投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为55.86元，当前股价为38.55元，潜在上涨空间约为45% [5][10][14] - 报告核心观点认为，公司作为高可靠嵌入式计算机龙头，将受益于“十五五”规划支持的国防信息化建设高景气，订单爆发式增长驱动盈利复苏，并布局商业航天与低空经济等新增长曲线 [2][10][18] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为7.47亿元、9.99亿元、12.08亿元，同比增长70.7%、33.6%、20.9% [4][11] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.14亿元、1.70亿元、2.02亿元，同比增长487.9%、49.0%、18.8% [4][10][11] - 基于PE和PB估值法综合得出目标价，其中PE法参考可比公司2026年平均59.55倍PE，给予公司2026年59.55倍PE，对应每股价值58.32元；PB法考虑到公司成长前景，给予2026年6倍PB，对应每股价值53.41元 [14][19][20] 公司业务与经营状况 - 公司专注于尖端高可靠性嵌入式计算机的研制、生产和服务，产品广泛应用于飞机、导弹、卫星、火箭、无人系统等高端装备 [21][31] - 2024年公司营收承压，实现总营业收入4.38亿元，同比减少33.95%，归母净利润0.19亿元，同比减少79.79%，主要系多型号订单延后导致交付减少 [33][37] - 2025年经营显著复苏，上半年在手订单（含口头）达6.08亿元，较上年同期大幅增长73.71%，其中弹载产品订单增幅最大，并新增AI类产品订单 [10][82] - 机载产品是公司主要收入和利润来源，2024年收入占比高，且毛利率稳定在较高水平，新兴的商业航天与无人机嵌入式计算机业务增速迅猛，有望成为新增长点 [35][36] 行业前景与市场需求 - 全球军用嵌入式系统市场规模稳步增长，预计将从2024年的18.1亿美元增长至2032年的32.3亿美元，期间复合年增长率为7.5% [10][61][65] - 国防信息化建设需求迫切，航电系统成本已占先进作战飞机研制总成本的30-40%，且占比持续扩大，相关市场需求增速将显著快于国防经费增长 [10][70] - “十五五”规划强调国防智能化融合发展，将加快无人智能作战力量建设，为嵌入式计算机市场带来明确增长指引 [69] - 精确制导武器放量、商业航天卫星星座建设（如中国千帆、国网等计划）以及低空经济万亿级市场，共同驱动嵌入式计算机在弹载、航天及无人装备领域的需求快速提升 [72][73][85] 公司竞争优势与战略布局 - 公司深耕行业二十余年，构筑了核心技术壁垒，拥有37项专利和176项软件著作权，并获评国家级专精特新“小巨人”企业 [31][83] - 实施技术领先战略，在下一代航电总线、超高速板间互联、图像感知与AI智能处理、AI信号处理、边缘存储等多个前沿技术方向取得持续性进步 [83][84] - 通过募投项目布局无人装备及商业航天嵌入式计算机的研发及产业化，旨在抢抓新兴业务领域发展机遇 [10][24] - 公司注重与客户的深度合作，参与的重点型号和分系统越来越多，单个项目价值量提升，市场占有率提高 [78][79][81]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入1.30亿元，同比增长26.55% [1] - 归母净利润为-886.39万元 [1] - 经营活动产生的现金流量净额为1653万元 [1] 业务发展 - 工业信息安全产品营收同比增长33.53%，主要依托前期项目储备释放 [1] - 业务覆盖电力、能源、金融和交通等领域 [1] - 产品线包括工业信息安全、新能源、信创、档案一体化等 [1] 战略方向 - 将虚拟电厂、微网能源管理、储能技术作为核心技术发展方向 [1] - 通过技术自研、联合研发与技术集成方式快速形成技术能力 [1] - 持续聚焦新型电力系统等新兴领域布局 [1] 增长驱动 - 营收增长主要源于工业信息安全业务的项目储备释放 [1] - 新能源技术领域成为重要发展动力 [1] - 公司在嵌入式技术应用于工业互联网信息安全领域具备先发优势 [1]

公司基本情况 - 公司证券代码为688636，简称为智明达，全称为成都智明达电子股份有限公司 [1] - 公司主要面向国家重点领域客户，提供定制化嵌入式模块和解决方案，产品广泛应用于飞机、导弹、卫星、火箭、无人系统等高端装备 [6][7] - 公司建立了基于嵌入式处理器+嵌入式实时操作系统等多种架构的软硬件一体嵌入式技术平台 [6] 本次发行方案 - 公司拟以简易程序向特定对象发行股票，发行价格为26.29元/股（为2025年6月27日收盘价32.86元/股的80%） [4] - 预计发行数量为811.72万股，占发行前公司股份总数的4.84% [4] - 发行完成后公司总股本将从11,256.15万股增至17,583.38万股 [5] 财务影响分析 - 2024年归属于母公司股东的净利润为1,945.50万元，扣非净利润为1,212.43万元 [3] - 假设2025年净利润与2024年持平情况下，基本每股收益将从0.17元/股降至0.12元/股 [5] - 假设2025年净利润增长10%情况下，基本每股收益将从0.17元/股降至0.13元/股 [5] - 假设2025年净利润下降10%情况下，基本每股收益将从0.17元/股降至0.10元/股 [5] 募集资金用途 - 募集资金将用于提高公司嵌入式计算机研发能力、生产能力和资金实力 [7] - 有助于公司在稳固原有产品运营的同时，进一步扩充业务领域和产品品类 [7] - 将优化财务结构，提高公司整体竞争实力和抗风险能力 [7] 填补回报措施 - 加强募集资金管理，确保募集资金使用合法合规 [7] - 积极落实募集资金投资项目，提升公司持续盈利能力 [8] - 完善公司治理结构，加强经营效率 [8][9] - 完善利润分配制度，优化投资者回报机制 [9] 相关主体承诺 - 公司董事、高级管理人员承诺不损害公司利益，不越权干预公司经营管理活动 [9][10] - 控股股东、实际控制人承诺不侵占上市公司利益 [10] - 相关主体承诺若违反承诺将依法承担相应责任 [9][10]

财务数据和关键指标变化 - 平台贷款发放量同比增长89% 收入同比增长67% 调整后EBITDA利润率达到20% 为三年来首次 [5][6] - 费用收入占总收入87% 接近GAAP盈利门槛 [6] - 总营收2.13亿美元 其中费用收入1.85亿美元(同比增长34%) 净利息收入2800万美元(超预期1300万美元) [26][27] - 平台交易量24.1万笔(同比增长102%) 新增借款人16.3万 平均贷款规模8865美元 [27] - 贡献利润率55%(环比下降6个百分点) GAAP净亏损200万美元 调整后EBITDA 4300万美元 [28][29] - 期末资产负债表贷款7.26亿美元(同比下降21%) 无限制现金约6亿美元(环比减少1.88亿美元) [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心个人贷款业务: 发放量环比持平 同比增长83% 自动化审批率提升至92% 转换率从14%提升至19% [9][10] - 汽车贷款业务: 发放量环比增长42% 同比增长近5倍 获客成本环比下降57% 转换率环比翻倍 [13][14] - 房屋净值贷款(HELOC): 发放量环比增长52% 同比增长超6倍 覆盖美国75%人口 自动化验证率从不足50%提升至近三分之二 [15][16] - 小额贷款业务: 发放量环比增长7% 同比增长近3倍 贡献16%新增借款人 [17][18] - 催收业务: 困难申请自动化率90% 债务和解接受率提升50% 汽车贷款回收率同比翻倍 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 超级优质借款人(信用分720+)占比达30.2% [10] - HELOC业务已拓展至37个州及华盛顿特区 覆盖近75%美国人口 [16] - 与沃尔玛旗下金融科技公司One Pay达成合作协议 已开始服务沃尔玛客户 [35][36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - AI技术应用: 在信贷审批中引入embeddings技术 提升模型准确性和风险识别能力 [11][12] - 资金策略: 新增Fortress作为承诺资本合作伙伴 承诺资本占比超50% [21][30] - 产品战略: 推动"最佳利率最佳流程"计划 目标在各借款人细分市场实现最高数字竞争对手胜率 [22][23] - 技术路线: 计划在贷款催收领域推出首个机器学习模型 未来可能将催收服务作为独立产品推出 [20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济: Upstart宏观指数保持稳定(1.4-1.5区间) 警惕贸易政策可能带来的消费负担加重风险 [7][31] - 信贷表现: 信贷质量保持良好 模型能够快速适应宏观经济变化 [7][75] - 劳动力市场: 观察到劳动力结构性短缺 对就业市场保持乐观 [31] - 利率预期: 全年指引中未假设美联储降息 [74] 其他重要信息 - 计划在第二季度实现GAAP净利润转正 全年实现GAAP盈利 [22][33] - 设立5亿美元ATM融资计划 增强资产负债表灵活性 [29] - 将于下周举办AI Day活动 展示更多AI技术进展 [24][140] 问答环节所有提问和回答 沃尔玛合作相关问题 - 与One Pay达成一年期协议 目前处于早期阶段 未对2025年财务指引产生实质性影响 [35][36][129][135] - 合作采用联合风险承担结构 但完全使用公司技术和模型 [105][136] - 与沃尔玛分享部分经济利益 [137] 业务趋势相关问题 - 4-5月业务趋势已反映在季度指引中 [38][39] - 转换率从14%提升至19% 目标继续提升至20% [44][45] - 超级优质借款人增长源于产品竞争力和营销策略调整 [108][109] 资金和利润率相关问题 - 资金结构包括银行/信用合作社、承诺资本和证券化市场三部分 当前更依赖承诺资本 [61][62] - 利润率下降主要源于超级优质借款人占比提升 该细分市场竞争更激烈导致费率较低 [52][65] - 汽车和房屋贷款成熟后费率可能低于个人贷款 但单笔贡献金额相当 [96] 宏观经济相关问题 - 未观察到资金合作伙伴撤资 承诺资本安排按设计运行 [68][70] - 模型内置保守性假设 能快速适应宏观变化 [74][75] - ABS市场保持健康 最新交易超额认购 但公司不依赖该渠道 [80][81] 市场机会相关问题 - 个人贷款市场TAM因拓展超级优质借款人而翻倍 但仍小于房屋和汽车贷款市场 [87][88] - 银行更偏好有抵押产品 对HELOC和汽车贷款需求旺盛 [98][99]