报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个期货品种进行分析，给出投资策略和走势判断，涉及宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等领域，各品种受基本面、政策、地缘政治等因素影响 [9][12][19]。 各目录总结 基于基本面研判 - 对 PVC、PTA、玻璃、红枣、瓶片等多个品种给出趋势判断，分为趋势空头、震荡偏空、震荡、震荡偏多、趋势多头 [2]。 基于量化指标研判 - 从偏空、震荡、偏多角度对豆二、沪银、鸡蛋等品种进行趋势判断，基于量价等技术指标因素 [4]。 宏观资讯 - 上半年消费品以旧换新带动相关商品销售额 1.1 万亿元，惠及 1.5 亿人次；中央企业实现利润总额 1.4 万亿元；美国、伊朗、谷歌、OpenAI 等有相关动态 [6][7]。 宏观金融 股指期货 - 中期维度考虑逢低做多，但需控制风险，预计短期股指高波动但趋于回落，权重宽基指数下方空间有限 [9]。 国债期货 - 10 年期以下债券收益率博弈空间有限，关注超长债收益率赔率，10 年期国债收益率核心运行区间预计在 1.70% - 1.80% [10]。 黑色 螺矿 - 下游需求乏力，钢厂检修增多，钢矿整体表现弱势，铁矿石中长期偏弱，煤焦短期震荡，中期逢低做多 [12][13]。 煤焦 - 煤矿产量恢复不确定，下游成材走势弱压制炉料，煤焦价格或反复，短期观望 [15]。 铁合金 - 硅铁中期做空为主，套利建议空硅铁多锰硅（硅铁规避近月），控制仓位 [15]。 纯碱玻璃 - 氛围发酵充分后有望价值修复，纯碱供需矛盾难扭转，玻璃关注供应冷修预期和中游库存去化 [17]。 有色和新材料 贵金属 - 黄金短期观望企稳行情，关注调整布局多单机会；白银反弹运行，确认企稳后带止损阶梯型布局多单或买看涨期权 [19]。 沪铜 - 美铜虹吸效应推动非美地区库存去化，铜价短期震荡偏强，关注逢低买入机会 [19]。 碳酸锂 - 市场或转向现实基本面，锂价有望反弹，关注周四去库表现 [20]。 工业硅多晶硅 - 工业硅盘面偏弱但回调空间有限；多晶硅延续底部震荡 [22]。 农产品 棉花 - 郑棉震荡略微偏强，全球棉花供需或转向紧平衡，关注天气、政策和库存变化 [26][27]。 白糖 - 糖价低位震荡承压，全球主产区有供应收缩预期，关注外盘影响 [28][31]。 鸡蛋 - 鸡蛋近月合约或受现货支撑，中秋后合约受供应恢复预期压制 [32][33]。 苹果 - 主力合约或震荡偏弱，旧季供需弱与新季丰产预期利空共振 [34][35]。 玉米 - 操作上可布局新作玉米 1 - 5 合约反套或逢高空 01 合约，价格呈宽幅震荡格局 [35][36]。 红枣 - 维持震荡偏弱运行，旧季库存高、需求弱，新季暂无减产预期 [37][38]。 生猪 - 现货价格弱势下跌但下方空间有限，市场肥猪供应偏紧缓解，消费端偏弱 [39]。 能源化工 原油 - 短期地缘政治主导，风险偏向上行，若局势不缓和油价可能推高至 90 美元以上 [41]。 燃料油 - 短期地缘升温，油价进入压力区域，燃料油跟随波动，关注海峡通航等情况 [43]。 塑料 - 短期行情受美伊战争影响大，后期关注产业去库和中东态势，长期关注谈判等进展 [44]。 橡胶 - 受原料和需求影响有走弱预期，7 月盘面承压，中长期偏多，关注买入机会 [45]。 合成橡胶 - 能源价格有波动风险，合成橡胶短期有上涨压力，预计宽幅震荡，当前价格宜观望 [46]。 甲醇 - 美伊冲突影响供应恢复节奏，甲醇供需双弱，受中东局势影响大，局势平静或回调 [46]。 烧碱 - 期货主力 09 合约保持震荡思路，基本面动力不足，易受情绪影响 [48]。 沥青 - 高油价提供成本支撑但压缩炼厂利润，淡季限制反弹幅度，呈现现实强、预期弱格局 [49]。 PVC - 下游需求差，价格低，上游有降负可能，短期震荡，中长期基本面有改善 [50]。 聚酯产业链 - 可考虑原料月间正套或品种间套利，跟随成本波动，下游产销好转但持续性不足 [51][52]。 液化石油气 - 短期有上涨预期但涨幅受限，受地缘冲突驱动，淡季需求制约上行空间 [53]。 其他品种 胶版印刷纸 - 纸企生产承压，行业产量收缩，市场货源供应仍偏宽松，关注涨价落实情况 [54]。 纸浆 - 盘面震荡，关注总港口库存情况，近月合约建议逢高做空或尝试累沽类/卖看涨策略 [55]。 原木 - 短期弱势震荡，价格低位，港口库存压力不大，继续下跌空间有限 [56]。 尿素 - 近月合约震荡，远月合约相对偏强，关注海外局势对原料成本和出口的影响 [57]。

核心观点 报告认为，和邦生物已确认走出利润底部，正由多板块周期下行共振，逐步切换至化学业务量价修复、矿业产量扩张及资源价值重估的利润修复新阶段[1]。公司兼具周期修复弹性与资源重估逻辑，盈利结构有望从过去的多板块周期承压，转向“化工主业修复+资源端利润增厚”[1]。其可转债（和邦转债）被视为兼具主业修复与资源重估驱动的双低平衡标的[1]。 公司概述：资源化工一体化平台 - 公司已形成以矿业资源和化工制造为核心，以双甘膦/草甘膦、液体蛋氨酸、联碱、光伏玻璃及矿产品为主要业务板块的资源化工一体化平台[1] - 公司长期围绕“资源获取—基础化工—精细化工/生物化工”构建纵向产业链，依托盐矿、磷矿等资源储备，形成“上游资源保障+中游低成本制造+下游多品类变现”的业务格局[1] - 公司已完成矿产、化学、光伏玻璃三大领域的基本布局，并通过自有、投资、合作等方式获得可开发矿权51宗，资源类型涵盖金、银、铜、铅锌、锡、锂、磷、硅石、盐矿等[12] 困境识别：价格下行与减值释放 - 2022至2025年，公司营业收入由130.39亿元降至71.88亿元，归母净利润由38.07亿元降至亏损5.36亿元，主要源于核心产品价格、销量与毛利率的系统性承压[1] - 联碱产品价格跌破制造成本，光伏玻璃受产业链结构性产能过剩影响价格低位震荡，成为2024至2025年利润难以快速修复的重要拖累[1] - 2025年资产减值损失集中释放，由2024年的1.28亿元扩大至2025年的7.63亿元，主要来自阜兴科技相关资产及STK商誉资产减值[29] - 联碱行业吨利润中枢由2022年的约818元/吨降至2025年的约20元/吨，降幅约98%，企业库存中枢由2023年的约33.6万吨抬升至2025年的约169.5万吨，增幅约4倍[15] - 3.2mm镀膜光伏玻璃均价由2023年的约26.4元/平方米降至2025年1月的19.5元/平方米，降幅约26%[18] 反转确认：业务修复与矿业扩张 双膦业务：利润底盘修复，新增产能放大弹性 - 公司现有20万吨/年双甘膦、6万吨/年草甘膦产能，2025年双甘膦/草甘膦收入25.13亿元，毛利率由2024年的-0.55%修复至2025年的7.14%，毛利由小幅亏损转为约1.79亿元[1] - 公司50万吨双甘膦、35万吨草甘膦项目按计划推进，若行业价格中枢继续修复，新增产能有望进一步放大利润弹性[1] - 2026年一季度双甘膦、草甘膦及副产品均价达10,080.37元/吨，环比大幅提升24.94%[35] - 行业“草甘膦-1.5×双甘膦”价差在2025年中后期明显修复，表明草甘膦环节吨盈利弹性增强[40] 蛋氨酸业务：进入利润兑现阶段，提供确定性增量 - 公司现有10万吨/年液体蛋氨酸产能，是国内较早实现液体蛋氨酸量产的企业之一[1] - 2022至2025年，公司蛋氨酸收入由6.13亿元提升至18.85亿元，毛利由0.81亿元提升至4.41亿元，毛利率由13.15%提升至23.39%[1] - 2025年蛋氨酸收入同比增长约47%，毛利同比增长约155%，毛利率提升9.85个百分点，业务已进入“价格上行+产销放量+盈利弹性释放”阶段[1] - 2025年全国工业饲料总产量3.325亿吨，同比增长5.6%，为蛋氨酸需求提供底盘支撑[57] - 2026年5月下旬蛋氨酸市场参考报价已升至39.2-41元/千克[66] 矿业业务：资源价值显性化，升级为核心利润支柱 - 2025年公司磷矿业务已实现净利润1.86亿元，毛利率66.87%[1] - 假设2026年国内马边烟峰磷矿销量80-100万吨（不含工程矿），洗选后均价500-600元/吨（预设22%品位），矿业板块收入有望达4-6亿元，按毛利率约66%计算，毛利贡献可达2.56-3.96亿元[1] - 国内马边烟峰磷矿设计产能100万吨/年，2025年销量约70万吨，2026年产量目标80万吨；刘家山磷矿设计产能120万吨/年，2025年第四季度已产出工程矿，预计2026年有望贡献20-30万吨增量[83] - 海外澳洲Wonarah磷矿一期规划产能70万吨/年，2026年目标实现出矿，2027年有望进入正常生产[1] - 2025年全球磷矿石产量约2.5亿吨，其中中国约1.10亿吨；全球磷矿储量约730亿吨，其中中国约34亿吨[76] 存量拖累减弱：联碱与光伏玻璃边际压力缓和 - 公司计划自2026年起进行约12个月停产技改，2025年底已基于低迷市场价格对纯碱存货计提减值[1] - 2026年以来氯化铵价格明显上涨，对联碱体系盈利形成一定对冲，全年纯碱板块亏损有望改善[1] 和邦转债分析 - 截至2026年7月22日，和邦转债价格150.078元，转换价值118.000元，转股溢价率27.18%，评级AA，剩余规模约45.99亿元，剩余期限约4.27年[1] - 转债被视为主业修复与资源重估驱动兼具周期修复及估值体系重塑的双低平衡标的[1] - 随着蛋氨酸利润兑现、双膦业务毛利修复、矿业资源逐步放量及纯碱业务减值压力出清，正股盈利弹性有望释放[1]