东权益|4349|4354|5114|5724|6468| |负债和股东权益|6030|6290|6928|7435|8433| [10] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|3907|4674|5033|5599|6204| |营业成本|2308|2724|2933|3262|3615| |营业税金及附加|46|55|59|66|73| |营业费用|355|415|443|490|540| |管理费用|407|512|544|602|664| |研发费用|158|181|194|216|240| |财务费用|17|2|-4|-12|-22| |资产减值损失|-2|-2|-5|-6|-4| |其他收益|28|58|43|51|47| |投资净收益|17|15|13|14|15| |营业利润|673|852|925|1037|1160| |利润总额|666|847|919|1032|1154| |所得税|109|140|152|171|191| |净利润|557|707|767|861|963| |少数股东损益|-1|7|7|8|9| |归属母公司净利润|558|700|760|853|954| |EBITDA|905|1159|1305|1450|1600| [10] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|688|1090|1194|956|1565| |投资活动现金流|-658|-755|-499|-405|-311| |筹资活动现金流|541|-648|-195|-237|-158| |现金净增加额|584|-303|501|315|1095| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入%）|7.7|19.7|7.7|11.2|10.8| |成长能力（归属于母公司净利润%）|14.2|25.5|8.5|12.2|11.8| |获利能力（毛利率%）|40.9|41.7|41.7|41.7|41.7| |获利能力（净利率%）|14.3|15.0|15.1|15.2|15.4| |获利能力（ROE%）|12.7|16.1|14.8|14.9|14.7| |获利能力（ROIC%）|11.0|13.6|13.2|13.3|13.2| |偿债能力（资产负债率%）|27.3|30.1|25.4|22.2|22.5| |偿债能力（净负债比率%）|-14.7|-3.7|-16.7|-20.4|-34.4| |偿债能力（流动比率）|1.9|1.5|1.9|2.4|2.7| |偿债能力（速动比率）|1.3|1.0|1.3|1.7|2.1| |营运能力（总资产周转率）|0.7|0.8|0.8|0.8|0.8| |营运能力（应收账款周转率）|9.2|9.5|9.5|9.6|9.7| |营运能力（应付账款周转率）|5.6|5.5|5.5|6.5|6.6| |每股指标（每股收益元）|0.48|0.60|0.65|0.73|0.82| |每股指标（每股经营现金流元）|0.59|0.93|1.02|0.82|1.34| |每股指标（每股净资产元）|3.72|3.73|4.38|4.90|5.53| |估值比率（P/E）|23.6|18.8|17.3|15.4|13.8| |估值比率（P/B）|3.0|3.0|2.6|2.3|2.0| |估值比率（EV/EBITDA）|13.9|11.3|9.5|8.3|6.9| [10]