报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是一家IC设计公司，深耕存储芯片和微控制器，产品主要包括存储芯片、微控制器和传感器，2024年存储芯片营收占比70.61%，微控制器占23.19%，传感器占6.09% [5] - Serial NOR Flash公司排名全球第二，积极布局DRAM利基市场，大厂向DDR5和HBM迁移产能，公司有望提升利基型DDR4市占率 [5] - 积极扩展汽车客户，车规类NOR Flash有望延续增长，目前汽车领域收入占比不足10%，预计车规NOR Flash将保持较高增速 [5] - 端侧AI、机器人等新兴应用领域打开未来成长空间，AI眼镜出货量增长有望提升存储产品需求量，公司可覆盖人形机器人超50颗MCU需求 [5] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为14.59/19.88/25.72亿元，对应7月23日股价PE分别为53/39/30倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [5] 报告相关目录总结 公司基本数据 - 最新收盘价116.99元，一年内最高/最低价147.22/63.79元，市盈率68.61，市净率4.63，总股本6.64亿股，总市值776.88亿元 [1] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|73.56|27.69%|11.03|584.21%|1.66|70.47| |2025E|93.72|27.41%|14.59|32.35%|2.20|53.24| |2026E|116.21|23.99%|19.88|36.23%|2.99|39.08| |2027E|139.44|19.99%|25.72|29.40%|3.87|30.20|[3] 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12434.80|14161.22|16099.08|18533.75| |非流动资产|6794.04|6764.63|6713.36|6640.52| |资产总计|19228.83|20925.85|22812.44|25174.27| |流动负债|2330.51|2866.33|3170.90|3485.58| |非流动负债|219.55|219.55|219.55|219.55| |负债合计|2550.05|3085.87|3390.45|3705.13| |少数股东权益|180.27|180.27|180.27|180.27| |归属母公司股东权益|16498.51|17659.70|19241.72|21288.87| |负债和股东权益|19228.83|20925.85|22812.44|25174.27|[6] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2032.23|1163.96|1883.74|1990.44| |投资活动现金流|-669.34|-185.14|-186.76|-188.76| |筹资活动现金流|480.38|-153.99|-260.24|-357.94| |现金净增加额|1973.27|824.83|1436.73|1443.73|[6] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|7355.98|9372.09|11620.76|13944.01| |营业成本|4560.62|5798.48|7223.57|8668.27| |税金及附加|31.25|39.81|49.36|59.23| |销售费用|370.91|419.12|461.04|507.14| |研发费用|1122.39|1234.63|1358.09|1493.90| |管理费用|491.16|550.10|605.11|665.63| |财务费用|-442.52|-144.05|-145.69|-167.35| |资产减值损失|-172.14|0.00|0.00|0.00| |公允价值变动收益|-0.28|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|17.92|50.00|50.00|50.00| |营业利润|1011.35|1603.99|2199.28|2847.19| |营业外收入|8.69|20.08|11.81|13.53| |营业外支出|2.38|2.70|2.26|2.44| |利润总额|1123.66|1621.37|2208.83|2858.28| |所得税|22.78|162.14|220.88|285.83| |净利润|1100.88|1459.23|1987.95|2572.45| |少数股东损益|-1.66|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润|1102.54|1459.23|1987.95|2572.45| |EBITDA|1522.19|1885.92|2496.86|3169.88| |EPS（元）|1.66|2.20|2.99|3.87|[6] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入|27.7%|27.4%|24.0%|20.0%| |成长能力：利润总额|800.7%|44.3%|36.2%|29.4%| |成长能力：归属母公司净利润|584.2%|32.4%|36.2%|29.4%| |获利能力：毛利率|38.0%|38.1%|37.8%|37.8%| |获利能力：净利率|15.0%|15.6%|17.1%|18.4%| |获利能力：ROE|7.0%|8.5%|10.8%|12.7%| |获利能力：ROIC|6.8%|8.1%|10.3%|12.2%| |偿债能力：资产负债率|13.3%|14.7%|14.9%|14.7%| |偿债能力：净负债比率|-49.3%|-50.8%|-54.0%|-55.6%| |偿债能力：流动比率|5.34|4.94|5.08|5.32| |偿债能力：速动比率|4.33|3.83|3.91|4.01| |营运能力：总资产周转率|0.41|0.47|0.53|0.58| |营运能力：应收账款周转率|45.11|37.79|42.92|42.41| |营运能力：应付账款周转率|7.38|7.38|7.38|7.38| |每股指标：每股收益|1.66|2.20|2.99|3.87| |每股指标：每股经营现金|3.06|1.75|2.84|3.00| |每股指标：每股净资产|25.11|26.87|29.25|32.33| |估值比率：P/E|70.47|53.24|39.08|30.20| |估值比率：P/B|4.66|4.35|4.00|3.62|[6]

业绩预增情况 - 预计2025年半年度归属于母公司所有者的净利润17,000万元至19,300万元，同比增长41.38%至60.51% [2][3] - 预计2025年半年度扣除非经常性损益的净利润16,430万元至18,730万元，同比增长40.14%至59.75% [2][3] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为12,024.46万元，扣除非经常性损益的净利润为11,724.22万元 [5] 业绩增长原因 - 高可靠电子元器件行业景气度回暖，核心产品高可靠瓷介电容器市场需求强劲复苏，推动销售订单与收入快速增长 [7] - 高可靠瓷介电容器产量增加带来规模效应，柔性生产线改造优化交付效率，摊薄单位固定成本，实现毛利水平企稳回升 [7] - 滤波器、微控制器及配套集成电路布局成效显现，销售订单与收入快速增长 [8] 行业背景 - 2025年为"十四五"规划收官之年，高可靠领域客户业务推进节奏提速，拉动行业景气度回暖 [7]

公司交易 - 赛晶科技旗下赛晶半导体与投资者签署增资协议 投资者将认购赛晶半导体新增注册资本 相当于经扩大股权约9 00% 认购价以转让湖南虹安全部股权方式偿付 [1] - 增资协议交割后 赛晶半导体注册资本由4252 87万美元增至4673 48万美元 公司持股比例由70 5406%降至64 1918% 但仍保持控制权 [1] - 赛晶半导体同时签署股权转让协议 以总代价人民币1 8亿元收购湖南虹安全部股权 代价通过发行新增注册资本方式偿付 [1] 业务整合 - 赛晶半导体主营IGBT和碳化硅MOSFET器件 湖南虹安从事功率器件研发 产品包括全系列功率MOSFET和微控制器 [2] - 两家公司当前均处于亏损状态 交易后湖南虹安成为赛晶半导体附属公司 可实现技术团队互补 供应链与市场资源共享 [2] - 湖南虹安在碳化硅技术领域与赛晶半导体现有布局形成互补 核心团队将增强赛晶半导体研发能力 [2] 战略意义 - 本次交易通过资源整合可提升供应链稳定性 扩大市场份额 对赛晶半导体长远发展具有战略意义 [2]

算力行业投资趋势 - 算力领域是股市中永恒的主线，高壁垒算力公司能带来长期财富机遇[1] - 互联网巨头加大算力投入：腾讯近七年累计投入3403亿元，2025年计划820亿元；中国移动2025年算力投资373亿元（占资本开支25%）；阿里三年计划投入3800亿元[3] - 政府政策支持：2025年工作报告明确要求加快形成全国一体化算力体系[3] 高壁垒算力企业梳理 数据中心与基础设施 - 润泽科技：全国最大数据中心产业园运营商，AIDC基础设施核心优势[4] - 数据港：IDC业务及云服务具竞争优势，与头部云厂商深度合作[9] 网络设备与服务器 - 锐捷网络：国内数据中心交换机领域佼佼者，专注网络设备与网络安全[5] - 紫光股份：旗下新华三服务器国内份额前三，客户包括阿里云、字节跳动[5] AI芯片与光模块 - 寒武纪：国产AI芯片领头羊，支撑AI算力自主可控[6] - 光迅科技：光模块国产领先，研发能力强且产品覆盖广[7] 热管理与电源 - 高澜股份：全球首款12U浸没液冷模组开发商，国内液冷市场份额前三[7] - 欧陆通：服务器电源核心供应商，研发生产积累深厚[8] 存储与综合技术 - 兆易创新：NOR Flash存储芯片龙头，专注存储器与微控制器[9] - 未具名第十家公司：国内稀缺"智能制造+算力"龙头，全产业链自主知识产权，全球仅三家具备该优势[9][10]

瑞萨电子战略调整 - 公司将2030年销售额和市值目标推迟至2035年 原计划销售额翻倍至200亿美元 市值增长六倍至10万亿日元(约700亿美元) [1] - 股价因战略调整单日下跌12%至1735 5日元 [1] 电力半导体业务重组 - 终止碳化硅(SiC)电力芯片及部分高压硅功率半导体开发 原计划2024年初量产 [2] - 电力半导体业务主管即将离职 [2] - 保留其他硅功率半导体和氮化镓(GaN)产品线 [3] 市场环境变化 - 欧美电动汽车需求不及预期 因补贴结束和车价上涨 [3] - 中国厂商扩大晶圆和芯片产量加剧竞争 内部人士称SiC市场已成"红海" [4] - 与Wolfspeed的10年SiC晶圆采购合同面临2500亿日元亏损计提 相当于公司年均净利润的93% [4] 新战略方向 - 重点转向微控制器业务 计划通过芯片+软件捆绑销售提升系统价值 [5] - 目标使微控制器占公司销售额10%-15% [6] - 参考德州仪器模式 专注GaN产品与模拟芯片组合销售 避开直接竞争 [6] 财务指标调整 - 运营利润率目标下限下调5个百分点至25% [6] - 计划增加研发投入寻求新增长点 [7] - 德州仪器近五年平均营业利润率44% 为瑞萨两倍 市值是瑞萨七倍 [6] 管理层表态 - 总裁柴田英利称需"回归基础" 承认与中国对手正面对抗困难 [2] - 将当前战略调整定义为"有意识的暂停" 强调投资必要性 [7]

公司基本情况 - 兆易创新科技集团股份有限公司成立于2005年4月6日，注册地址为北京市海淀区丰豪东路9号院8号楼1至5层101，法定代表人为何卫，公司类型为股份有限公司（台港澳与境内合资、上市）[3] - 公司主营业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售，经营范围包括微电子产品、计算机软硬件、计算机系统集成等的研发、销售及进出口业务[3] - 截至验资前，公司注册资本为人民币664,059,190元，股本为人民币664,059,190元[3] 股票期权激励计划执行情况 - 2025年4月24日，公司第五届董事会和监事会审议通过2024年股票期权激励计划第一个行权期行权条件成就的议案，39名激励对象符合行权条件，可行权股票期权数量为1,301,480股，行权价格为59.18元/股[2][3] - 截至2025年5月13日，39名激励对象完成行权，行权股数为1,301,480股，公司收到行权款项合计人民币77,021,586.40元[2][4] - 行权股票来源为公司从二级市场回购的A股普通股，因此注册资本及股本未发生变更[2][3] 财务数据及影响 - 本次行权股票的回购平均价格为85.55元/股，回购成本为人民币111,339,607.33元，转销库存股成本人民币111,339,607.33元[3][4] - 行权认购金额与回购成本差额为人民币34,318,020.93元，相应调整减少资本公积-股本溢价34,318,020.93元[3][4] - 行权后公司累计股本仍为人民币664,059,190元，有限售条件流通股占比0.05%，无限售条件流通股占比99.95%[5] 其他事项 - 证券登记手续尚在办理中，公司尚未就最新股本变动情况办理注册资本的工商变更[5]

公司动态 - 兆易创新发布筹划H股股票上市公告，计划发行境外上市外资股（H股）并于香港联交所主板挂牌，完成A+H两地上市 [1] - 预计募资将用于研发创新、战略投资、全球营销网络建设等领域 [1] - 本次H股发行旨在深化全球化战略布局，加速海外业务拓展，提升国际化品牌形象及核心竞争力 [3] - 公司将严格考量现有股东利益与市场环境，在股东大会授权24个月内择机完成H股发行 [3] 公司概况 - 公司成立于2005年，总部位于北京，业务覆盖全球20余个国家和地区 [3] - 是领先的Fabless（无晶圆厂）芯片供应商 [3] - 以存储器、微控制器、传感器、模拟产品为核心，构建完整技术生态 [3] - 服务工业、汽车、物联网等高增长领域 [3] - 在SPI NOR Flash市场占有率位居全球第二 [3] - 累计出货量超270亿颗 [3] - 跻身全球无晶圆厂Flash供应商榜首 [3] 财务表现 - 2024年实现营收73.56亿元，同比大增27.69% [3] - 2024年归母净利润达11.03亿元，同比激增584.21% [3] - 业绩增长源于市场需求回暖及产品结构优化 [3] - 2025年第一季度营收19.09亿元，净利润2.35亿元 [3] - 2025年第一季度营收和净利润同比分别增长17.32%和14.57% [3] - 2025年第一季度毛利率稳定在37.44%，展现出较强的盈利能力 [3] 战略意义 - 在半导体行业全球化竞争加剧的背景下，选择港股作为"跳板" [3] - 可利用国际化资本平台拓宽融资渠道 [3] - 能强化海外市场渗透 [3]

兆易创新港股上市计划 - 公司拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 旨在深化全球化战略布局 加快海外业务发展 提升国际化品牌形象和核心竞争力 [2] - 发行时间窗口将在股东会决议有效期内（24个月）根据国际资本市场状况和监管审批进展决定 [5] - 募集资金将用于研发能力提升 产品技术创新 战略投资并购 全球营销网络建设等 [5] 公司基本面数据 - 2024年营业收入73.56亿元（+27.69%） 归母净利润11.03亿元（+584.21%） [6] - 2025年一季度收入19.09亿元（+17.32%） 归母净利润2.35亿元（+14.57%） [7] - 当前A股市值837.28亿元 股价126.15元（微跌0.12%） [1] A股赴港上市行业趋势 - 2025年4月单月披露港股上市计划的公司数量及市值总和已超过一季度 预计发行潮将集中在下半年 [13] - 4月以来已有13家A股公司公告筹划H股上市 包括赛力斯 牧原股份 紫光股份等龙头企业 [9] - 消费类（海天味业 东鹏饮料 安井食品）和科技类（宁德时代 蓝思科技 三花智控）企业为主力 [10] - 政策支持与港股吸引力提升推动上市热情 瑞银和中信证券均观察到中资企业加速采用"A+H"模式 [11][12]

报告公司投资评级 - 给予兆易创新“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 在1Q25全球存储产品价格下跌背景下，公司营收、净利润均录得2位数增长，基于对存储、MCU行业景气从2Q25起持续回升的判断，公司业绩未来增速有望加快 [5] - 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长，伴随行业景气复苏，公司业绩弹性较大，目前股价对应2027年PE30倍 [5] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年5月16日A股价122.29元，上证指数3367.46，股价12个月高/低为147.56/64.13，总发行股数664.06百万，A股数663.72百万，A市值811.66亿元，主要股东为朱一明（6.89%），每股净值25.29元，股价/账面净值4.83 [3] - 股价一个月涨跌11.2%、三个月涨跌 - 4.8%、一年涨跌46.6%，2024年7月29日评等为买入，产品组合中存储晶片销售占比86.8%、微控制器销售占比13.2% [3] - 机构投资者占流通A股比例中基金为22.9%、一般法人为17.5% [3] 业绩情况 - 2023 - 2027E纯利分别为161、1103、1582、2113、2707百万元，同比增减分别为 - 92.15%、584.21%、43.46%、33.57%、28.11% [7] - 2023 - 2027E每股盈余分别为0.24、1.65、2.37、3.17、4.06元，同比增减分别为 - 92.15%、584.21%、43.46%、33.57%、28.11% [7] - 2023 - 2027E A股市盈率分别为506.19、73.98、51.57、38.61、30.14倍，股利分别为0.62、0.34、0.50、0.65、0.80元，股息率分别为0.51%、0.28%、0.41%、0.53%、0.65% [7] - 1Q25公司实现营收19.1亿元，YOY增长17.3%，QOQ增长11.9%；实现净利润2.3亿元，YOY增长14.5%，扣非后净利润2.2亿元，YOY增长21.8% [8] 行业趋势与公司受益情况 - 全球存储市场在4Q24及1Q25经历价格下跌后，2Q起产品价格有望受AI需求拉动、存储厂商产能控制而上涨，3月以来多家国际大厂陆续宣布Dram、Nand涨价公告，公司作为全球Nor Flash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性 [8] - 中国MCU产业在经历数个季度调整后，景气度自4Q24开始逐步回升，公司作为国内最大的32位MCU供应商，相关业务有望在2025年开始录得较快成长 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司实现净利润15.8亿元、21.1亿元和27.1亿元，同比分别增长43%、34%和28%，EPS分别为2.37元、3.17元和4.06元，目前股价对应2024 - 2026年PE分别为52倍、39倍和30倍 [8] 合并报表情况 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5761|7356|9420|11897|14432| |经营成本|3778|4561|5631|6960|8604| |营业税金及附加|25|31|36|45|55| |销售费用|270|371|433|452|548| |管理费用|370|491|565|714|866| |财务费用|-258|-443|-188|-119|-289| |资产减值损失|0|0|30|80|80| |投资收益|83|18|0|0|0| |营业利润|120|1117|1703|2315|2967| |营业外收入|7|9|10|10|10| |营业外支出|2|2|2|2|2| |利润总额|125|1124|1711|2323|2975| |所得税|-36|23|128|209|268| |少数股东损益|0|-2|1|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|161|1103|1582|2113|2707|[11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|7266|9128|9190|9302|9775| |应收账款|114|212|237|266|298| |存货|1991|2346|2816|3886|6062| |流动资产合计|11603|12435|13803|16149|19863| |长期股权投资|26|137|144|151|159| |固定资产|1090|1057|1426|1926|2600| |在建工程|4|5|7|9|12| |非流动资产合计|4853|6794|8425|10447|12954| |资产总计|16456|19229|22227|26596|32817| |流动负债合计|986|2331|4311|7976|14756| |非流动负债合计|270|220|373|634|1079| |负债合计|1256|2550|4146|6401|9914| |少数股东权益|0|180|181|182|183| |股东权益合计|15200|16499|18081|20195|22903| |负债及股东权益合计|16456|19229|22227|26596|32817|[11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1997|1997|1472|2097|2672| |投资活动产生的现金流量净额|-2778|-2778|-1834|-2220|-2103| |筹资活动产生的现金流量净额|1391|1391|424|235|-96| |现金及现金等价物净增加额|610|610|62|112|473|[12]

报告公司投资评级 - 给予兆易创新“买进”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 在1Q25全球存储产品价格下跌背景下，公司营收、净利润均录得2位数增长，基于对存储、MCU行业景气从2Q25起持续回升的判断，公司业绩未来增速有望加快 [5] - 兆易创新作为国内存储领域的龙头，长期有望持续受益于国内进口替代以及半导体需求的增长，伴随行业景气复苏，公司业绩弹性较大，目前股价对应2027年PE30倍 [5] 公司基本资讯 - 产业别为电子，2025年5月16日A股价122.29元，上证指数3367.46，股价12个月高/低为147.56/64.13，总发行股数664.06百万，A股数663.72百万，A市值811.66亿元，主要股东为朱一明（6.89%），每股净值25.29元，股价/账面净值4.83 [3] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为11.2%、 - 4.8%、46.6%，2024年7月29日评等为买入，当时股价89.14元 [3] - 产品组合中存储晶片销售占比86.8%，微控制器销售占比13.2%，机构投资者占流通A股比例中基金为22.9%，一般法人为17.5% [3] 业绩表现与预测 - 1Q25公司实现营收19.1亿元，YOY增长17.3%，QOQ增长11.9%；实现净利润2.3亿元，YOY增长14.5%，扣非后净利润2.2亿元，YOY增长21.8% [8] - 预计2025 - 27年公司实现净利润15.8亿元、21.1亿元和27.1亿元，同比分别增长43%、34%和28%，EPS分别为2.37元、3.17元和4.06元，目前股价对应2024 - 2026年PE分别为52倍、39倍和30倍 [7][8] 行业趋势与公司受益情况 - 全球存储市场在4Q24及1Q25经历价格下跌后，2Q起产品价格有望受AI需求拉动、存储厂商产能控制而上涨，3月以来多家国际大厂陆续宣布Dram、Nand涨价公告，公司作为全球Nor Flash、利基型Dram的龙头厂商将持续显现业绩弹性 [8] - 中国MCU产业在经历数个季度调整后，景气度自4Q24开始逐步回升，公司作为国内最大的32位MCU供应商，相关业务有望在2025年开始录得较快成长 [8] 财务报表数据 合并损益表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5761|7356|9420|11897|14432| |经营成本|3778|4561|5631|6960|8604| |营业税金及附加|25|31|36|45|55| |销售费用|270|371|433|452|548| |管理费用|370|491|565|714|866| |财务费用|-258|-443|-188|-119|-289| |资产减值损失|0|0|30|80|80| |投资收益|83|18|0|0|0| |营业利润|120|1117|1703|2315|2967| |营业外收入|7|9|10|10|10| |营业外支出|2|2|2|2|2| |利润总额|125|1124|1711|2323|2975| |所得税|-36|23|128|209|268| |少数股东损益|0|-2|1|1|1| |归属于母公司所有者的净利润|161|1103|1582|2113|2707| [11] 合并资产负债表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|7266|9128|9190|9302|9775| |应收账款|114|212|237|266|298| |存货|1991|2346|2816|3886|6062| |流动资产合计|11603|12435|13803|16149|19863| |长期股权投资|26|137|144|151|159| |固定资产|1090|1057|1426|1926|2600| |在建工程|4|5|7|9|12| |非流动资产合计|4853|6794|8425|10447|12954| |资产总计|16456|19229|22227|26596|32817| |流动负债合计|986|2331|4311|7976|14756| |非流动负债合计|270|220|373|634|1079| |负债合计|1256|2550|4146|6401|9914| |少数股东权益|0|180|181|182|183| |股东权益合计|15200|16499|18081|20195|22903| |负债及股东权益合计|16456|19229|22227|26596|32817| [11] 合并现金流量表 |会计年度（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动产生的现金流量净额|1997|1997|1472|2097|2672| |投资活动产生的现金流量净额|-2778|-2778|-1834|-2220|-2103| |筹资活动产生的现金流量净额|1391|1391|424|235|-96| |现金及现金等价物净增加额|610|610|62|112|473| [12]