投资评级 - 维持买入评级 目标价38.54元 [3][5] 核心观点 - 半年度业绩亮眼 25Q2毛利率达17.08% 环比提升1.38个百分点 超出市场预期 [11] - 技术创新驱动毛利提升 新型晶界扩散技术获国家专利授权 可减少重稀土使用量并提升矫顽力 [11] - 产业布局优化成本结构 通过并表稀土回收企业银海新材构建循环体系 年产5000吨稀土废弃物综合利用项目获批复 [11] 财务表现 - 2025年二季度营收显著改善 预计全年营收达9,265百万元 同比增长37.0% [9][11] - 盈利能力强反弹 预计2025年归属母公司净利润806百万元 同比增长177.0% [9] - 毛利率持续回升 预计2025-2027年毛利率分别为16.0%/16.2%/15.8% 较2024年11.1%大幅改善 [9] 运营策略 - 原材料战略储备成效显著 25H1原材料库存金额较24H2增长107.02% 实物储备量增加78.47% [11] - 研发投入持续加大 25H1研发费用1.7亿元 占营业收入4.84% 环比提升0.1个百分点 [11] - 产能扩张有序推进 在建工程规模达1,006百万元 为未来增长提供支撑 [13] 估值分析 - 采用可比公司估值法 给予2026年47倍市盈率 高于调整后行业平均47倍 [3][12] - 当前股价36.36元较目标价存在5.99%上行空间 [5] - 历史表现强劲 近12个月绝对收益达254.2% 显著超越沪深300指数34.32%的表现 [6] 行业地位 - 技术优势突出 晶界扩散技术较传统PVD技术具备成本低效率高的特点 [11] - 稀土回收布局领先 获得SGS颁发的ISO 14021循环材料认证 [11] - 总市值达49,891百万元 在有色金属行业中属于重要标的 [5]

美国稀土战略 - 美国政府投入数百亿美元推动稀土自主化，包括五角大楼以4亿美元收购MP Materials 15%股份并签订110美元/公斤的溢价采购协议[4] - 组建"四方关键矿产倡议"联合乌克兰、澳大利亚等国，但合作方存在矿藏品位低或技术落后等问题[6] - 摩根大通和高盛注资10亿美元支持MP Materials在得州建设年产万吨磁体工厂，计划2028年投产但技术仍落后中国数十年[6] 中国稀土出口动态 - 6月对美稀土磁铁出口量达353吨，环比暴涨660%，但同比仍下降52%[1][7] - 出口集中于电动汽车等民用领域永磁体，军工级高附加值产品仍严格限制[8] - 中美贸易协议推动2000吨积压订单集中释放，但中国长期将出口量控制在配额60%以内[8] 中国稀土产业优势 - 拥有99.999%超高纯度冶炼技术及晶界扩散技术，磁体性能提升30%同时成本降低50%[9] - 提交21项永磁材料新工艺国际专利申请，并主导制定稀土产品碳足迹核算标准[10] - 全球70%稀土专家集中在中国，形成人才壁垒，美国3倍薪资难以吸引专业人才[10] 产业竞争格局 - 美国车企被迫使用中国磁体，因本土产品导致电动车续航减少100公里[11] - 中国掌握全球稀土定价权，仅需调整出口配额即可影响市场价格[11] - 美国战略储备仅能维持9个月，产业链依赖中国技术和标准体系[11]

调研基本信息 - 调研日期为2025年03月13日，调研行业是小金属，调研对象为中科三环 [1][4] - 上市公司接待人员有田文斌、包海林 [4] - 参与调研的机构众多，包括西部利得基金、序列(海南)私募基金等各类基金管理公司、投资公司、证券公司、资产管理公司、保险公司等 [1][5][6] 公司经营情况 - 2024年公司磁材产品成品产量为10,636.85吨，销量为10,088.44吨 [14] - 公司稀土原材料库存整体维持在2个月左右用量，后续会根据订单和市场情况调整 [14] 产品定价与技术应用 - 公司产品定价以成本加成为基础，参考原材料价格并综合考虑产品特性及市场竞争等因素，具体价格由实际订单确定，调价周期一般为两到三个月 [14] - 公司从十几年前开始晶界扩散技术研发，2014年小批量应用，目前已有大量应用，有充足技术储备以满足不同客户产品性能需求 [14] 产品布局与市场应用 - 公司已研发出高丰度稀土磁体系列牌号产品，突破应用局限，将其扩展到声学器件、工业电机等领域，目前铈磁体在电动自行车领域用量较大 [15] - 公司产品在机器人领域已有多年应用，主要用于工业机器人，人型机器人尚处研发阶段，未来若成功推向市场将给钕铁硼永磁材料行业和公司带来积极影响，公司会关注其发展动态 [15]