行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 关注服务消费结构性机会，及春节旺季珠宝行情 [2] - 文旅方面，元旦假期出行链数据超预期，建议关注冰雪游、寺庙游等细分赛道 [2][43] - 美护方面，K型消费趋势明显，高端美妆与轻医美或有结构性机会 [2] - 零售及潮玩方面，高端消费复苏趋势延续，潮玩品类高增长 [3] - 黄金珠宝方面，金价高位走强，春节旺季基于“买涨”心理，同店有望保持较快增长 [3][44][47] 分板块总结 潮玩 - 2025年全年潮玩板块国内线上（天猫+京东+抖音）销售额约为7261.9百万元（约72.62亿元），同比增速40% [3][11] - 2025年12月潮玩线上销售额约为443.5百万元（约4.44亿元），同比增速-16%，环比增速为-45% [3][11] - 泡泡玛特2025年1-12月国内线上销售额约为3123百万元（约31.23亿元），同比增速137% [14] - 泡泡玛特2025年12月销售额约为181.6百万元（约1.82亿元），同比增速12%，环比增速为-42% [14] - 布鲁可2025年1-12月国内线上销售额约为199百万元（约1.99亿元），同比增速26% [19] - 布鲁可2025年12月销售额约为26.9百万元（约0.27亿元），同比增速91%，环比增速为42% [19] 美妆 - 2025年1-12月美妆国内线上（天猫+抖音）销售额约为2639.7亿元，同比增速6.1% [26] - 2025年12月美妆线上销售额约为192.77亿元，同比增速-0.4%，环比增速为-30.2% [2][26] - K型消费趋势下，高端美妆品牌凭借第三空间社交与情绪溢价承接高端消费复苏，年轻圈层轻医美妆械合一产品需求扩容 [2] 免税及景区 免税 - 元旦假期（2026年1月1日至3日），海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%；购物人数8.35万人次，同比增长60.6%；购物金额7.12亿元，同比增长128.9% [2][30][32] - 三亚元旦三天（1月1日到1月3日）免税销售额4.8亿元，同比增长111.5%，其中1月3日销售额1.47亿元，同比增长137.6% [32] - 离岛免税政策优化，新增宠物用品、可随身携带的乐器2个大类，免税商品品类提高至47个大类 [33] - 政策优化还包括：允许服装服饰等6类国内商品在离岛免税店免税销售；将离岛免税政策享惠对象扩大到涵盖离境旅客；岛内居民一年内一次离岛可不限次数购买“即购即提”商品 [33][38] - 海南封关预计大幅带动出入岛客流，过去5年海南实际利用外资1025亿元，年均增长14.6% [32][33] - 投资建议关注中国中免、王府井等免税运营商，以及海南机场等海南客流增长受益标的 [36] 旅游景区 - 2026年元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元 [2][37] - 元旦假期全社会跨区域人员流动量为5.95亿人次，日均1.98亿人次，同比2025年同期日均增长19.62% [37] - 峨眉山景区元旦累计接待游客126166人次，同比增长20.88% [38] - 长白山景区元旦累计接待游客3.66万人，同比增长40.77%；长白山管委会接待国内游客17.87万人次，同比增长74.34%；国内游客出游总花费2.01亿元，同比增长70.34% [40] - 黄山风景区元旦累计接待游客超7.5万 [41] - 哈尔滨市2026年1月1日接待游客140.5万人次，同比增长11.4% [42] - 投资建议关注冰雪游（长白山，大连圣亚）、海南旅游、寺庙游（九华旅游，峨眉山）、出境游（众信旅游）及银发经济（三峡旅游）等细分赛道 [43] 黄金珠宝 - 2025年我国限额以上单位金银珠宝类零售额达3736亿元，同比增长12.8% [44] - 2025年前三季度，我国黄金首饰消费量为270.036吨，同比下降32.50% [44] - 截至2026年1月20日，上海金交所黄金现货收盘价为1056.43元/克 [44] - 春节旺季金价走强，民众基于“买涨”心理，预计行业消费量下降有限，主要品牌1-2月同店有望保持较快增长 [3][47] - 投资建议关注一口价产品占比高的潮宏基、老铺黄金、周大福，以及高股息的周大生、菜百股份 [3][47]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][77][79] 报告的核心观点 - 公司依托九华山稀缺资源形成全链条文旅服务体系，业务稳定增长并受益于政策和“寺庙游”热潮 [7][9] - 盈利结构清晰，索道业务是核心利润来源，酒店业务有望转型为利润支撑板块 [9] - 狮子峰索道项目预计2026年投入运营，将成为业绩增长核心驱动力之一 [9] - 池黄高铁通车增强景区通达性与吸引力，公司业务将在“政策催化 + 消费复苏”双轮驱动下受益 [9][39] - 预计公司2025 - 2027年实现收入9.02/10.37/11.41亿元人民币，同比+18%/+15%/+10%；归母净利润2.29/2.77/3.25亿元人民币，同比+23%/+21%/+17% [10][77] 各部分总结 基本情况 - 公司以九华山景区为核心，业务涵盖酒店、索道等全产业链，九华山文化底蕴深厚，游客黏性高 [17] - 截至2024年底，公司股权结构集中，控股股东为安徽九华山文旅康养集团，实控人为池州市国资委 [20][21] - 索道缆车与酒店业务为主要营收来源，2024年贡献69.32%营收，旗下酒店布局中高端市场，三条索道覆盖核心景区 [22][24] - 公司收入长期稳健增长，疫情后恢复强劲，费用率降低并趋于稳定，财务表现与景区行业特征相符 [25][29] - 2023年主营业务快速恢复，索道业务盈利能力强，酒店业务触底反弹，净资产收益率显著反弹 [31] 服务消费提质加码，寺庙文化成新增长点 - 服务消费被确立为扩内需方向，政策利好持续释放，全国旅游市场修复，出境旅游政策与消费协同推进，公司业务将受益 [39] - 年轻人成为寺庙文旅主力，寺庙旅游升温，用户结构年轻化、线上热度上升、18 - 23岁人群偏好显著 [46] 未来增量 - 池黄高铁通车构建高效通达体系，节省游客换乘时间，带动两山一湖客流增长，激活区域客流 [50] - 池州机场扩容增强航空通达力，九华山交通转换中心扩容提升景区承载能力，景区客流量上限扩大 [55] - 狮子峰景区客运索道项目预计2026年投入使用，资源禀赋突出、区位条件优越，有望成为新利润增长极 [59] - 公司酒店业务盈利能力有提升空间，旗下酒店有品牌影响力与议价能力，随着新项目成熟有望改善利润 [70] - 公司拟募资投向核心项目，盈利预期明确，股东认购提振信心，分红政策保障收益 [75] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现收入9.02/10.37/11.41亿元人民币，同比+18%/+15%/+10%；归母净利润2.29/2.77/3.25亿元人民币，同比+23%/+21%/+17%；对应2025 - 2027年PE值为17/15/13X [10][77]

财务表现 - 2024年公司实现营业收入7.64亿元，同比增长5.64%，归母净利润1.86亿元，同比增长6.50%，扣非后归母净利润1.76亿元，同比增长5.94% [1] - 2024年毛利率50.21%，同比提升0.59pct，净利率24.33%，同比提升0.19pct [1] - 24Q4营收1.95亿元，同比增长20.65%，归母净利润0.32亿元，同比增长41.79%，毛利率45.66%，同比提升0.94pct，环比下降0.67pct，净利率16.59%，同比提升2.48pct，环比下降6.00pct [1] - 分季度看，Q1~Q4营收分别为1.80/2.15/1.74/1.95亿元，同比-6.13%/+14.17%/-4.15%/+20.65%，归母净利润分别为0.52/0.62/0.39/0.32亿元，同比-15.80%/+25.70%/-2.85%/+41.79%，呈现"低开高走"态势 [2] 业务分析 - 分业务看，索道缆车业务营收2.93亿元，同比-0.56%，酒店业务营收2.37亿元，同比+1.05%，客运业务营收1.59亿元，同比大幅增长31.24%，旅行社业务营收0.62亿元，同比-7.53% [2] - 客运业务毛利率显著提升至52.37%，同比+3.82pct，索道业务毛利率保持高位85.98%，同比+0.02pct，酒店业务毛利率同比下降2.37pct至14.09% [2] - 2024年公司三费率17.88%，同比-0.30pct，销售/管理/财务费用率分别为5.23%/12.77%/0.12%，同比-0.13pct/-0.23pct/+0.06pct [2] 行业与战略 - 公司核心资源位于国家5A级风景名胜区九华山，依托佛教文化资源和宗教旅游属性构建"索道+酒店+客运+旅行社"四位一体的景区服务体系 [3] - 2024年九华山交通转换中心投入运营，停车位扩容显著提升游客接待效率，客运业务放量效应持续释放 [2][3] - 公司推进"区域旅游综合体"战略，打造"新徽菜·九华素食"品牌，健康素食餐厅、昭明九华府项目逐步落地，构建"池州礼物"品牌矩阵，带动本地文创、农特产品消费转化 [3] 政策与展望 - 2025年商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》，提出48条具体任务举措支持文旅行业恢复与升级 [4] - 公司加快会员系统建设、智慧停车场及数字化营运系统建设，深化目的地旅行商业务合作，参加全域旅游推介活动拓宽业务渠道 [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.23/2.49/2.81亿元，EPS分别为2.01/2.25/2.53元，对应PE分别为19/17/15 [4]