公司概况 - Nu Holdings Ltd 是一家总部位于巴西的金融控股公司 主要提供 Nubank 数字银行服务 涵盖个人定制化信贷额度 移动支付系统 计息储蓄账户 投资级别全球金融产品组合等 [1] - 公司旗下核心子公司 Nubank 是拉美数字银行平台 累计客户数已超 1 18 亿 横跨巴西 墨西哥和哥伦比亚等南美最大规模市场 [2] - Nubank 核心产品包括免年费信用卡 无最低余额活期账户 收益型储蓄 二维码与 NFC 支付 分期消费贷 薪资贷 公积金抵押贷 投资基金 保险等 [2] 商业模式与技术优势 - Nubank 采用 100% 原生移动 App+云原生系统 实时反欺诈与 AI 风控 开户流程 100% 线上 平均获客成本远低于 10 美元 显著低于南美传统银行 [2] - 纯线上流程免除实体网点建设与中介佣金 能以更低利率抢占市场 同时保持较高净息差 现有对手成本结构难以匹配其报价能力 [4] - 公司可在现有线上 App 内一键上架薪资贷 获客成本极低 同时可通过刷卡数据精准定价风险 [4] 市场机会与增长潜力 - 摩根士丹利将 Nu Holdings 列入"适合长期持有的 12 只最佳股票"名单 给予"买入"评级 目标价 18 美元 [1] - 公司公共薪资贷款规模环比大幅增长 50% 巴西推出的全新私人薪资贷款产品蕴含独家增长机遇 [3] - 分析师预计到 2026 年 公司有望在南美薪资贷款市场取得 10% 份额 对应约 30 亿美元年放款规模 可贡献大于 10 亿美元净利息收入 [3] - 目前公司在该市场份额不足 1% 分析师认为市场普遍预测的 3%-4% 份额预期低估了其增长潜力 [3] 财务表现与市场反应 - 截至周二美股收盘 Nu Holdings 股价涨幅高达 8 83% 收于 13 430 美元 [1]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度非GAAP收入增长7%，非GAAP运营利润率为23%，较去年扩大207个基点 [7] - Q3 GAAP和非GAAP收入分别增长9%和7%，GAAP收入表现出色得益于转换收入显著增加 [25] - 季度转换收入约960万美元，较去年同期增加880万美元，预计全年转换收入在2200万 - 2800万美元之间 [7][26] - 完全稀释的GAAP每股收益为1.52美元，增长28% [32] - 第三季度运营现金流为1.08亿美元，较去年同期增加1000万美元 [34] - 过去十二个月自由现金流为3亿美元，转化率为71%，符合全年指导范围 [35] - 过去十二个月投资资本回报率为20% [35] - 调整后全年GAAP指导包括：非GAAP收入增长6% - 6.5%，非GAAP利润率扩大60 - 70个基点，税率23%，GAAP每股收益6 - 6.09美元，全年自由现金流转化率65% - 75%，投资资本回报率21% - 22% [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 支付业务 - 过去一年，使用Zelle的金融机构数量增长10%，RTP网络增长37%，FedNow增长96% [15] - 目前有354个客户使用Zelle平台，占使用Zelle金融机构的14%；384个客户使用RTP，占43%；370个客户使用FedNow，占26% [15] 互补业务 - 本季度签署32份金融犯罪防御者（FCD）更快支付欺诈模块合同，截至3月，已安装115个客户，另有83个处于不同实施阶段 [15] - 已安装69个更快支付模块，160个处于不同实施阶段 [15] Banno数字平台 - 本季度新增29个Banno平台合同，截至3月，有超过1000个Banno平台客户，其中270个使用Banno业务 [16] - 本季度末，Banno平台注册用户超过1370万，较去年同期的1160万增长18% [16] 核心业务 - 本季度非GAAP核心业务收入增长6%，关键业务收入增长11%，较上一时期提高10个基点 [32] - 非GAAP核心业务收入利润率提高141个基点 [33] 支付业务 - 本季度支付业务非GAAP收入增长7%，非GAAP业务收入利润率增长59个基点 [33] 互补业务 - 本季度互补业务非GAAP收入增长10%，业务利润率大幅扩大64个基点 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - 过去两年，新核心业务竞争中获得的机构资产总和翻了一番多 [11] - 本财年至今，已获得28个新核心业务合同，其中第三季度11个，涉及金融机构资产总计300亿美元 [11] - 本财年至今，已签约迁移26个客户到私有云，其中第三季度7个，涉及资产总计420亿美元，较去年同期的270亿美元增长55% [12] - 目前76%的客户在Jack Henry私有云环境中进行处理 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于以人为本的文化、卓越的服务、技术创新和明确的战略，并持续执行，以此在市场中脱颖而出 [6] - 继续推进新公共云原生Jack Henry平台的核心战略，目前15个组件已投入使用，预计在2026年上半年推出公共云原生消费者和商业存款核心平台，比2022年2月沟通的时间提前约6个月 [16][17] - 推出新的企业存款和贷款账户开户解决方案，已与两个客户启动封闭测试 [17] - 推出针对中小企业的战略，包括Jack Henry Rapid Transfers和与Move合作的独特商户收单解决方案，前者已与三个客户进行封闭测试，后者预计6月与两个BANO客户进行封闭测试 [19][20] - 行业竞争方面，公司在核心平台调查中得分接近顶部，创新和客户服务是关键差异化因素 [14] - 竞争对手FIS收购Global Payments的发卡业务，公司认为自身在单一平台处理借记卡和信用卡方面具有差异化优势，目前竞争态势有待观察 [71][72] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观经济担忧和非战略收入（如硬件采购和咨询业务）疲软，导致公司下调全年收入指导，但由于关键收入增长、更高的增量利润率以及严格的费用管理，提高了GAAP和非GAAP利润率扩大和每股收益增长的指导 [8][9][10] - 公司核心业务和总业务管道仍然强劲，预计第四季度核心业务竞争获胜数量将显著增加，且客户资产规模更大 [12] - 行业整合加速，公司预计在未来能从并购活动中获得更多收入，且Jack Henry客户之间的并购不会导致收入波动，因为收入会在合同剩余期限内分摊 [46][47][48] - 公司对实现利润率扩大有信心，并提高了全年指导 [31] - 尽管面临宏观经济挑战，但公司高经常性收入、长期合同和产品的关键功能确保了业务模式的弹性，无论经济条件如何，公司都处于有利地位 [29] 其他重要信息 - 公司第七次年度2025战略基准调查显示，76%的银行和信用社客户计划在未来两年增加技术支出，其中33%计划增加6% - 10%的投资，主要投资领域为数字银行、欺诈预防和通过自动化提高效率 [21] - 公司管理层计划在未来几周参加美国各地的投资者活动，提供更多面对面会议的机会 [152] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 大型硬件资本采购下降，现代化项目和云迁移是否也受到类似限制 - 公司表示，延迟主要集中在非经常性业务，如互补和支付产品中的一些项目，现代化项目和云迁移未受到明显影响，部分客户延迟硬件采购是因为考虑迁移到私有云 [41][42][44] 问题2: 并购对2026年非GAAP收入增长的影响 - 公司称，目前看到并购活动加速，约30个客户参与其中，大部分是Jack Henry客户之间的并购，公司预计2025年并购对收入影响不大，2026年随着更多交易完成和实施，可能会对收入产生积极影响，且Jack Henry客户之间的并购收入会在合同剩余期限内分摊，不会出现收入波动 [46][47][48] 问题3: 第三季度项目延迟的时间线 - 公司表示，项目延迟是正常现象，目前看到的延迟比平时多一些，部分项目会推迟到下一年，但客户并未放弃合同 [53][54] 问题4: 中期利润率目标是否过低 - 公司认为，成本管理是公司的强项，25% - 40%的利润率增长是可实现的底线，公司目标更高，但由于处于预算周期，目前无法确定2026年的情况 [55][56] 问题5: 第四季度收入指导变化的驱动因素及硬件收入规模 - 公司称，收入指导变化主要是由于宏观经济谨慎假设、硬件销售和租赁合同延迟以及客户对非经常性项目的谨慎态度，硬件收入全年逆风约1100万美元，80%在企业部门，其余在核心部门 [64][65] 问题6: FIS收购Global Payments发卡业务对公司竞争定位的影响 - 公司认为自身在单一平台处理借记卡和信用卡方面具有差异化优势，目前竞争态势有待观察 [71][72] 问题7: 2026年并购对收入增长的影响及关键收入增长能否持续 - 公司表示，目前无法确定2026年的情况，销售管道仍然强劲，关键收入增长的长期趋势有望持续，非关键业务的逆风是主要挑战 [77][81] 问题8: 并购环境对公司增长的影响及正负因素 - 公司称，并购环境对公司有积极和消极影响，大型机构往往是收购方，公司有机会获得转换费用和合并服务收入；如果是竞争对手收购公司客户，公司也能获得转换费用；Jack Henry客户之间的并购不会导致收入波动 [86][87][88] 问题9: 项目延迟是否影响金融机构的核心决策 - 公司表示，项目延迟仅影响非经常性、非必需的产品或硬件采购，核心业务决策未受影响，核心业务销售管道仍然强劲 [98][99] 问题10: SMB产品的进展 - 公司称，Jack Henry Rapid Transfers已与三个客户进行封闭测试，目前正在向所有Banno客户开放；与Move合作的商户收单解决方案预计6月与两个BANO客户进行封闭测试，预计在2026财年第一季度末向所有客户推出 [100][102] 问题11: 金融机构决策过程中漏斗上部是否有变化 - 公司表示，未看到销售周期延长，项目延迟仅影响短期项目 [109][110] 问题12: 逆风因素中 discretionary 项目和 non - discretionary 项目的比例 - 公司称，项目延迟是合同安排，公司有一定的计费机制，预计不会出现项目取消的情况，延迟主要发生在一些特定产品和支付项目中 [111][112][113] 问题13: 经济衰退对公司业务的影响 - 公司表示，行业面临的风险主要在商业业务方面，但银行资本充足，需要继续服务客户、提高效率、防范欺诈和创新，因此对公司业务影响有限 [121][122][123] 问题14: 并购活动的具体情况 - 公司称，并购活动分布广泛，信用合作社收购银行的情况持续存在，公司凭借技术和创新赢得了一些客户转换，预计这些短期挑战不会影响公司长期发展 [125][126][128] 问题15: 竞争强度的表现及Banno业务的进展 - 公司表示，定价敏感性未显著变化，赢率仍然是行业最好的，竞争对手有时会采取激进策略，但目前未看到战略变化；Banno Business已有270多个客户上线，预计今年夏天实现功能对等，这将是一个转折点，有助于扩大市场份额 [131][132][134] 问题16: 核心业务资产规模与年度合同价值（ACV）的关系 - 公司表示，每个核心业务合同都有其独特性，资产规模与收入的关系复杂，难以简单给出答案，资产规模和客户类型都会影响收入 [142][143][144] 问题17: 非战略收入流失对利润率的影响 - 公司称，非战略收入通常是低利润率业务，其流失可能对利润率有积极影响 [146] 问题18: 第四季度自由现金流的情况 - 公司表示，全年自由现金流指导保持不变，目前处于健康状态，预计能实现全年目标 [148][149]