公司基本情况 - 公司成立于2000年12月27日，于2015年3月26日在上海证券交易所上市 [1] - 公司是九华山风景区内唯一一家旅游类上市公司，拥有独特的旅游资源和完整的旅游产业链 [1] - 主营业务涵盖酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务及旅行社业务 [1] - 控股股东为安徽九华山文旅康养集团有限公司，实际控制人为池州市政府国有资产监督管理委员会 [4] 经营业绩表现 - 2025年三季度营业收入为6.68亿元，在13家同行业公司中排名第4，行业平均数为5.63亿元，中位数为5.03亿元 [2] - 营业收入构成：旅行社业务1.93亿元占比39.88%，索道缆车业务1.85亿元占比38.41%，酒店业务1.33亿元占比27.62%，客运业务1.17亿元占比24.31% [2] - 2025年三季度净利润为1.81亿元，行业排名第4，行业平均数为1.22亿元，中位数为1.46亿元 [2] - 2025年前三季度实现收入6.68亿元，同比增长17.40%，归母净利润1.81亿元，同比增长17.65% [6] - 2025年上半年实现营收4.83亿元，同比增长22.26%，归母净利润1.42亿元，同比增长23.96% [6] 财务健康状况 - 2025年三季度资产负债率为15.52%，低于去年同期20.05%，且显著低于行业平均31.00% [3] - 2025年三季度毛利率为51.88%，略高于去年同期51.78%，且高于行业平均45.62% [3] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.47万户，较上期增加8.55% [5] - 户均持有流通A股数量为7505.26股，较上期减少7.87% [5] - 富国中证旅游主题ETF（159766）为第四大流通股东，持股136.21万股，相比上期增加49.83万股 [5] - 海富通消费优选混合A（010421）为新进第九大流通股东，持股74.32万股 [5] 机构观点与预测 - 财通证券预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为2.33/2.74/3.23亿元，同比增长25.2%/17.5%/18.0% [6] - 财通证券指出当前市值对应市盈率（PE）为17倍/15倍/12倍 [6] - 国盛证券预计公司2025至2027年实现营收8.9/10.2/12.2亿元，归母净利润2.3/2.7/3.2亿元 [6] - 国盛证券指出当前股价对应市盈率（PE）为18.2倍/15.6倍/13.1倍 [6] - 机构认为公司费用管控较好，盈利能力稳定，控费能力持续优秀，利润率持续提升 [6]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度营业收入为15.35亿元，同比增长8.75% [1] - 2025年前三季度归母净利润为2.53亿元，同比下降11.02% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润为2.47亿元，同比下降9.23% [1] 盈利能力指标 - 2025年前三季度毛利率为48.60%，同比下降4.81个百分点 [2] - 2025年前三季度净利率为17.89%，较上年同期下降4.26个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度毛利率为53.61%，同比下降4.43个百分点，环比上升3.53个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度净利率为23.13%，较上年同期下降5.66个百分点，较上一季度上升4.91个百分点 [2] 费用支出情况 - 2025年三季度期间费用为3.12亿元，较上年同期增加1764.60万元 [2] - 2025年三季度期间费用率为20.33%，较上年同期下降0.53个百分点 [2] - 销售费用同比增长53.32%，管理费用同比减少2.51%，研发费用同比增长37.11%，财务费用同比增长225.41% [2] 每股收益与估值指标 - 2025年前三季度基本每股收益为0.35元 [1][2] - 加权平均净资产收益率为5.37% [2] - 以10月28日收盘价计算，市盈率（TTM）约为26.62倍，市净率（LF）约为1.77倍，市销率（TTM）约为4.05倍 [2] 股东结构与业务构成 - 截至2025年三季度末，公司股东总户数为5.77万户，较上半年末增加1382户，增幅2.45% [2] - 户均持股市值由上半年末的15.20万元下降至14.86万元，降幅为2.23% [2] - 公司主营业务收入构成为：旅游服务分部81.67%，园林开发分部13.07%，其他分部3.53%，其他(补充)2.20% [3] - 公司主营业务涉及园林开发、索道缆车、酒店食宿、旅游服务和房地产开发等 [3] 行业与板块信息 - 公司所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 [3] - 所属概念板块包括在线旅游、旅游酒店、小盘、DeepSeek概念、券商相关等 [3]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中下跌2.01%至38.98元/股 成交额1.20亿元 换手率2.76% 总市值43.14亿元 [1] - 主力资金净流出656.63万元 特大单净流出61.95万元 大单净流出594.68万元 [1] - 年内股价累计上涨17.87% 近5日/20日/60日分别上涨2.28%/7.06%/7.98% [1] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.36万户 较上期增长9.95% 人均流通股8146股 减少9.05% [2] - 鹏华优质治理混合(LOF)A增持56.59万股至114.01万股 位列第四大流通股东 [3] - 富国中证旅游主题ETF减持11.19万股至86.38万股 华夏回报混合A新进81.20万股 [3] 财务业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入4.83亿元 同比增长22.26% 归母净利润1.42亿元 同比增长23.96% [2] - 主营业务收入构成：旅行社业务39.88% 索道缆车业务38.41% 酒店业务27.62% 客运业务24.31% [1] 分红记录与行业属性 - A股上市后累计派现3.01亿元 近三年累计分红1.63亿元 [3] - 所属申万行业为社会服务-旅游及景区-自然景区 概念板块涵盖旅游酒店/高派息/在线旅游等 [1]

公司基本信息 - 总股本110.68百万股，流通股本110.68百万股，市价36.41元，市值4,029.86百万元，流通市值4,029.86百万元 [1] 投资评级与核心观点 - 投资评级：增持（维持） [3] - 核心观点：25H1持续高增，投资逻辑持续验证，基本面进入加速期 [4] 财务表现与预测 - 25H1营收4.83亿元（yoy+22.3%），归母净利润1.42亿元（yoy+24.0%） [5] - 上调盈利预测：25/26/27年归母净利润分别为2.26/2.59/2.89亿元（原预测2.12/2.33/2.70亿元），对应PE 17.9/15.5/13.9x [5] - 25Q2收入2.48亿元（yoy+15.7%），归母净利润0.73亿元（yoy+17.4%），连续3个季度双位数增长 [5] 分业务表现 - 酒店业务收入1.33亿元（yoy+12.9%） - 客运业务收入1.17亿元（yoy+29.8%） - 索道缆车业务收入1.85亿元（yoy+21.5%） - 旅行社业务收入1.93亿元（yoy+34.0%） [5] 远期项目与投资逻辑 - 投资逻辑：区位优势、强旅游体验及精神属性消费已逐步体现 [5] - 远期项目：狮子峰索道建设、百岁宫缆车升级改造将为未来贡献收入利润增量 [5] 财务预测数据 - 2025E营收918百万元（yoy+20%），归母净利润226百万元（yoy+21%），EPS 2.04元 [3][7] - 2026E营收1,025百万元（yoy+12%），归母净利润259百万元（yoy+15%），EPS 2.34元 [3][7] - 2027E营收1,137百万元（yoy+11%），归母净利润289百万元（yoy+11%），EPS 2.61元 [3][7] 财务比率 - 毛利率：2025E 51.8%，2026E 53.4%，2027E 53.2% [7] - 净利率：2025E 24.6%，2026E 25.3%，2027E 25.4% [7] - ROE：2025E 13.1%，2026E 13.3%，2027E 13.0% [7]

公司业绩表现 - 2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%，归母净利润0.73亿，同比+17.4%，扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6% [1] - 2025上半年九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81% [1] - 酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%，索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%，客运业务收入1.17亿，同比+29.78%，旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02% [1] 业务驱动因素 - 旅游行业需求景气带动客流量稳步增长，公司提质增效成果显著 [1] - 九华山机场航班加密及池州高铁线路增加改善外部交通，有望维持客流量稳定增长 [2] - 国企改革释放经营效率，新增狮子峰索道项目及酒店业务拓展贡献业绩增量 [2] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍 [2] - 华鑫证券预测2025-2027年净利润分别为2.22亿/2.51亿/2.78亿 [4] - 90天内7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家，目标均价46.51元 [4] 行业与资源禀赋 - 公司背靠兼具佛教文化和自然风光的九华山景区，资源稀缺性显著 [2] - 核心业务随客流稳健增长，中长期业绩弹性有望释放 [2]

投资评级 - 买入（维持）[1] 核心观点 - 客流高增驱动业绩提速，交通改善+新项目释放中长期弹性[1] - 2025Q2实现营收2.48亿元，同比+15.65%；归母净利润0.73亿，同比+17.4%；扣非归母净利润0.71亿元，同比+18.6%[7] - 2025上半年九华山景区接待游客约565万人次，同比增长11.81%[7] - 酒店业务收入1.33亿，同比+12.93%；索道缆车业务收入1.85亿，同比+21.49%；客运业务收入1.17亿，同比+29.78%；旅行社业务收入1.93亿，同比+34.02%[7] - 九华山机场航班加密、池州高铁线路增加，外部交通改善有望维持客流量稳定增长[7] - 新增狮子峰索道项目及酒店业务拓展有望贡献业绩增量[7] 盈利预测与估值 - 2025-2027年归母净利润预测为2.17/2.43/2.67亿元，对应PE为19/17/15倍[7] - 营业总收入预测：2025E 849.37百万元（同比+11.11%），2026E 928.62百万元（同比+9.33%），2027E 1,007.84百万元（同比+8.53%）[1] - 归母净利润预测：2025E 217.09百万元（同比+16.71%），2026E 243.35百万元（同比+12.10%），2027E 267.34百万元（同比+9.86%）[1] - EPS预测：2025E 1.96元/股，2026E 2.20元/股，2027E 2.42元/股[1] 财务数据 - 2025E毛利率51.63%，2026E 52.50%，2027E 53.09%[8] - 2025E归母净利率25.56%，2026E 26.21%，2027E 26.53%[8] - 2025E ROIC 13.55%，2026E 13.99%，2027E 14.14%[8] - 2025E ROE-摊薄13.20%，2026E 13.60%，2027E 13.72%[8] - 2025E资产负债率17.37%，2026E 16.32%，2027E 15.48%[8] 市场数据 - 收盘价36.41元，一年最低/最高价31.66/42.30元[5] - 市净率2.55倍，流通A股市值4,029.86百万元，总市值4,029.86百万元[5] - 每股净资产14.29元（LF），资产负债率15.34%（LF）[6] 业务亮点 - 立足九华山核心景区，打造区域旅游综合体[7] - 佛教名山禀赋稀缺，资源稀缺性显著[7] - 国企改革释放经营效率，提质增效成果显著[7]

股价表现 - 截至2025年7月30日15时股价报36.09元 较前一交易日上涨0.87% [1] - 当日开盘价35.71元 最高触及36.28元 最低下探35.60元 [1] - 成交额0.82亿元 换手率2.06% [1] 财务数据 - 2024年营业收入7.64亿元 同比增长5.64% [1] - 2024年归母净利润1.86亿元 同比增长6.5% [1] - 2025年第一季度营收2.35亿元 同比增长30.13% [1] 业务构成 - 主营业务涵盖酒店、索道缆车、客运及旅行社服务 [1] - 索道缆车业务收入达2.93亿元 成为重要收入来源 [1] - 2024年九华山景区游客接待量显著增长 带动客运业务收入同比提升31.24% [1] 行业背景 - 寺庙经济市场规模预计2025年至2026年突破千亿元 [1] - 寺庙经济涵盖门票、香火、文创、餐饮等多个领域 [1] 资金流向 - 7月30日主力资金净流出988.39万元 [2] - 净流出资金占流通市值的0.25% [2]

募投项目与融资规模 - 本次向特定对象发行股票募集资金总额不超过50,000万元，用于四个项目：九华山狮子峰景区客运索道项目、九华山聚龙大酒店改造项目、九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目和交通设备提升项目 [1] - 九华山狮子峰景区客运索道项目用地尚需履行招拍挂程序 [1] - 募投项目投资构成明细显示，索道项目投资32,607万元（占100%），酒店改造项目投资13,082万元，交通设备提升项目投资5,150万元 [3][4] 募投项目必要性分析 - 需说明募投项目与现有业务的区别与联系，是否符合主业投向规定 [2] - 要求结合景区游客变动、酒店入住率、设备成新情况及运力缺口等数据说明项目必要性 [2] - 需提供同行业可比公司情况作为新增产能合理性的参考依据 [2] 募投项目实施进展 - 需披露索道项目土地招拍挂情况及建设进展，评估实施不确定性 [2] - 要求比较单位工程造价和设备单价与现有项目及同行业项目的差异 [2] - 需说明效益预测中客单价、客流量等关键指标的预测依据及审慎性 [2] 财务影响分析 - 募投项目新增资产折旧摊销峰值预计为3,961.76万元/年，占2024年营收和利润总额比重分别为5.18%和16.03% [20] - 需评估折旧摊销对公司未来经营业绩的影响 [2] - 要求结合货币资金余额、现金流及资产负债率说明融资规模合理性 [2] 经营情况分析 - 公司主营业务包括索道缆车、酒店、客运和旅行社业务，2022-2024年索道业务毛利率从70.61%提升至88.99% [20][24] - 酒店业务毛利率波动较大，从-17.95%升至16.46%后又降至11.77% [20][24] - 固定资产账面价值从2022年57,185.78万元增长至2024年84,880.12万元，主要系在建工程转固所致 [21] 财务性投资情况 - 截至2025年3月31日，公司持有交易性金融资产23,314.40万元 [29] - 长期股权投资余额293.25万元，其他权益工具投资20,564.91万元 [29] - 持有安徽九华山旅游集团有限公司7,500万元出资额，占比20% [29]

发行方案核心内容 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值1元[6] - 采用向特定对象发行方式，发行对象为包括控股股东文旅集团在内的不超过35名特定投资者[6] - 定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%[6] - 发行数量不超过发行前总股本的30%（33,204,000股）[8] - 文旅集团承诺认购不低于实际发行数量的32%[8] - 募集资金总额不超过5亿元，用于4个主营业务相关项目[9] 募集资金用途 - 九华山狮子峰景区客运索道项目[19] - 九华山聚龙大酒店改造项目（投资1.31亿元，募资1.25亿元）[9] - 九华山中心大酒店北楼客房升级改造项目（投资5150万元，募资5000万元）[9] - 交通设备提升项目[19] 公司基本情况 - 公司成立于2000年12月，2015年3月在上交所主板上市（股票代码603199）[13] - 主营业务为酒店业务、索道缆车业务、旅游客运业务和旅行社业务[28] - 2022-2024年主营业务收入占比均超过98%[29] - 控股股东为文旅集团（持股29.93%），实际控制人为池州市国资委[21] 项目审批情况 - 九华山狮子峰景区客运索道项目已取得环评批复及景区详细规划批复[19] - 酒店改造项目已完成相关备案手续[19] - 交通设备提升项目已完成立项审批[19] 公司治理与合规 - 公司建立了完善的关联交易决策制度和独立董事制度[30] - 报告期内无重大违法违规记录和行政处罚[39][40] - 最近三年无重大资产重组或收购行为[36] - 董事、监事及高管任职符合规定，变动履行了法定程序[38]

核心观点 - 九华旅游拟向特定对象发行A股股票，发行数量上限为33,204,000股，总股本将从11,068万股增至14,3884万股 [2][3] - 发行后短期内每股收益和净资产收益率可能被摊薄，假设2025年净利润持平、增长10%或20%的情况下，基本每股收益分别为129元、142元和155元 [3][4] - 募集资金将用于索道、酒店改造和交通设备提升项目，以增强主营业务竞争力和盈利能力 [5][6] 发行影响分析 - 总股本增加导致每股收益摊薄，2025年净利润持平情况下基本每股收益从168元降至129元 [3][4] - 若2025年净利润增长20%，基本每股收益从202元降至155元 [4] - 发行后净资产规模上升，但短期内ROE可能下降 [2] 募投项目规划 - 九华山狮子峰景区客运索道项目：加密景区交通网络，提升运营效率 [6] - 九华山聚龙大酒店和中心大酒店北楼改造项目：提升服务品质和高端客群吸引力 [6] - 交通设备提升项目：优化游客体验，强化市场竞争力 [6] 业务储备与实施基础 - 人员储备：现有索道、酒店和客运团队具备成熟运营经验，校企合作补充专业人才 [6][7] - 技术储备：索道安全运维、酒店智能化设计、交通设备选型等技术成熟 [7] - 市场储备：九华山品牌影响力强，与旅行社和在线平台合作稳定，客源渠道广泛 [8] 公司应对措施 - 加快募投项目实施进度，力争早日实现预期效益 [8] - 加强募集资金专户管理，确保资金规范使用 [9] - 完善公司治理和内部控制，提升运营效率 [9] - 严格执行利润分配政策，强化投资者回报机制 [10] 相关主体承诺 - 控股股东承诺不干预公司经营，不侵占利益 [10] - 董事及高管承诺薪酬与填补措施挂钩，确保股东权益 [11]