文章核心观点 - 上汽集团在2025年销量虽实现同比增长，但主动放弃争夺年度销量冠军，反映出公司面临深层转型困境，其增长质量堪忧，核心问题在于合资品牌持续衰退而自主品牌及新能源业务未能有效补位 [7][18][22][45] 销量表现与竞争态势 - 上汽集团销量在2018年达到705万辆的峰值后持续下滑，2023年销量为502万辆，但仍保持全国第一 [9][10] - 比亚迪销量从2021年的74万辆（为上汽的13.5%）快速增长，于2024年以427.2万辆的销量夺走上汽保持了18年的全国销冠 [14] - 2025年1-11月，上汽集团销量达410.8万辆，同比增长16.4%，但同期比亚迪销量为418.2万辆，领先优势扩大至7.4万辆 [6][11][16] - 2025年9月、10月，上汽连续夺得月度销冠，合计较比亚迪多卖5.6万辆，但11月销量同比下降3.75%，显示出公司可能已放弃争夺年度销冠 [16][18] 新能源转型与产品结构 - 上汽新能源车销量占比持续提升：2022年突破100万辆，占总销量20.2%；2023年占比22.4%；2024年占比30.8%；2025年1-11月占比进一步提高至36.5% [24] - 新能源产品结构存在瑕疵：低端产品占比较高，如五菱宏光价格区间在3-5万元；高端品牌智己在2025年上半年销量1.92万辆，收入35.5亿元，亏损18.2亿元，亏损率达51.3% [26][28] - 新能源乘用车均价大幅下滑：2023年均价为11.5万元/辆，2024年均价跌幅超过30%，但销量仅增长4.6%至114万辆 [29][30] - 上汽通用五菱2025年上半年销量75.3万辆，收入404.8亿元，净利润5.76亿元，单车净利润仅765元，净利润率1.4% [27] 旗下主要品牌销量分化 - 以2018年为基准，各品牌销量指数变化显著：上汽大众从2018年的100降至2025年前11个月的49；上汽通用从100降至27；上汽通用五菱从100降至2024年的65，但2025年前11个月反弹至82；上汽乘用车是唯一增长的品牌，2025年前11个月销量指数为125 [34][36][37][39][40][42] - 2018年至2024年，上汽大众、上汽通用、通用五菱、上汽乘用车四大品牌合计销量减少318万辆 [44] - 2025年前11个月的销量增长中，上汽通用五菱贡献了60% [46] 合资公司经营与财务恶化 - 主要合资公司营收大幅下滑：上汽大众营收从2018年的2593亿元降至2024年的1357亿元，降幅47.7%；上汽通用营收从2018年的2244亿元降至2024年，较2018年跌幅达70%；上汽通用五菱营收从2018年的1014亿元降至2024年的779亿元，降幅23.1% [49][50] - 合资公司盈利能力急剧衰退：上汽大众净利润从2018年的280亿元跌至2025年上半年的8.8亿元；上汽通用净利润从2018年的156亿元跌至2023年的41亿元，并于2024年陷入亏损 [54] - 合资公司贡献的投资收益和现金股利大幅减少：对联营/合营企业的投资收益从2018年的259亿元（占扣非净利润80%）降至2024年的负12.3亿元；从子公司获得的现金股利从2021年的136亿元连续减少至2024年的44亿元 [56][57][59] - 上汽集团自身扣非净利润从2018年的324.1亿元恶化至2024年的净亏损54.1亿元 [57]

公司股价表现 - 吉利汽车午后股价上涨4.03%至19.38港元，成交额达16.2亿港元 [1] 新产品发布 - 极氪9X正式上市，推出四个版型，官方零售价46.59万至59.99万元起，超级置换权益后限时售价45.59万至58.99万元起 [1] - 新车上市13分钟大定突破1万辆 [1] 机构观点与业绩预期 - 大和更新吉利汽车估值模型，预测2025至2027年销售量将达到300万至380万辆，较原预期190万至230万辆有所上调 [1] - 机构看好公司成功的新能源车转型，预期2025至2027年更多增长将来自海外扩张 [1]

销量预测 - 2025至2027年销量预测上调至300万至380万辆 原预期为190万至230万辆 [1] - 更多增长将来自海外扩张 [1] 财务预测 - 2025至2026年营收预测上调37%至44% [1] - 2025至2026年每股盈利预测上调45%至57% [1] 业务转型 - 新能源车转型成功 [1] - 受益于规模效应带来的利润改善 [1] - 集团内部协同效应带来成本节省 [1] 投资评级 - 重申买入评级 [1] - 目标价由14港元上调至24.5港元 [1]

核心观点 - 东风集团与长安汽车的重组传闻因行政级别和业务表现差异未能实现，长安汽车升格为一级央企获得独立发展机会 [3][4][5] - 长安汽车销量经历2016年高峰后下滑，2024年恢复至268.4万辆但仍低于2016年水平，自主品牌占比提升至93% [7][8][16] - 长安新能源车销量占比达27.4%，产品线高（阿维塔）、中（深蓝）、低（启源）端布局均衡，但低端市场面临压力 [4][23][25] - 合资品牌长安福特曾是利润核心（2016年贡献净利润87.5%），但2018年后业绩恶化倒逼公司转型自主品牌 [28][29][32] - 相比上汽（累计现金收益2893亿）、广汽（1040亿），长安汽车合资收益（457亿）较早枯竭，反而加速新能源转型 [33][37][40] - 行业层面，燃油车合资品牌普遍衰退，国有车企需直面民企价格战和新能源转型挑战 [45][46][47] 销量表现 - 2024年长安汽车销量268.4万辆，同比增长5.1%，仅为2016年峰值的88% [8][11] - 2025年1-5月销量112万辆同比仅增1%，远低于比亚迪同期176.3万辆 [9][12] - 历史销量波动：2016年306万辆→2019年176万辆谷底→2024年缓慢回升 [7][8] 业务结构 - 自主品牌占比从2016年58.7%升至2024年93%，销量222.6万辆较2020年增长72.3万辆 [14][15][16][18] - 合资品牌长安福特销量从2016年95.8万辆（占比31.3%）萎缩至2024年不足10万辆 [14][18] 新能源布局 - 2024年新能源车销量73.5万辆（占比27.4%），其中自主品牌新能源72.8万辆（占自主销量32.6%） [4][23] - 高端市场阿维塔7.4万辆领先上汽智己+飞凡组合，中端深蓝24.4万辆表现突出，低端启源14.6万辆未达目标 [25] 财务表现 - 2024年营收1597亿（同比东风高50.4%），扣非净利润25.9亿（东风亏损6.9亿） [3] - 长安福特历史贡献：2016年投资收益90.3亿占净利润87.5%，2024年现金分红仅1.34亿 [28][30] - 2012-2024年累计获合资现金收益457亿，远低于上汽（2893亿）和广汽（1040亿） [33][37][40] 行业对比 - 上汽2024年新能源车123.4万辆（占比30.75%）依赖五菱低端车型，高端产品乏力 [22][25] - 广汽2024年销量200万辆（仅降2%），埃安弥补了本田销量下滑 [20] - 东风2024年销量189.6万辆（较2020年降97万），新能源占比20.8%落后长安 [3][4][20]