公司股价与交易表现 - 2025年12月29日盘中，公司股价上涨2.96%，报36.82元/股，总市值653.79亿元，成交额6.42亿元，换手率0.98% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出380.35万元，特大单买卖占比分别为19.20%和22.73%，大单买卖占比分别为21.97%和19.02% [1] - 公司股价今年以来累计上涨233.21%，近60日上涨29.56%，近5个交易日上涨1.88%，但近20日微跌0.91% [1] - 今年以来公司两次登上龙虎榜，最近一次为10月14日，龙虎榜净卖出2.29亿元，买入和卖出总额分别占总成交额的10.39%和14.72% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司主营业务为有色金属和黑色金属资源的采掘和冶炼，2025年1-9月实现营业收入40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94% [2] - 主营业务收入按产品划分：矿产银占比34.80%，矿产锡占比30.81%，矿产锌占比19.32%，矿产铅占比5.12%，其余为铁、锑、铜、金、铋等 [2] - 公司所属申万行业为有色金属-工业金属-铅锌，概念板块包括黄金股、有色铜、钴镍、年度强势、大盘等 [2] - 截至2025年12月10日，公司股东户数为10.07万户，较上期增加2.55%，人均流通股为17,625股，较上期减少2.48% [2] 公司分红与机构持仓 - 公司自A股上市后累计派发现金红利4.23亿元，近三年累计派现2.75亿元 [3] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股5510.68万股，较上期增加2628.19万股 [3] - 同期，南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股1809.21万股，较上期减少37.02万股；大成新锐产业混合A（090018）为第九大流通股东，持股1464.84万股，较上期减少572.21万股 [3]

公司资源储备拓展 - 全资子公司格尔木西矿资源取得新采矿许可证，矿区面积9.3126平方公里，拥有铁多金属矿资源量2007万吨，平均品位mFe31.59%，共（伴）生铜金属量7.61万吨，锌金属量6.04万吨，金金属量2.86吨，采矿权有效期自2025年11月26日至2044年11月25日 [1][2] - 控股子公司玉龙铜业于2025年10月以约86.09亿元竞得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权，该矿为大型铜金矿床，深部找矿潜力巨大 [1][3] - 公司目前全资或控股十四座矿山，包括6座有色金属矿山、7座铁及铁多金属矿山和1座盐湖矿山，主要产品涵盖矿产铜、锌、铅、钼、铁精粉及镍精矿等 [4] 公司财务与资产状况 - 2025年前三季度实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90%，实现归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%，均创历史同期新高 [1][6] - 公司总资产规模持续扩大，2024年末为549.4亿元，2025年三季度末增至575.85亿元，较上年末增长4.81% [3] - 公司财务稳健，资产负债率自2018年的70.75%持续下降至2024年的58.57%，2025年三季度末进一步降至57.92%，实现连续六年下降 [1][3] 公司研发投入与技术进步 - 公司研发费用持续大幅增长，2025年前三季度研发费用同比大涨95.55%至8.53亿元，已大幅超过2024年全年6.21亿元的水平 [4] - 2020年至2024年，公司研发费用金额分别为1.53亿元、2.94亿元、4.00亿元、5.74亿元、6.21亿元，同比增速显著 [4] - 通过持续技术研发和工艺装备升级，公司在矿山资源综合利用率和冶炼综合能耗等指标上已迈入行业先进行列 [4] 公司历史业绩与市场表现 - 公司营业收入在2022年突破400亿元，2024年迈入500亿元大关 [6] - 2021年至2024年，公司归母净利润分别为29.32亿元、34.17亿元、27.89亿元、29.32亿元，除2023年外总体呈增长趋势 [6] - 2025年以来公司股价走势强劲，截至12月19日报25.65元/股，年初至今累计涨幅超70%，最新总市值达611.2亿元 [6]

公司领导层变动 - 公司拟聘任创始人陈景河为终身荣誉董事长和高级顾问，并将此安排写入《公司章程》[1][2] - 陈景河因年龄和家庭原因，提出不再接受第九届董事会董事候选人提名，认为公司应从"创始人驱动"迈向"制度驱动"[2] - 公司董事会推荐邹来昌、林泓富、吴健辉、沈绍阳、郑友诚、吴红辉、李建为第九届董事会非独立董事候选人[7] 创始人陈景河的贡献与背景 - 陈景河自1993年公司成立以来担任核心领导人，带领公司成长为全球金属矿业企业前3位、市值突破1000亿美元的跨国矿业集团[2] - 陈景河是紫金山金铜矿的主要发现者、研究者和开发组织者，自2000年起一直担任公司董事长[2] - 截至2024年底，陈景河持有8510万股公司股票，对应近期A股市值约24亿元，其2024年年薪为747.52万元[7] 公司资源储量与行业地位 - 公司保有总资源量为铜11037万吨、金3973吨、锌(铅)1298万吨、银31836吨、锂(LCE)1788万吨[4] - 公司保有证实储量和可信储量：铜5043万吨（全球第二）、金1487吨（全球第五）、锌(铅)804万吨（全球第三）[4] - 公司矿产铜产量相当于国内总量的65%，矿产金产量相当于国内总量的24%[3] 公司生产数据与目标 - 2024年矿产铜产量107万吨（较2023年101万吨增长6%），2025年目标115万吨，2028年目标150-160万吨[6] - 2024年矿产金产量73吨（较2023年68万吨增长8%），2025年目标85吨，2028年目标100-110吨[6] - 2024年矿产锌产量45万吨（较2023年47万吨下降4%），2025年目标44万吨，2028年目标55-60吨[6] 公司财务与市场表现 - 截至2024年底，公司在《福布斯》全球上市公司2000强中位列第267位、全球黄金企业第1位，在《财富》世界500强中位列第364位[3] - 截至11月28日收盘，公司股价报收28.58元，年初至今已涨超95%，总市值达7596亿元[10] - 公司实控人为上杭县财政局，持股比例为22.89%[7] 新任核心管理团队背景 - 邹来昌（现任副董事长、总裁）生于1968年，1996年加入公司，2021-2025年入选福布斯中国最佳CEO榜单，最高排名第6位[7][8] - 林泓富（现任董事、常务副总裁）1997年加入公司，曾任黄金冶炼厂厂长、紫金山金矿副矿长等职[9] - 吴健辉（现任董事、副总裁）1997年加入公司，拥有丰富的大型及超大型矿山、冶炼项目的建设和运营经验[9]

投资评级 - 报告对兴业银锡维持“推荐”评级 [6][8] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩符合预期，营收和利润实现显著同比增长，且环比修复态势明显 [3] - 公司通过收购宇邦矿业及大西洋锡业，资源储量大幅增厚，白银龙头地位稳固，未来成长可期 [4][5] - 银漫二期项目获批建设及控股股东债务重整完成，为公司未来盈利增长和治理稳定扫清障碍 [5] 2025年三季报业绩表现 - 2025年前三季度实现营收40.99亿元，同比增长24.36%，归母净利润13.64亿元，同比增长4.94% [3] - 2025年第三季度单季实现营收16.26亿元，同比增长48.09%，环比增长22.85%，归母净利润5.68亿元，同比增长36.49%，环比增长34.91% [3] - 2025年第三季度单季毛利率为58.79%，净利率为35.08%，环比分别提升0.74和3.58个百分点 [4] - 公司总资产达175.13亿元，较年初增长43.96%，主要因收购导致无形资产增长101.20%至82.97亿元 [4] 生产经营与量价分析 - 矿产银前三季度产量212吨，同比增长18.98%，第三季度单季产量81吨，同比增长53.28% [4] - 矿产锡前三季度产量5651吨，同比下降13.12%，但第三季度单季产量2062吨，同比增长4.04% [4] - 2025年前三季度白银均价8.6元/克，同比增长23%，第三季度单季均价9.4元/克，同比增长26%，环比增长13% [4] - 2025年前三季度锡均价26.46万元/吨，同比增长7.2%，第三季度单季均价26.93万元/吨，同比增长3.4%，环比增长2.1% [4] 资源储备与项目进展 - 收购宇邦矿业后，公司白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%，位列亚洲第一、全球第八 [5] - 银漫二期项目于2025年1月获立项批复，建设期约两年，投产后银漫采选产能将从165万吨/年提升至297万吨/年 [5] - 公司于2025年8月成功收购大西洋锡业96.04%股权，后续将实现完全控股 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.18亿元、26.07亿元、30.93亿元 [6] - 对应2025年10月31日收盘价的市盈率分别为27倍、21倍、18倍 [6][7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.14元、1.47元、1.74元 [7]

核心观点 - 公司2025年第三季度报告显示，通过重大并购实现资产与收入规模显著扩张，但部分主力矿山停产等因素导致成本增速高于收入增速 [10][16] - 公司控股股东重整计划已于2025年9月30日经法院裁定执行完毕，消除了长期不确定性 [15] 主要财务表现 - 2025年1-9月，公司实现营业收入409,942.59万元，同比增长24.36% [10] - 2025年1-9月，归属于上市公司股东净利润为136,407.51万元，同比增长4.94% [10] - 截至2025年9月30日，公司资产总额为1,751,338.51万元，归属于上市公司股东的净资产为915,836.80万元 [10] 资产负债变动关键驱动因素 - 货币资金期末数较年初增加68.49%，主要因销售商品预收客户货款增加9.14亿元 [6] - 应收账款期末数较年初减少96.00%，主要因年初客户所欠货款于报告期内陆续收回 [6] - 无形资产期末数较年初增加101.20%，主要因购买宇邦矿业85%股权、大西洋锡业100%股权，企业合并矿业权增加 [6] - 短期借款期末数较年初增加143.16%，长期借款期末数较年初增加182.32%，主要因子公司流动资金借款及新增并购贷款 [6][7] - 合同负债期末数较年初增加2329.20%，其他流动负债期末数较年初增加2311.97%，主要因预收客户货款增加 [7] 收入与成本分析 - 营业成本本期数较上期数增加47.56%，增速高于营业收入，主要因银漫矿业采区停产、乾金达矿业加大工程投入以及并购宇邦矿业并表影响 [16] - 财务费用本期数较上期数增加73.46%，主要因银行借款融资规模增加导致利息支出上升 [8] 现金流量状况 - 经营活动产生的现金流量净额本期数较上期数增加118.66%，主要因主营矿产品销售收入增加及预收客户货款增加 [9] - 投资活动产生的现金流量净额本期数较上期数减少233.58%，主要因支付购买宇邦矿业及大西洋锡业股权的现金净额24.82亿元 [9] - 筹资活动产生的现金流量净额本期数较上期数增加368.88%，主要因新增并购贷款 [9] 矿产品产量与收入构成 - 矿产银产量212.16吨，同比增长18.98%；矿产金产量0.074吨，同比增长221.74% [11][12] - 矿产锡产量5,651.48吨，同比减少13.12%；矿产铜产量1,832.67吨，同比减少18.83% [11] - 矿产锡和矿产银是公司最主要的收入来源，营业收入合计占比达69.37% [13] - 矿产锡营业收入135,443.61万元，占总收入33.04%；矿产银营业收入148,918.24万元，占总收入36.33% [13]

重大资本支出与资源储备扩张 - 控股子公司玉龙铜业以约86.09亿元竞得安徽省茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [2][8] - 该竞拍价创下安徽省矿业权出让单笔最高交易额新纪录 [3][8] - 此次收购旨在进一步拓展资源储量，扩大产业规模，提升公司在国内有色金属行业的地位 [4][8][9] 收购标的资源潜力 - 茶亭铜多金属矿勘查矿种包括铜、金、银、铅、锌、硫矿，资源储量规模达大型 [9] - 矿床内查明333类低品位铜矿铜金属量109万吨，铜平均品位0.24%；伴生金金属量164吨，金平均品位0.36克/吨 [9] - 矿区拟投放铜矿石量达1.22亿吨，深部找矿前景广阔，潜在经济价值预计超2000亿元 [9] 公司经营业绩与财务状况 - 2025年前三季度实现营业收入逾480亿元，归母净利润逾29亿元，均创历史同期新高，同比均为增长 [5][17] - 业绩增长主要源于冶炼铜、冶炼铅、金锭产销量以及价格较上年同期上涨 [6][18] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为57.92%，较2024年末进一步下降，财务稳健 [7][20] 核心子公司玉龙铜业表现 - 玉龙铜业是西部矿业核心子公司，为公司收入与利润的主要来源 [15] - 2024年玉龙铜业生产矿产铜15.9万金吨，同比增长39.10%，营业收入106.20亿元，净利润54.11亿元 [15] - 2025年上半年玉龙铜业实现营业收入63.65亿元，净利润34.91亿元 [16] 产能扩张与未来展望 - 玉龙铜业玉龙铜矿三期工程项目获核准，生产规模将由1989万吨/年增加至3000万吨/年 [18][19] - 三期项目建成投产后，预计铜金属量将达到18—20万吨/年，将持续提升公司盈利能力 [19] - 2021年至2024年，公司营业收入持续增长，从384.01亿元增长至500.26亿元 [17]

财务业绩表现 - 公司前三季度实现营业收入484.42亿元，同比增长31.90% [1] - 公司前三季度实现归母净利润29.45亿元，同比增长7.80% [1] - 第三季度营收168.23亿元创单季度历史新高，同比增速达43.20%，较二季度7.67%的增速大幅提升 [2] - 公司已连续2个季度归母净利润达到10亿元以上，第三季度净利润环比第二季度保持增长 [2] - 公司资产负债率降至57.92%，较2024年三季度末降低1.69个百分点 [2] - 公司前三季度财务费用同比减少16.88% [2] 生产运营情况 - 公司前三季度矿产铜产量同比增加1.32%，矿产锌产量同比增加19.92%，矿产铅产量同比增加21.02% [2] - 冶炼铜、冶炼铅、金锭产销量以及价格较上年同期增长，带动营业收入高速增长 [2] 资源储备与战略发展 - 公司控股子公司玉龙铜业以86.09亿元竞拍取得安徽省宣州区茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [1][3] - 公司拥有锡铁山铅锌矿、玉龙铜矿等良好的资源基础，积极开展探矿增储工作 [3] - 四川鑫源矿业于今年4月取得四川省白玉县有热铅锌矿采矿许可证，证载规模60万吨/年 [3] - 竞得新探矿权有利于拓展资源储量，扩大产业规模，提升公司在国内有色金属行业的地位 [3] 行业前景与机遇 - IEA预测全球精炼铜需求在2035年和2050年将分别达到3300万吨、3700万吨，而供给端到2035年将低于1900万吨 [4] - 铜金属供需中长期存在显著缺口，矿石品位下降、成本上升和资源发现减少等因素将加剧铜供应短缺 [4] - 铜价有望延续上涨趋势，公司有望把握铜价长期上行周期机遇 [4] - 公司以玉龙铜业为铜产业核心平台，一方面扩大现有铜矿产能，另一方面积极拓展铜资源 [4]

财务业绩 - 2025年第三季度公司实现营业收入864.9亿元，同比增长8.1% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润145.7亿元，同比增长57.1%，环比增长11.0% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润约379亿元 [2] - 2025年前三季度黄金业务占公司毛利40.4%，业绩含金量大幅提高 [4] 矿产产量 - 2025年前三季度公司实现矿产金产量65吨，同比增长20%，其中紫金黄金国际产量为32吨 [2] - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5% [2] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12%，矿产银产量335吨，同比增长1% [2] - 2025年第三季度矿产金产量24吨，环比增长7% [2] - 2025年第三季度矿产铜产量26万吨，环比下降6%，主要受刚果（金）KK铜矿淹井事件影响 [1][2] - 矿产金产量超过全年计划指标时序进度，公司正积极推进卡库拉矿段东区的复产工作 [1][2] 产品销售价格 - 2025年前三季度金锭销售单价（不含税）为746元/克，同比上涨44% [3] - 2025年前三季度金精矿销售单价（不含税）为685元/克，同比上涨41% [3] - 2025年前三季度铜精矿销售单价（不含税）为6.09万元/吨，同比上涨8% [3] - 2025年前三季度电积铜销售单价（不含税）为6.71万元/吨，电解铜销售单价（不含税）为6.85万元/吨，同比分别上涨5%和4% [3] - 2025年第三季度黄金和铜进入结构性牛市 [3] 成本分析 - 矿产品单位销售成本有所上升，原因包括部分矿山品位下降、运距增加及部分露天矿山剥采比上升 [3] - 因黄金价格大幅上涨，以金价为基准计算的权益金同步大幅提升 [3] - 新并购企业如加纳阿基姆金矿在过渡期成本较高，导致折旧摊销成本较大 [3] 资本运作与子公司上市 - 子公司紫金黄金国际于2025年9月30日在香港联交所主板成功上市，股票代码为2259 [1][4] - 此次IPO募资总额约287亿港元，创下全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业境外最大IPO以及2025年全球第二大IPO的纪录 [4] - 上市当日紫金黄金国际市值突破3000亿港元 [4] - 公司作为控股股东，有望通过价值重估提升整体市值，并共享其未来高速增长的回报 [1][4] 项目收购进展 - 公司控股子公司紫金黄金国际于2025年10月10日完成收购哈萨克斯坦Raygorodok金矿100%权益的交割 [2]

公司2025年三季报核心财务表现 - 2025年前三季度营业收入2542亿元，同比增长10.3% [1] - 2025年前三季度归母净利润378.64亿元，同比增长55.4% [1] - 2025年前三季度扣非后归母净利润341.27亿元，同比增长43.7% [1] - 2025年第三季度单季营业收入864.89亿元，同比增长8.14%，环比下降2.58% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润146亿元，同比增长57%，环比增长11% [1] 主营产品产量情况 - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5% [2] - 2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%，增量来自加纳阿基姆金矿（贡献3.2吨）、新疆萨瓦亚尔顿金矿等 [2] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12% [2] - 2025年前三季度碳酸锂产量1.1万吨 [2] - 2025年第三季度矿产铜产量26万吨，环比下降6%，受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [2] - 2025年第三季度矿产金产量24吨，环比增长7% [2] - 2025年第三季度矿产锌产量9万吨，环比下降0% [2] 产品价格表现 - 2025年前三季度SHFE铜均价78302元/吨，同比增长4.6% [2] - 2025年前三季度SHFE黄金均价749元/克，同比增长39% [2] - 2025年前三季度SHFE白银均价8635元/千克，同比增长22.6% [2] - 2025年前三季度SHFE铅均价16949元/吨，同比下降3.3% [2] - 2025年前三季度SHFE锌均价22829元/吨，同比增长0.6% [2] 生产成本分析 - 2025年前三季度铜精矿销售成本2.1万元/吨，同比增长14%；电积铜销售成本3.2万元/吨，同比下降3%；电解铜销售成本3.6万元/吨，同比增长1% [3] - 2025年前三季度金锭销售成本330元/克，同比增长15%；金精矿销售成本186元/克，同比增长20% [3] - 2025年前三季度矿山产锌销售成本1.01万元/吨，同比增长18% [3] - 2025年第三季度铜精矿/电积铜/电解铜销售成本分别为2.2/3.3/3.7万元/吨，同比分别增长4%/2%/4%，成本相对可控 [3] - 2025年第三季度金锭/金精矿销售成本分别为336/195元/克，同比分别下降1%/增长5%，成本涨势得到显著控制 [3] 未来发展与项目进展 - 公司完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿四项重大收购，黄金、铜、锂、钼资源储量提升，并新增钾资源储量 [4] - 两座已收购金矿开始贡献产量和利润，沙坪沟钼矿尚未启动建设 [4] - 巨龙铜矿二期工程预计2025年底建成投产，朱诺铜矿、马诺诺锂矿等重点项目建设进展顺利 [4] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产 [4] - 湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025-2027年归母净利润为514/660/705亿元 [4] - 当前股价29.45元，对应市盈率为15/12/11倍 [4] - 看好金铜价上涨持续性，公司业绩有望迎来量价齐升，维持"买入"评级 [4]

投资评级 - 对紫金矿业的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [1] 核心观点 - 报告看好金、铜价格中枢上行，公司业绩有望迎来量价齐升 [6][7] - 公司主营产品量价齐增，扩产稳步推进，成本相对可控 [5][6] - 未来持续发展基础不断夯实，通过多项重大收购项目，黄金、铜、锂、钼资源储量再上新台阶 [6] 公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入2542亿元，同比增长10.3%；实现归母净利润378.64亿元，同比增长55.4% [4] - 2025年第三季度单季实现营业收入864.89亿元，同比增长8.14%；实现归母净利润146亿元，同比增长57%，环比增长11% [4] - 2025年前三季度毛利率为25%，同比提升5.4个百分点；第三季度单季毛利率为27.23%，同比提升6.99个百分点 [9] 产品产量分析 - 2025年前三季度矿产铜产量83万吨，同比增长5%；第三季度单季产量26万吨，环比下降6%，主要受刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿淹井事件影响 [6] - 2025年前三季度矿产金产量65吨，同比增长20%；第三季度单季产量24吨，环比增加7% [6] - 2025年前三季度矿产锌产量27万吨，同比下降12% [6] - 碳酸锂产量1.1万吨 [6] 产品价格与成本 - 2025年前三季度SHFE铜均价为78302元/吨，同比上涨4.6%；SHFE黄金均价为749元/克，同比上涨39% [6] - 2025年前三季度铜精矿销售成本为2.1万元/吨，同比上涨14%；金锭销售成本为330元/克，同比上涨15% [6] - 2025年第三季度铜精矿销售成本为2.2万元/吨，同比上涨4%，成本相对可控；金锭销售成本为336元/克，同比下降1%，成本涨势得到显著控制 [6] 未来发展项目 - 公司已完成加纳阿基姆金矿、藏格矿业控制权、安徽沙坪沟钼矿、哈萨克斯坦Raygorodok金矿等四项重大项目的收购和交割 [6] - 巨龙铜矿二期工程预计将于2025年底建成投产 [6] - 阿根廷3Q锂矿一期年产2万吨碳酸锂项目已于三季度末投产；湖南湘源锂矿500万吨/年采选系统将于四季度试生产 [6] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年归母净利润为514.29亿元，2026年为659.83亿元，2027年为705.11亿元 [1][7] - 预测公司2025年营业收入为3589.1亿元，2026年为4472.45亿元，2027年为4850.77亿元 [1] - 基于当前股价29.45元，对应2025年市盈率（P/E）为15.2倍，2026年为11.9倍，2027年为11.1倍 [1][7] - 预测公司2025年净资产收益率（ROE）为24%，2026年为25%，2027年为23% [1]