但经济运行中的结构性矛盾，仍为未来降息预留了政策空间。 8月20日，央行披露最新一期的LPR（贷款市场报价利率）报价，如预期般，未有变化。 自5月下降以来，LPR已连续三个月维持不变。这表明央行正在复杂经济环境中对政策时机进行精准把 控，降息选项，也正在等待更契合经济修复节奏的发力窗口。 当前利率环境已为实体经济提供了充分支撑。7月新发放企业贷款利率约3.2%，新发放个人住房贷款利 率约3.1%，分别较去年同期下降约45个和30个基点。企业与居民获取资金的成本处于历史低位。从这 一视角看，信贷资源供给总体是充裕的。 从市场反馈看，前期低利率政策的效果正在逐步释放。M1增速回升显示企业经营活力增强，沪指站上 3700点、A股总市值突破100万亿元，更是宏观经济韧性与市场信心共振的直接体现。此时保持利率稳 定，既是对经济复苏势头的巩固，也是对过度宽松可能引发的资金空转、资产泡沫等风险的主动防范。 结构性工具的优先发力，进一步解释了当前暂不降息的政策逻辑。央行在二季度货币政策执行报告中明 确强调，落实落细适度宽松的货币政策，四篇专栏聚焦结构性支持的表述，清晰传递出下半年政策重 心。 在经济复苏不均衡的背景下，通过定 ...

利率市场化改革进展 - "十四五"期间构建起"市场利率+央行引导→LPR→贷款利率"和"LPR+国债收益率→存款利率"的市场化传导机制 [3][4] - 政策利率体系优化，2024年将7天期逆回购操作利率确立为主要政策利率取代MLF利率 [5] - 货币市场利率DR007与7天逆回购操作利率变化保持基本同步 [5] - 贷款市场取消全国层面个人住房贷款利率下限并提高LPR报价质量 [5] - 存款市场建立存款利率市场化调整机制和存款招投标利率报备机制 [6] 改革成效 - 央行对收益率曲线控制力度加强，有效引导社会融资成本稳中有降 [7] - 7天期逆回购操作利率下行带动LPR同步下行，实现"由短及长"顺畅传导 [7] - 金融机构人民币贷款加权平均利率自2019年开始走低 [7] - 存款利率市场化调整机制强化存贷款利率联动 [7] - 2000年以来CPI平均为2.1%，过去10年平均2%，过去5年平均略低于2% [8] 现存问题与优化方向 - 临时正、逆回购操作机制尚未启用，利率走廊区间有待收敛 [10] - LPR报价质量有待提升，部分报价行利率与实际最优惠客户利率存在偏离 [10] - 经济增长转型使融资供需矛盾从供给约束转向需求约束 [11] - 存贷款端规模情结引发内卷式竞争，压低银行业净息差和利润增速 [13] "十五五"改革展望 - 建议巩固7天期逆回购利率核心地位，收窄利率走廊 [16] - 探索建立以隔夜质押回购利率为基准的短期利率体系 [16] - 推动LPR与行业风险溢价挂钩，设计差异化定价模板 [16] - 完善国债收益率曲线形态，发展国债期货等衍生品 [16] - 存款准备金制度可能突破5%隐性下限 [16][17] - 2025年下半年广谱利率预计延续下行但商业银行净息差收窄节奏将放缓 [18]

美联储政策动态 - 美联储9月可能降息25或50个基点 市场预期9月16-17日议息会议后降息概率高 就业数据走弱推动降息预期[14][18] - 鲍威尔任期结束前(2026年5月)预计累计降息50-75基点 后续新主席可能主导更大幅度降息[19] - 特朗普借美联储理事库格勒辞职机会 可提前布局下届主席人选 提名新理事将拥有货币政策投票权[5][6][13] 中美利率联动 - 中国LPR利率可能跟随美联储在9月22日下调 5月已降息10基点 正常幅度为25基点[1][21][23] - 中美利率倒挂导致中国降息幅度受限 采用分步降息策略 预计年底前累计降幅超10基点[23] - 2026年美联储或暴力降息150基点以上 将显著缩小中美利差 扩大中国货币政策空间[23] 利率走势影响 - 当前中国1年期LPR为3% 5年期为3.5% 处于长期下降通道[21][23] - 降息有利于减轻房贷压力 刺激股市楼市及实体经济发展[23] - 中国正进入长期低利率时代 短期反弹可能性较低[23] 美国政治博弈 - 特朗普与鲍威尔存在政策分歧 前者希望快速降息拉动经济 后者担忧通胀风险[2] - 美联储7名理事任期制度复杂 主席更替受限于席位空缺情况[6] - 特朗普借机提名亲信进入美联储 为2026年主席换届做准备[7][8][9]

市场表现 - 7月21日A股延续震荡上行趋势，上证指数四连阳再创年内新高，全天4000股飘红 [1] - 上证指数涨0.72%，深证成指涨0.86%，创业板指涨0.87%，市场成交额1.73万亿元 [1] - 大基建板块井喷，特高压、稀土、宇树机器人概念走强 [1] - A500ETF基金（512050）涨0.6%，全天成交额超34亿元，位居同类第一 [1] 政策与宏观经济 - 新一期LPR连续第二个月"按兵不动"，民生银行首席经济学家预计三季度末或四季度可能降准降息，LPR将同步下调 [1] - 2025年上半年国民经济运行总体平稳、稳中向好，积极财政政策成效显著 [1] - 下半年财政政策继续靠前发力，助力促消费、扩投资，加快推动存量政策落地见效 [1] 投资策略与产品 - 市场风格有望转向以核心资产为主的趋势行情 [2] - A500ETF基金（512050）跟踪中证A500指数，采取行业均衡配置与龙头优选双策略，细分行业全覆盖 [2] - 相比沪深300，超配电子、医药生物、电力设备等新质生产力行业，具备哑铃投资属性 [2] - 场外联接（A类：022430；C类：022431）为投资者提供布局核心资产的策略 [2]

LPR报价维持不变 - 7月21日1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，连续第二个月维持不变 [1] - 7天期逆回购利率作为政策利率保持稳定，LPR定价基础未发生变化 [1] - 二季度GDP同比增长5.2%，上半年GDP同比增长5.3%，经济稳增长政策持续显效 [1] 政策利率稳定的原因 - 二季度经济运行稳中偏强，短期内引导LPR下调的必要性不高 [1] - 5月降息后政策利率保持稳定，影响LPR报价加点的因素无重大变化 [1] - 上半年金融数据表现良好，政策加码的紧迫性降低 [1] 未来LPR走势展望 - 业界预计年内LPR仍有下调空间，三季度末或四季度可能降准降息 [2] - 银行净息差压力仍大，后续将推动社会综合融资成本下降 [2] - 下半年外部环境不确定性较大，政策利率及LPR报价存在下调可能 [2]

LPR利率维持不变 - 7月LPR报价一年期3.00% 五年期3.50% 连续两个月保持不变 自5月下调10个基点后进入观察期 [1] - 商业银行净息差处于1.43%低位 低于1.8%监管合意水平 其中国有行1.33% 股份行1.56% 城商行1.37% 农商行1.58% 较上年末分别下降11/5/1/15个基点 [6] - 政策利率持稳因二季度GDP同比增长5.2% 上半年累计增长5.3% 金融数据良好 短期政策加码必要性不强 [2] LPR不变原因分析 - 7天逆回购利率作为新定价锚保持稳定 5月降息后政策利率未变 传导机制需时间观察 [2][4] - 商业银行负债压力未改善 7月存单利率小幅上行 缴税大月流动性缺口存在 主动压降LPR加点动力不足 [4][5] - 新发放企业贷款利率3.3%同比降45基点 个人房贷利率3.1%同比降60基点 存款成本下行空间受定期存款占比高制约 [6] 下半年政策展望 - 三季度末或四季度可能降准降息 届时LPR将跟随下调 因需对冲出口放缓及实际融资成本偏高问题 [10][11] - 美联储9月可能降息将打开国内政策空间 需平衡稳增长与银行体系健康性关系 [10][11] - 5年期LPR可能单独下调以推动房贷减负 成为稳楼市政策发力点 [9][10] 宏观经济背景 - 6月CPI同比转涨0.1% 核心CPI同比涨0.7% PPI同比降3.6% 显示物价水平仍偏低 [11] - 货币政策将协同财政/产业/消费政策 从供需两端促进物价温和回升 [11] - 外部环境不确定性仍存 需通过降息激发内生融资需求 对冲外需影响 [9][12]

6月份金融数据预测 新增人民币贷款 - 预计6月份新增人民币贷款约2 1万亿元 环比季节性大幅增加 同比基本持平 [1] - 东方金诚预计隐性债务置换规模较大 会下拉新增贷款规模 但去年同期基数偏低 [1] - 5月份降准及央行流动性投放增强银行信贷能力 降息带动LPR下行激发融资需求 [1] - 华源证券预计银行冲刺半年末规模 新增贷款2 1万亿元 尽管需求偏弱 [2] - 浙商证券预计新增1 9万亿元 同比少增2300亿元 增速回落至6 9% [2] 新增社融 - 预计6月份新增社融约4万亿元 环比同比均多增 政府债券融资是主要支撑点 [2] - 政府债券净融资同比增加约7000亿元 企业债券融资成本下降推动多增 [2] - 华源证券预测社融增量3 8万亿元 同比多增来自政府及企业债券 [3] - 浙商证券预计社融新增3 8万亿元 同比多增5400亿元 增速提升至8 8% [3] 货币政策展望 - 央行提出加强逆周期调节 加大货币财政政策协同 保持经济稳定增长 [3] - 预计三季度末可能再次降息降准 推动消费投资及物价回升 [3] - 下半年或设立新型工业化再贷款 引导金融资源进入科技创新领域 [3]

存款利率调整 - 国有银行宣布下调人民币存款利率，一年期定存利率降至0.95%，100万定存一年利息仅9500元 [1] - 活期存款利率调降至0.05%，旨在引导资金流出银行系统 [15] - 存款利率下调幅度超过LPR降幅，一年期和五年期定存利率分别下调15和25个基点 [6] 贷款利率变动 - 1年期和5年期以上LPR同步下调10个基点，分别降至3.0%和3.5%，降低房贷和企业借贷成本 [6] - LPR持续下降对银行收入造成压力，需通过存款利率调整缓解净息差压力 [9][14] 银行净息差压力 - 商业银行一季度净息差降至1.43%，低于1.8%的监管要求 [14] - 存款利率下调有助于银行避免息差进一步收窄，同时为未来利率调整预留空间 [18] 宏观经济政策导向 - 政策鼓励减少储蓄，增加消费和投资以提振内需 [15] - 低利率环境下需财政政策协同，重点投向家庭部门以提高收入和减轻民生负担 [20][21] 利率未来走势 - 存贷款利率大概率进一步下降，因经济恢复强度不足且信贷数据未明显改善 [16] - 央行仍有调整空间，但需避免快速进入负利率时代 [19] 投资理财建议 - 低利率时代需调整理财结构，适当增加风险资产如基金定投 [22] - 政策鼓励长期资金入市，支持资本市场为实体经济提供支撑并提升居民财产性收入 [23] 货币政策局限性 - 仅靠降息无法解决宏观经济问题，需配合消费限制放开等政策 [24] - 流动性陷阱风险提示货币政策效果有限，需多政策协同发力 [25]

央行货币政策操作 - 5月23日央行开展5000亿元1年期MLF操作，连续第三个月加量续做，3月、4月净投放量分别为630亿元、5000亿元，释放稳增长信号[1] - 本月MLF到期量1250亿元，此次操作后实现净投放3750亿元，近3个月累计净投放量达9380亿元（3月630亿元+4月5000亿元+5月3750亿元）[2] - 5月7日央行推出一揽子金融政策包括降息降准，5月降准释放长期资金约1万亿元，与MLF加量形成组合拳[2] 流动性管理工具演变 - 2025年3月起MLF操作调整为多重价位中标模式，取消统一中标利率，退出政策利率功能[4] - MLF余额曾达7.3万亿元占央行总资产15%，现定位为1年期中期流动性补充工具，与降准、逆回购形成"长期+中期+短期"立体架构[4] - 当前工具箱包含降准（长期）、MLF（中期）、逆回购（短期），调控效率提升，央行对MLF依赖度降低[4] 实体经济传导效应 - 银行体系流动性充裕推动贷款利率下行，5月LPR下调直接降低企业中长期贷款和居民房贷成本[5] - MLF多重价位中标模式使中小银行可差异化定价，促进信贷资源向小微企业倾斜[5] - 5月中长期流动性预计大额净投放，为新投放信贷和新增社融提供支撑[8] 政策展望 - 市场预期MLF净投放可能成为常规操作，配合降息维持流动性充裕[6] - 货币政策将注重与财政政策衔接，重点支持投资和消费领域[8] - 央行计划继续完善基础货币投放方式，强化MLF中期流动性工具定位，构建多工具协同框架[8]

金融市场调整 - 1年期和5年期以上LPR均下调10个基点，30年期100万元等额本息贷款利息总额减少近2万元 [1] - 六家国有大行和招商银行同步下调存款利率，1年期定存年化利率降至0.95%左右，降幅15个基点，3年期和5年期定存利率下调25个基点 [1] - 存款利率降幅高于LPR降幅，有助于缓解银行净息差收窄压力，提升银行支持实体经济的能力 [1] 居民资产影响 - 贷款利率下降减轻负债较多居民的债务负担，增加可支配收入，提升消费能力 [1] - 存款利率下降使非现金资产内在价值提升，房产等资产估值趋于合理 [1] - 北上广深租金房价比分别为1.49%、1.68%、1.63%和1.49%，高于5年期定存1.3%的利率，100万元房产5年租金收入比银行利息多1万元以上 [2] 资产定价变化 - 年租金3万元的房产贴现率从1.1%降至0.95%时，70年贴现价值从146万元增至154万元，增值8万元 [2] - 沪深300股息率接近3.6%，10年期国债利率超过1.6%，均高于定期存款利率，存款利率下降提升股票、债券内在价值 [2] - 存款利率走低导致"存款搬家"现象明显，银行理财规模与非银机构资产规模增长，部分资金来源于居民存款转移 [2] 利率与资产价格关系 - 利率变动深刻影响资产价格，存贷利率下调直接降低居民利息负担，为财产增值创造有利条件 [3] - 证券资产价格受利率调整影响立竿见影，房产等实物资产价格影响需时间显现但终将全面展现 [3]