文章核心观点 - 汽车以旧换新政策进入尾声，全国超20个地市已暂停或调整补贴申请，政策对车市的支撑效应逐步衰减[3][5] - 政策已带动显著消费，前11个月汽车以旧换新超1120万辆，在总销量中占比超三分之一[5] - 市场面临政策透支效应，消费者观望心态增强，但年末旺季与政策尾声叠加，预计终端零售将环比提升，新能源汽车成为稳定支撑力量[5][6] - 2026年政策尚未明确，购置税调整及年底促销有望对冲部分影响，但明年一季度可能回归季节性淡季[6] 政策执行与资金分配 - 中央财政发行总额3000亿元超长期特别国债用于消费品以旧换新，资金分四批次下达：一季度810亿元、二季度810亿元、三季度690亿元、四季度690亿元[4] - 资金分配综合考虑各地区常住人口、GDP、汽车家电保有量及往年政策执行情况等因素[4] - 各省份将资金分配至下辖市县，并明确相应补贴范围与标准[4] 政策效果与市场影响 - 前11个月消费品以旧换新带动相关商品销售额超2.5万亿元，惠及超3.6亿人次[5] - 汽车以旧换新数量超1120万辆，保守预估前11个月汽车总销量近3000万辆，以旧换新占比已超三分之一[5] - 政策覆盖面收窄、支持力度减弱，市场增长动能不足，部分消费者因无补贴政策而持观望心态[5] 行业展望与机构观点 - 乘联分会秘书长预计12月车市将呈现平稳状态，因市场已经历多轮抢政策补贴，形成较大透支效应[5] - 中国汽车流通协会预计12月政策尾声效应与年终旺季叠加，终端零售将环比明显提升，新能源汽车将重回高速增长轨道[5] - 交银国际认为2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激年底前集中购车，叠加车企年末冲量，可对冲部分补贴门槛提高的影响，但明年一季度或回归季节性淡季[6]

行业整体表现与驱动因素 - 中国11月新能源汽车销量整体延续增长态势，其中零跑汽车与鸿蒙智行销量创下月度新高 [1] - 尽管11月部分省份的置换更新及以旧换新补贴政策提高了门槛，但受益于2026年购置税政策调整预期以及各车企年底促销活动，新能源汽车行业整体维持高景气度 [1] - 2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激消费者在2024年年底前集中购车 [1] - 车企年末冲量及春节前建库需求，有望对冲部分因提高置换补贴门槛带来的负面影响 [1] 未来趋势与投资关注点 - 在第四季度集中放量后，明年第一季度行业销量可能回归季节性淡季 [1] - 建议投资者把握结构性行情，并关注短期波动 [1] - 建议关注小鹏汽车-W，因其增程车型陆续上市，且海外本地化生产落地有望带动销量和毛利率提升 [1] - 建议关注吉利汽车，其私有化极氪后有望推动内部资源整合 [1] - 建议关注赛力斯，其问界系列有望进一步拓展高端市场并提升盈利能力 [1]

行业整体表现 - 2025年10月中国内地动力电池装车量达84.1 GWh，同比增长42.1%，环比增长10.7% [2] - 10月磷酸铁锂电池装车量为67.5GWh，同比增长43.7%，环比增长8.6%，占总装车量80.3% [2] - 10月中国内地电池出口总量为28.2GWh，同比增长33.5%，环比增长5.5%，占当月销量17.0% [2] - 10月动力电池出口量为19.4GWh，同比增长76.7%，环比增长10.0%，占总出口量68.8% [2] 产业链动态与价格趋势 - 11月锂电池排产环比持续提升，样本企业电池排产138.6GWh，环比增长1.5% [3] - 11月电解液预排产10.7万吨，环比大幅增长12.0%，隔膜预排产18.9亿平方米，环比增长3.3% [3] - 锂电中上游材料价格短期上涨，六氟磷酸锂价格已超过12万元/吨，电池级碳酸锂价格突破8万元/吨 [3] - 2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激消费者在2025年底前集中购车，支撑年底动力电池需求维持高位 [3] 技术与产品发展 - 小鹏汽车发布新一代IRON，搭载行业首发应用全固态电池，目标2026年底实现规模量产高阶人形机器人 [1] - 10月中国内地新增投运新型储能项目装机规模为1.70GW/3.52GWh，同比分别下降35%和49%，环比分别下降51%和66% [3] - 新型储能项目装机量下滑主要受项目建设周期影响，但前十个月累计装机仍保持36%的高速增长 [3] 公司关注点 - 多数锂电企业第三季度实现营收和净利润的同比增长 [1] - 建议关注具有成本和技术优势以及出海布局领先的宁德时代 [1] - 考虑到第四季度锂电需求维持高位且中上游开启涨价，建议关注供需改善后锂电行业盈利能力边际变化 [1]

行业评级与展望 - 交银国际予内地汽车行业领先评级 [1] - 预计年末乘用车销量仍将维持高景气 [1] 销量驱动因素 - 2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激消费者在2025年底前集中购车 [1] - 车企年末冲量及春节前建库需求将支撑销量 [1] 未来市场预期 - 第四季集中放量后，2026年第一季或回到季节性淡季 [1] - 建议投资者把握结构行情同时保持审慎，关注短期波动 [1]

行业销量数据 - 10月全国新能源乘用车厂商批发销量161万辆，同比增长16%，环比增长7% [1] 短期市场展望 - 2026年新能源购置税减免政策从"全免"调整为"减半"，预计将驱动消费者在2025年底前集中购车 [1] - 叠加车企年末冲量因素，预计2025年末新能源车销量仍将维持高景气 [1] - 四季度集中放量后，2026年一季度车市或回到季节性淡季 [1] 产业链供需与价格 - 供给端电池及主机厂新品不断推出，需求端反馈积极，政策也不断发力 [1] - 产业链历经价格大幅下行，资本开支不断收缩，供需格局不断优化 [1] - 新能源汽车产业链价格处于底部，价格易涨难跌，需求端韧性强劲 [1] 投资观点 - 行业协会、产业链公司均在积极优化产能与供给，力争价格保障企业盈利 [1] - 产业链核心公司估值处于历史较低水平，调整带来布局良机 [1] - 看好产业链优质公司 [1]

行业评级与展望 - 交银国际给予内地汽车行业领先的投资评级 [1] - 行业看好第四季度销量冲刺提振车市表现 [1] - 2026年新能源购置税减免政策调整有望刺激消费者在年底前集中购车 [1] 市场数据与表现 - 9月新能源车渗透率升至57.8% [1] - 9月全国乘用车市场零售224.1万辆，同比增6.3%，环比增11% [1] - 2025年1-9月乘用车零售累计1700.5万辆，同比增9.2% [1] 积极驱动因素 - 行业受益于“金九银十”旺季和年末车企冲量 [1] - 厂家优惠政策陆续推出，叠加以旧换新政策提振市场 [1] 重点公司关注建议 - 小鹏汽车(09868)全新P7/增程车型陆续上市，带动销量和毛利率提升 [1] - 吉利汽车(00175)私有化极氪后推动内部资源整合 [1] - 赛力斯问界系列进一步拓展高端市场并提升盈利水平 [1]