化工：全球天然气行业 26 年展望 20251205 国际 LNG 价格在经历 2020 年的低谷后，于十四五期间大幅上涨，东北 亚现货到岸价较十三五上涨 180%，但预计未来几年将大幅回落， 2026-2030 年均价或将较十四五期间下降 50%以上。 欧洲为弥补俄罗斯管道气缺口，LNG 进口量大幅增加，美国成为主要供 应国。与此同时，中国天然气消费增速放缓，2024 年消费量约为 4,260 亿立方米，十四五期间年均增速为 5.5%，远低于十三五的 11.4%。 中国国内天然气供应持续增长，国产气年均增量达 130 亿立方米，进口 管道气量逐步增加。但受国际高价限制，LNG 供应基本与十三五末持平。 预计 2025 年国产天然气产量约为 2,600 亿立方米，2030 年可能突破 3,000 亿立方米。 全球天然气市场预计稳步增长，亚洲是主要动力，欧洲需求或结构性下 降。美国和卡塔尔等国液化产能释放将使全球 LNG 市场趋向宽松，预计 2030 年全球液化产能可能达到 7 亿吨左右，对市场价格产生显著影响。 摘要 Q&A 请您简要回顾一下十四五期间全球天然气市场的主要变化和影响因素。 十四五期间，全球天然 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月全球LNG价格下行，美国产量增长、库存处5年高位，需求小幅增长，看涨情绪浓厚 [5][11] - 美国产量维持高位，出口需求高，短期气价4.0 - 4.5美元/MMBTU区间波动，非取暖季3.0 - 3.5美元/MMBTU [6] - LNG价格受冬季气温影响有支撑，短期1月TTF于10美元/MMBTU附近弱势震荡，长期下跌 [6] - 投资策略为单边观望、TTF正套、卖出TTF看涨期权 [7] 各目录总结 前言概要 行情回顾 - 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，自去年5月首次跌破30欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，2月跌至10.6美元/MMBTU附近，美国HH期货大幅上涨，HH2512月合约结算于4.424美元/MMBTU [5][11] - 11月全球LNG需求疲软，JKM和TTF全月震荡下跌，美国产量增长、库存处5年高位，因11月上旬天气偏冷提前去库，需求小幅增长，液化需求上旬走高后稳定，看涨情绪浓 [5] 市场展望 - 美国产量维持高位，出口需求高且预计至明年1季度新产能上线进一步放大需求，核心变数在天气，预计短期价格4.0 - 4.5美元/MMBTU区间波动，非取暖季3.0 - 3.5美元/MMBTU [6] - LNG价格受冬季气温影响有支撑，各机构预期欧美和亚洲气温接近往年平均，短期1月TTF于10美元/MMBTU附近弱势震荡，长期下跌，冬季偏暖或下探8美元/MMBTU，偏冷价格上行空间有限，近端较远端偏强 [6] 策略推荐 - 单边观望，套利进行TTF正套，期权卖出TTF看涨期权 [7] 基本面情况 行情回顾 - 欧洲TTF期货12月合约结算于29.18欧元/MWh，东北亚JKM同步下跌，美国HH期货大幅上涨 [11] - 11月全球LNG价格下行，中日韩库存高、东北亚需求弱、美国供应发力使欧洲低库存未引担忧，美国产量增长、库存处5年高位，国内需求小幅增长，液化需求上旬走高后稳定，看涨情绪浓 [11] 美国市场基本面 - 截至11月21日一周，美国天然气库存净提出量110亿立方英尺，去年同期20亿立方英尺，库存总量39350亿立方英尺，比五年平均高1600亿立方英尺（+4.2%），比去年同期低320亿立方英尺（+1%） [14] - 供应上，11月日均干气产量约1113亿立方英尺/日，较上月增26亿立方英尺/日（+2.4%），同比增89亿立方英尺/日（+8.7%），25年至今日均约1077亿立方英尺/日，同比增52亿立方英尺/日（+5.1%） [14] - 需求上，11月国内日均消费约838亿立方英尺/日，同比增43亿立方英尺/日（+5.4%），25年至今日均808亿立方英尺/日，同比增21亿立方英尺/日（+2.7%） [14] - 11月LNG出口项目液化需求日均达175亿立方英尺/日，同比增43亿立方英尺/日（+32.6%），25年至今日均152亿立方英尺/日，较去年同期增27亿立方英尺/日（+22%），Plaquemines项目11月下旬达40亿立方英尺/日 [14] - 11月工业部门日均消费282亿立方英尺/日，较去年同期增43亿立方英尺/日（+18%），25年至今日均约241亿立方英尺/日，较去年同期增17亿立方英尺/日（+7.6%） [15] - 11月发电部门日均消费304亿立方英尺/日，较去年同期减19亿立方英尺/日（-5.9%），25年至今日均约357亿立方英尺/日，较去年同期减15亿立方英尺/日（-4%） [15] - 11月居民和商业部门日均消费252亿立方英尺/日，较去年同期增26亿立方英尺/日（+11.5%），25年至今日均约210亿立方英尺/日，较去年同期增19亿立方英尺/日（+9.9%） [15] 国际LNG市场基本面情况 - 11月欧洲正常去库，截至11月26日库存约882TWH，库存水平降至77.2%，低于24年及五年均值，今年供应结构大变，进口LNG大幅增加，美国货物占比提高，11月进口天然气约9.65亿方/日，同比增5.4%，LNG进口占比44%，去年同期31.2%，按10年正常天气欧洲出冬库存将接近30% [25] - 2025年1 - 9月中国本土天然气产量1947亿立方米，同比增6.4%，进口量1300亿立方米，同比减6.2%，其中管道气进口量635.89亿立方米，同比增8.2%，LNG进口量4744万吨（约合664亿立方米），同比减16.7%，表观消费量3195亿立方米，同比仅增0.7% [25][26] - 中日韩库存高，11月中旬中国储气库基本满库，接收站LNG库存732万吨，日本主要电力公司储存量超五年平均，库存223万吨，东北亚需求受库存高和工业活动低迷拖累 [26] - BNEF预测12月全球LNG供应4140万吨，需求4010万吨，供应增长源于美国出口增加，12月卡塔尔产量回归、加拿大新产能运营使供应再增加，需求端随着气温降低东北亚需求将回归，预计中国和韩国需求回升大，日本因气温预期偏暖需求增长温和 [26] 后市展望 - 美国市场：产量维持高位，出口需求高且预计至明年1季度新产能上线放大需求，核心变数在需求端，EIA预计2026年电力需求增长2.6%，气电需求或负增长，工业需求预计维持强势，居民和商业需求随气温波动，EIA和NOAA预计冬季偏暖，EIA预计25 - 26年冬季需求同比降5%，出冬后库存决定非取暖季气价中枢，预计非取暖季价格3.0 - 3.5美元/MMBTU区间，偏暖或下探3.0美元/MMBTU以下，冷冬或达4.0美元/MMBTU甚至更高 [44] - 国际LNG市场：短期12月气温预期欧美和亚洲接近往年均值，若兑现价格下行，远端下跌压力大，若偏暖或再现23 - 24年冬季行情，价格跌至8美元/MMBTU附近，偏冷价格有支撑但上涨空间有限，可考虑做空TTF近端和远端价差 [45] - 长期中国国内产量增长，俄气管道气超合同量输送，工业需求难回归，明年更多中国买家长约执行，已执行长约量远超LNG进口需求，买家需价格下跌才触发购买意愿，亚洲新需求增量多在东南亚和南亚新兴国家，ICIS预计2026年增加1077万吨，欧洲受亚洲需求疲软和美国出口增长影响，低库存或不再成担忧，长期LNG价格上方压力大，可在价格上涨时做空JKM或TTF，考虑长期滚动卖出TTF看涨期权 [45]

业绩表现 - 三桶油2025年上半年累计营业收入3.07万亿元 净利润1750.09亿元 同比少赚超290亿元 [2] - 中国石油营业收入1.45万亿元同比下降6.74% 净利润839.93亿元同比下降5.42% [4] - 中国石化营业收入1.41万亿元同比下降10.60% 净利润214.83亿元同比下降39.83% [4] - 中国海油营业收入2076.08亿元同比下降8.45% 净利润695.33亿元同比下降12.79% [4] 油价影响 - 布伦特原油现货均价71.87美元/桶同比下降14.5% 西得克萨斯中质原油均价67.60美元/桶同比下降14.4% [4] - 中国石油原油平均售价66.21美元/桶同比下降14.5% 中国石化67美元/桶同比下降12.9% 中国海油69.15美元/桶同比下降13.9% [5] - 油气业务收入下降：中国石油油气和新能源收入4226.67亿元同比下降6.3% 中国石化勘探开发收入1447亿元同比下降5.9% 中国海油油气销售收入1717.45亿元同比下降7.2% [5] 业务板块表现 - 中国石油天然气销售量1515亿立方米同比增长2.9% 经营利润186亿元同比增长18亿元 单位实现价格2.05元/方 [6] - 中国海油天然气产量5162亿立方英尺同比增长12% 天然气业务收入277.5亿元同比增长超16% [6] - 化工业务承压：中国石油化工经营利润13.92亿元同比下降55.5% 中国石化化工事业部亏损42.24亿元亏损额扩大33.5% [7] - 成品油业务下滑：中国石油销售分部经营利润101.04亿元同比下降超25% 中国石化炼油事业部利润35.4亿元同比下降50% 营销分销事业部利润79.6亿元同比下降46% [7] 分红情况 - 三桶油中期合计派息超825亿元 其中中国石油402.65亿元 中国石化106.66亿元 中国海油316.02亿元 [8] - 总体分红较去年同期减少约77亿元 中国石化派息减少71.02亿元 中国海油分红减少5.37亿元 [2][8] 产量策略 - 中国海油通过增储上产抵消油价负面影响 上半年净产量3.85亿桶油当量同比增长6.1% 国内外产量均超历史同期最好水平 [5] 价格展望 - 2025年布伦特油价预测均值70美元/桶 区间65-80美元/桶 存在90美元/桶上行风险和45美元/桶下行风险 [3][9] - 高盛预计2026年底布伦特油价将降至50美元/桶区间低位 当前WTI62美元/桶 布伦特66美元/桶 [9] - 机构预测三季度油价70美元/桶波动 全年油价区间65-70美元/桶 [9] - 天然气价格预计仅保持季节性上涨且涨幅有限 需关注国际气价走势和冬季气温表现 [10]