极兔快递行业协议 - 公司签署快递行业首份全网平台算法和劳动规则协议，覆盖全国29万名劳动者，涉及收入保障、权益保障等六大议题[1] - 协议明确派费标准，设立欠薪保障机制，确保每单派费不低于加盟商单均收入的25%[3] - 设定派费红线旨在避免无底线压价，平衡平台与快递员利益，在行业价格战背景下具有必要性[3] 快递行业价格战现状 - 2025年1-5月行业单票收入同比下滑8.2%，顺丰(-12.1%)、圆通(-7%)、韵达(-8.2%)、申通(-4.9%)均呈现负增长[4] - 同期行业业务量同比增长20.1%，顺丰(+24.4%)、圆通(+23.3%)、韵达(+18.6%)、申通(+23%)增速显著[4] - 2024年公司单票收入0.32美元(约2.30元人民币)，同比降0.02美元，2025年或继续下行[4] 极兔业务表现 - 2025Q2总包裹量73.9亿件(+23.5%)，日均8120万件，中国市场贡献56.1亿件(+14.7%)，东南亚市场16.9亿件(+65.9%)创单季增速纪录[5][6][7] - 东南亚市场收入增速显著高于中国，但中国仍是核心市场，业务增长得益于与电商平台战略合作[6][7] - 股价近一月大涨超40%，市盈率(动)110.32，总市值88.97亿股[8] 极兔市场策略演变 - 早期以"8毛发全国"低价策略切入下沉市场，依托拼多多订单实现日均2000万单，三年跻身行业前五[11][16] - 通过收购百世快递(68亿元)接入淘系订单，2023年成为京东第三方服务商，覆盖主流电商平台[12][15] - 创始人称不再主动发起价格战，转向"向市场要收入"，目标十年内成为全球顶尖快递公司[13] 行业竞争格局 - 价格战持续加剧单票收入下滑，但企业仍需通过低价扩大单量分摊固定成本，形成恶性循环[17][18] - 极兔通过派费红线尝试平衡利益，但行业整体仍面临服务质量下降、品牌声誉受损等长期风险[18][19] - 电商平台合作成为关键增长点，公司已覆盖拼多多、淘系、京东、抖音、快手等全渠道订单[11][12][15]

报告行业投资评级 - 推荐维持评级 [10] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月快递行业保持高位运行，受益于需求端变化，剔除统计口径调整因素，行业件量增速仍远高于社零增速与实物商品网上零售额增速，展现需求增长强劲韧性 [6] - 价格端，快递轻小件化趋势和“价格战”对行业单票收入产生影响，随着头部企业调整竞争策略，快递行业价格竞争有加剧趋势，但考虑政策端引导，“价格战”激烈程度可控，恶性“价格战”重现可能性较小，快递行业有望维持良性价格竞争，龙头市占率或进一步提升 [6] - 快递板块当前处于低估区间，电商市场规模持续增长，叠加新需求落地，看好行业需求增长韧性，物流无人车打开快递降本空间，建议关注电商快递龙头企业；随着顺周期预期改善，中高端快递市场具备需求回暖机会价值，建议重视综合物流龙头布局机会 [7] 行业数据总结 - 2025年6月快递业务量与业务收入分别完成168.7亿件和1263.2亿元，分别同比增长15.8%和9.0%；2025年1 - 6月，快递业务收入累计完成7187.8亿元，同比增长10.1%，业务量累计完成956.4亿件，同比增长19.3% [3] 公司2025年6月月度数据总结 顺丰 - 快递业务收入199.62亿元，收入同比增速+14.2% [4] - 业务量14.60亿件，件量同比增速+31.8%，份额8.7%，份额环比+0.1pct [4] - 单票收入13.67元，同比增速-13.3%，环比变化+0.55元 [4] 申通 - 快递业务收入43.41亿元，收入同比增速+10.1% [4] - 业务量21.84亿件，件量同比增速+11.1%，份额12.9%，份额环比-0.1pct [4] - 单票收入1.99元，同比增速-1.0%，环比变化+0.04元 [4] 韵达 - 快递业务收入41.49亿元，收入同比增速+2.8% [4] - 业务量21.73亿件，件量同比增速+7.4%，份额12.9%，份额环比-0.4pct [4] - 单票收入1.91元，同比增速-4.5%，环比变化-0.01元 [4] 圆通 - 快递业务收入55.27亿元，收入同比增速+11.4% [4] - 业务量26.27亿件，件量同比增速+19.3%，份额15.6%，份额环比-0.4pct [4] - 单票收入2.10元，同比增速-6.7%，环比变化-0.02元 [4] 公司2025年1 - 6月数据总结 顺丰 - 快递业务收入1091.55亿元，收入同比增速+10.2% [5] - 业务量78.13亿件，件量同比增速+25.7%，份额8.2%，份额环比+0.7pct [5] - 单票收入13.97元，同比增速-12.3% [5] 申通 - 快递业务收入246.93亿元，收入同比增速+15.7% [5] - 业务量123.47亿件，件量同比增速+20.7%，份额12.9%，份额环比-0.3pct [5] - 单票收入2.00元，同比增速-4.2% [5] 韵达 - 快递业务收入247.31亿元，收入同比增速+7.7% [5] - 业务量127.26亿件，件量同比增速+16.5%，份额13.3%，份额环比-0.2pct [5] - 单票收入1.94元，同比增速-7.5% [5] 圆通 - 快递业务收入325.72亿元，收入同比增速+14.2% [5] - 业务量148.63亿件，件量同比增速+21.8%，份额15.5%，份额环比+0.4pct [5] - 单票收入2.19元，同比增速-6.3% [5] 投资建议总结 - 建议关注电商快递龙头企业【中通快递 - W】、【圆通速递】、【韵达股份】、【申通快递】、【极兔速递 - W】 [7] - 建议重视布局综合物流龙头【顺丰控股】 [7] 重点公司盈利预测、估值与评级总结 |代码|简称|股价（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2027E EPS（元）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）|2027E PE（倍）|评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002352.SZ|顺丰控股|47.71|2.37|2.72|3.12|20|18|15|推荐| |2057.HK|中通快递 - W|139.93|12.48|14.31|15.94|11|10|9|-| |600233.SH|圆通速递|14.09|1.22|1.38|1.51|12|10|9|-| |002468.SZ|申通快递|13.15|0.90|1.08|1.28|12|10|8|推荐| |002120.SZ|韵达股份|7.05|0.66|0.77|0.85|10|9|8|推荐| |1519.HK|极兔速递 - W|8.92|0.45|0.74|1.07|20|12|8|-| [8]

报告行业投资评级 - 行业评级维持“推荐” [11] - 公司评级中，申通快递和韵达股份为“推荐”，其他公司未明确给出评级 [8] 报告的核心观点 - 2025年1 - 5月快递行业高位运行，剔除统计口径调整因素，行业件量增速高于社零和实物商品网上零售额增速，需求增长有韧性；价格端受轻小件化和“价格战”影响，虽竞争有加剧趋势，但因政策引导，恶性“价格战”重现可能性小，龙头市占率或提升 [6] - 快递板块低估，电商市场增长，新需求落地，看好行业需求增长韧性，物流无人车降本，建议关注电商快递龙头；顺周期预期改善，中高端快递市场有回暖机会，建议关注综合物流龙头 [6] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年6月19日，各快递公司公告2025年5月快递服务主要经营指标 [3] 行业数据 - 2025年5月，快递业务量173.2亿件、业务收入1255.5亿元，同比分别增长17.2%和8.2%；1 - 5月，业务收入累计5924.6亿元、业务量累计787.7亿件，同比分别增长10.3%和20.1% [3] 公司2025年5月月度数据 - 顺丰、申通、韵达、圆通快递业务收入分别为193.81、44.10、44.15、58.49亿元，同比增速分别为+13.4%、+13.0%、+6.7%、+14.8% [4] - 业务量分别为14.77、22.64、23.03、27.64亿件，件量同比增速分别为+32%、+16%、+13%、+21%，份额分别为8.5%、13.1%、13.3%、16.0%，份额环比分别+0.3、+0.3、持平、-0.5pct [4] - 单票收入分别为13.12、1.95、1.92、2.12元，同比增速分别-14.0%、-3.0%、-5.4%、-4.9%，环比变化分别为-0.37元、-0.02元、+0.01元、-0.02元 [4] 公司2025年1 - 5月数据 - 顺丰、申通、韵达、圆通快递业务收入分别为891.93、203.52、205.82、270.45亿元，收入同比增速分别为+9.4%、+17.0%、+8.8%、+14.7% [5] - 业务量分别为63.53、101.63、105.53、122.36亿件，件量同比增速分别为+24.4%、+23.0%、+18.6%、+22.3%，份额分别为8.1%、12.9%、13.4%、15.5%，份额环比分别+0.6、-0.2、-0.1、+0.4pct [5] - 单票收入分别为14.04、2.00、1.95、2.21元，同比增速分别-12.1%、-4.9%、-8.2%、-6.2% [5] 投资建议 - 建议关注电商快递龙头企业【中通快递 - W】、【圆通速递】、【韵达股份】、【申通快递】、【极兔速递 - W】；关注综合物流龙头【顺丰控股】 [6] 重点公司盈利预测、估值与评级 | 代码 | 简称 | 股价（元） | EPS（元）（2025E、2026E、2027E） | PE（倍）（2025E、2026E、2027E） | 评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 002352.SZ | 顺丰控股 | 49.16 | 2.34、2.75、3.15 | 21、18、16 | - | | 2057.HK | 中通快递 - W | 122.27 | 12.48、14.31、15.94 | 10、9、8 | - | | 600233.SH | 圆通速递 | 12.67 | 1.23、1.38、1.51 | 10、9、8 | - | | 002468.SZ | 申通快递 | 10.60 | 0.90、1.08、1.28 | 12、10、8 | 推荐 | | 002120.SZ | 韵达股份 | 6.60 | 0.66、0.77、0.85 | 10、9、8 | 推荐 | | 1519.HK | 极兔速递 - W | 6.04 | 0.45、0.74、1.07 | 13、8、5 | - | [8]

报告行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告的核心观点 - 2025年Q1快递行业价格竞争激烈，量升价降持续，头部企业重拾份额优先策略，价格战导致单票净利润整体下行，以价换量边际收益或减弱，行业周期处于底部，短期业绩承压，中长期盈利弹性大值得关注 [4][7][8] 根据相关目录分别进行总结 量价情况 - 25Q1快递行业件量增速21.6%，单票收入呈下行趋势，量升价降现象延续，价格战烈度高 [4][13] - 通达系总部单票收入下行明显，25Q1韵达单票收入首降至2元/票以下，申通单价接近历史最低，圆通与中通25Q1单价也明显下行 [17] - 业务量方面申通增速相对较高，圆通韵达略高于行业增速，中通增速最低；单票收入方面，韵达Q1单票收入降幅最高，其余公司同比降幅类似 [21] 格局变化 - 25年行业CR8较24年有提升，上市通达系公司中，申通、韵达市场份额分别提升0.5pct和0.1pct，圆通份额基本不变，中通份额下降0.4pct [24] - 中通提升市场份额诉求明显，圆通3 - 4月市场份额提升，两家头部企业争夺份额或冲击行业后续价格水平 [26] - 申通和韵达市场份额争夺激烈，申通对韵达行业第三地位形成冲击，两者单票收入与市场份额接近，价格竞争烈度加剧 [30] 业绩概览 - 25Q1行业利润下降，件量增长无法完全对冲单票盈利下降影响 [34] - 分上市公司看，申通扣非归母净利润增长24.2%，中通实现较低净利润增长，圆通、韵达和中通Q1单票净利润分别下降0.043、0.027和0.046元 [34] - 25Q1，中通单票盈利降至0.26元，圆通降至0.12元附近，韵达和申通分别为0.05和0.04元，盈利差距更明显 [39] - 头部的中通和圆通维持较高资本开支水平，圆通资本开支有上升趋势，韵达和申通资本开支相对较低 [41] 行业展望 - 2025年快递价格战在需求端或使“以价换量”策略边际收益递减，成本端降幅有限，行业盈利承压 [44] - 派费端体现价格战压力扩大，圆通单票盈利下行但稳定派费，韵达下调单票派费，加盟商与总部盈利空间被压缩 [48] 投资建议 - 24年以来除申通外快递公司股价走势趋同，申通强势源于业绩改善，其市值逐步接近韵达 [50] - 市场对快递板块预期低，上市公司单票市值下降接近历史最低，单票市值与单票净利润比值趋同，市场估值参照现有业绩 [51] - 行业周期处于底部，短期业绩承压，中长期快递行业“反内卷”和高质量发展是趋势，盈利弹性大值得关注 [8][51]

核心观点 - 极兔在中国市场通过成本管理和规模效应实现扭亏为盈，但客单价下滑7%，单票息税前利润仅0.007美元[3] - 中国快递行业竞争激烈，极兔在东南亚市场的利润率是中国市场的两倍以上[5] - 电商件占快递市场80%以上份额，价格战导致行业长期无法形成稳定寡头格局[11][21] 行业格局分析 市场分类与盈利差异 - 时效件由顺丰和EMS主导，2024年顺丰EBITDA达327亿元，极兔仅31.4亿元[9] - 电商件单票价格差异显著：顺丰14.35元 vs 义乌2.44元[9] - 电商件日均业务量超过2000万票时，单票运输成本可降至0.6-0.9元[13] 国际比较 - 美国市场形成USPS/UPS/FedEx三巨头垄断格局，合计份额超90%[13] - 日本市场雅玛多/佐川急便/日本邮政市占率达94.8%[13] - 中国2007-2017年快递量增长4000%，同期日本仅增长14%[14] 竞争动态 2019年整合尝试 - 通达系合计占据80%电商件份额，中小快递集中退出[18] - 申通在义乌推出0.9元揽件价，意图加速行业出清[19] 新进入者冲击 - 2020年顺丰成立丰网投入近百亿，京东推出1.5元寄全国促销[20] - 价格战导致单票均价降幅超10%，百世亏损150亿后出售[20] - 极兔10个月实现日均2000万单，收购百世后单量暴涨4倍[25][26] 电商平台影响 - 拼多多2017-2019年贡献行业三分之二新增单量[30] - 极兔与拼多多形成默契合作，义乌最低做到0.8元/件[31] - 阿里系曾控制百世80%业务，电商平台塑造快递公司差异性[32][33] 极兔策略 - 通过数字地图和智能规划工具优化路径，降低成本[35] - 计划将中国市场的成本管理经验复制到全球[36]

文章核心观点 - 韵达因加盟网点管理问题被立案调查，其口碑和市场份额受影响，以价换量战略效果未知，此次调查能否成转折点待察 [4][46] 分组1：快递诈骗与韵达被查 - 诈骗快递含“中奖”“扫码返现”信息，扫码会掉入骗局，韵达部分加盟企业管理有漏洞致涉诈宣传品进入寄递渠道，公司被立案调查 [3][4] - 央视曾报道“中奖快递”诈骗现象，涉事快递为韵达，监管严查后其成首家被立案调查的快递公司 [7][8][10] 分组2：韵达加盟模式及问题 - 通达系主要采用加盟模式，韵达末端网络加盟但枢纽转运中心100%自营，曾靠此模式占据市场份额第二 [12][13] - 2023年起韵达加盟网点负面新闻增多，如未按规定报送实名收寄信息、未按规定备案等被罚款 [15] - 韵达是“承包制”，口碑差异大，管理不规范，部分片区无自有快递员，售后难找到负责人 [16][17][19] 分组3：快递行业猫腻 - 快递物流存在猫腻，因价格战盈利压力大，部分加盟商默许“刷单”行为，不严格执行“三个百分百”规定 [25] - 快递行业工作人员掌握大量用户隐私，易被骗子盯上，此前还曝光过“快递盲盒”乱象，涉事多为韵达网点 [25][29] 分组4：韵达掉队情况 - 2019年前三季度韵达派件43.34亿票，市场份额居全国第二，但2023年起掉队，归母净利减少约10亿 [35] - 2023年春节后韵达网点出现配送和时效性问题，2020 - 2021年全网快递员减少1.5万人，2022年上半年网点及门店减少2430个 [35][36] - 2022年韵达业务量176.09亿票，同比下降4.31%，是主流快递企业中唯一业务量下降的企业 [36] 分组5：行业竞争与韵达策略 - 快递行业“量增价减”，中通喊出“不做亏本快件”，圆通布局海外市场，极兔业务量与韵达差距缩小 [39][41] - 韵达通过“以价换量”战略争夺市场，2025年1 - 2月单票收入下降，2月降至1.95元创历史新低 [42][45]