报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025Q2 公募基金持有可转债市值环比减少，仓位下降，各类型基金表现不一，一级债基持转债规模扩张；可转债基金业绩跑输指数，呈现净赎回，但仓位与杠杆率同升；行业配置上，银行仍为重要底仓，公募基金和可转债基金均重点加仓公用事业、非银、化工转债等[2][4][8]。 各部分总结 一、公募基金持有转债仓位下降，加仓公用事业、非银转债 （一）公募持有可转债市值环比减少，仓位下降 - 2025Q2 公募基金持有可转债市值 2728.23 亿元，环比-3.34%，同比-1.02%，占债券投资市值比和净值比均下降[2][12]。 - 各类型基金持有转债市值环比多数减少，债券型基金内部分化，一级债基增加 60.71 亿元，二级债基及转债基金减少[2][3]。 - 公募基金转债仓位降低 0.09pct 至 0.80%，可转债基金仓位增加 0.77pct 至 86.95%[25]。 （二）公募持仓占比降低，券商资管及自营增持 - 截至 2025Q2 末，沪深两所可转债面值环比-5.90%，公募基金、保险机构等持仓缩减，券商自营及资管增持[33]。 - 25Q2 公募基金持有转债面值环比-6.69%，占比降低 0.28pct，但 7 月增持[37]。 （三）公募持仓主要加仓公用事业及非银转债 - 银行仍为首要布局板块，但持仓市值缩减，电力设备等行业持仓总市值靠前[41]。 - 超半数行业市值环比变动为正，公用事业、非银等行业增幅居前，银行等行业降幅居前[41]。 （四）兴业转债维持第一重仓券位置，但银行占比有所减少 - 兴业转债为第一重仓券，持仓总市值前十转债中银行转债占 4 个，G 三峡 EB2 进入前五[45]。 - 剔除银行转债，基金持仓行业集中度降低，G 三峡 EB2 为除银行转债外持有市值第一[45]。 二、可转债基金业绩跑输指数，转债仓位与杠杆率同升 （一）复权单位净值上涨，整体呈现净赎回 - 25Q2 可转债基金业绩跑输指数，规模环比-5.96%，整体净赎回 32.72 亿元[50]。 - 绩优转债基金资产配置差异大，中欧可转债零股票仓位，南方昌元可转债维持高股票仓位[53]。 （二）转债仓位环比上升，杠杆率环比微升 - 39 只可转债基金转债仓位环比抬升 0.64pct 至 85.34%，杠杆率环比抬升 2.10 个百分点[64]。 - 个券配置均价抬升，高估值配置风格减少，22 只基金转债仓位提升[69][74]。 （三）可转债基金重点加仓公用事业、非银金融等 - 25Q2 可转债基金重点加仓公用事业、非银金融等板块，16 个行业持仓市值占比提升[77]。 - 银行、公用事业保持重仓前列，兴业转债为前五大重仓转债持有市值居首[79]。

可转债市场概况 - 可转债兼具债券和股票属性，具有"进可攻、退可守"特性，受到投资者青睐 [1] - 5月可转债成交额突破1.37万亿元，6月前8个交易日成交额合计7021.92亿元，日均成交额877.74亿元 [1] - 6月3日单日成交额突破1100亿元，为年内最高 [1] - 截至6月13日，可转债市场总存量规模7977.71亿元，较年初减少730.21亿元 [2] 市场表现与交易活跃原因 - 中证转债指数年内涨幅1.65%，略低于上证指数1.81%的涨幅 [2] - 年内成交额达5.34万亿元 [2] - 5月以来权益市场震荡缩量，可转债走出独立行情，5月31日成交额突破千亿元，为2022年9月以来首次 [2] - 英力转债、正丹转债等交易火爆带动成交额放量，资金利用T+0机制博弈热门标的 [2] - 5月1日至6月12日，前十大活跃个券日均成交额28.05亿元 [3] 活跃个券特征 - 活跃个券正股平均涨幅超30%，显著高于其他个券正股平均跌幅6.29% [3] - 活跃个券股性显著强于市场，均为小盘转债，平均发行规模4.23亿元 [3] - 截至6月13日，全市场可转债平均价格121.99元，平均转股溢价率70.75%，99只转债转股溢价率超100% [2] 下半年市场展望 - 当前估值处于中性水平，下半年仍有扩张能力和空间 [3] - 权益市场回暖背景下，可转债供给减少，需求有望增加，股性估值可能走向扩张 [3] - 策略上主动管理优于分散化，需精选优质公司和高景气行业 [3] - 行业主线包括出海产业链、高股息能源公用事业、国企转债、产业主题催化（低空经济/AI/算力等）、大消费板块 [3] 择券策略 - 股市风格以大盘为主，重视筹码确定性 [4] - 板块关注全球定价资源品、国内产业链中上游、政策引导方向 [4] - 择券需关注正股毛利率、ROA、ROE、股息率等指标，以及转股溢价率和转股预期 [4] 赎回条款风险 - 今年以来已有17只可转债进行强赎 [5] - 强赎后转债价格会迅速回归债券价值，推动持有人密集转股，期间价格与正股同步下行可能造成损失 [5]

可转债市场动态 - 泉峰转债将于7月24日迎来最后交易日 [1] - 精锻转债、恒辉转债、伟隆转债、北陆转债也将陆续迎来最后交易日 [1] 市场规模预测 - 下半年可转债市场规模可能缩减至6000亿元以下 [1] - 新券供给节奏未明显加快是主要原因 [1] 后市展望 - 可转债市场有望在正股拉动下震荡走高 [1] - 增量资金入场可能进一步推动市场上涨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [4] - 当下固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [4] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [4] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [4][8] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：连续冲刺后，转债依旧看多 - 权益市场连续三周上行，转债市场受权益催化大幅跟涨，本周略显克制，估值小幅回调，转债指数继续大幅上行或有压力，但无系统风险，存在结构性机会，是优势资产 [7] - 固收+配置需求强，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [7] - 部分转债面临触发强赎条款，或压制溢价率，但不影响低价位个券投资机会，转债短期或回调，幅度可控，回调时机会大于风险 [7] - 当下行情多头占优，市场横盘震荡、逐级走强，金融和科技板块是重点，6月CPI同比上涨、部分商品价格上涨及地产利好政策为市场提供支持 [8] 可转债回顾：转债继续跟随权益上涨 市场整体表现：股市持续上行，转债跟涨相对克制 - 7月7日至7月11日，各宽基指数均上涨，房地产、钢铁、非银金融领涨，煤炭、银行、汽车跌幅居前 [11] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，赛力、汇通、濮耐转债涨幅居前，赛力、惠城、应急转债成交活跃 [11] 成交放量，中高评级、低价转债表现较好 - 本周转债继续上行，成交显著放量至681.15亿元，中证转债指数上行0.76%，平价中枢上行1.5%至102.1元，转股溢价率中枢下行2.2%至23.1% [17] - 本周中高评级、低价转债表现较好，大盘、高价转债相对偏弱，无需过分担忧转债估值主动回调风险，需求逻辑支撑转债价格 [17]

锡振转债发行情况 - 锡振转债于7月14日上市交易 对应正股无锡振华股价为31 98元 转股价为31 98元 转股价值100 [1] - 发行规模5 20亿元 中签号码仅7 17万个 中签率低主要因发行规模小且股东优先配售占比达86 20% [2] - 债券评级AA- 参考同类转债表现及当前转股价值 预计上市后价格有望突破300元 [2] 可转债市场现状 - 新发行可转债普遍在上市首日触发涨幅临停 市场热度超越个股 主要因中小盘股发行转债与市场主线（银行股上涨 中小盘股轮动）形成反差 [5] - 当前市场资金观望情绪浓厚 若大盘突破关键点位（如3674点或4000点）可能引发资金大规模入场 推动个股补涨 [7] 正股与转债关联性 - 无锡振华正股代码605319 转债代码111022 网上发行规模100万元 转股价值100 00 [2]

可转债市场表现 - 中证转债指数年内上涨8.28%，创近10年新高，体现可转债攻守兼备的特性 [1] - 可转债兼具"股性"和"债性"，股市上涨时跟随正股弹性上涨，下跌时相对抗跌 [1] - 可转债市场3月中旬深幅调整后反弹，7月初创年内新高，跑赢A股主要指数 [1] - 中证转债指数历史最高589.59点出现在2015年6月，对应沪指5178点高位 [1] 可转债与正股关联性 - 可转债正股指数年内涨幅达18.35%，远超中证转债指数表现 [1] - 可转债中小盘指数涨幅11.49%，处于领跑地位 [1] - 惠城转债正股惠城环保去年涨166%，今年涨142%，股价突破200元 [2] 牛券及市场动态 - 惠城转债收报2231.292元，成为历史上第二只站上2000元的可转债，7月9日一度突破2400元 [2] - 英科转债2020年大涨近18倍，最高达3618.188元 [2] - 惠城转债去年涨188.95%，今年涨149.48% [2] - 今年以来58只可转债退市，其中70%触发提前赎回条款 [2] 市场走强原因分析 - 中小盘正股走强带动转债上涨，可转债正股指数大涨 [2] - 提前赎回案例增多导致供需紧张，市场利率走低吸引资金进入 [2] - 正股行情结构性加持，红利+中小盘哑铃型行情契合转债风格 [2] - 纯债资产收益偏低且交易难度高，资金外溢至转债市场 [2] 后市展望 - 基本面、宏观政策是重要影响因素，可关注提振内需领域绩优转债 [3] - 中期继续看好转债表现，但短期估值偏贵，回撤保护不足，行情取决于正股走势 [2]

可转债发行概况 - 中国广核启动49亿元可转债发行，为今年规模第二大的可转债品种[1] - 可转债简称"广核转债"，信用等级AAA，初始转股价格3.67元/股，赎回价格为面值的106%[4] - 公司控股股东参与配售比例将影响中签率水平，控股股东已表达积极认购意愿但未明确是否全额配售[1][12] 公司行业地位 - 中国广核管理的在运在建核电总装机规模全球第二、国内第一，占全国核电总装机容量的45%[4] - 公司管理28台在运和20台在建核电机组，总装机容量超过5600万千瓦[4] - 国内核电项目仅由四家集团控股开发运营，中国广核集团为其中之一[4] 募资用途与业务发展 - 募集资金将用于广东陆丰核电站5、6号机组项目[5] - 2025年上半年公司核电机组总发电量1203.11亿千瓦时（同比+6.11%），上网电量1133.60亿千瓦时（同比+6.93%）[5] - 预计2023年底前完成惠州一期项目收购[4] 市场供需与配置价值 - 当前可转债市场新券供给低谷，银行转债摘牌潮加速（杭银150亿、南银200亿、齐鲁80亿已/将摘牌）[1][8] - 广核转债有望缓解机构底仓配置压力，AAA评级和49亿规模使其成为当前待发券中的"顶流品种"[7] - 东方证券认为强资质、低波动个券具有长期配置价值[8] 中签率分析 - 历史数据显示50亿规模可转债中签率普遍达"五户中一签"水平（亿纬转债0.0397%、和邦转债0.0241%）[11] - 广核转债中签率或大幅高于过去一年中位数0.0027%（"四十户中一签"），但受控股股东配售比例影响存在不确定性[12] - 研究机构建议积极参与高评级广核转债的申购[12] 公司财务数据 - 截至7月8日收盘价3.72元/股，总市值1879亿元[2] - 广东省2035年电力缺口预计超3万兆瓦，凸显核电发展空间[4]

市场行情 - 本周中证转债指数上涨1.1%，中证全指上涨1.5%，转债市场表现优于权益市场 [3] - 2025年开年以来中证转债累计上涨4.7%，中证全指累计上涨1.8% [3] - 分评级看，低评级券（AA-及以下）涨幅最大达1.82%，高评级券（AA+及以上）涨幅最小为0.93% [4] - 分规模看，小规模转债（余额<5亿元）涨幅最大达1.96%，大规模转债（余额>50亿元）涨幅最小为0.68% [4] - 分平价看，超高平价券（转股价值>130元）涨幅最大达3.49%，超低平价券（<70元）涨幅最小为0.87% [4] - 行业表现：建筑化工和电子行业转债涨幅居前，化工、医药生物和汽车行业转债跌幅较大 [4] 转债市场数据 - 截至2025年6月6日，存量可转债473只，余额6640.12亿元 [5] - 转债价格均值121.66元（上周120.19元），分位值81.3%（上周72.9%） [5] - 转债平价均值93.22元（上周92.52元），分位值65.9%（上周61.5%） [5] - 转股溢价率均值29.8%（上周30.3%），分位值59.9%（上周60.9%） [5] - 中平价转债（转股价值90-110元）转股溢价率24.2%，高于历史中位数19.8% [5][6] 可转债配置方向 - 经贸谈判、基本面和宏观政策是当前转债市场重要影响因素 [7] - 建议关注提振内需和国产替代领域的正股绩优转债 [7]

可转债市场概况 - 可转债市场成交额已超6万亿元，同比增长超28% [1] - 沪深两市可转债存量规模为6740.62亿元，较年初减少595.6亿元 [2] - 中证转债指数累计涨幅为4.67%，同期上证指数涨幅为1% [3] 发行与供给情况 - 今年以来仅有13家上市公司发行可转债，规模合计174.23亿元 [2] - 2024年全年可转债发行规模为367.57亿元，2023年为1433.3亿元 [2] - 预计下半年新券供给规模约为200亿元，全年供给规模与2024年持平 [2] 市场表现与退出机制 - 可转债市场年内成交额达6.46万亿元，同比增长28.06% [3] - 年内已有37只可转债进行提前赎回并退市 [3] - 目前存续可转债中有44只触发强制赎回条款 [3] 估值与投资策略 - 全市场可转债平均价格为134.01元，平均转股溢价率为44.9% [4] - 银行可转债稀缺性突出，齐鲁转债、南银转债接近触发赎回线 [5] - 建议投资者优先选择YTM较高的偏债品种，价格低于125元、溢价率小于30%的中小平衡品种 [6] 行业展望 - 可转债市场估值有望维持高位，配置性价比有所下降 [4] - 下半年权益市场大概率维持震荡，主动管理是获取超额收益的关键 [4] - 可转债大概率仍能收获正回报，但幅度和弹性可能不大 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 4月转债市场价格中位数低点115元，高价低价券、大小盘和高低评级分化不明显，金融地产领涨，正股“日历效应”弱，小盘活跃，转债因防御和估值跑赢正股，估值先抑后扬且在高低评级和大小盘分化，平衡和偏股型估值坚挺，偏债型回落[36] - 25年4月末转债存量规模结束19个月下降，5月发行或有限，规模大概率继续降，10 - 11月或迎发行高峰，2024年转债业绩不佳，亏损集中在电力设备等行业，连续亏损或首亏金额大的转债下调评级概率高，目前光伏转债下调风险可控[69] - 2025Q1末基金持有转债市值占比上升，仓位环比降，二级债基减配多，基金对转债股性诉求增加[95] - 临期转债数量占比提升，实控人为个人的促转股效果好，参与时点需权衡确定性和性价比，布局正股结合交易规则和仓位设置可增厚收益，给出5月十大转债组合[122] 根据相关目录分别进行总结 4月转债市场复盘 - 价格方面，中位数低点115元，高价和低价券、大小盘、高低评级分化不明显，主题风格上金融地产领涨，正股“日历效应”弱，小盘活跃，转债因防御和估值跑赢正股收复年初失地[36] - 估值方面，跟随正股先抑后扬，高低评级和大小盘分化明显，低评级、小盘转债估值强，高评级、大盘回落大，平衡和偏股型估值坚挺，偏债型回落明显，核心差异在于兜底价值[36] 5月转债市场展望 - 存量规模4月末结束下降，5月发行或有限，规模大概率继续降，10 - 11月或迎发行高峰[43][49] - 2024年转债业绩不佳，亏损集中在电力设备等行业，连续亏损或首亏金额大的转债下调评级概率高，目前光伏转债下调风险可控[69] 基金2025Q1转债持仓简析 - 持有市值占比上升，结构上二级债基、一级债基、转债基金、被动指数型债券基金占比大，混合型基金占比下降[75] - 仓位环比下降，二级债基减配多，一级债基仓位有增配倾向，光伏转债有所增配，基金对转债股性诉求增加[95] 临期转债策略及月度十大组合 - 临期转债数量占比提升，实控人为个人的促转股效果好，参与时点需权衡确定性和性价比[101][109] - 布局正股结合交易规则和仓位设置可增厚收益，适度加入仓位设置平均收益提升但最大回撤上升，应适度降低仓位上限[117] - 5月十大组合包括高股息、业绩高增、科技、机器人、主业稳健叠加弹性方向的转债[118]