机构：国泰海通证券 研究员：刘欣琦/李嘉木 本报告导读： 临时负责人任命落地，预计公司核心业务经营平稳。12 月9 日，公司发布公告，指定张道明先生为临时 负责人。临时负责公司全面工作，张道明先生在保险行业拥有27 年管理工作经验，长期参与公司运 营。此前公司发布公告称，于泽因个人原因停止履职，辞任公司执行董事、副董事长、总裁等职务。我 们认为短期人事变动不会改变公司围绕集团"建设一流"的战略要求，持续深化改革创新，完善经营管理 的既定发展路线，预计车险/非车险等核心业务将持续平稳运营。 预计公司短期人事变动不改长期经营稳定，看好清晰的车险及非车战略规划推动承保盈利持续改善，维 持"增持"。 投资要点： 投资建议我 们认为公司短期人事变动不改长期经营战略稳定，看好承保盈利持续改善。维持2025-2027 年EPS 预测为2.14/2.40/2.55元，维持2025 年P/B 为1.6 倍，维持目标价22.82 港元。 催化剂：权益市场超预期回暖。 风险提示：大灾频发；长端利率下行；权益市场波动。 战略规划清晰，看好保费及盈利长期向好增长。我们预计公司车险承保盈利优势持续巩固，非车险综合 治理及出海业务将进一步 ...

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3][8] - 基于2025年预测市净率1.6倍，维持目标价22.82港元 [12] 核心观点 - 短期人事变动不影响公司长期经营战略的稳定性，预计核心业务将保持平稳运营 [12] - 看好公司清晰的车险及非车险战略规划将推动承保盈利持续改善 [3][12] - 预计公司车险承保盈利优势持续巩固，非车险综合治理及出海业务将进一步打开增长空间 [12] 公司概况与市场数据 - 报告公司为中国财险，股票代码2328.HK [1] - 报告发布日当前股价为16.78港元 [8] - 当前总股本为22,243百万股，总市值约为373,234百万港元 [9] - 过去52周股价区间为11.56港元至19.37港元 [9] 财务预测与估值 - **保险服务收入**：预计从2024年的485,223百万元人民币增长至2027年的559,006百万元人民币，年增长率稳定在5%左右 [6] - **净利润（归母）**：预计从2024年的32,173百万元人民币大幅增长至2025年的47,582百万元人民币，同比增长47.9%，随后在2026年和2027年分别增长12.0%和6.2%至53,294百万元人民币和56,609百万元人民币 [6] - **每股收益（EPS）**：预测2025-2027年分别为2.14元、2.40元、2.55元 [12] - **市盈率（PE）**：基于预测，2025-2027年PE分别为7.22倍、6.44倍、6.07倍 [6] - **市净率（PB）**：基于预测，2025-2027年PB分别为1.19倍、1.05倍、0.94倍 [6] - **每股净资产（BPS）**：预测从2024年的11.60元增长至2027年的16.38元 [13] - **可比公司估值**：报告列示了多家保险同业公司的市净率，中国财险的预测市净率低于部分同业平均 [14] 业务分析与增长驱动 - **车险业务**：在综合改革背景下，公司车险综合成本率结构显著优化，通过优化业务结构和强化费用管控实现稳定的承保盈利 [12] - **非车险业务**：金融监管总局于2025年10月发布通知强化非车险“报行合一”监管，公司作为头部险企率先严格执行，包括开展示范产品研发、启动产品改造和费用治理，预计非车险综合治理将对承保盈利改善带来增量贡献 [12] - **海外业务**：公司积极构建海外业务模式，服务“中国企业”和“中国产品”市场，2025年前三季度承保“一带一路”重点项目达618个，新能源车险出海业务已在香港、泰国落地，预计将持续拓展并打造保费新增长极 [12] 近期事件与管理层 - 公司于12月9日发布公告，指定拥有27年保险行业管理经验的张道明先生为临时负责人，全面负责公司工作 [12] - 此前，于泽因个人原因辞任公司执行董事、副董事长、总裁等职务 [12] - 报告认为此次短期人事变动不会改变公司围绕集团战略持续深化改革创新的既定发展路线 [12] 潜在催化剂 - 权益市场超预期回暖 [12]

公司业绩表现 - 第三季度净利润同比增长91.5%至158亿元人民币 [1] - 前九个月净利润同比增长50.5%至403亿元人民币 [1] - 业绩增长由承保盈利改善和投资收益显著增长驱动 [1] 财务预测与指标 - 2025至2027年每股盈利预测分别上调11%、6%、6%至1.86元、1.94元及2.17元 [1] - 全年车险综合成本率预测由95.8%下修至95.1% [1] - 非车险综合成本率预测维持99% [1] - 预计非车险报行合一对非车险综合成本率的改善效应在2026年逐步显现 [1] 投资评级与估值 - 维持“买入”评级 [1] - 目标价由21.6港元上调至23.6港元 [1] - 当前2025财年市账率为1.35倍 [1]

核心观点 - 公司2025年前三季度净利润同比增长50.5%，主要受承保利润和投资收益共同驱动 [1] - 综合成本率持续改善，投资收益率回暖，推动公司盈利稳健提升 [1][2] - 维持“增持”评级，目标价22.82港元，基于2025年1.6倍市净率 [1] 财务业绩 - 2025年前三季度净利润同比大幅增长50.5% [1] - 承保利润达到148.65亿元，同比增长130.7% [1] - 总投资收益为359.00亿元，同比增长33.0% [1] - 截至2025年第三季度末，归母净资产较年初增长12.3% [1] - 维持2025-2027年每股收益预测为2.14元、2.40元、2.55元 [1] 承保业务 - 2025年前三季度财险保费收入同比增长3.5% [2] - 车险保费收入同比增长3.1%，受益于汽车保有量稳健增长及车均保费企稳回升 [2] - 非车险保费收入同比增长3.8%，主要受意健险增长驱动 [2] - 前三季度综合成本率同比改善2.1个百分点至96.1%，得益于巨灾赔付减少及费用管控强化 [2] - 第三季度单季综合成本率为99.1%，去年同期为承保亏损状态 [2] - 车险综合成本率为94.8%，同比下降2.0个百分点 [2] - 非车险综合成本率为98.0%，同比下降2.5个百分点 [2] - 公司目标为2025年实现车险综合成本率96%以内，非车险综合成本率99%以内 [2] 投资业务 - 2025年前三季度未年化总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [2] - 投资收益率回暖得益于资本市场上涨及公司资产配置优化，适度增配优质权益类资产 [2] 行业与市场 - 权益市场回暖及资产配置优化共同推动投资收益率提升 [1][2] - 汽车保有量稳健增长支撑车险保费收入 [2]

核心业绩表现 - 上半年综合成本率95.5% 较去年同期优化1.5个百分点[1] - 承保利润创历史新高 保险服务收入157.8亿元同比增长4.3%[1] - 净利润6.3亿元同比大幅增长87.6%[1] 行业对标表现 - 一季度行业综合成本率96.7%为近五年同期最低[3] - 公司综合成本率领先行业1.2个百分点[3] - 车险续保率同比提升2.1个百分点[8] 业务结构优化 - 非车险整体保费占比提升至38.9%[8] - 个人类业务保费同比增长9.5%[8] - 农险保费达6.9亿元同比激增33.9%[8] - 新能源车保费16.6亿元同比增长28%[8] 成本管控措施 - 综合费用率同比下降1.7个百分点[8] - 强化渠道专业化建设压降非必要市场费用[8] - 建立综合费用率对标管理机制[8] 理赔管理成效 - 综合赔付率优于行业平均水平3.1个百分点[8][9] - 因灾估损仅1.3亿元未对盈利造成显著冲击[9] - 通过风险减量信息系统提前排查高风险客户[8] 监管与风控体系 - 连续6个季度监管风险综合评级保持A级[9] - 推进年度承保盈利48个重点项目[9] - 完善巨灾预警防范与施救体系[8] 战略发展方向 - 以效益为导向推动业务结构向高收益领域倾斜[3] - 深化全成本全流程管理[10] - 推进全险种集约化专业化理赔管理[10]