市场行情 - 本周（2026年3月2日至3月6日）中证转债指数下跌2.07%，中证全指下跌2.28% [4] - 2026年以来，中证转债累计上涨4.56%，中证全指累计上涨5.63% [4] - 按债项评级划分，本周所有评级转债均下跌，其中中评级券（AA）跌幅最大，为-3.66% [4] - 按转债规模划分，本周所有规模转债均下跌，其中中规模转债（余额10至15亿元）跌幅最大，为-5.47% [5] - 按平价划分，除中高平价券（转股价值110-120元）上涨0.57%外，其余平价区间转债均下跌，其中高平价券（转股价值120-130元）跌幅最大，为-4.02% [5] 市场数据概览 - 截至2026年3月6日，存量可转债共382只，余额为5325.06亿元 [5] - 转债价格均值为139.31元，较上周的142.60元下降，其历史分位值（2023年初起）为97.25% [5] - 转债平价均值为106.74元，较上周的111.01元下降，其历史分位值为95.68% [5] - 转债转股溢价率均值为31.15%，较上周的31.83%略有下降，其历史分位值为33.77% [5] 市场表现与配置建议 - 本周转债市场整体下跌 [6] - 当前建议投资者跟踪市场供给、政策节奏与地缘冲突扰动，结合转债条款和正股情况综合判断，进行精细化择券 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复盘近5年2次烈度较高地缘冲突，中证转债短中期表现普遍偏弱，鉴于当前局势与俄乌冲突时期能源大国博弈的格局更为相似，或可重点关注石油石化等能源及顺周期板块；当前中证500期货次月基差年化收益率显著收敛，反映出当前转债市场存在一定短期回调风险 [7] - 当周A股主要股指整体走强，风格上中小盘指数相对占优，资金面上市场日均成交额有所扩张，主力净流出态势略有收敛；行业层面，顺周期与制造类板块整体表现强势，成交主要集中于电子、金属材料及矿业与电力及新能源设备板块，多数板块成交回暖 [7] - 当周转债市场整体震荡走弱，中盘指数表现相对较强，大盘指数偏弱，成交额略有收敛；估值端整体压缩，隐含波动率震荡走弱但仍处历史高位，市价中位数则震荡略有抬升；结构上，周期类板块相对抗跌，成交主要集中于电力设备、基础化工及电子板块，个券普遍走弱，涨幅居前标的部分呈现负转股溢价率特征 [7] - 当周一级市场发行节奏平稳，有新券完成上市，部分转债密集更新发行预案，交易所受理及之后阶段的存量项目储备依然充裕；发行人整体下修意愿相对较弱，不强赎概率有所提升，一级市场有序推进，条款博弈仍为当前重点 [7] 根据相关目录分别进行总结 地缘冲突后转债市场如何演进 - 复盘过去5年内2次烈度较高的地缘冲突，中证转债短中期表现均较弱，万得可转债等权指数则在俄乌冲突发生后的短期内表现相对较优；不同冲突背景下占优行业存在分化，俄乌冲突中石油石化行业短期内表现较优，巴以冲突中社会服务短期内表现较优，鉴于当前局势与俄乌冲突更为类似，或可关注石油石化等能源、周期类行业的相关机会 [11] - 回顾2020年以来中证500期货次月连续基差年化收益率与转债市场的表现，该指标接近零时，转债市场常出现短期回调压力；2020年至当周五中证转债与中证500指数整体相关性为61.7%，2025年初至当周五相关性已升至97.9%，中证500期货次月连续基差年化收益率可反映转债市场投资者的情绪变化 [12] 市场主题周度回顾 - 当周权益市场整体走强，顺周期方向整体表现较好；有色金属方向中的金属锌、金属铅、磷化工、小金属概念和金属铜较好，AI互联网方向中的AI语料、小红书概念、快手概念、短剧游戏、Sora概念(文生视频)相对承压 [16] 市场周度跟踪 主要股指走强，中盘和小盘表现较强 - 当周A股主要股指整体走强，深证成指表现相对较好，创业板指表现偏弱；风格上中盘和小盘表现相对较强，科创和大盘指数表现相对较弱 [16] - 当周市场主力资金流出有所收敛，市场日均成交额有所扩张 [17] - 当周A股市场周期制造类板块整体较强，金属材料及矿业、环保、国防军工和化学品等板块表现居前，社会服务、保险和传媒互联网等板块表现整体较弱 [21] - 当周成交额主要集中于电子、金属材料及矿业和电力及新能源设备三个板块，多数板块成交额较上周有所回升，公用事业板块当周日均成交额较上周环比回升超62% [22] - 当周市场板块拥挤度分化仍较为显著，石油石化、基础化工及钢铁等周期类方向拥挤度回升，商贸零售、传媒和交通运输等板块拥挤度则有所回落 [24] 转债市场震荡走弱，大盘指数表现较弱 - 当周可转债市场整体震荡略走弱，中证转债指数震荡走弱，大盘可转债指数表现相对较弱，中盘可转债指数表现相对较强，成交额略有收敛 [28] - 按平价区间划分，转债市场估值整体压缩，仅120元 - 130元平价区间有所拉伸，140元及以上平价区间转股溢价率压缩较为显著；按市价区间划分，转债市场估值亦整体压缩，仅110 - 120元市价区间有所拉伸，150元及以上市价区间转股溢价率压缩较为显著 [32] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡走弱，但仍在历史高位；转债市价中位数震荡抬升，仍高于2025年8月高点 [36] - 当周钢铁、有色金属、公用事业和基础化工等周期类板块转债表现相对较优；成交主要集中于电力设备、基础化工和电子板块，这三个板块成交额合计占比超35% [39] - 当周个券普遍走弱，区间涨跌幅大于等于0的可转债数量仅为143只，占全市场存续可转债总数的37.0%；位于转股期的跨周涨幅前五转债分别为优彩转债、大中转债、广联转债、亿田转债和华亚转债，跌幅前五转债分别为福新转债、恒帅转债、睿创转债、汇成转债和信服转债；涨幅前5的个券部分为负溢价，有1只转债的转股溢价率小于0% [44] 可转债发行及条款跟踪 当周一级市场预案发行情况 - 当周有1只上市可转债，为艾为转债 [47] - 当周一级市场共计5家上市公司更新可转债发行预案，其中2家为交易所受理阶段，3家为股东大会通过阶段；目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达830.2亿元 [48][49] 当周下修相关公告整理 - 当周无转债预计触发下修；3只转债发布不下修公告，市值加权平均正股PB为2.5；2只转债发布提议下修公告，市值加权平均正股PB为1.6 [53][58] 当周赎回相关公告整理 - 当周2只转债公告预计触发赎回；7只转债公告不提前赎回；4只转债公告提前赎回 [59]

市场整体表现 - 2月25日，A股主要指数集体收涨，创业板指涨超1.4% [1] - 全市场1400余只ETF中，超过1000只上涨 [1] 稀土与稀有金属板块ETF表现 - 稀土和稀有金属板块ETF涨势亮眼，8只相关ETF跻身单日涨幅榜前十，涨幅全部超过5% [2] - 今年以来，这8只ETF累计涨幅均已超过20% [2] - 2月25日，主投稀土和稀有金属板块的8只ETF全部收涨，其中4只挂钩中证稀土产业指数的产品均涨超6%，4只挂钩中证稀有金属主题指数的产品均涨超5% [4] - 部分基金自上市以来已实现翻倍上涨，4只稀土ETF的交易价格均一度创基金上市以来新高 [5] - 中证稀土产业指数43只成分股中仅1只下跌，包钢股份、有研新材等多只个股涨停 [4] - 中证稀有金属主题指数50只成分股全部上涨，包括东方钽业、云南锗业等在内的8只个股涨停 [5] - 具体产品方面，巴西ETF易方达(520870.SH)今日涨幅7.26%，今年以来涨幅36.55%；稀土ETF易方达(159715.SZ)今日涨幅6.25%，今年以来涨幅22.66%；稀有金属ETF工银(159671.SZ)今日涨幅5.68%，今年以来涨幅24.42% [6] 其他板块ETF表现 - 能源类ETF出现回调，2只标普油气ETF跌幅居全市场前两位，而这两只基金昨日均涨超9% [6] - 具体产品方面，标普油气ETF嘉实(159518.SZ)今日跌幅-2.72%，今年以来涨幅19.93%；标普油气ETF(513350.SH)今日跌幅-1.81%，今年以来涨幅21.77% [7] - 部分主投传媒板块的ETF跌幅也较为靠前，如传媒ETF华夏(516190.SH)今日跌幅-1.14% [7] 资金流向分析 - 前一交易日（2月24日），ETF全市场单日获资金净流入额超过110亿元，为近6个交易日以来最高 [3] - 主投港股市场的ETF吸金势头较强，单日资金净流入额前十的ETF中，港股ETF占比过半 [3] - 2月24日，7只港股ETF合计资金净流入额超过70亿元，截至2月24日，2月以来这7只ETF累计资金净流入额已超过280亿元 [8] - 这7只港股ETF大多投向恒生科技和港股互联网两大方向，具体产品包括恒生科技指数ETF(513180.SH)单日净流入16.53亿元，2月以来净流入46.99亿元；中概互联网ETF易方达(513050.SH)单日净流入13.41亿元，2月以来净流入56.25亿元；恒生科技ETF(513130.SH)单日净流入10.10亿元，2月以来净流入65.04亿元 [9] - 2月24日，资金净流出额居前的多为宽基ETF，单日资金净流出额前十的ETF里宽基产品达6只 [9] - 截至2月24日，个别宽基产品2月以来资金净流出额已超过130亿元，如沪深300ETF华泰柏瑞(510300.SH)2月24日净流出10.20亿元，2月以来净流出130.04亿元 [10] 新产品发行动态 - 2月25日，汇添富中证畜牧养殖产业ETF开启首发，发行截止时间为3月6日 [11] - 景顺长城农林牧渔ETF、华泰柏瑞恒生科技ETF、华夏中证电池主题ETF、永赢国证港股通互联网ETF等多只ETF于昨日首发，目前也正在发行中 [11] 机构后市观点 - 长城基金认为，A股市场有望企稳回升，投资思路上将继续把新兴科技作为主线，可关注港股互联网、传媒、计算机、机器人、电子、军工，以及储能、电网等出海制造方向，同时价值股有望迎来拐点，可关注消费者服务、食品饮料、建材等领域 [12] - 鹏华基金多元资产投资部总经理王石千认为，科技与资源板块预计仍为主线，岁末年初权益市场可能因机构资金配置而演绎春季躁动行情 [12]

宏观经济与市场回顾 - 2025年中国经济展现出强大韧性，全年GDP完成5%增长目标，出口规模再超预期 [3] - 2025年A股主要指数从底部反弹超15个月，上证指数一举突破4000点大关，创下十年新高 [3] 公司经营与业绩 - 截至2025年末，公司管理规模突破1600亿元，服务客户超2200万人次 [3] - 公司坚守“受人之托、代客理财”的初心，依托集团险资底蕴与专业投研积淀 [3] 宏观与政策展望 - 2026年是“十五五”规划开局之年，中国经济处于向高质量发展转型的关键节点 [4] - 宏观政策层面，“财政主导、汇率稳定、货币辅助”的政策组合将协同发力，“反内卷”改革持续深化 [4] 资本市场投资机会展望 - 权益市场有望从“估值修复”转向“盈利驱动”，成长风格或将延续强势，AI等前沿科技领域蕴藏巨大投资潜力 [4] - 顺周期板块在“通胀”和“反内卷”逻辑下或将迎来良好投资机会 [4] - 港股市场凭借估值洼地与盈利修复预期值得关注 [4] - 固收市场利率中枢在低位企稳背景下或将维持震荡格局，可转债市场有望受益于权益市场行情带动 [4] 公司未来战略与举措 - 深化投研一体化，持续打磨投研实力，提升资产配置能力 [5] - 完善产品服务体系，紧跟市场趋势与客户需求，丰富产品线布局，积极服务养老金第三支柱建设 [5] - 筑牢风险防控底线，完善全面、独立、透明的风控体系，强化合规文化建设 [5] - 升级投资者陪伴服务，通过“线上+线下”多元渠道开展投教活动，引导长期、理性、价值投资理念 [5]

资本市场格局 - 2026年开年以来，资本市场呈现股债跷跷板与可转债独领风骚的多元格局 [1] - 债券市场在央行流动性呵护下，多数债券品种走强，收益率下行约2BP，仅超长端收益率微升1BP [1] - 海外市场方面，美联储维持利率不变符合预期，美债收益率曲线趋向陡峭，为国内债市提供了相对平稳的外部环境 [1] 可转债市场表现 - 可转债市场成为开年最大亮点，新券上市首日均顶格涨幅报收 [1] - 耐普转02首日涨幅达57.3%，联瑞转债上市3日累计涨幅超126%，赚钱效应显著 [1] - 年内可转债ETF合计净流入131.93亿元，2025年末可转债ETF总规模已达610亿元，首次超越主动管理型可转债基金，标志着指数化投资成为可转债配置主流 [1] - 宏观流动性充裕、"固收+"产品扩容催生的资金配置需求，叠加正股赛道景气度支撑与供需紧平衡格局，共同推动了可转债市场的强势表现 [1] 市场观点与策略 - 当前股市涨势虽陡，但居民参与度与杠杆资金介入程度远未达泡沫化水平，市场将以更健康的方式演绎行情，估值与基本面匹配的个股值得关注 [2] - 针对可转债市场，尽管估值已处历史高位、局部存在泡沫，性价比弱于股票，但在股票牛市环境下仍具跟涨动能，2026年将是机会与波动并存的一年，需通过正股挖掘与交易性机会把握实现收益 [2] 基金产品案例 - 民生加银鑫享债券A（003382）投资范围覆盖利率债、高等级信用债及可转债，通过同类资产内部分散投资优化收益结构 [2] - 截至2025年12月31日，该基金过去1年净值增长率达28.97%，过去3年达41.14%，大幅跑赢同期-1.59%、5.44%的业绩比较基准 [2] - 该基金在同期同类（A类-可投转债）产品排名中均位列第一（1/273、1/229） [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周转债市场除周二估值大幅回调外表现较好，近期转债估值呈急下慢冲高走势，权益市场高涨情绪是转债最大支撑，资金周二逢低配置 [6][9] - 随着130元以下转债数量减少，转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，但要警惕估值波动损失，上证指数接近4200点回调概率大，前期欠配则等回调再配置，建议关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债 [6][9] - 上周权益市场情绪高涨，融资保证金政策下融资买入占比下滑，但央行定向降息及1月MLF净投放7000亿元补充流动性，中小盘继续强势，权重抛盘压力大，外围事件推高人民币资产吸引力，A股逆势上行，中长期上行逻辑未变，短期监管和市场在权重价值和成长主题间博弈，坚持横盘震荡、略微走强看法，科技+红利行情将转向中盘蓝筹 [6][9] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点 - 上周转债市场除周二估值大幅回调外表现较好，权益市场高涨情绪是支撑，资金周二逢低配置 [6][9] - 转债进入深水区，权益牛市下高估值将持续，上证指数接近4200点回调概率大，前期欠配等回调再配置，关注次新券、放弃赎回以及股东尚未减持的转债 [6][9] - 上周权益市场情绪高涨，央行补充流动性，中小盘强势，权重抛盘压力大，外围事件推高人民币资产吸引力，A股逆势上行，中长期上行逻辑未变，短期监管和市场在权重价值和成长主题间博弈，行情将转向中盘蓝筹 [6][9] 可转债回顾 市场整体表现 - 上周权益市场略有降温，各宽基指数多数收涨，中证500、中证2000等涨幅较大，创业板指、沪深300等下跌，建筑材料、石油石化等行业领涨，银行、通信等板块领跌，日均成交额大幅下行6622.70亿元至2.80万亿元 [12] - 上周涨幅前十转债为嘉美转债、福新转债等，嘉美转债、福新转债等成交较为活跃 [12] 转债成交小幅下滑，中低评级、高价转债表现较好 - 上周转债大幅上行，百元溢价率下行后再创新高，日均成交额下行至879.19亿元，中证转债指数上涨2.92%，平价中位数上行4.5%至110.8元，转股溢价率中位数下行0.9%至32.2% [18] - 上周中低评级、高价转债领涨，高评级、大盘转债表现较弱 [18]

量化模型与因子总结 量化因子与构建方式 股票市场中观因子 1. **因子名称**：大小盘风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向大盘股还是小盘股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用市值加权指数（如沪深300）与等权指数或小盘股指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 2. **因子名称**：价值成长风格[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体风格是偏向价值股还是成长股[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用价值指数与成长指数的相对强弱或收益率差来度量[10][11]。 3. **因子名称**：大小盘风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量大小盘风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算大小盘风格因子（如上述大小盘风格因子）的滚动标准差[10][11]。 4. **因子名称**：价值成长风格波动[11] * **因子构建思路**：衡量价值成长风格收益差的波动水平，反映风格切换的剧烈程度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算价值成长风格因子（如上述价值成长风格因子）的滚动标准差[10][11]。 5. **因子名称**：行业指数超额收益离散度[11] * **因子构建思路**：衡量各行业指数相对于市场基准的超额收益的分散程度，反映行业表现的差异性[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算各行业超额收益的横截面标准差[10][11]。 6. **因子名称**：行业轮动度量[11] * **因子构建思路**：衡量行业轮动的速度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于行业收益率排名的变动率或相关性进行度量[10][11]。 7. **因子名称**：成分股上涨比例[11] * **因子构建思路**：衡量特定指数（如沪深300、中证500）内上涨股票的数量占比，反映市场的赚钱效应和广度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算指数成分股中当日（或周期内）收益率为正的股票数量占总成分股数量的比例[10][11]。 8. **因子名称**：前100个股成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部个股集中的程度，即个股成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场（或特定板块）成交额排名前100的个股的成交额之和，除以全市场（或该板块）总成交额[10][11]。 9. **因子名称**：前5行业成交额占比[11] * **因子构建思路**：衡量市场成交额向头部行业集中的程度，即行业成交集中度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场中成交额排名前5的行业的成交额之和，除以全市场总成交额[10][11]。 10. **因子名称**：指数波动率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的波动水平，作为市场活跃度和风险的一个指标[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算主要市场指数（如上证综指、沪深300等）的已实现波动率或历史波动率[10][11]。 11. **因子名称**：指数换手率[11] * **因子构建思路**：衡量市场整体的交易活跃度[10]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算全市场或主要指数的总成交额与总流通市值的比率[10][11]。 商品市场中观因子 12. **因子名称**：趋势强度[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货价格趋势的强弱程度[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常基于价格时间序列计算，如使用移动平均线斜率、唐奇安通道突破或特定时间窗口内的累计收益率等[23][28]。 13. **因子名称**：市场波动水平[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的波动率水平[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算商品指数或主力合约价格的已实现波动率或历史波动率[23][28]。 14. **因子名称**：市场流动性[28] * **因子构建思路**：衡量商品期货市场的流动性状况[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常使用成交量、持仓量或买卖价差等指标进行度量[23][28]。 15. **因子名称**：期限结构（基差动量）[28] * **因子构建思路**：通过商品期货合约的基差（现货价格与期货价格之差，或近月合约与远月合约价格之差）变动来反映市场对未来供需的预期变化[23]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算基差（或近远月价差）在一段时间内的变化率[23][28]。 期权市场因子 16. **因子名称**：隐含波动率[31] * **因子构建思路**：衡量市场对未来标的资产价格波动的预期，是期权定价的核心参数[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常通过将期权市场价格代入B-S等定价模型反推得出，常使用平值期权或特定行权价期权的隐含波动率[31]。 17. **因子名称**：波动率偏度（看涨/看跌期权偏度）[31] * **因子构建思路**：衡量不同行权价的期权隐含波动率构成的曲线形态，反映市场对极端涨跌风险的定价差异和情绪[31]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常计算虚值看涨期权与虚值看跌期权的隐含波动率之差，或观察波动率微笑曲线的倾斜程度[31]。 可转债市场因子 18. **因子名称**：百元转股溢价率[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场价格相对于其转股价值的溢价程度，是评估可转债估值高低的核心指标之一[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，标准公式为： $$百元转股溢价率 = \frac{可转债价格 - 转股价值}{转股价值} \times 100\%$$ 其中，转股价值 = (100 / 转股价) × 正股价格[33]。 19. **因子名称**：纯债溢价率（按平价底价溢价率分组）[33] * **因子构建思路**：衡量可转债的债性，即其价格相对于其纯债价值的溢价程度，常用于对偏债型可转债进行估值分析[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常公式为： $$纯债溢价率 = \frac{可转债价格 - 纯债价值}{纯债价值} \times 100\%$$ 其中，纯债价值是将可转债视为普通债券，用未来现金流按相应信用等级的贴现率折现计算得出[33]。 20. **因子名称**：低转股溢价率转债占比[33] * **因子构建思路**：衡量市场中转股溢价率处于低水平的可转债数量占比，反映市场对正股上涨预期的强弱以及转债的股性活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常设定一个转股溢价率阈值（如10%或20%），统计全市场（或样本池）中转股溢价率低于该阈值的可转债数量，再除以可转债总数量[33]。 21. **因子名称**：可转债市场成交额[33] * **因子构建思路**：衡量可转债市场的整体交易活跃度[33]。 * **因子具体构建过程**：报告未详细说明具体构建公式，通常为全市场所有可转债的日成交金额之和[33]。 因子的回测效果 （注：本报告为市场跟踪周报，主要展示各因子在特定报告期（2026.01.12-01.16）的取值方向或状态，而非长期历史回测的统计指标（如IC、IR、夏普比率等）。因此，以下为各因子在报告期内的表现描述。） 1. **大小盘风格因子**，风格偏向小盘[10][11] 2. **价值成长风格因子**，风格偏向成长[10][11] 3. **大小盘风格波动因子**，波动上升[10][11] 4. **价值成长风格波动因子**，波动上升[10][11] 5. **行业指数超额收益离散度因子**，离散度上升[10][11] 6. **行业轮动度量因子**，轮动速度下降[10][11] 7. **成分股上涨比例因子**，上涨比例下降（特指沪深300、中证500指数）[10][11] 8. **前100个股成交额占比因子**，集中度基本持平[10][11] 9. **前5行业成交额占比因子**，集中度小幅上升[10][11] 10. **指数波动率因子**，波动率下降（除中证1000外）[10][11] 11. **指数换手率因子**，换手率上升[10][11] 12. **趋势强度因子**，贵金属、能化板块趋势强度上升，其他板块下降[23][28] 13. **市场波动水平因子**，黑色、能化板块波动率下降，其他板块基本持平[23][28] 14. **市场流动性因子**，贵金属、能化板块流动性下降，其他板块上升[23][28] 15. **期限结构（基差动量）因子**，贵金属、农产品板块基差动量上升，其他板块下降[23][28] 16. **隐含波动率因子**，上证50与中证1000隐含波动率从高点回落[31] 17. **波动率偏度因子**，看涨期权偏度下降，看跌期权偏度上升；中证1000看跌期权偏度仍为负值[31] 18. **百元转股溢价率因子**，出现小幅调整（止住上升势头）[33] 19. **纯债溢价率因子**，偏债型分组继续上升[33] 20. **低转股溢价率转债占比因子**，重新抬升[33] 21. **可转债市场成交额因子**，继续保持较高水平[33]

纪要涉及的行业或公司 * 固收债券市场（包括利率债、信用债、可转债）[1][2][3] * 银行、保险公司等金融机构[6][7][8] * 城投公司[10] * 可转债相关上市公司（如鸿图转债、万福转债、神宇股份、天准科技）[13][15] * AI、机器人、半导体、有色金属、商业航天等行业板块[14][15] 核心观点与论据 市场回顾与调整原因 * 2025年底债市调整主因：一是央行《中国金融稳定报告》表态显示货币政策宽松预期不足[2] 二是市场担忧政府债供给放量，例如山东债单日供给近千亿[2] 三是交易层面筹码结构不稳固，空头力量未完全消退[2] 2026年初债市展望 * 整体判断：市场将持续震荡，大幅下跌可能性不大[3][9] 十年国债利率波动区间预计为1.75%-1.85%，30年国债利率约2.3%[1][3][8] * 社融与供给：社融增速预计仅小幅上升0.1个百分点左右[3][4] 2026年1月份政府债净融资预计至少在万亿以上[1][4] * 投资策略：应注重空间选择而非时间选择，在利率区间内进行投资[8] 杠杆套利策略仍具性价比，央行一季度无大幅收紧资金的必要[3][9] 通胀与股市影响 * 通胀判断：小金属和贵金属价格上涨对PPI影响有限，因有色金属在PPI权重较低[1][5] 预计2026年一季度PPI不会连续为正[5] 预计明年2月CPI同比达1.5%，受春节错位和技术问题影响[1][5] * 股市影响：股市春节躁动对债市压力可控，单周涨幅超10%才会对债券收益率产生明显压力[1][5] 政府债供给与承接 * 供给结构：一级供给期限结构变化，如10年以上超长期地方债占比降低，对一级市场是利好[6] * 承接能力：无需过度担心，央行通过流动性宽松和买入操作维稳市场[1][6] 大型银行和保险公司从12月初开始加速进场配置[7] 信用债投资建议 * 确定性排序：三年左右永续债确定性最高[3][10] 其次是三年左右AA-至AA+城投[3][10] 再往后是五年左右永续债和两年左右一般信用债[3][10] * 投资逻辑：短端资金利率稳定，中短期信用债参与价值高[10] 两年信用债持有两三个月胜率极高[10] 三年永续债收益率比同期限城投更高，性价比较好[10] 对城投的担忧因27年底隐性负担清零还有两年以上时间而有所缓解[10] 可转债市场观点 * 市场展望：对明年（2026年）年初至春季行情保持乐观[11][12] 春节前市场表现提前启动，预示春季行情将相对旺盛[12] * 机构行为：每年1月转股型可转债通常出现百元溢价率拉升[11] 当前保险和养老金持仓水平处于历史低位[11] 理财产品在固收加类资产上的增配显著[11] * 条款变化：近期出现零息转债修改冷却期等新变化（如鸿图转债、万福转债），可能与监管和市场景气度变化有关[13] 2025年下修博弈比值约为0.13，为2021年以来最低值[13] * 行业表现：AI、机器人等相关行情继续演绎[14] 有色金属、商业航天等板块开始调整[14] 科技类标的（包括AI）有望延续到2026年的主线行情[14] * 新券发行：自10月以来新券上市节奏加快，科技类（AI、机器人、半导体）新券越来越多[15] 神宇股份和天准科技等资质不错的新券在2026年1月仍有较好参与机会[15] 量化策略推荐 * 模型表现：持续推荐通信和神经网络模型，截至年底，神经网络模型收益率约为40%，通信模型收益率约为21%-23%[16] 其他重要内容 * 银行视角：目前银行杠杆票息策略仍然较为舒适，调控空间有限[1][4][8] * 历史参照：回顾2023年，1月资金收紧利率上升，但2月信用债市场进入牛市，3月利率顺畅下行[9] * 市场预期：目前市场一致预期10年国债顶点为2.0%，3年国债为2.5%[9] * 可转债属性：作为含权资产，在股票仓位相对满额情况下，通过其增厚股票收益具有一定吸引力[11]

市场整体环境 - 报告统计期内A股市场增量资金有限，呈现显著的存量博弈特征，市场整体进入调整整固状态[3][5] - 考虑到市场仍处于牛市行情，若有阶段性调整或是布局良机[3][5] 股票市场 - 市场风格偏向小盘和成长风格，大小盘风格波动下降，价值成长风格波动上升[3][7][9] - 市场结构方面，行业超额收益离散度下降，行业轮动速度下降，成分股上涨比例下降[3][7][9] - 交易集中度方面，前100个股成交额占比上升，前5行业成交额占比下降[3][7][9] - 市场活跃度方面，市场波动率及市场换手率均下降[3][8][9] 商品市场 - 各板块趋势强度有所上升，其中贵金属及有色板块趋势强度较高[3][25][26] - 基差动量方面，能化板块基差动量上升，其他板块下降[25][26] - 波动率方面，除能化板块外各板块波动率均上升，贵金属波动率水平维持高位[3][25][26] - 流动性方面，黑色板块流动性下降，其他板块均小幅抬升[3][25][26] 期权市场 - 上证50与中证1000的隐含波动率进一步下探，运行至历史低位水平，贴近历史波动率[4][28] - 在波动率偏度上，上证50的看跌期权偏度有所下降，中证1000的看跌期权偏度有所上升，说明市场的调整可能将从市值风格的分化开始[4][28] 可转债市场 - 转债市场呈低波震荡，市场成交额保持在历史一年中位数附近[5][33] - 估值方面，百元转股溢价率维持在高位且变化较小，偏债型的纯债溢价率有所降低，低转股溢价率转债的占比则再度下降并处于偏低水平[5][33]

2026年可转债市场投资展望 - 核心观点：分析师普遍认为，2026年可转债市场估值具有坚实支撑，供需偏紧格局有望持续，科技成长等领域存在投资机遇 [1] 市场表现与现状 - 截至12月3日，可转债市场年内成交额达15.89万亿元，同比增长22.33% [1] - 截至12月3日收盘，年内中证转债指数累计上涨15.44% [1] - 截至12月3日收盘，全市场可转债的平均价格为142.77元，平均转股溢价率为41.32% [1] - 市场上有37只可转债转股溢价率超过100% [1] 2026年供需与估值展望 - 预计2026年可转债市场供需偏紧情况或将持续，市场可能继续缩量 [1] - 需求端因权益市场向好及“固收+”基金崛起而保持旺盛 [1] - 供需偏紧格局将继续支撑可转债估值 [1] - 预计2026年可转债市场估值将维持高位，主要支撑来自对权益市场的偏乐观预期 [2] - 政策红利释放、权益资产预期收益率上行及“固收+”资金配置需求旺盛，共同为估值提供韧性基础 [2] - 年末止盈情绪等因素可能放大价格波动，但供弱需强的基本格局难以改变，预计冲击有限 [2] 投资主线与配置策略 - 投资机遇可重点关注科技成长、硬科技、新消费、“反内卷”、能源及低波底仓等方向 [1][2] - 高价可转债在上涨弹性方面有望继续占优 [2] - 中小盘、中低评级转债仍是挖掘弹性收益的主线 [2] - 建议关注受益于“反内卷”或化债政策，可能出现明显业绩拐点的行业 [2] - AI、人形机器人、固态电池、创新药、低空经济等方向有望保持高景气度 [2] - 短期内估值较快回落的大盘底仓可转债左侧布局价值显著 [2]