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良品铺子(603719):性价比趋势、量贩分流致经营承压
华泰证券· 2025-04-29 15:56
报告公司投资评级 - 维持“增持”评级,目标价14.04元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司24年营收71.6亿,同比-11.0%,归母净利/扣非净利-0.5/-0.7亿,24Q4营收16.8亿,同比-18.0%,归母净利/扣非净利-0.7/-0.7亿,低于前次盈利预测,主因降价调整效果不及预期,收入利润下滑;产品定位高端,性价比消费趋势下量贩业态分流,24年门店净减少589家,24H1降价以价换量效果不明显;25Q1营收17.3亿,同比-29.3%,归母净利/扣非净利-0.4/-0.4亿,高基数下经营承压,期待消费环境复苏拉动经营调整显效 [1] - 考虑消费环境复苏偏弱、量贩分流影响持续,下调盈利预测,预计25 - 26年EPS 0.02/0.26元(前次0.36/0.41元),引入27年EPS 0.42元,参考可比公司26年平均PE 54x,给予其26年54xPE,目标价14.04元(前次11.52元,对应24年36x PE) [4] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 24年各品类营收有不同变化,果干果脯/坚果炒货/肉类零食/素食山珍/糖果糕点/其他产品营收同比-6.1%/-14.0%/-23.6%/-15.5%/-19.2%/+11.3%,24Q1底主要品类降价后营收下降;24年门店净减少589家,25Q1净减少123家;分渠道看,24年电商/加盟/直营/团购增速分别同比变动-7.4%/-21.9%/-9.3%/+18.7%,25Q1同比-30.0%/-34.5%/-26.2%/-18.4%;分区域,24年华中/华东/西南/华南/华北和西北/其他同比-12.4%/-29.4%/-15.5%/-14.5%/-19.6%/-3.9% [2] - 24年毛利率同比-1.6pct至26.1%,销售费用率同比+1.5pct至21.1%,管理费用率同比-0.8pct至4.7%,归母净利率-0.6%,同比-2.9pct;25Q1毛利率同比-1.8pct至24.6%,销售/管理费用率同比+6.3/-1.9pct,归母净利率同比-4.6pct至-2.1% [3] 盈利预测调整 |项目|原预测(2025E/2026E)|现预测(2025E/2026E)|变动幅度(2025E/2026E)|变动原因| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入增速(%)|7.3%/7.6%|-4.7%/8.8%|-12pct/1.2pct|仍在关店调整期 [13]| |毛利率(%)|26.8%/27.0%|25.9%/26.4%|-0.9pct/-0.6pct|规模效应减弱 [13]| |销售费用率(%)|19.8%/19.7%|21.1%/20.8%|1.3pct/1.1pct|规模效应减弱、直营门店占比增加 [13]| |净利率(%)|1.7%/1.8%|0.1%/1.5%|-1.6pct/-0.3pct|| |归母净利润(百万元)|145.3/165.8|6.6/105.5|-95%/-36%|| 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入 (人民币百万)|8,046|7,159|6,823|7,421|7,992| |+/-%|(14.76)|(11.02)|(4.69)|8.75|7.69| |归属母公司净利润 (人民币百万)|180.29|(46.10)|6.57|105.50|166.90| |+/-%|(46.26)|(125.57)|114.25|1,506|58.19| |EPS (人民币,最新摊薄)|0.45|(0.11)|0.02|0.26|0.42| |ROE (%)|7.21|(2.19)|0.32|4.92|7.34| |PE (倍)|26.69|(104.37)|732.53|45.61|28.83| |PB (倍)|1.93|2.15|2.18|2.11|2.00| |EV EBITDA (倍)|10.18|8.50|55.91|35.14|23.16| [6][19] 可比公司估值 |公司简称|市值(mn)(2025/4/28)|PE(倍)(23A/24E/25E/26E)|EPS(元)(23A/24E/25E/26E)|24 - 26净利润CAGR| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |酒鬼酒|14164|26/1135/88/68|1.69/0.04/0.49/0.64|-28%| |恒顺醋业|8805|97/66/51/44|0.08/0.12/0.16/0.16|30%| |妙可蓝多|13160|204/114/59/42|0.13/0.23/0.43/0.61|69%| |金种子酒|6486|(329)/(25)/302/63|(0.03)/(0.39)/0.03/0.16|-273%| |平均值|12043|(0)/322/125/54|0.63/0.13/0.36/0.47|-33%| |中间值|13160|62/90/74/54|0.13/0.12/0.43/0.61|17%| |良品铺子|4812|27/(104)/733/46|0.45/(0.11)/0.02/0.26|-16%| [12]