投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司作为服饰辅料行业龙头 柔性制造与一站式服务能力构筑了坚实的核心竞争力 尽管业绩短期承压 但国际化战略成效显著 海外产能布局优势持续显现 "大辅料"战略驱动新品类持续发力 正成为新的增长引擎 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入23.38亿元 同比增长1.8% 归属母公司净利润3.69亿元 同比下降11.19% 扣非后归母净利润3.62亿元 同比减少9.71% [4] - Q2单季实现营业收入13.59亿元 同比减少9.18% 归母净利润2.69亿元 同比减少20.40% [4] - 2025H1拟每10股派发现金红利1元 分红率为31.64% [4] - 下调2025/26/27年EPS预测至0.60/0.67/0.75元 对应PE估值为18/16/14倍 [4] 业务表现 - 拉链业务实现营收12.93亿元 同比增长2.68% 纽扣业务营收9.62亿元 同比减少0.17% 其他服饰辅料营收0.85亿元 同比增长11.20% [4] - 截止报告期末 拉链产能达4.85亿米 同比增长10.23% 纽扣产能达63亿粒 同比增长6.78% [4] - 总产能利用率从去年同期的70.73%降至65.28% [4] 国际化战略 - 国内市场收入14.74亿元 同比下降4.09% 国内产能利用率降至68.98% 同比减少6.5个百分点 [4] - 国际市场收入8.64亿元 同比增长13.72% 国外产能利用率48.29% 产能占比提升0.6个百分点至18.5% [4] - 受益于孟加拉国 越南海外生产基地的本土制造优势和国际品牌新客户开发 [4] 盈利能力 - 2025H1毛利率为42.89% 同比提升1.09个百分点 其中纽扣毛利率43.48% 同比提升1.39个百分点 拉链毛利率43.32% 同比提升0.43个百分点 [4] - 销售费用率8.78% 同比上升0.81个百分点 管理费用率9.98% 同比上升0.91个百分点 研发费用率3.62% 同比上升0.01个百分点 [4] - 净利率15.95% 同比减少12.68个百分点 [4] - 报告期内产生汇兑净损失1041.18万元 上年同期为汇兑收益1353.36万元 [4] 运营效率 - 纽扣存货周转天数31天 同比增加1天 拉链存货周转天数29天 同比减少2天 [4] - 经营性现金流净额同比增加10.44%至4.3亿元 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为48.64亿元/52.71亿元/58.41亿元 同比增长4.1%/8.4%/10.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.05亿元/7.82亿元/8.78亿元 同比增长0.6%/11.0%/12.3% [5] - 预计2025-2027年毛利率保持稳定在41.7%-41.9%区间 [5]

投资评级 - 买入（维持）[5] 核心观点 - 拉链主业增长稳健，全球化战略布局成果初现[5] - 公司深耕服装辅料赛道，通过产能海外布局提升与客户的协同效率，注重研发提升产品竞争优势，深化数字应用建立绿色数智工厂提升经营效率[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别7.32亿元/8.32亿元/9.34亿元，同比分别增长4.51%/13.67%/12.31%[7] 财务表现 - 2025H1营收23.38亿元，同比+1.80%，毛利润10.03亿元，同比+4.45%，归母净利润3.69亿元，同比-11.19%[7] - 2025H1毛利率42.89%，同比+1.09pct，归母净利率15.80%，同比-2.31pct[7] - 经营/投资/筹资活动现金流量净额同比分别+10.44%/-18.62%/+46.80%[7] - 预计2025-2027年营业收入分别为50.19亿元/55.20亿元/60.08亿元，同比增长7.36%/9.99%/8.84%[6] - 预计2025-2027年ROE分别为16.37%/18.07%/19.65%[6] - 预计2025-2027年市盈率分别为17.85/15.71/13.99[6] 业务分产品表现 - 2025H1纽扣业务营收9.26亿元，同比-0.17%，拉链主业营收12.93亿元，同比+2.68%，营收占比55.30%，较24H1提升0.48pct[7] - 其他服饰辅料业务营收0.85亿元，同比+11.20%[7] - 2025H1纽扣及拉链业务毛利率分别为43.48%/43.32%，同比+1.39pct/+0.43pct[7] 分地区表现与产能布局 - 2025H1国内地区营收14.74亿元，同比-4.09%，国际业务营收8.64亿元，同比+13.72%，营收占比36.97%，较24H1提升3.88pct[7] - 海外运营工业园包括孟加拉及越南园区，2025H1国际产能占比18.48%，较2024年底下降0.57pct，产能利用率48.29%，较2024年底提升0.31pct[7] 估值指标 - 当前收盘价11.18元，总市值130.68亿元，流通市值113.66亿元[3] - 每股净资产3.76元，资产负债率36.14%[3] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.63/0.71/0.80元[6]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [1][4][7][31] 核心观点 - 2025年上半年收入同比微增1.80%至23.38亿元，但归母净利润同比下降11.19%至3.69亿元 [1] - 毛利率同比提升1.1个百分点至42.89%，主要受益于产品结构和客户结构优化 [1] - 费用率全面上升：销售费用率增0.8个百分点至8.78%，管理费用率增0.9个百分点至9.98%，财务费用率增1.75个百分点至1.16% [1] - 经营利润率和归母净利率分别同比下降2.6和2.3个百分点至19.4%和15.8% [1] - 二季度受关税和终端消费疲软影响，收入同比下降9.18%至13.59亿元，归母净利润同比下降20.40%至2.69亿元 [2] - 公司拟每10股派息1元，分红率约31.64% [1] 财务表现 - 国际市场收入同比增长13.72%至8.64亿元，毛利率提升1.21个百分点至44.06% [3] - 国内市场收入同比下降4.09%至14.74亿元 [3] - 拉链收入同比增长2.68%至12.93亿元，毛利率提升0.43个百分点至43.32% [3] - 钮扣收入微降0.17%至9.26亿元，毛利率提升1.39个百分点至43.48% [3] - 其他服饰辅料收入同比增长11.20% [3] - 产能利用率从去年同期70.73%下降至65.28%，境外产能利用率仅48.29% [3] - 越南工厂上半年亏损1640万元，其中近1300万元为汇兑损失 [3] 盈利预测调整 - 下调2025-2027年净利润预测至7.1/7.8/8.7亿元（前值7.5/8.3/9.2亿元），对应增速1.6%/10.0%/10.6% [4][31][32] - 下调目标价至12.8-14.0元（前值13.5-14.8元），对应2025年21-23倍PE [4][31] - 预计2025年营业收入48.52亿元（+3.8%），2026年51.75亿元（+6.7%），2027年57.06亿元（+10.2%） [5][32] 估值指标 - 当前市盈率（2025E）18.8倍，市净率（2025E）2.8倍 [5][32] - 净资产收益率（ROE）预计2025年14.9%，2026年14.9%，2027年15.0% [5][32] - EV/EBITDA 2025年预计13.0倍，2026年11.9倍，2027年10.6倍 [5][32] 行业地位与战略 - 公司通过智能化和国际化战略增强竞争力，在规模、成本、技术、快速响应等方面具备核心优势 [30] - 全球化战略成效显著，国际市场成为增长核心驱动力 [3] - 越南工厂产能爬坡顺利，订单显著增加且亏损收窄 [3]

财务表现 - 25Q2营收13.59亿元同比下滑9.18% 归母净利润2.69亿元同比下降20.40% [1] - 25H1营收23.38亿元同比增长1.80% 归母净利润3.69亿元同比下降11.19% [1] - 25H1扣非净利润3.62亿元同比下降9.71% 拟派发现金红利每10股1元占中期利润31.64% [1] 产品结构 - 拉链收入12.93亿元同比增长2.68% 钮扣收入9.26亿元同比微降0.17% [2] - 其他服饰辅料收入0.85亿元同比增长11.20% 大辅料战略为增长提供新动能 [2] 区域表现 - 国内收入14.74亿元同比下降4.09% 国际收入8.64亿元同比增长13.72% [2] - 海外产能布局及国际营销网络建设成效显著 国际收入增速明显优于国内 [2] 盈利能力 - 25H1毛利率42.89%同比提升1.09个百分点 其中钮扣毛利率43.48%提升1.39个百分点 拉链毛利率43.32%提升0.43个百分点 [3] - 25Q2毛利率45.80%同比显著提升1.93个百分点 显示产品结构持续优化 [3] - 国际毛利率44.06%高于国内毛利率42.20% 且同比提升幅度更大达1.21个百分点 [3] 费用控制 - 25H1期间费用率23.54%同比上升3.48个百分点 其中财务费用率上升1.75个百分点主要因汇兑净损失及利息收入减少 [3] - 25Q2期间费用率22.50%同比大幅上升5.89个百分点 销售/管理/财务费用率分别上升1.10/1.97/2.48个百分点 [3] 运营效率 - 经营活动净现金流4.30亿元同比增长10.44% 现金流状况稳中有升 [3] - 存货周转天数95天同比增加2天 应收账款周转天数43天同比减少2天 运营效率保持相对稳定 [3] 发展前景 - 越南工厂投产推动全球化布局 长期成长趋势延续 [1] - 公司积极拓展海外客户及辅料多领域应用 通过降本增效和风险防控应对贸易环境压力 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.0亿元/7.7亿元/8.9亿元 对应增长率0%/10%/15% [4]

财务表现 - 2025H1营收同比增长1.8%至23.4亿元，归母净利润同比下降11.2%至3.7亿元，扣非归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元 [1] - 单Q2营收同比下降9.2%至13.6亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69亿元，主要受接单较弱和汇兑损失影响 [1] - 2025H1毛利率同比提升1.1个百分点至42.9%，但销售费用率和管理费用率分别上升0.8和0.9个百分点 [1] - 上半年拟每10股派现1元，股利支付率为32%，较2024H1的56%下降 [1] 业务分品类表现 - 拉链业务营收同比增长2.68%至12.9亿元，毛利率提升0.43个百分点至43.32% [2] - 纽扣业务营收同比下降0.17%至9.3亿元，毛利率提升1.39个百分点至43.48% [2] - 其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8亿元，成为新增长动力 [2] 地区业务表现 - 国内营收同比下降4.09%至14.7亿元，毛利率提升0.92个百分点至42.2% [3] - 国际营收同比增长13.72%至8.6亿元，毛利率提升1.21个百分点至44.06% [3] - 全球化战略推动国际竞争力增强，国际品牌客户需求增长 [3] 产能与扩张 - 2025H1纽扣产能达63亿粒（2024H1为59亿粒），拉链产能达4.85亿米（2024H1为4.4亿米） [4] - 境内和境外产能占比分别为81.52%和18.48%，孟加拉工业园和国内工厂技改持续推进 [4] - 越南工业园2024年3月投产，产能利用率快速提升，订单趋势良好 [4] 盈利预测与展望 - 预计2025年营收增长3.8%至48.5亿元，归母净利润下降4.4%至6.69亿元 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.69亿元、7.60亿元和8.46亿元 [5] - 公司为全球辅料头部企业，产品研发和智慧制造提升竞争优势 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 公司作为全球辅料头部企业，产品研发实力提升，业务规模扩大带动收入增长，智慧制造提升生产效率，竞争优势明显 [4] - 短期经营表现波动，2025H1营收增长1.8%至23.4亿元，但归母净利润下降11.2%至3.7亿元，主要受接单较弱和汇兑损失影响 [1] - 长期看好公司全球份额提升，受益于全球化战略和智慧制造能力，预计国际业务将持续增长 [1][2] 财务表现 - 2025H1营收同比增长1.8%至23.4亿元，毛利率同比提升1.1个百分点至42.9% [1] - 归母净利润同比下降11.2%至3.7亿元，扣非后归母净利润同比下降9.71%至3.6亿元 [1] - 单Q2营收同比下降9.2%至13.6亿元，归母净利润同比下降20.4%至2.69亿元 [1] - 预计2025年收入增长3.8%至48.5亿元，归母净利润下降4.4%至6.69亿元 [3] - 2025-2027年预计归母净利润为6.69/7.60/8.46亿元，对应2025年PE为20倍 [4][5] 业务分析 - 分品类：2025H1拉链营收同比增长2.68%至12.9亿元，纽扣营收同比下降0.17%至9.3亿元，其他服饰辅料业务营收同比增长11.2%至0.8亿元 [1] - 纽扣业务毛利率同比提升1.39个百分点至43.48%，拉链业务毛利率同比提升0.43个百分点至43.32% [1] - 分地区：国内营收同比下降4.09%至14.7亿元，国际营收同比增长13.72%至8.6亿元 [2] - 国内业务毛利率同比提升0.92个百分点至42.2%，国际业务毛利率同比提升1.21个百分点至44.06% [2] 产能与全球化 - 截至2025H1末，纽扣半年产能为63亿粒（2024H1为59亿粒），拉链产能为4.85亿米（2024H4为4.4亿米） [3] - 境内/境外产能比重分别为81.52%/18.48%，孟加拉工业园和国内工厂技改扩厂持续推进 [3] - 越南工业园于2024年3月投产，产能利用率快速提升，订单趋势良好 [3] - 全球化战略带动国际竞争力增强，预计国际品牌客户对供应链安全、多元化和区域化布局的需求将增加 [2][3] 分红情况 - 2025H1拟每10股派发现金股利1元，股利支付率为32%（2024H1为56%） [1]

核心观点 - 25Q1营收9.79亿元/+22.32%，归母净利润1.00亿元/+18.76%，收入端延续24年趋势，国际业务增速快于国内，新品类增速高于传统品类（拉链略快于纽扣）[1] - 24年营收46.74亿元/+19.7%，归母净利润7.00亿元/+25.5%，纽扣、拉链、其他服装辅料收入分别+22.2%、+15.9%、+41.9%，国内、国际收入分别+14.7%、+30.6%[1] - 越南基地24年实现收入3210万元、亏损5832万元，预计25年贡献1亿以上收入，26年或可盈亏平衡[1] - 25年收入目标50亿元/+7.0%，长期对标外资头部企业，凭借柔性供应链和性价比有望稳健增长[1] 财务表现 - 25Q1营收9.79亿元/+22.32%，归母净利润1.00亿元/+18.76%，扣非归母净利润0.98亿元/+29.64%，经营活动现金流净额0.32亿元/-65.58%，EPS 0.09元/+28.57%，ROE 2.27%/+0.50pct[2] - 24年营收46.74亿元/+19.66%，归母净利润7.00亿元/+25.48%，扣非归母净利润6.88亿元/+29.09%，经营活动现金流净额10.90亿元/+58.50%，EPS 0.60元/+13.21%，ROE 16.02%/-0.88pct[2] - 24年现金分红比例83.46%，年末派息每股3.00元（含税），总额3.51亿元[2] - 24Q4营收10.94亿元/+9.20%，归母净利润0.77亿元/+197.49%，扣非归母净利润0.80亿元/+161.07%[3] 业务分析 - 纽扣24年营收19.54亿元/+22.18%，毛利率42.96%/+0.75pct，销量97.4亿粒/+9.3%，均价0.20元/粒/+11.8%[5] - 拉链24年营收24.84亿元/+15.94%，毛利率42.12%/+1.11pct，销量5.3亿米/+5.9%，均价4.68元/米/+9.5%[5] - 其他服饰辅料24年营收1.64亿元/+41.92%，毛利率41.73%/+0.81pct[5] - 国内24年营收30.94亿元/+14.74%，毛利率41.52%/+1.86pct；国际营收15.81亿元/+30.62%，毛利率42.16%/-1.56pct[6] 海外布局 - 越南基地24年3月投产，24年收入3210万元，亏损5832万元，预计25年收入超1亿元，26年盈亏平衡[1][9] - 24年海外产能利用率48.0%，终端消费海外占比约2/3[6][7] - 截至24年末全球产能：钮扣120亿粒、拉链9.1亿米，海外（孟加拉国、越南）产能占比19.05%[9] 利润率与费用 - 24年毛利率41.73%/+0.81pct，净利率15.12%/+0.86pct，所得税率16.53%/+0.15pct[7] - 24Q4毛利率38.57%/-0.43pct，净利率7.17%/+4.69pct（受奖金计提节奏变化影响）[8] - 25Q1毛利率38.84%/+0.91pct，净利率10.37%/+0.51pct[8] - 24年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.87%/-0.43pct、10.96%/+0.80pct、3.86%/-0.23pct、0.03%/-0.39pct[8] 未来展望 - 25年计划营收50亿元/+7.0%，营业总成本控制在42.50亿元左右，预计营业收入-营业总成本7.50亿元[4] - 预计2025-2027年营收分别为50.1、56.3、62.6亿元，归母净利润分别为7.53、8.55、9.60亿元[9]