欧洲对俄政策转向 - 欧洲对俄罗斯态度出现重大转变，从团结制裁转向寻求直接对话，法国和意大利是主要推动者[1] - 转变的直接导火索是严重的能源短缺，天然气价格自2024年开始疯涨，到2025年欧洲进口成本翻倍，导致工厂关闭、电费飞涨[3] - 此举被视为欧洲战略自主的体现，旨在降低对抗成本、缓解能源压力并为谈判开辟新路径[7] 北约内部与美国盟友关系裂痕 - 北约内部出现严重分歧，欧洲国家认为美国主导过强，自身话语权小，法国积极推动欧洲防务自主[7] - 美国前总统特朗普的政策加剧了裂痕，其要求乌克兰停战并让地换和平的提议，使欧洲认为数百亿欧元的援助可能打水漂[9] - 格陵兰事件（美国提出购买并威胁以关税施压丹麦）严重损害了跨大西洋信任，让欧洲感到美国将盟友视为“提款机”且威胁其主权[5][13] 欧洲经济与产业受损 - 能源危机导致欧洲制造业外流，例如德国制造业部分转移至美国，意大利中小企业经营困难[3] - 经济面临通胀压力，制造业外流与通胀问题持续困扰欧洲，引发民众不满[11] - 为应对危机，欧洲国家如德国、西班牙、荷兰开始考虑或推进与俄罗斯的能源合作[9] 地缘政治格局演变 - 欧洲的转向标志着其对单极依赖的反思，行为被描述为“止损”和“求生本能”，挑战了以美国为首的现有秩序[11][12] - 俄罗斯对欧洲的对话意愿表示欢迎，视其为“欧洲醒悟的信号”，但提出欧洲不再干涉其事务的条件[1][7] - 这一系列变化预示着旧有的单极秩序正在动摇，可能开启新的国际格局[12]

行业回顾与现状 - 过去十年中国新能源电池行业取得巨大成就，市场规模从不到几十亿人民币增长至万亿产值，相关上市公司从几十家增至几百家 [2] - 行业经历了两到三年的痛苦调整期，但自2024年下半年起，动力和储能电池头部电芯厂产能基本拉满，前十动力电池厂商及前二十储能厂商产能利用率高 [4] - 2024年下半年，主要电池材料（如磷酸铁锂、负极、隔膜、铜箔）前十企业的产能利用率均在90%以上，标志着本轮周期性调整基本结束 [5] 未来机遇 - 中国新能源汽车渗透率已超过50%，近期乘用车渗透率约60%，但商用车（如重卡）渗透率仍偏低，未来有较大提升空间 [3] - 全球新能源汽车渗透率约为20%，意味着未来还有两到三倍的增长空间 [3] - 储能市场在2024年全场景爆发，海内外增速达70%-80%以上，预计该趋势将持续强化，新兴市场如AI储能、户储、大集装箱储能高速增长 [3] - 新能源电池应用场景不断拓宽，包括无人机、电动船舶、AI机器人等 [3] 面临的挑战 - 2024年下半年，核心原材料（如碳酸锂、六氟磷酸锂、VC、铜箔、铁锂、钴镍）价格大幅上涨，部分涨幅超过50%，个别材料涨幅超过200% [5] - 原材料价格上涨对电芯厂的供应链管控、成本控制及向下游传导价格的能力提出严峻挑战 [5] - 在国家反内卷、产能调控背景下，上游材料供给受到压制，未来产业链可能长期处于紧平衡状态 [5] - 出海战略需更加聚焦和细分，企业需瞄准自身擅长的领域和市场 [6] 行业发展趋势 - 行业进入以“新周期、新技术”为特点的新阶段，将衍生新的产业链生态格局 [9] - 电池技术向大尺寸、大容量发展，如大圆柱、大方形、大软包、大刀片电池 [9] - 行业参与者规模扩大，世界500强、化工龙头及跨界龙头越来越多，市场竞争加剧，产业链整合（大鱼吃小鱼）将加速 [9] - 固态电池、钠电池、全极耳等新技术、新工艺持续爆发，掌握新技术是掌握未来发展的关键 [9] - 碳酸锂价格在2024年出现显著上涨，期货价格一度涨停接近11万元/吨，研究院曾在价格5-6万元时基于成本倒挂、反内卷及下游需求增长等因素成功预测其上涨趋势 [9]

行业投资评级 - 医药健康行业评级为“增持” [7] - 医疗服务行业评级为“增持” [7] 核心观点 - 行业拐点已至，新周期启航：CXO行业外部扰动因素已边际改善，伴随海外降息、国内复苏及产业升级三重驱动，行业已开启新一轮高景气周期 [1] - 中国CXO核心竞争力稳固：中国CXO在效率、成本、质量及快速扩产能力等方面的核心竞争力仍在，中短期全球地位难以撼动，且行业格局有望向头部集中 [1] - 外需型CXO已走出困境：外需型CXO已于2024年下半年陆续走出困境，2025年前三季度订单与收入同比双增，在美国降息及新分子订单拉动下有持续提速潜力 [1] - 内需型CXO曙光在望：内需型CXO经历2023-2024年集中降价后，目前订单端已量增价稳，收入端有望于2026年起陆续迎来曙光 [1] 新周期：驱动因素与行业展望 - **外部扰动因素改善**：美国《生物安全法案》冲击已边际减弱，股价影响逐渐脱敏；美国药品关税实质性影响有限；新冠业务高基数已基本消化；历史投融资走弱所致的业绩压力已大多消化 [1][2][15] - **海外降息驱动需求**：美联储已于2024年9月开启降息周期，2025年趋势延续（9月、10月与12月FOMC会议均降息25个基点），有望显著提振海外Biotech融资及外包需求，一般经历2-4个季度的传导周期后提振CXO订单 [2][17][77] - **国内复苏提供动能**：国内创新药BD（对外授权）出海交易如火如荼，2025年上半年交易总金额达598.36亿美元，同比增长153%，金额已超2024年全年；港股IPO环境亦明显改善 [17][80] - **行业已进入上行周期**：行业最差时期已过，已于2024年下半年起磨底回暖，迈入新一轮上行周期 [2][74] 新分子：产业升级与市场机遇 - **产业升级势不可挡**：以多肽、寡核苷酸、ADC等为代表的新分子药物成为CRDMO领域发展的重要驱动，新分子CRDMO普遍拥有更高的景气度和技术壁垒 [3][86] - **新分子市场高速增长**：根据弗若斯特沙利文数据，全球多肽CRDMO、寡核苷酸CDMO、ADC CRDMO市场规模在2024-2028年间的复合年增长率（CAGR）预计分别为23.8%、26.3%、30.3%，显著高于全球CRDMO整体10.7%的增速 [21][88] - **中国供应商竞争力突出**：中国供应商凭借快速扩产能力、成本优势及在小分子领域的深厚积累，在TIDES（多肽/寡核苷酸）、ADC等领域已做到全球领先 - 药明康德2024年TIDES收入达8.15亿美元，规模已超过Bachem（6.87亿美元）及Polypeptide（3.64亿美元）[3][21] - 药明康德化学业务毛利率达46%，高于Bachem整体的30%和Polypeptide整体的12% [3] - 药明合联在2024年至2025年上半年全球ADC及更广泛生物偶联药物外包服务市场份额已达22.2% [21] - **产能扩张与漏斗效应**：主流厂商正进行陡峭的产能扩张，且多数服务项目处于临床早期，后续商业化潜力巨大 - 药明康德预计到2025年底多肽固相合成产能将超过10万升 [21] - 凯莱英预计到2025年底多肽固相合成产能将达4.4万升 [21] - 药明合联截至2025年上半年在手订单同比增长57.9% [21] 新格局：行业出清与集中度提升 - **市场份额向头部集中**：经历行业下行期后，国内CXO市场格局重构，份额持续向头部集中，且该趋势预计将延续甚至加速 [4] - **需求端更倾向头部**：药企对CXO服务商的质量、资金链、可持续性等要求提升，选择更谨慎并倾向建立头部供应商库；同时，新分子对CXO综合能力要求更高，中小厂商竞争力难以为继 [4][24] - **供给端尾部出清**：经过前期激烈降价，CXO盈利空间被压缩，部分已上市细分龙头在2023-2025年处于盈亏边缘甚至亏损，未上市中小公司处境更加艰难，或面临资金链断裂、破产倒闭等困境 [4] - **头部公司市占率提升实例**：泰格医药在中国临床CRO市场份额从2019年的8.4%提升至2024年的12.8%；国内安评（非临床）市场前五名（CR5）市占率从2021年的46.4%快速提升至2022年的52.0% [24] 重点公司推荐 - 报告推荐外需型且具备新分子布局优势的行业龙头，具体包括： - 药明合联 (2268 HK)，目标价82.24港元，评级“买入” [9] - 药明康德 A股 (603259 CH)，目标价131.13元，评级“买入” [9] - 药明康德 H股 (2359 HK)，目标价147.20港元，评级“买入” [9] - 康龙化成 A股 (300759 CH)，目标价43.81元，评级“买入” [9] - 康龙化成 H股 (3759 HK)，目标价33.69港元，评级“买入” [9] - 凯莱英 A股 (002821 CH)，目标价142.62元，评级“买入” [9] - 凯莱英 H股 (6821 HK)，目标价129.17港元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 A股 (603127 CH)，目标价40.67元，评级“买入” [9] - 昭衍新药 H股 (6127 HK)，目标价27.46港元，评级“买入” [9]

公司战略发布 - 奇瑞汽车正式发布“中国新燃油”战略，以“新技术”、“新智能”、“新安全”、“新格局”为新标准 [1] - 公司推出该战略的首发车型瑞虎9X及瑞虎9双车，瑞虎9高性能版同步上市 [1] - 公司表示“中国新燃油”是技术宣言，代表中国汽车从学习、追赶、超越到引领的时代缩影 [1] 战略核心标准 - 新技术层面，公司是国内率先实现“三大件”全栈自研自制的自主品牌 [1] - 新智能层面，猎鹰智能辅助驾驶正式搭载燃油车，兼顾平顺省油，搭配电感智慧座舱提升智能交互 [1] - 新安全层面，公司投入超千亿元打造磐石车身、360°环抱式气囊等安全技术 [1] 公司业绩表现 - 奇瑞集团今年前三季度累计销量达200.8万辆，站稳行业头部阵营 [1] - 公司新能源板块在今年9月销量达9.16万辆，同比增长55.4% [1]