中美最近在马德里的谈判，已经持续了两天，就在谈完后美国财长像换了个人，一方面满脸阴郁地走出会场，表示中方"提了个激进的要求"，显然这次中方 换了打法，让美方始料未及，另一方面，发现情况不对劲的美国财长贝森特表示，希望欧盟先行"出手"，在购买俄油问题上对中印加征关税，美国随后 就"跟上"，紧接着他还明确表示"如果没有欧洲国家的帮助，我们的行动就不会推进"。言外之意，贝森特希望能够和盟友抱团取暖。 而贝森特在会谈后，就立即飞往布鲁塞尔，原因很简单，就要试图鼓动欧盟，同步对中国商品加征关税，特别是针对新能源、电动车和芯片等高科技产业。 美方的意图很明显，试图营造一种"全球市场将面临中国产能冲击"的紧迫感，但其三个战略意图十分明显，分摊对华施压的成本、缓解美国单独应对的压 力、为未来谈判增加筹码。 不过欧洲方面的反应让美方失望了，欧盟内部已经出现明显分歧，一部分国家担心被中美博弈"绑架"，不愿轻易站队，另一部分则希望在中美之间"左右逢 源"。不会彻底倒向另一方，昔日的盟友，如今貌合神离，主要还是拜特朗普"美国优先"所赐，同时美方无差别对全球征税，让欧洲看清了特朗普政府的嘴 脸，现在的美国，哪里还有公信力可言？ 而且德 ...

投资评级 - 维持"增持"评级 [4][10] 核心观点 - 公司专注于模拟芯片研发 产品性能对标国际一流厂商 部分关键性能指标优于国外同类产品 [9][10] - 公司通过完成信号链类及电源管理类模拟芯片开发及产业化项目 积极拓展产品线 提升产品性能和拓宽应用领域 持续提升核心竞争力 [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.52亿元 8.73亿元 11.01亿元 EPS分别为1.05元 1.41元 1.78元 PE分别为79倍 59倍 47倍 [10] 财务表现 - 2025年上半年实现营收18.19亿元 同比增长15.37% 实现归母净利润2.01亿元 同比增长12.42% [1] - 2025年Q2实现营收10.29亿元 同比增长21.46% 环比增长30.35% 实现归母净利润1.41亿元 同比增长13.52% 环比增长136.04% [1] - 2025年上半年整体毛利率50.16% 同比下降2.17个百分点 净利率10.65% 同比下降0.32个百分点 [2] - 2025年Q2毛利率51.00% 同比下降1.19个百分点 环比上升1.93个百分点 净利率13.12% 同比下降1.22个百分点 环比上升5.69个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为40.82亿元 51.52亿元 64.51亿元 增长率分别为22.0% 26.2% 25.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.52亿元 8.73亿元 11.01亿元 增长率分别为30.3% 33.9% 26.1% [1] - 预计2025-2027年ROE分别为12.4% 14.6% 15.9% [1] 业务运营 - 2025年上半年电源管理芯片产品实现营收11.23亿元 同比增长8.16% 信号链产品实现营收6.92亿元 同比增长28.57% [2] - 公司自主研发可供销售产品5,900余款 涵盖34个产品类别 [3] - 公司在汽车电子 人工智能 机器人 新能源 智能制造 新一代手机通讯 物联网 智能家居 可穿戴设备和无人机等领域取得一定成绩 [3] - 新产品开发呈现多功能化 高端化 复杂化趋势 采用更先进模拟集成电路制程和封装形式 [3][8] - 产品综合性能指标达到国际同类产品先进水平 部分关键技术指标国际领先 多品类产品实现进口替代 [9] 行业背景 - 2025年1-6月中国集成电路出口数量1677.7亿个 同比增长20.6% 出口金额904.73亿美元 同比增长18.9% [9] 费用结构 - 2025年上半年销售费用率7.24% 同比下降0.17个百分点 管理费用率3.29% 同比上升0.03个百分点 [2] - 研发费用率27.90% 同比上升1.41个百分点 财务费用率-0.55% 同比上升0.76个百分点 [2] 股价信息 - 2025年9月16日收盘价83.28元 总市值514.68亿元 流通市值493.61亿元 [4] - 近3月日均成交额12.36亿元 [4]

麦高证券研究发展部 证券研究报告—宏观研究报告 撰写日期：2025 年 09 月 17 日 经济稳中趋缓，地产仍是拖累 ——8 月经济数据点评 2025 年 8 月规模以上工业增加值同比增长 5.2%，环比增长 0.37%，较 前值均有回落。分三大门类看，制造业增速虽有回落，但依旧是拉动工业增 长的主力。采矿业增加值同比增长 5.1%（前值 5.0%），制造业同比增长 5.7% （前值 6.2%），电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长 2.4%（（前值 3.3%），或与夏季用电高峰过后需求季节性回落有关。从行业结构来看，新 动能相关行业增长强劲。8 月，高技术制造业增加值同比上升并且快于全部 规模以上工业 4.1pct，对全部规上工业增长的贡献率为 28.5%。服务器、移 动通信基站设备、模拟芯片等产品产量均有增长。装备制造业增加值同比保 持增长且快于全部规模以上工业增加值 2.9pct。传统行业中，部分行业受 需求放缓影响，增速有所下滑。 2025 年 8 月社会消费品零售总额同比增长 3.4%，较 7 月回落 0.3pct。 按经营单位所在地分，乡村消费增速持续高于城镇，反映出乡村消费市场 潜力较大， ...

中美西班牙谈判之前，美国突然把23家中企列入出口管制"实体清单"，包括13家半导体相关公司，其他 还有生物技术、航天遥感等多家科技公司。他们目的无非就是想在谈判桌上增加点筹码，那我们哪能惯 着，反手就给他们一拳，直接打在美国芯片产业的软肋上，对原产于美国的模拟芯片发起反倾销调 查...... ...

公司业绩表现 - 2022年至2024年营业收入从54.12亿元下降至42.13亿元 2025年上半年营业收入为22.49亿元 [2][3] - 2022年至2024年净利润从7.79亿元下降至3.64亿元 2025年上半年净利润为2.02亿元 [1][2][3] - 业绩呈现持续下滑态势 [1] 业务模式与产品结构 - 采用无晶圆厂经营模式 专注于芯片研发设计与晶圆代工厂及封测代工厂合作 [2] - 主要收入来源包括计算芯片、存储芯片、模拟芯片销售以及为客户提供技术服务 [2] 客户集中度风险 - 2022-2025年上半年五大客户销售额占比维持在50.6%-54.5%区间 [5] - 最大客户销售额占比从2022年20.1%下降至2025年上半年17.3% [5] - 客户群体主要为电子元件制造商及销售商 包括经销商和直销客户 [5] 供应商集中度情况 - 2022-2025年上半年五大供应商采购额占比从65.1%下降至51.0% [6] - 最大供应商采购额占比从2022年32%显著下降至2025年上半年16.7% [6] - 供应商主要包括晶圆制造合作伙伴和芯片测试封装合作伙伴 [5] 行业竞争环境 - 市场竞争激烈 竞争格局受客户行业发展、技术进步、产能状况等多因素影响 [6] - 面临新市场参与者推出创新性或成本效益产品的挑战 [6] - 需要持续跟进技术进步并在产品质量或成本方面保持竞争优势 [6]

⚫ 光学光电子：归母净利润同比大幅增长，面板盈利能力提升。2025 年上 半年，各子板块营收和归母净利润均实现同比增长，其中面板子板块 2025 年 H1 归母净利润同比大幅增长 193.31%，盈利能力大幅提升，主 要系面板供给端格局优化，中国大陆面板厂商掌握产业链话语权并维持 "按需生产"策略，因而面板价格较为稳定，提升了行业整体盈利能力。 ⚫ 元件：业绩稳步增长，AI 算力建设提振服务器 PCB 需求。印刷电路板、 被动元件子板块 2025 上半年营收及归母净利润均实现同比增长，其中 印刷电路板子板块归母净利润同比增长 58.89%，主要系 AI 算力加速建 设，AI 服务器出货增长提振服务器 PCB 需求。 证券研究报告|电子 [Table_Title] SW 电子 2025H1 业绩向好，关注自主可控与 AI 算力双主线 [Table_ReportType] ——电子行业跟踪报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] SW 电子 2025 年上半年业绩向好，盈利能力有所提升。营收端，SW 电子 行业 2025 年上半年实现营业收入 18,460.95 亿 ...

商务部最新发布的两份公告在全球经贸和科技界引发强烈反响，犹如投入平静湖面的两块巨石。第一份公告宣布对来自美国的通用接口芯片和栅极驱动芯片 等模拟芯片产品启动反倾销调查；第二份则针对美国在集成电路领域对华采取的限制性措施，正式展开反歧视调查。 从全球产业链角度看，美国试图去中国化的构想面临重重困难。一方面，美国制造业空心化严重，关键零部件高度依赖进口；另一方面，中国在全球产业链 中扮演着不可或缺的角色。特别是在半导体领域，中国不仅是最大消费市场，在封装测试、原材料供应等环节也具有重要地位。 美国的脱钩尝试屡屡受挫。例如，美国推动在东南亚建设芯片封装厂的计划就遭遇滑铁卢，由于技术工人短缺和配套不足，产能仅达预期的30%。制造业回 流计划同样进展不顺，原计划吸引50家半导体企业，最终只有12家落地，且多数表示离不开中国供应链。 相比之下，中国的反制措施成效显著。反倾销调查直接压缩了美国芯片在华份额，为本土企业腾出发展空间。调查启动后，国内模拟芯片企业订单量明显增 长，部分原属美企的市场份额正被本土品牌快速填补。更重要的是，这激励了国内企业加大研发投入，多家企业已宣布将重点突破工艺制程等关键技术。 近年来，美国对华科 ...

据《南华早报》9月12日报道，清华大学集成电路学院网站更新上线了长聘教授、清华大学兴华讲席教 授、博士生导师苏菲的相关页面。这意味着这位在英特尔工作近20年、全球最优秀的半导体架构师之一 已经离开美国，回国任教。 在促进产学研结合方面，苏菲曾作为国际半导体研究协会（SRC）业界导师，指导多项产学合作研究项 目，并因突出贡献获得奖项。在专业研究领域，苏菲曾多次获得最佳学术论文奖。 清华大学相关页面显示，苏菲的主要研究方向包括芯片测试与可测性、可靠性设计，芯片全生命周期管 理（SLM: Silicon Lifecycle Management）等，其研究成果应用于多款具有深远行业影响力的芯片产品。 介绍还称，苏菲的技术创新获多项国际专利，涵盖3D芯片/芯粒（Chiplet）测试、模拟芯片功能安全 （Functional Safety）、智能传感器等领域。他还曾推动先进研究成果的标准化，参与多项IEEE国际技 术标准的制定。 苏菲 清华大学 苏菲在提高从智能手机到数据中心等各种设备中使用的先进处理器的可靠性、安全性和长期性能方面建 树颇丰，其研究成果还直接被商业产品采用。 作为其研究成果的代表，苏菲曾经主导研究、发 ...

本周，A股市场反弹，9个主要市场指数中，有5个指数再创本轮新高，这预示着为期两周的震荡大 概率已结束。在市场震荡期间，依然是几个主线的行情，包括AI硬件、固态电池、创新药等。 就在周末，迎来了一个大事件，即商务部决定对原产于美国的进口相关模拟芯片发起反倾销立案调 查。下周，全球资本市场也将迎来一个大事件——美联储议息会议。 之所以是"大概率"，主要是因为后续可能还会震荡。这方面从上证指数的历史走势也可以看出来。 2015年1-2月，上证指数震荡，1月23日创下了前期震荡以来的新高，但随后又进入震荡格局中。 2007年1-2月，上证指数震荡，期间的1月22日也创下了震荡以来的新高，但随后又进入震荡格局 中。更早之前的2006年5-7月也是如此。 本周五，大盘再创新高，意味着后续会再度上行，但中间过程可能略显复杂。即便排除再度震荡， 我认为若再度上行，速率会比6月下旬至8月下旬的升势缓和得多。 那么，这些大事件对A股有何影响？后市机会又在哪里？今天，达哥和牛博士就大家关心的话题展 开讨论。 牛博士：你好，达哥，又到周末我们聊行情的时间。本周A股市场展开反弹，多个指数再创本轮新 高，这是否意味着行情无忧了？对于下周 ...

中美较量中，中国为何绝非好捏的软柿子？美国执意将中国视作可随意拿捏的对象，最终会自食怎样的苦果？ 作为全球唯一的超级大国，美国确实有底气在全球范围内挥舞关税大棒。但明眼人都能看出，这个昔日的霸主早已外强中 干——可惜特朗普总统要么浑然不觉，要么选择视而不见。正是这种盲目自大的性格，导致他在国际事务中屡屡判断失 误。当日本、欧盟等传统盟友在关税威胁下选择妥协时，特朗普误判形势的毛病再次发作：他竟天真地以为中国也会轻易 屈服！现实却给了他一记响亮的耳光——中国这块硬骨头，可没那么好啃！ 根据双方约定，中美经贸代表团将于本月14日至17日在西班牙马德里展开新一轮磋商。这已是今年以来两国代表第四次面 对面会谈。此前，双方已在日内瓦、伦敦和斯德哥尔摩进行了三轮谈判，并在7月达成协议，将关税休战期延长90天至11月 10日。在前几轮谈判中，中方始终秉持相互尊重、平等协商的原则，希望通过对话化解分歧。那么，为何两国要如此频繁 地举行会谈？ 原因很简单：悬而未决的关税问题就像达摩克利斯之剑，随时可能落下。虽然目前双方暂时休战，但这种休战状态不可能 永远持续。最终结局无非两种：要么达成互利共赢的协议，要么谈判破裂重燃战火。因此 ...