报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周高平价个券平均溢价率水平继续下降，低平价偏债部分估值也发生松动略有调整，市场估值分层仍明显，不同平价区间转债平均溢价率处于2024年以来不同分位数 [2][11] - 高价指数年初至今收益率从高点回撤至3.1%，低价指数年初至今收益率为4.08%，表现领先且回撤小，收益差异与估值分层暗示投资者参与心态 [2][15] - 年初至今可转债ETF是边际最大定价资金，上周两只可转债ETF已转向净流出，当前转债隐含波动率超对应正股历史波动率，正股进入降波趋势，转债估值结构脆弱 [2][17][25] - 若后市美伊冲突持续超预期，市场风偏下降带动A股调整，转债盈利资金转向亏损可能形成资金流动负反馈，松动的估值可能进一步下行 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 估值分层之后的松动 - 近期重新计价强赎，满足强赎条件个券多且有超预期赎回现象，引发高价券集体调整，上周高平价个券平均溢价率继续下降，平价130以上转债平均转股溢价率从14.3%压缩至12.8% [10] - 上周偏债估值也发生松动，不同平价区间转债平均溢价率处于2024年以来不同分位数，估值分层显著 [11] - 不同指数年初至今表现差异明显，高价转债高波动、高回撤、收益相对低，低价转债低波动、低回撤、收益相对高 [15] - 年初至今可转债ETF是边际最大流入与定价资金，两只ETF年初以来净流入规模一度达200亿，目前规模超750亿、占转债市场比例11%，上周转向净流出 [17] - 3月以来美伊地缘冲突超预期，VIX指数大幅上行、油价波动加大，A股主要指数下跌，科技高风偏资产调整 [22] - 转债各类指数YTD收益率仍在3%以上，当前转债隐含波动率46%超对应正股过去250个交易日波动率42%，正股自25年9月以来进入降波趋势，转债估值结构脆弱 [25] 市场回顾 权益市场：震荡调整 - 上周上证综指、创业板指涨跌幅分别为 -0.70%、2.51%，受海外地缘冲突影响指数继续调整，各板块分化，煤炭、公用事业等板块涨幅靠前，国防军工、传媒等板块跌幅靠前 [28][29] - 指数估值继续回落，全部A股 PE（TTM）为18.39X，处于2005年以来历史估值水平的67%分位数，创业板PE（TTM）为45.27X，处于2009年以来历史估值水平的49.4%分位数 [30] - 各板块估值分化较大但整体位置不低，领涨板块估值抬升，领跌板块估值回落，电子板块估值达历史高点，部分板块估值在历史中位数以上，部分接近中位数，消费地产板块估值仍在历史10%分位数附近 [34] 转债市场：估值继续调整 - 上周中证转债指数收于508.67、下跌1.1%，日均成交额690.51亿、环比下跌5.47%，成交小幅回落 [36] - 个券方面，海天、万凯、百川转2涨幅靠前，锋工、永22、振华领跌，部分个券受强赎公告、新券上市、公告不强赎等因素影响 [36] - 估值继续回落，平价90 - 110之间的转债转股溢价率为36.5%，比前一周小幅压缩，平价80以下的转债平均YTM为 -3.0%，有所回升但仍处历史低位，可转债收盘价中位数为138.3元，比前一周回落2元，120以下转债数量占比仅7.5% [39] 条款跟踪 强赎条款 - 上周9只个券公告强赎，分别为塞力转债、永22转债等，仍有6只个券未公告最后交易日与最后转股日 [44] - 上周新增4只不强赎公告个券，分别为泰坦、宇邦、微导、和邦，仅泰坦为不强赎续期 [45] - 本周预计富春、花园等可转债可能满足提前赎回条件并公告，其中富春、花园等溢价率在15%以上 [46] 下修条款 - 上周1只转债提议下修，为卫宁；3只转债公告不下修日期，为锂科、盛泰、科华，科华到期日前不下修，另两只6个月不下修 [48] - 本周预计冠宇、三房等5只个券将满足下修条件 [50] 一级市场 - 上周暂无新券发行 [50] - 1家公司发行转债预案，为中科环保（10亿元）；2家公司转债发行获交易所受理，为千红制药（10亿元）、天山电子（6.9702亿元）；1家公司转债发行获发审委通过，为迪威尔（9.0771亿元）；1家公司获证监会核准批复，为斯达半导（15亿元） [51]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 转债自发调整未结束，跟涨能力减弱，正股回调时估值主动下行，对权益市场波动更敏感，当前转债性价比偏低，但A股处于慢牛行情，无需过分担忧，当前是转债兑现集中点位，高价低溢价股性品种及偏防御个券更值得考虑，部分银行底仓品种现配置价值[6][9] - 回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款有客观收益和一定确定性，后续触发和放弃强赎数量可观，值得关注[6][9] - 权益市场上周冲高回落、板块分化，周初强势，上证指数几近突破3900大关后大幅调整，成交缩量上涨放量下跌，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好，关注下周一国新办发布会[6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：估值继续压缩，等待切入时机 - 转债自发调整未结束，跟涨能力减弱，正股回调时估值主动下行，对权益市场波动更敏感，当前转债性价比偏低，但A股处于慢牛行情，无需过分担忧，当前是转债兑现集中点位，高价低溢价股性品种及偏防御个券更值得考虑，部分银行底仓品种现配置价值[9] - 回测近几年强赎案例发现，博弈强赎条款有客观收益和一定确定性，后续触发和放弃强赎数量可观，值得关注[9] - 权益市场上周冲高回落、板块分化，周初强势，上证指数几近突破3900大关后大幅调整，成交缩量上涨放量下跌，短期指数需震荡调整，中长期趋势看好，关注下周一国新办发布会[9] 可转债回顾：转债再度跟跌，估值继续下行 市场整体表现：权益冲高回落，科技仍是主线 - 9月15日至9月19日，市场指数涨跌分化，上证指数下跌1.30%，深证成指上涨1.14%，沪深300下跌0.44%，中证1000上涨0.21%，创业板指上涨2.34%，科创50上涨1.84%，北证50下跌1.43%[13] - 行业方面，煤炭、电力设备、电子领涨，银行、有色金属、非银金融领跌，日均成交额上行1922.4亿元至2.52万亿元[13] - 上周涨幅前十转债为景兴、恒帅、崧盛等，成交方面，景兴、景23、利扬等转债较为活跃[13] 估值主动压缩，高价、中低评级转债表现较好 - 上周转债再度回调，估值主动压缩，日均成交额大幅上行至818.02亿元，中证转债指数下跌1.55%，平价中枢下行1.1%至111.1元，转股溢价率中枢下行1.1%至18.9%[6][18] - 从风格看，上周高价、中低评级转债表现较好，AA+评级、大盘转债表现较弱[6][18]

可转债市场概况 - 可转债兼具债券和股票属性，具有"进可攻、退可守"特性，受到投资者青睐 [1] - 5月可转债成交额突破1.37万亿元，6月前8个交易日成交额合计7021.92亿元，日均成交额877.74亿元 [1] - 6月3日单日成交额突破1100亿元，为年内最高 [1] - 截至6月13日，可转债市场总存量规模7977.71亿元，较年初减少730.21亿元 [2] 市场表现与交易活跃原因 - 中证转债指数年内涨幅1.65%，略低于上证指数1.81%的涨幅 [2] - 年内成交额达5.34万亿元 [2] - 5月以来权益市场震荡缩量，可转债走出独立行情，5月31日成交额突破千亿元，为2022年9月以来首次 [2] - 英力转债、正丹转债等交易火爆带动成交额放量，资金利用T+0机制博弈热门标的 [2] - 5月1日至6月12日，前十大活跃个券日均成交额28.05亿元 [3] 活跃个券特征 - 活跃个券正股平均涨幅超30%，显著高于其他个券正股平均跌幅6.29% [3] - 活跃个券股性显著强于市场，均为小盘转债，平均发行规模4.23亿元 [3] - 截至6月13日，全市场可转债平均价格121.99元，平均转股溢价率70.75%，99只转债转股溢价率超100% [2] 下半年市场展望 - 当前估值处于中性水平，下半年仍有扩张能力和空间 [3] - 权益市场回暖背景下，可转债供给减少，需求有望增加，股性估值可能走向扩张 [3] - 策略上主动管理优于分散化，需精选优质公司和高景气行业 [3] - 行业主线包括出海产业链、高股息能源公用事业、国企转债、产业主题催化（低空经济/AI/算力等）、大消费板块 [3] 择券策略 - 股市风格以大盘为主，重视筹码确定性 [4] - 板块关注全球定价资源品、国内产业链中上游、政策引导方向 [4] - 择券需关注正股毛利率、ROA、ROE、股息率等指标，以及转股溢价率和转股预期 [4] 赎回条款风险 - 今年以来已有17只可转债进行强赎 [5] - 强赎后转债价格会迅速回归债券价值，推动持有人密集转股，期间价格与正股同步下行可能造成损失 [5]