新兴市场债券投资 - 新兴市场本地货币债券存在投资机会，利差具吸引力且货币政策轨迹可靠 [1] - 亚洲地区持续增持当地利率债券，重点关注印尼、马来西亚和菲律宾 [1] - 亚洲信贷略微偏好高收益债券，计划在市场情绪引发的抛售潮中增加风险投资 [1] 美联储与欧洲央行政策对比 - 美联储维持利率在4 25-4 50%水平，息差资产年初至今表现优于核心利率 [1] - 欧洲央行维持利率不变，欧洲利率已回到中性水平且通胀达标，经济活动指标良好 [1] - 美国利率仍远离中性水平，美联储正评估关税对通胀及经济活动的影响 [1] 美国货币政策展望 - 经济增长和通胀环境支持耐心的政策方针，但联邦公开市场委员会内部反对声音增加 [2] - 债券市场预期年底前将减息两次，若通胀无显著上升可能在9月或10月重启减息 [2] - 宏观和政策环境有利于美国收益率曲线走陡，长期财政挑战突显 [2] 通胀与债券策略 - 建议在收益率曲线的5年期和10年期部分增加对美国通胀挂钩证券的投资 [2] - 通胀再上升风险及对美联储独立性的打击不容忽视 [2] - 目前维持对美元的看淡立场 [2] 企业信贷与市场表现 - 美国和欧元区企业信贷息差收窄，但公司基本面稳健且违约前景良性 [3] - 一级市场债券发行频繁且需求强劲，欧洲商业按揭抵押证券新发行回升 [3] - 美国银行业绩理想受惠于交易量上升，欧洲航空公司数据和盈利指引疲弱 [3] 行业表现差异 - 美国航空公司高端客运量反弹，欧洲未见此情况 [3] - 美国汽车制造商业绩意外上升，欧洲车厂表现疲软 [3] - 欧洲化工行业盈利指引疲软 [3] 债券投资组合配置 - 考虑债券投资组合时不应只关注减息，需关注货币、贸易和财政政策的交叉影响 [4] - 财政失衡推高长期收益率，货币和贸易政策影响短期利率 [4] - 关税可能推高通胀并减慢经济活动，达成贸易协议或抑制滞胀 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周长债收益率上行，收益率曲线走陡，受五一消费数据、中美贸易缓和预期、4月进出口数据超预期等因素扰动，长债此前已充分定价宽货币政策，利好出尽，短端利率因降息降准和资金面宽松大幅下行 [1] - 本周债市料延续震荡格局，4月进出口数据超预期有一定利空，但基本面偏弱有支撑，资金面将进一步宽松，新一轮大行下调存款利率和恢复国债买卖操作有望打开短端下行空间并传导至中长端，不过中美贸易谈判进展使风险偏好回升，给长端利率造成利空，10年期国债收益率将在1.6%-1.7%区间波动，整体或小幅上行，短端利率将进一步走低，收益率曲线继续走陡 [1] 根据相关目录分别进行总结 前两周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体震荡，长债收益率小幅上行，10年期国债期货主力合约累计上涨0.01%，10年期国债收益率较前周三上行1.08bp，1年期国债收益率较前周三下行4.05bp，期限利差大幅走阔 [2] - 4月28日，央行副行长表态使市场宽货币预期升温，资金面宽松，债市回暖，10年期国债收益率下行1.24bp，10年期主力合约涨0.03% [2] - 4月29日，五一长假临近，资金面无忧，市场抢跑交易4月PMI数据，债市延续强势，10年期国债收益率下行2.42bp，10年期主力合约涨0.23% [2] - 4月30日，4月官方及财新PMI数据走弱，市场预计关税影响二季度显现，债市偏强，10年期国债收益率微幅上行0.02bp，10年期主力合约跌0.06% [2] - 5月6日，五一消费数据好、中美贸易缓和压制情绪，但4月PMI回落使降息降准预期升温，债市窄幅震荡，10年期国债收益率上行0.55bp，10年期主力合约持平 [2] - 5月7日，受中美贸易接触谈判和降准降息幅度不及预期影响，长债利好出尽上行，短债因宽货币政策下行，10年期国债收益率上行1.20bp，10年期主力合约跌0.19% [4] - 5月8日，降息降准落地，资金价格下行，资金面宽松，中美谈判进展不确定，债市走强，短端下行幅度更大，10年期国债收益率下行0.87bp，10年期主力合约涨0.17% [4] - 5月9日，进出口数据超预期压制债市情绪，后受一季度货币政策执行报告提及恢复国债买卖操作提振，债市小幅回暖，10年期国债收益率上行0.20bp，10年期主力合约跌0.01% [4] 一级市场 - 上周共发行利率债50只，环比增加18只，发行量5786亿，环比增加4435亿，净融资额2353亿，环比增加1006亿，国债、政金债、地方债发行量环比均增加，国债净融资额环比增加，地方债、政金债净融资额环比减少 [10] - 上周利率债认购需求整体尚可，7只国债中2只为凭证式记账国债，剩余平均认购倍数为3.06倍，15只政金债平均认购倍数为3.99倍，28只地方债平均认购倍数为26.38倍 [11] 上周重要事件 - 4月官方制造业PMI大幅下行至49.0%，比3月下降1.5个百分点，非制造业商务活动指数、建筑业商务活动指数、服务业PMI指数、综合PMI产出指数均下降，制造业PMI下降一是因美国加征关税使外需下滑，二是季节性下行，服务业PMI回落符合季节性规律且仍处扩张区间 [11][13] - 4月CPI同比下降0.1%，上月为下降0.1%，1-4月累计同比下降0.1%，PPI同比下降2.7%，上月为下降2.5%，1-4月累计同比下降2.4%，CPI同比连续两月保持-0.1%，因贸易战使国际原油价格下跌传导至国内能源价格，抵消食品价格同比降幅收窄，PPI环比续跌、同比跌幅扩大，因美国关税政策冲击、国内需求偏弱、终端消费不足 [13] - 4月关税战影响开始体现，但冲击烈度低于预期，以美元计价，4月出口额同比增长8.1%，增速比3月低4.3个百分点，对美出口同比下降21.0%，增速比上月低30.1个百分点，进口额同比下降0.2%，降幅比3月收窄4.1个百分点，自美进口同比为-13.8%，降幅比3月扩大4.4个百分点，出口增速回落因中美关税冲击和上年同期高基数，进口降幅收窄因寻求美国进口替代，5月进出口或受负面冲击 [13][14] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据涨跌不一，高炉开工率、日均铁水产量上升，石油沥青装置开工率、半胎钢开工率下降 [15] - 需求端，BDI指数、出口集装箱运价指数CCFI下降，30大中城市商品房销售面积减少 [15] - 物价方面，猪肉价格微幅上涨，大宗商品价格多数上涨，原油和铜价上涨，螺纹钢价格回落 [15] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净回笼资金7817亿元 [28] - 上周R007、DR007大幅下行，股份行同业存单发行利率大幅下行，各期限国股直贴利率均下行，质押式回购成交量明显回升，银行间市场杠杆率大幅下行 [30][31][34]