行业/公司概览 * 本次电话会议纪要主要涉及中国**债券市场**（包括利率债、信用债）与**可转债市场**的近期动态、驱动因素及未来展望 [1] * 核心讨论围绕**2026年6月末至7月**的市场环境、政策预期及机构行为展开 [1][2][4][5][6] --- 核心观点与论据 宏观与政策环境 * **货币政策与资金面**：央行将隔夜OMO利率设定在**1.25%** 被视为利好，旨在降低短端利率，稳定后预计DR001将向**1.3%** 靠拢，运行区间在**1.3%-1.35%** [1][2]；央行操作（如MLF利率上调5个基点与隔夜OMO利率下调）看似矛盾，实则是平衡利率市场化与呵护实体经济等多目标的体现 [3][4] * **政策预期**：对7月底政治局会议的预期以**用好存量政策**为主，**大规模刺激概率低**，因当前地方财政、社会管理、外交及权益市场环境均好于2024年 [7]；历史规律显示，会议前债市多保持乐观，会后利率多呈下行趋势 [7] * **经济基本面**：7月经济基本面预计偏弱，**信贷需求将进一步回落**，项目短缺状况短期难改，对债市构成利好 [1][6][8]；高频数据显示，6月旧动能持续疲弱，信贷增长依赖票据冲量，新动能（如AI相关“六张网”）体量尚不足以完全对冲 [8] 利率债市场展望与策略 * **市场趋势**：债市**做多行情未结束**，宏观基本面因素多为利好，市场主要扰动源于对央行行为的担忧而非根本性利空 [1][4] * **利率预测**：**30年期国债收益率**在本轮行情中有望触及**2.15%**；十年期国债下行空间有限，市场共识是央行希望将其稳定在**1.7%** 以上 [1][4] * **供给影响**：预计7月政府债净融资约**1.4-1.5万亿元**（其中国债净融资**7000-8000亿元**，地方债净融资**6000-7000亿元**），虽有放量但**非超季节性**，对市场冲击有限 [1][6][7] * **投资策略**：建议坚持**久期策略**，超长国债（如30年期）具备相对价值；当前至7月底的窗口期仍值得参与，8月后市场可能出现调整，调整幅度取决于央行态度 [1][4][8] 机构行为分析 * **定制债基审计影响**：审计报告影响已基本消化，监管给出的**2028年底**截止期缓冲了短期赎回压力，预计不会引发时点性大规模赎回 [1][9] * **资金流向与做多力量**：跨季后，**理财资金回流**及**中小银行增配长债**将驱动利率下行；大行购债行为在6月有所收缩，7月预计扭转；后续做多力量主要来自**中小银行**和以理财资金外溢为代表的**广义基金** [1][4][10] * **机构持仓**：6月市场调整中，公募基金主要减持十年期国开债而非三十年期国债，显示超长债持有者多头信仰坚定，市场具有内生稳定性 [10] 可转债市场分析 * **市场表现与特征**：2026年上半年市场已从普涨过渡到**分化阶段**，投资驱动力由**配置驱动转向交易驱动** [15]；当前市场整体估值偏高，**“老龄化”问题显著**，三年内到期的存量规模约**3100亿元**，占市场总规模的**三分之二** [1][12] * **估值水平**：百元溢价率在**35%至40%** 之间震荡，高于30%的理论中枢，估值偏高 [13] * **供给影响**：6月新券发行显著加速，单月**17只**可转债发行，规模近**230亿元**，超过前五个月总和，后续上市潮或对高估值次新券产生供给压力 [1][17] * **投资策略**：建议聚焦**AI等科技成长**个券，控制仓位 [1][16]；中低价大盘转债估值已压缩，纯债溢价率中位数降至**4%** 左右，部分已跌破纯债价值，显示配置性价比，但向上弹性有限，更适合作为防御性仓位 [11][14]；均衡型转债处境尴尬，溢价率仍有下行压力，投资需精选转股诉求和能力强的个券 [15] --- 其他重要内容 * **历史对比**：当前宏观图景与**2021年**相似，当时7月后因地方债加速发行、通胀等因素共振，债市出现调整 [7]；央行当前行为与**2024年7月**的情况有相似之处，当时央行在推出一些工具后于7月下旬进行了降息 [4] * **潜在风险点**：8月之后市场可能出现调整，若央行出于关注利率风险而收紧资金面，则调整可能较大 [8]；信用债在潜在的市场调整中，风险相对利率债可能更大 [8] * **资金面细节**：7月初资金面大概率转向宽松，7月中下旬需关注央行中期资金投放情况 [6]；当前资金面“不紧但贵”属于季末正常现象，跨季后预计缓解 [2] * **可转债细分策略**：对于零息转债，若配置博取反弹，建议关注其是否具备正YTM（到期收益率） [15]；赚钱效应最强的个券集中于**半导体、AI算力**相关的高价、小盘、低溢价品种 [16]