报告行业投资评级 - 优于大市（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 回顾2025Q1微软、亚马逊、谷歌及Meta数据，微软、Meta、亚马逊资本开支同比增速放缓，环比开始下行；各厂商收入增速整体放缓，Meta、谷歌、亚马逊收入环比下滑，受AI推动微软收入、利润稳健增长 [2] - 各厂商云收入均保持增长，云收入总体增速有所放缓；投入资本回报率（ROIC）方面，受整体收入、利润情况影响，Meta、亚马逊ROIC环比下降 [2] 云厂商资本开支及业绩情况复盘 微软 - 2025Q1（FY25Q3）资本开支环比下降5.3%至214亿美元，预计下季度支出环比增加，2026财年资本支出增长率低于2025财年，更侧重短期资产投资 [8] - FY25Q3收入、利润均超市场预期，实现收入700.7亿美元，同比+13.3%；净利润258.2亿美元，同比+17.7%；每股收益3.46美元 [14] - 分业务看，Azure云收入+33%，AI贡献达16%；生产力和业务流程收入299.4亿美元，同比+13%；智能云业务收入268亿美元，同比+22%；个人计算业务收入134亿美元，同比增长7% [14] - 2025Q1（FY25Q3），生产力与业务流程部门营业利润同比增长15%；智能云部门营业利润增长17%；更多个人计算部门营业利润增长21% [15] Meta - 2025Q1资本开支不及预期，上调全年资本开支指引至640 - 720亿美元，反映AI计划数据中心额外投资及基础设施硬件成本增加 [20] - 25Q1总收入423.1亿美元，同比+16.1%；营业利润175.6亿美元，营业利润率41%；净利润166.4亿美元，同比+34.6%；每股收益6.43美元，同比+37% [27] - 分业务看，广告业务同比+16.2%，应用家族收入419亿美元，同比增长16.4%；现实实验室收入4.12亿美元，同比下降6.4% [27] - 2025Q1，应用家族营业利润217.65亿美元，同比增长23.22%；现实实验室营业亏损42.1亿美元 [28] 谷歌 - 2025Q1资本开支为172亿美元，同比+43.2%、环比+20.5%，略超市场预期，全年维持750亿美金资本开支不变 [35] - 2025Q1收入、利润均超市场预期，实现收入902.3亿美金，同比增长12%、环比减少6.5%；净利润345.40亿元，同比增长46.0%、环比增长30.2%；EPS为2.81美元，同比增长48.7%、环比增长30.7% [41] - 分业务看，谷歌服务同比+9.8%，谷歌云同比+28.1% [41] - 2025Q1谷歌服务运营利润327亿美元，同比增长17%，运营利润率从39.6%提升至42.3%；谷歌云运营利润22亿美元，运营利润率由9.4%提升至17.8% [42] 亚马逊 - 2025Q1资本支出为243亿美元，同比增长63.09%，环比下降7.6%，低于市场预期，主要投向AWS [48] - 2025Q1收入符合指引，净利润不及预期，实现收入1556.7亿美元，同比+8.6%；全球营业利润184.1亿美元；净利润171.3亿美元，同比增长64.2% [55] - 分业务看，北美板块收入928.9亿美元，同比增长7.6%；国际板块收入335.1亿美元，同比增长4.9%；AWS收入292.7亿美元，同比增长16.9% [55] - 2025Q1，北美地区营业利润58.41亿美元，营业利润率6.3%；国际业务营业利润10.17亿美元，营业利润率3%；AWS营业利润115.47亿美元，营业利润率39% [56] 云收入及ROIC情况 云收入情况 - 分厂商看，2025Q1微软智能云业务收入267.51亿美元，Azure和其他云服务同比增长33%，AI对Azure营收增长贡献16%；亚马逊AWS收入292.67亿美元，同比增长16.89%；谷歌云收入122.6亿美元，同比增长28.06% [70] - 整体各厂商云收入保持增长，总体增速放缓，当前AI云收入增速较高，随着2025年AI应用在各垂直领域发展，有望推动AI云业务收入提升 [70] ROIC情况 - 受整体收入、利润增速放缓影响，2025年一季度Meta、亚马逊ROIC下滑；微软、谷歌净利润维持同环比增长，ROIC分别环比增长0.33、1.97个pct；Meta、亚马逊净利润环比下滑，ROIC分别环比下降2.47、1.22个pct [71] - 2025Q1，微软、谷歌、亚马逊、Meta净利润整体增速放缓，合计净利润同比增速同比、环比均大幅下降 [71] AI对云服务收入贡献情况 - 自微软FY24Q1开始，AI对Azure及其他云服务贡献迅速提升，由FY24Q1占比3%提升至FY25Q3占比16%，预计将推动AI收入贡献继续高速增长 [76]