南华期货尿素产业周报 ——偏弱震荡 2025/11/02 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 跟随宏观阶段性利多出尽，尿素弱势回落。从现货角度来看多地雨水暂停，秋收、秋播陆续推进，农业尿 素走货适当增加，尿素企业出货适当好转,虽然多数仅维持产销弱平衡，但相较于前期的惨淡已经有较大好 转。内需方面，内需偏弱是目前价格下跌的主要矛盾，复合肥及工业需求均较为疲软，对价格驱动同样有限 因此中期趋势偏弱。在期货高升水的格局下，期现贸易商采购积极性较强。因此虽然前期宏观与产业共振带 动期货反弹，但后期来看，在出口配额消失的背景下，尿素仍面临较大压力。 ∗ 近端交易逻辑 尿素现货日产销与尿素期货收盘价 元/吨 尿素平均产销(右轴) 尿素期货主力合约收盘价 23/12 24/04 24/08 24/12 25/04 25/08 1 2 3 1600 1800 2000 2200 2400 尿素山东产销季节性 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 2 4 6 sou ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当前影响尿素走势的核心矛盾为季节性需求淡季和出口预期结束，尿素或维持震荡走势，需关注现货成交情况 [1] - 近端交易逻辑方面，虽增设交割库但最便宜可交割品地点仍为河南与山东，01合约出口预期消失，1 - 5月差走反套，01合约因秋季肥预期仍有升水 [4] - 远端交易预期方面，本周国内尿素日产20.01万吨，下周部分装置恢复或检修，预计日产量继续小幅提升，需求端难有根本变化，供需矛盾将加剧，国内尿素价格将进一步走弱 [6] - 行情定位上，尿素震荡偏弱运行，UR2601运行区间1650 - 1800，建议1750以上逢高布局空单，1 - 5月间 - 10以上布局反套 [9][10] - 基差策略上，11、12、01合约单边趋势偏弱，关注国庆节前降价收单放量时间，02、03、04、05为强势合约有旺季需求预期；月差策略上，01上方压力1710 - 1720元/吨，下方静态支撑1600 - 1620元/吨，建议逢高布空，1 - 5逢高反套；对冲套利策略无 [11][12] 根据相关目录分别进行总结 本周重要信息及下周关注事件 - 本周利多信息为印度化肥部开会讨论国内尿素供应及库存情况，下一轮尿素国际招标预计未来1 - 2天内宣布，拟定继续标购200万吨目标量，船期到11月底 [13] - 本周利空信息为年内尿素行业日产长期在19万吨以上，部分时段超20万吨，库存压力大，价格走低致市场信心缺失，下游采购积极性下降 [13] - 下周关注印度尿素国际招标，预计未来1 - 2天宣布，拟定标购200万吨，船期到11月底 [14] 盘面解读 - 价量及资金解读上，本周国内现货行情偏弱震荡，下调幅度20 - 80元/吨，内地部分区域低端价格降至1550 - 1560元/吨后期货止跌价格小幅反弹，但因高供应、弱需求反弹驱动不足，主流区域中小颗粒价格参考1490 - 1620元/吨；内需偏弱是主要矛盾，预计出口增量无法弥补内需转弱问题，复合肥及工业需求疲软，价格驱动有限，中期趋势承压，尿素1 - 5月差反套格局 [16][18] - 产业套保建议上，尿素价格区间预测为1650 - 1950，当前波动率27.16%，历史百分位62.1%；库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，可做空尿素期货锁定利润，买入看跌期权防止大跌，卖出看涨期权降低资金成本；采购管理方面，采购常备库存偏低，可买入尿素期货提前锁定采购成本，卖出看跌期权收取权利金降低成本 [27] 估值和利润分析 - 产业链上游利润跟踪展示了尿素不同生产方式的成本及利润季节性图表 [29][30][33] - 上游开工率跟踪展示了尿素日度产量、周度产能利用率、煤头产能利用率、天然气制产能利用率的季节性图表 [35][37][39] - 上游库存跟踪展示了中国尿素企业库存、港口库存、两广库存及库存（港口 + 内地）的季节性图表 [41][42] - 下游价格利润跟踪展示了复合肥产能利用率、库存、生产成本、生产毛利，三聚氰胺市场价、产能利用率、产量、生产毛利，以及合成氨市场价等的季节性图表 [44][49][64] - 现货产销追踪展示了尿素平均产销及山东、河南、山西、河北、华东等地产销的季节性图表 [66][68][70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 尿素期货低开高走震荡上行，现货价格下滑，上游工厂降价吸单成效良好；预计产量有小幅减量，需求端成交顺畅，下游以工业拿货为主，复合肥工厂开工率攀升，对尿素需求增加；当前内需不足，但对后续工业需求有好转预期；近日库存去化出现拐点，盘面回归基本面，行情震荡为主，后续关注复合肥工厂拿货进度及出口情况，09合约临近交割上下空间不大 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - 期货方面，尿素主力2509合约1714元/吨低开高走，收于1733元/吨，涨幅1.11%，持仓量142200手（-489手）；前二十名主力持仓席位中，多头-945手，空头+1061手，宏源期货净多单增加1002手、广发期货净多单减少720手，中信期货净空单增加2570手，东证期货净空单减少596手 [2] - 2025年8月4日，尿素仓单数量3373张，环比上个交易日保持不变 [3] - 现货方面，价格周末以来下滑，上游工厂降价吸单收单增加，山东、河南及河北尿素工厂小颗粒尿素出厂价格范围多在1700 - 1750元/吨 [5] 基本面跟踪 - 基差方面，今日现货市场主流报价稳定偏弱，期货收盘价小幅下跌，以山东地区为基准，基差环比上个交易日走弱，9月合约基差27元/吨（-34元/吨） [9] - 供应数据，2025年8月4日，全国尿素日产量18.76万吨，较昨日-0.49万吨，开工率79.87% [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素回落空间有限，后市以逢低做多为主，预计09合约运行区间1800 - 1950 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现价格 - UR01山东期现价格分别为1736元/吨、1860元/吨，较前一日分别变化 -1元/吨、0元/吨，变化率 -0.06%、0.00% [1] - UR05尿素期货价格为1748元/吨，较前一日变化 -1元/吨，变化率 -0.06% [1] - UR09收盘价为1814元/吨，较前一日变化 -2元/吨，变化率 -0.11% [1] - 山西现货价格为1730元/吨，较前一日变化10元/吨，变化率0.58% [1] - 河南现货价格为1850元/吨，较前一日无变化 [1] - 河北（小颗粒）现货价格为1850元/吨，较前一日变化 -10元/吨，变化率 -0.54% [1] - 东北现货价格为1920元/吨，较前一日无变化 [1] - 江苏现货价格为1880元/吨，较前一日无变化 [1] 基差与价差 - 山东现货 - UR基差为112元/吨，较前一日变化1元/吨 [1] - 01 - 05价差为 -12元/吨，较前一日无变化 [1] 上游成本 - 河南无烟煤价格为1180元/吨，较前一日无变化 [1] - 山西无烟煤价格为850元/吨，较前一日无变化 [1] 下游价格 - 山东复合肥（45%S）价格为2950元/吨，较前一日无变化 [1] - 河南复合肥（45%S）价格为2540元/吨，较前一日无变化 [1] - 山东三聚氰胺价格为5370元/吨，较前一日无变化 [1] - 江苏三聚氰胺价格为5550元/吨，较前一日无变化 [1] 重要资讯 - 前一交易日，尿素期货主力合约2509开盘价1813元/吨，最高价1834元/吨，最低价1811元/吨，收盘1814元/吨，结算价1822元/吨，持仓量220848手 [1] 交易策略 - 推荐尿素后市以逢低做多为主，一是尿素出口后续可能逐步放开，国内外价差大，出口利润可观；二是国内农需有支撑，后续是追肥旺季，且上游库存压力大幅减少，尿素深跌可能性不大 [1]