机构：华创证券 研究员：陈海椰/徐康 投资上行，增配债券与股票。截至2025H1，公司投资资产较上年末+5.2%至7115 亿元。受益于权益市 场结构性行情，同时在债券市场低位震荡行情中把握波段性机会，提升债券价差收入，2025H1 公司实 现总投资收益率（未年化）同比+0.2pct 至2.6%。配置结构上，25H1 债券占比较上年末+2.7pct 至 41.1%，其中国债及政府债+2.6pct；股票占比较上年末+2pct 至9.2%，与基金合计占比14.5%。其中， FVOCI 类在股票占比较上年末-6pct 至74%，FVTPL 类占比+6pct。结合会计分类与股票风格的相关性考 虑，不同组合市值波动及把握成长型机会增配等因素或带来上述股票资产中会计分类占比变化。 投资建议：资产、负债双轮驱动，公司业绩增速亮眼。结合Q3 台风天气情况展望全年，预计COR 保持 较好水平，有望持续实现同比优化。长期来看，我们认为财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险的 发展，建议关注自主定价系数范围的政策约束变动，以及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动 态。考虑投资端波动与自然灾害影响或小于预期，我们上调2025-2 ...

投资评级 - 推荐（维持） 目标价21.5港元 [1][8] 核心观点 - 承保端盈利亮眼且投资向好 推动业绩双增长 2025H1净利润同比+32.3%至245亿元 原保费同比+3.6%至3233亿元 综合成本率COR同比-1.4个百分点至94.8% 未年化总投资收益率同比+0.2个百分点至2.6% [1][8] - 费用端显著优化驱动COR改善 赔付率上行1.7个百分点至71.8% 费用率同比-3.1个百分点至23% 车险保费同比+3.4% COR同比-2.2个百分点至94.2% 费用率同比-4.1个百分点 [8] - 投资资产较上年末+5.2%至7115亿元 债券占比+2.7个百分点至41.1% 股票占比+2个百分点至9.2% 与基金合计占比14.5% [8] - 上调2025-2027年EPS预测至2.04/2.16/2.32元 原预测1.69/1.86/2.08元 上调2025年PB目标值至1.5倍 [8] 财务表现 - 2025H1归母净利润245亿元 同比+32.3% [1] - 保险服务业绩2025E预测282.03亿元 同比+96.1% 2026E预测299.79亿元 同比+6.3% 2027E预测317.78亿元 同比+6.0% [3] - 归母净利润2025E预测454.45亿元 同比+41.3% 2026E预测479.58亿元 同比+5.5% 2027E预测515.89亿元 同比+7.6% [3] - 每股盈利2025E预测2.04元 2026E预测2.16元 2027E预测2.32元 [3] - 市盈率2025E预测8.19倍 2026E预测7.76倍 2027E预测7.22倍 [3] 业务分析 - 车险COR改善至94.2% 主要得益于严格费用管控 但受新能源车占比提升、人伤案量增长与赔偿标准上升、配件价格上涨等因素影响 赔付率同比+1.9个百分点 [8] - 非车险业务除农险外均实现保费增长 农险缩量主要来自价格类保险不认定为保费收入的规则变化 [8] - 意外伤害及健康险COR为101.8% 责任险COR为103.6% 但责任险边际优化同比-0.5个百分点 [8] - 农险COR为88.4% 同比-0.6个百分点 企财险COR为90.1% 同比-9.5个百分点 得益于大灾影响同比降低 赔付率显著优化同比-7.3个百分点 [8] 投资配置 - 债券中国债及政府债占比+2.6个百分点 [8] - 股票资产中FVOCI类占比-6个百分点至74% FVTPL类占比+6个百分点 [8] - 把握权益市场结构性行情及债券市场波段性机会 提升债券价差收入 [8] 行业展望 - 财险行业承保盈利增值点在于新能源车车险发展 建议关注自主定价系数范围政策约束变动及保险与车企合作降低维修、赔付成本等相关动态 [8] - 结合Q3台风天气情况展望全年 COR预计保持较好水平 持续实现同比优化 [8]

核心财务表现 - 中国人寿2025年上半年归母净利润409.31亿元，同比增长6.9% [2] - 中国人保2025年上半年归母净利润265.30亿元，同比增长16.9% [2] - 两家公司拟派发中期现金分红合计100.44亿元，其中中国人寿67.27亿元、中国人保33.17亿元 [2] 投资运营 - 中国人寿投资资产达71,271.53亿元，较2024年底增长7.8% [4] - 中国人寿净投资收益960.67亿元（收益率2.78%），总投资收益1,275.06亿元（收益率3.29%） [4] - 中国人寿公开市场权益投资规模较年初增加超1,500亿元，私募基金累计出资350亿元 [5] - 中国人保投资资产规模突破1.7万亿元，较年初增长7.2% [5] - 中国人保实现总投资收益414.78亿元（同比增长42.7%），年化总投资收益率5.1%（同比提升1.0个百分点） [5] 保险业务发展 - 中国人寿总保费5,250.88亿元（创历史同期新高，同比增长7.3%），市场份额稳步提升 [7] - 新业务价值超285亿元，同比提升20.3% [7] - 寿险/健康险/意外险保费分别为4,391.34亿元（+8.5%）、789.58亿元（+2.0%）、69.96亿元 [7] - 个险渠道保费4,004.48亿元（+2.6%），银保渠道保费724.44亿元（+45.7%） [7] - 人保财险财产险市场份额33.5%，保持行业首位 [10] - 人保财险原保险保费收入3,232.82亿元（+3.6%），保险服务收入2,490.40亿元（+5.6%） [10] 战略转型与创新 - 中国人寿推进产品结构多元化，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为30.32%、32.01%、33.42% [7] - 浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超45个百分点 [7] - 个人养老金保费大幅增长，商业保险年金积累未来责任准备金近4万亿元 [7] - 中国人寿在15个城市布局19个机构养老项目，推进三大养老产品线 [8] - 人保财险家自车业务占比73.4%（同比提升1.0个百分点），车险综合成本率94.2%（同比下降2.2个百分点） [10] - 随车个人非车险业务渗透率77.0%（同比提升3.4个百分点），非车险综合成本率97.0%（同比下降0.3个百分点） [10] - 人保财险整体综合成本率95.3%（同比下降1.5个百分点），承保利润116.99亿元（+53.5%），净利润234.55亿元（+34.4%） [10] 资本市场参与 - 两家险企积极布局权益市场，稳步推进中长期资金入市 [4][5] - 中国人寿权益投资聚焦新质生产力领域和高股息资产 [4] - 中国人保提升权益仓位，优化持仓结构，把握结构性机会 [5]

财务表现 - 2025年上半年净利润361.55亿元，同比增长14.8% [1][2][3] - 归属母公司股东净利润266.71亿元，同比增长14.0% [1][2] - 总投资收益407.58亿元，同比增长40.2%，年化总投资收益率5.0% [2][3] - 净投资收益296.04亿元，同比增长10.5% [3] - 每股净资产6.47元，同比增长6.3% [1][2][6] 核心业务 - 原保险保费收入4546.25亿元，同比增长6.4% [2] - 人保财险市场份额33.5%保持行业首位，保费收入3232.82亿元，增速3.6% [2][4] - 综合成本率94.8%，同比下降1.4个百分点，承保利润130.15亿元，增长44.6% [2][4] - 机动车辆险综合赔付率73.1%，同比上升1.9个百分点，综合费用率21.1%下降4.1个百分点 [4] - 意外伤害及健康险承保亏损5.69亿元，保险服务收入增长25.1% [4] 人身险转型 - 人保寿险半年新业务价值49.78亿元，可比口径增长71.7%，内含价值130.56亿元 [2][5] - 人保健康半年新业务价值38.37亿元，可比口径增长51.0%，内含价值35.66亿元 [2][5] - 13个月和25个月保费继续率分别保持96.4%和94.3%（人保寿险）、94.6%和90.8%（人保健康） [5] 资产结构与资本管理 - 总资产18781.02亿元，较年初增长6.3%，净资产3906.38亿元，增长6.3% [6] - 投资资产17606.74亿元，固定收益投资占比66.6%，权益投资占比20.4%较年末提升2.2个百分点 [6] - 综合偿付能力充足率276%，核心偿付能力充足率219% [2][6] - 人保财险全额赎回80亿元资本补充债券 [2][7] - 经营活动现金净流入748.45亿元，增长6.9% [7] 股东回报与股息政策 - 中期股息拟每10股派发0.75元，股息总额33.17亿元，增长19.0% [2][7] - 预期2026年1月16日前后支付股息 [2][7] 发展战略与数字化 - 服务金融"五篇大文章"投资规模2649亿元，较年初增长12.4% [2] - AI能力调用次数较2024年底提升27.2% [2][8] - 人保健康互联网智能理赔生态平台获得行业认可 [8]

随着车险进入转型深耕期，非车险持续成为保险公司争夺的重要战场。 近期，上市险企公布的年报数据显示，财险公司车险保费下降和非车险业务增长并存，且车险占比 持续下降的趋势明显。实际上，从财险行业的整体表现来看，去年12月底，车险原保险保费收入占比已 经从2020年底的60.7%降至56.8%。 车险占比下降 具体到非车险业务布局，"财险老三家"均实现了责任险和意健险的快速增长，其中意健险增长最 快。相较于平安产险，农险是人保财险和太保产险的优势险种；保证保险近年发展可谓波折，平安产险 的这一险种去年原保费收入大幅下降51.6%，但保费收入仍达180.98亿元。 人保财险的非车险险种中，前三大险种分别为意外伤害及健康险、农险、责任保险，三大险种均承 保亏损。人保财险的意外伤害及健康险业务去年实现原保险保费收入806.92亿元，同比增长21.9%，综 合成本率为102.6%，同比上升1.3个百分点。2021年，人保财险在拓展大病保险新项目的同时，进一步 发展新型政策性健康险业务，实现了业务稳步增长；同时，在商业意外健康险方面，人保财险不断提升 家庭自用车客户渗透率，深挖客户需求，驾意险、惠民保、百万医疗险等个人业务获 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 中国财险2025年一季度净利润113亿元，同比增长92.7%，受承保端与投资端双重利好带动；归母净资产2702亿元，较年初增长4.7% [7] - 产险综合成本率显著改善，Q1总保费收入达1804亿元，同比增长3.7%，综合成本率94.5%，同比下降3.4pct，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [7] - 投资收益显著提升，适度增配优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] - 上调公司盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润为432/456/492亿元（前值为352/379/419亿元），当前市值对应2025E PB 1.0x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|478826|519570|559103|599129|638945| |同比（%）|7.02%|8.51%|7.61%|7.16%|6.65%| |归母净利润（百万元）|24585|32173|43174|45647|49165| |同比（%）|-15.70%|30.86%|34.19%|5.73%|7.71%| |BVPS - 最新摊薄（元/股）|10.40|11.60|13.42|15.35|17.41| |P/B（现价&最新摊薄）|1.24|1.11|0.96|0.84|0.74|[1] 市场数据 - 收盘价13.88港元，一年最低/最高价8.96/15.20港元，市净率1.11倍，港股流通市值88876.90百万港元 [5] 基础数据 - 每股净资产11.60元，资产负债率66.51%，总股本22242.77百万股，流通股本6899.29百万股 [6] 产险业务 - Q1产险总保费收入1804亿元，同比增长3.7%，其中车险、非车险分别同比增长3.5%、3.8%，非车险中意健险增速较快，同比增长6.5%，农险和责任险同比下滑，分别同比下降4.1%、1.3% [7] - 综合成本率94.5%，同比下降3.4pct，主要由于公司持续优化费用投入，加之大灾损失同比减少 [7] 投资业务 - 适度增配具有长期价值的优质权益类资产，受益于Q1资本市场回暖，配置结构的优化放大了市场上涨的正向效应 [7] - Q1总投资收益74.6亿元，同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [7] 主要险种保费收入规模及占比变动 |险种|2024Q1保费收入（百万元）|2025Q1保费收入（百万元）|同比增速|2024Q1占比|2025Q1占比|变动（pct）| |----|----|----|----|----|----|----| |机动车辆险|69240|71696|3.5%|39.8%|39.7%|-0.1| |意外伤害及健康险|56813|60528|6.5%|32.7%|33.5%|0.9| |农险|19964|19155|-4.1%|11.5%|10.6%|-0.9| |责任险|11603|11456|-1.3%|6.7%|6.3%|-0.3| |企业财产险|6142|6215|1.2%|3.5%|3.4%|-0.1| |其他险种|10215|11371|11.3%|5.9%|6.3%|0.4| |全险种|173977|180421|3.7%|100.0%|100.0%|-|[9] 上市保险公司估值及盈利预测 报告列出中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保等公司的价格、EV、P/EV、VNBX、EPS、P/E、BVPS、P/B等指标在2023 - 2026E的情况 [13] 中国财险财务预测表 报告给出中国财险2024 - 2027E的每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿付能力充足率等指标，以及利润表、资产负债表相关数据 [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司作为财险行业龙头的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效，结合2025Q1经营情况上调盈利预测 [8] 各部分总结 市场与基础数据 - 收盘价7.11元，一年最低/最高价为5.07/8.18元，市净率1.17倍，流通A股市值252,389.05百万元，总市值314,432.57百万元 [6] - 每股净资产6.08元，资产负债率79.21%，总股本44,223.99百万股，流通A股35,497.76百万股 [7] 业绩情况 - 2025年一季度归母净利润128亿元，同比+43.4%，财险/寿险/健康险净利润分别为113亿元、37亿元、24亿元，分别同比+92.7%、-4.4%、+59.9%；归母净资产2793亿元，较年初+3.9% [8] 业务板块情况 财险业务 - Q1产险总保费收入达1804亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险保费分别同比+3.5%、+3.8% [8] - 综合成本率94.5%，同比-3.4pct，承保利润66.3亿元，同比+183%，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [8] 人身险业务 - 人保寿险Q1长险首年保费同比-12.7%，期交首年保费同比-48.8%，NBV可比口径下同比+31.5% [8] - 人保健康一季度长险首年保费同比+4.3%，期交首年保费同比+47.1% [8] 投资情况 - 公司持续优化资产配置结构，适度增配优质权益资产，Q1投资收益+公允价值变动收益合计同比+157.2% [8] - 人保财险Q1总投资收益同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为510/540/597亿元（前值为461/511/574亿元），当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 1.1x [8] 财务预测 - 2025 - 2027E营业总收入分别为662917、708709、759197百万元，同比分别为6.6%、6.9%、7.1% [1][20] - 2025 - 2027E归母净利润分别为50950、54044、59675百万元，同比分别为18.9%、6.1%、10.4% [1][20] - 2025 - 2027E BVPS分别为6.71、7.38、8.11元/股，P/B分别为1.06、0.96、0.88 [1][20]