投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司吸收合并海通证券后协同效应已显现，迈入行业第一梯队 [1][3] - 2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入458.92亿元，同比增长12.6%，归母净利润220.74亿元，同比增长101.6% [1][6] - 预计2025年归母净利润为298.22亿元，同比增长129.0%，对应10月31日收盘价市净率为0.99倍 [3][4] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入458.92亿元，同比增长12.6%，归母净利润220.74亿元，同比增长101.6% [1][6] - 一季度合并海通证券产生80亿元负商誉计入营业外收入，三季度实现归母扣非净利润90.25亿元，计提负商誉相关所得税费用27亿元 [1][6] - 前三季度实现扣非归母净利润163.04亿元，同比增长80.46% [1] - 截至三季度末，剔除客户资金后经营杠杆较2025年年中提升9%至4.49倍 [1] 收费类业务表现 - 前三季度经纪业务净收入108.14亿元，同比增长142.8%，投行业务净收入26.29亿元，同比增长46.2%，资管业务净收入42.73亿元，同比增长49.3% [2] - 2025年前三季度A股市场日均交易额同比增长107%，截至2025年上半年公司境内股基交易份额为8.31% [2] - 前三季度完成IPO融资100亿元，排名行业第4 [2] - 截至三季度末，华安基金非货AUM较年初增长21.5%，海富通基金增长66.5%，富国基金增长35.1% [2] 资金类业务表现 - 前三季度利息净收入52.08亿元，同比增长232.3%，投资收入209.36亿元，同比增长91.0% [3] - 合并海通证券后海通恒信产生的融资租赁收入纳入报表，推动利息净收入高增长 [3] - 三季度实现自营投资受益115.01亿元，环比增长116% [3] - 截至三季度末公司金融资产规模8822亿元，交易性金融资产、其他权益工具投资和其他债权投资规模均较2025年第二季度提升 [3] 财务预测与估值 - 预计2025年营业收入548.86亿元，同比增长26.5%，归母净利润298.22亿元，同比增长129.0% [4][10] - 预计2026年营业收入615.44亿元，同比增长12.1%，归母净利润289.54亿元 [4][10] - 预计2027年营业收入674.41亿元，同比增长9.6%，归母净利润321.30亿元，同比增长11.0% [4][10] - 预计2025年每股收益为1.69元，市盈率为11.46倍，市净率为0.99倍 [4][10]

投资评级 - 报告对国泰海通（601211.SH）的投资评级为“强烈推荐”（维持）[1][10] 核心观点 - 国泰海通与海通证券合并后业务调整节奏超过预期，总资产突破2万亿，收费类业务表现稳健，资金运用（用表）正回归常态化 [1][2] - 公司轻资本业务和信用业务市场占有率明显跃升，预计将构建起收费类业务和用资类业务的双向循环，推动业绩更上台阶 [10] - 受益于市场活跃度提升和市场风偏向好，公司作为头部券商有望优先受益，实现全方位业绩增长 [10] 总体财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入459亿元，同比增长102%；扣非净利润163亿元，同比增长80% [1][2] - 2025年单三季度营业收入220亿元，同比增长136%，环比增长82%；单三季度扣非净利润90亿元，同比增长102%，环比增长126% [2] - 截至2025年第三季度，总资产突破2万亿元，环比增长11%；归母净资产达3241亿元，环比增长1% [2] - 年化后平均净资产收益率为10.8%，同比提升2.7个百分点；经营杠杆为4.77倍，延续提升态势 [1][2] - 降本力度较大，单三季度管理费用占调整后营业收入比重为41%，环比下滑9个百分点 [2] 业务收入结构 - 主营业务收入中，自营业务/经纪业务/信用业务/资管业务/投行业务/其他业务占比分别为46%/24%/12%/10%/6%/3% [2] - 各业务占比同比变化分别为：自营-3个百分点、经纪+4个百分点、信用+5个百分点、资管-3个百分点、投行-2个百分点、其他+1个百分点 [2] 收费类业务表现 - 经纪业务：2025年第三季度经纪收入108亿元，同比增长143%；单三季度经纪收入51亿元，同比增长269%，环比增长65% [3] - 投行业务：2025年第三季度投行收入26亿元，同比增长46%；单三季度投行收入12亿元，同比增长96%，环比增长81% [3] - 投行市场地位：按发行日计，2025年第三季度A股IPO募集资金117亿元，市占率15.6%，行业排名第2；再融资募集资金1182亿元，市占率14.9%，行业排名第3；债券承销规模11999亿元，市占率9.9%，行业排名第3；港股股权承销规模124亿港元，市占率3.7%，行业排名第8 [3] - 投行项目储备：截至2025年第三季度，公司A股IPO储备项目19单，位列行业第1；再融资储备项目13单，位列行业第4 [3] - 资管业务：2025年第三季度资管收入43亿元，同比增长49%；单三季度资管收入17亿元，同比增长80%，环比增长20% [4] - 公募基金非货AUM表现：截至2025年第三季度末，华安基金、海富通基金、富国基金的非货币公募基金资产管理规模同比分别增长31%、73%、39% [4] 资金类业务表现 - 自营业务：2025年第三季度自营收入204亿元，同比增长90%；单三季度自营收入110亿元，同比增长93%，环比增长106% [5][9] - 自营投资资产：截至2025年第三季度，交易性金融资产6717亿元，环比增长8%；其他债权投资1430亿元，环比增长14%；其他权益工具投资585亿元，环比增长26%；衍生金融资产119亿元，环比增长23% [9] - 自营风险控制指标：公司自营权益类资产/净资本、自营固收类资产/净资本分别为30.72%、323.03%，环比分别提升5.93个百分点、33.01个百分点 [9] - 信用业务：2025年第三季度利息净收入52亿元，同比增长232%；单三季度利息净收入20亿元，同比增长286%，环比下降19% [9] - 信用业务规模：截至2025年第三季度，融出资金2386亿元，环比增长27%，两融市占率为9.96%，环比下降0.2个百分点；买入返售金融资产577亿元，环比下降21% [9] - 信用减值损失：2025年第三季度公司计提信用减值损失23亿元，单三季度计提11亿元，主要源自吸收合并海通证券后新增的租赁业务 [9] 业绩预测 - 预计公司2025年/2026年/2027年归母净利润分别为287亿元/247亿元/270亿元，同比增速分别为+121%/-14%/+9% [10] - 预计公司2025年/2026年/2027年营业总收入分别为681.96亿元/761.19亿元/830.49亿元，同比增速分别为57.1%/11.6%/9.1% [11]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中信证券营收和净利润同比增长，收费类业务同比高增，资金类业务表现分化，自营收入环比反弹且同比转增，利息净收入转负，各业务有不同表现，净资产收益率保持高位，业务及管理费率同比下行推动归母净利率提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“推荐”评级 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据表现 - 2025年一季度营业收入178亿元，环比+0.6%，同比+29.1%，同比增速较24Q4增加5.39pct；归母净利润65亿元，环比+33.4%，同比+32.0%，同比增速较24Q4减少16.34pct [1] - 2025年一季度自营/经纪/资管/投行/信用业务收入分别为89/ 33/ 26/ 10/ -2亿元，收入同比+62%/ +36%/ +9%/ +12%/ -162%，收入占营收比例50%/ 19%/ 14%/ 5%/ -1% [1] 各业务情况 自营业务 - 金融投资环比增长7.1%，自营收益率环比反弹至3.8%，跑赢沪深300和中证综合债指数；24Q4自营投资收入（不含OCI变动）89亿元，环比+89.3%，同比+62.3%；25Q1末金融投资9228亿元，环比+7.1%，同比+15.1%；25Q1环比增配交易性金融资产，权益OCI规模环比小幅上升，对债权OCI环比减配；2025Q1年化自营投资收益率3.8%，考虑OCI变动后收益率3.9%，均环比回升 [2] 经纪业务 - 经纪业务净收入同比增长36.2%，代买证券款同比增速维持在30%；25Q1沪深两市当季股基成交总额100万亿元，同比增长68%；25Q1经纪业务手续费净收入33亿元，环比-6.6%，同比+36.2%，同比增速较24Q4回落12.76pct；25Q1末代买证券款3893亿元，环比+7.4%，同比+30.3% [3] 资管业务 - 25Q1资管收入同比增长8.7%，华夏基金提供稳定贡献；24Q4资管业务净收入26亿元，环比-15.3%，同比+8.7%，同比增速较24Q4下降14.79pct；25Q1末华夏基金公募AUM达1.91万亿元，同比增长27.2%；25Q1华夏基金净利润5.6亿元，同比+8.4% [4] 投行业务 - 25Q1再融资同比大增212.0%，债承同比增速保持在13.0%，但IPO承销规模同比转负；24Q4投行业务收入10亿元，环比-27.2%，同比+12.2%；25Q1A股股权融资规模2306亿元，同比+145.7%，中信证券境内股权承销规模300亿元，同比+109.7%，其中IPO/再融资承销规模分别为12亿元/ 288亿元，同比-64.6%/ +212.9%；25Q1承销各类债券规模4092亿元，同比+13.0% [4][6] 信用业务 - 两融余额继续走高，但货币资金利息收入减少，叠加卖出回购利息增加，单季利息净收入转负；24Q4利息净收入-2亿元，同比-162.1%，同比降幅较24Q4扩大83.98pct；25Q1利息收入/支出分别同比-8.3%/ +2.0%；25Q1末融出资金/买入返售规模1498亿元/ 545亿元，同比+31.1%/ +9.5% [6] 其他财务指标 - 2025年一季度末总资产规模1.79万亿元，同比+14.2%；归母净资产3024亿元，同比+7.7%；单季加权平均ROE 2.4%，年化加权平均ROE 9.5%，保持在2022年以来高位，年化同比+1.96pct；24年归母净利率36.9%，升至2015年以来高位，同比+0.80pct；业务及管理费率（剔除其他业务）47.2%，同比-1.46pct，推动净利率上行；其他业务成本率94.6%，同比+10.93pct [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营收695/ 749/ 807亿元，归母净利润231/ 250/ 271亿元，对应4月30日收盘价的PE为16/ 15/ 14倍；公司行业龙头地位稳固，有望巩固自营投资优势，经纪与资管业务收入有望持续提升，维持“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度中信证券营收和净利润同比增长，收费类业务同比高增，资金类业务表现分化，自营收入环比反弹且同比转增，利息净收入转负，后续有望巩固自营投资优势，经纪与资管业务收入也有望持续提升 [1][7] 各业务总结 自营业务 - 金融投资环比增长7.1%，自营收益率环比反弹至3.8%，跑赢沪深300和中证综合债指数，24Q4自营投资收入环比和同比均由负转正，25Q1末金融投资规模同比增速略有放缓，净资产与自营杠杆率环比上升，增配交易性金融资产和权益OCI，减配债权OCI，增配高股息资产有望提供长期稳定收益 [2] 经纪业务 - 经纪业务净收入同比增长36.2%，代买证券款同比增速维持在30%，25Q1沪深两市股基成交总额同比增长68%，中信证券经纪业务收入整体保持快速增长趋势，后续降费影响有望逐步淡化 [3] 资管业务 - 25Q1资管收入同比增长8.7%，华夏基金提供稳定贡献，25Q1末华夏基金公募AUM达到1.91万亿元，同比增长27.2%，净利润同比增长8.4% [4] 投行业务 - 25Q1再融资同比大增212.0%，债承同比增速保持在13.0%，但IPO承销规模同比转负，再融资与债承规模为投行收入提供支撑 [4][6] 信用业务 - 两融余额继续走高，但货币资金利息收入减少，叠加卖出回购利息增加，单季利息净收入转负，两融与买入返售余额近2个季度均环比增长，有望带动信用业务收入逐步修复 [6] 财务指标总结 盈利能力 - 2025年一季度末总资产规模同比增长14.2%，归母净资产同比增长7.7%，单季加权平均ROE 2.4%，年化加权平均ROE 9.5%，保持在2022年以来高位，年化同比增加1.96pct，24年归母净利率36.9%，升至2015年以来高位，同比增加0.80pct，业务及管理费率同比下行推动净利率上行 [7] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营收695/749/807亿元，归母净利润231/250/271亿元，对应4月30日收盘价的PE为16/15/14倍 [7] 财务报表预测 - 给出了2024A - 2027E利润表和资产负债表各项数据预测，包括营业总收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等，还给出了成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标预测 [45]