投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][4][36] 核心观点 - 公司三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长 [1][9] - 紫金黄金国际成功于香港联交所主板上市，有望带来公司整体估值提升 [3][30] - 基于前三季度业绩表现，上调公司盈利预测，中长期成长路径明确 [4][36] 财务业绩总结 - 前三季度实现营收2542亿元，同比增长10.33%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.45% [1][9] - 第三季度实现营收864.89亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润145.72亿元，同比增长57.14%，环比增长11.02% [1][9] - 前三季度综合毛利率为24.93%，同比增加5.4个百分点；矿产品毛利率为60.62%，同比增加2.91个百分点 [19] - 截止三季度末，公司资产负债率为53.01% [26] 核心矿产品产量 - 前三季度矿产金产量64.95吨，同比增长19.68%，完成全年计划的76.41% [2][11] - 前三季度矿产铜产量82.99万吨，同比增长5.12%，完成全年计划的72.17% [2][11] - 第三季度矿产金产量23.76吨，环比增长7.40%；矿产铜产量26.31万吨，环比下降5.81% [11] - 碳酸锂产量1.1万吨，产能逐步进入放量阶段 [2][11] 核心矿产品成本 - 前三季度矿产金单位营业成本268.45元/克，同比增长17.14% [2][17] - 前三季度矿产铜单位营业成本24636元/吨，同比增长9.15% [2][17] - 成本压力提升主要因矿山品位下降、权益金增加及新并购企业过渡期成本高 [18] 战略发展与项目进展 - 今年以来完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大收购 [3][29] - 紫金黄金国际以71.59港元/股发行4.01亿股，募资总额约287亿港元，前三季度矿产金产量32.08吨，实现归母净利润9.05亿美元 [3][30] - 多个铜、金、锂项目有序推进，包括刚果(金)卡莫阿铜矿、西藏巨龙铜矿、阿根廷3Q盐湖锂矿等，为公司持续增长提供动能 [33][34][35] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年营收为3778/4257/4456亿元，同比增速24.4%/12.7%/4.7% [4][36] - 预计2025-2027年归母净利润为514.83/635.59/698.64亿元，同比增速60.6%/23.5%/9.9% [4][36] - 当前股价对应市盈率为15.5/12.6/11.4倍 [4][36]

新能源矿产行业趋势 - 新能源矿产成为矿业公司竞争新赛道及大国博弈新焦点 [1][5] - 稀土等关键矿产资源在全球能源转型背景下发展前景良好 [5] 稀土价格动态 - 第三季度稀土精矿交易价格调升至不含税19109元/吨（REO=50%），较第二季度18825元/吨上涨1.5% [1] - 稀土精矿价格连续四个季度调升：去年Q3至今年Q2价格分别为16741元、17782元、18618元、18825元/吨 [1] - 中国稀土行业协会价格指数达185.8，较年初上涨13% [2] - 海外市场（如欧洲）稀土价格二季度大幅上涨，贸易商惜售导致海内外价差 [2] 北方稀土业绩与市场表现 - 公司预计上半年归母净利润9亿至9.6亿元，同比预增1882.5%至2014.71% [4] - 7月11日包钢股份、北方稀土股价涨停 [1] - 子公司磁性材料公司订单饱满，对未来价格走势乐观 [4] 稀土行业供需分析 - 供应侧：美国矿进口停滞，缅甸矿受雨季影响进口量下降，市场现货偏紧 [4] - 需求侧：国内消费稳定，海外订单恢复，大厂招标补货支撑价格企稳 [4] - 新能源汽车、消费电子、风电等下游需求高增，机器人、低空经济等新兴领域打开远期增长空间 [4] 政策与市场环境 - 5月中美贸易谈判突破提升稀土市场活跃度，主流产品价格震荡上行 [2] - 上游原料供应收紧及下游消费刺激政策改善行业整体活跃度 [4]