涉及的行业与公司 * 行业：智能建筑科技（楼宇科技）、中央空调、数据中心制冷（液冷热管理）、工业热泵 * 公司：美的集团 [1] 核心观点与论据 美的集团整体业务与To B战略 * To B业务收入占比已超过25%，未来几年增速预计高于To C端，目标是将收入占比提升至50% [3] * To B业务包括楼宇科技、新能源工业技术、机器人和医疗等多个板块，目前估值被低估 [3] 智能建筑科技（楼宇科技）业务表现 * 智能建筑科技业务是美的To B业务的重要基石，兼具高盈利能力和高增速 [4] * 2021年至2024年，该业务收入从196.9亿元增长到284.7亿元，年化复合增速13.1% [5] * 毛利率维持在28%至30%之间，高于其他To B端业务5至10个百分点，与C端家电业务毛利率基本持平，但销售费用投入较少，是全集团运营利润最高的一块 [5] * 预计2025年楼宇科技板块收入约为350亿元，净利润率超过10%，增速持续达到10%以上 [3] 中央空调市场整体趋势 * 中国中央空调是千亿级市场，2024年规模达1,447亿元，2020年至2024年复合增速约10% [7] * 2025年以来内销市场小幅下滑，主要受房地产需求底部调整及工程端投资收缩影响 [7] * 外销市场景气度较高，2024年规模达232亿元，过去四年复合增速23.4% [7] * 未来中央空调整体规模将在内外销协同下稳步发展 [7] 中央空调细分市场与竞争格局 * 多联机与离心式冷水机组增长较快，多联机从552亿元增长至847亿元；离心式冷水机组从77.1亿元增长至129亿元 [8] * 国产品牌份额从2020年的48%提高到2024年的53% [10] * 国产品牌份额提升得益于核心零部件技术突破、自供自研、高效节能政策支持以及本土品牌营销策略 [10] * 美的等头部企业通过研发实力和资源整合推动产品升级迭代，并以规模优势获取更多中小客户，有望进一步优化行业格局 [10] 磁悬浮离心机组市场 * 节能降碳政策推动磁悬浮离心机组市场快速增长，2024年中国内销规模达25.7亿元，同比增长14.7% [11] * 磁悬浮冷水机组在中央空调市场的渗透率从2023年的9.7%提升到2024年的12.5% [12] * 美的在2024年实现了磁悬浮离心机销售额同比增长44.8%，市场份额提高到19.7% [13] * 美的核心竞争优势在于自研自供磁悬浮压缩机，打破了外资品牌丹佛斯的垄断，且产品性能超过外资品牌，成为唯一可以自供压缩机的整机厂商 [13] 数据中心液冷热管理市场 * 全球AI浪潮下，数据中心建设高景气，单个服务器机架功率密度大幅攀升（最新可达100千瓦），液冷成为主要散热方案 [15][16] * 液体比热容是空气1,000倍以上，导热系数是空气20-30倍，散热能力远超风冷 [15] * 全球液冷热管理系统市场规模预计将以年化21.6%的增速增长，到2030年达到178亿美元 [17] * 美的已与阿里共同研发AI计算中心液冷热管理关键零部件，并向阿里供应CDU等设备 [18] * 美的为唯一一家能够提供完整液冷系统解决方案（包括CDU和室外冷源等关键组件）的厂商 [14] 存量更新与工业热泵市场 * 中国运行10年以上的老旧中央空调整改更新规模超过4,000亿元 [19] * 美的磁悬浮离心机组替换老旧设备后整体能效普遍提高两倍以上，可节省30%-60%电费 [19] * 工业热泵市场进入高速增长阶段，2024年中国市场规模达12.3亿元，同比增长18% [27] * 食品加工、纺织造纸、设备制造和石油化工是工业热泵优先发展的四个领域，目前渗透率仅为0.113% [28] * 美的已推出超高温蒸汽压缩机产品，并成功应用于纺织厂，每年可降低577万元成本，投资回报期小于1.5年 [30] 国际市场拓展 * 全球智能建筑科技市场空间接近2万亿人民币，美的目前份额为6.6%，未来提升空间巨大 [6] * 美的通过收购欧洲品牌ABONIA和CLEVERT（形成MMBT联盟），利用其庞大销售渠道导入中央空调和热泵产品，拓展欧洲市场 [24][25] * 美的在中东地区推出V8多联机，搭载全密闭电控盒技术和VC通道冷媒技术，以适应高温风沙环境 [21] * 美的通过与开利、特灵等海外巨头的OEM代工合作，间接获得北美及其他海外地区的数据中心冷水机组订单 [22] 其他重要内容 * 在中央空调区域销售方面，华东地区内销额占比42.4% [9] * 欧洲热泵销量从2012年的约80万台增长到2024年的230万台，年化复合增速为9.2% [23] * 2024年中国空气源热泵销售规模超过20亿元人民币 [26] * 国家政策明确推动工业领域应用高温蒸汽压缩机，重点强调石油化工、纺织食品加工造纸医药建材等行业 [29]

调研活动概览 - 公司于2025年12月31日接待了包括睿远基金、华创证券、长江养老保险、银河证券、中信里昂证券、兴业证券等在内的20家机构调研 [1] 股价与估值表现 - 公司最新股价为78.15元，较前一交易日下跌0.70元，跌幅0.89%，总市值为5937.76亿元 [1] - 公司所处家电行业的滚动市盈率平均为30.26倍，行业中值为30.21倍，而公司的滚动市盈率为13.28倍，在行业中排名第13位 [1] 汇率风险管理 - 公司业务遍及200多个国家和地区，在海外设有22个研发中心和41个主要制造基地 [1] - 通过本地制造和销售应对汇率短期快速波动，并运用外汇套保等金融工具对冲汇率影响 [1] 智能建筑科技业务 - 该板块前三季度收入达到281亿元人民币，同比增长25% [1] - 已开拓数据中心、医疗卫生、工业园区、轨道交通等多元化客户群体 [1] - 商用多联机国内市场销售额占比超过28%，稳居行业第一 [1] - 离心机组市场销售额占比超过15%，位居行业第一 [1] 人形机器人业务进展 - 业务按照“工业先行、商业跟进、家庭探索”路径推进 [2] - 2025年3月发布样机，5月开始在美的洗衣机荆州工厂参与信息收集、设备维护等任务 [2] - 最近正式披露行业首创的六臂轮足式人形机器人“美罗U” [2] - 面向工业场景的“美罗”系列已完成三代产品迭代 [2] - 面向商业与家庭场景的“美拉”系列计划于2026年进驻美的线下体验门店 [2] 公司基本信息 - 公司成立于2000年04月07日，是一家以从事通用设备制造业为主的企业 [2] - 截至2025年09月30日，公司股东户数为308,748户，较上次增加31,510户 [2] - 户均持股市值为192.32万元，户均持股数量为2.46万股 [2] 参与调研机构信息 - 参与调研的睿远基金是一家以价值投资、研究驱动和长期投资风格为主的长期价值投资机构 [2] - 该机构聚焦于权益投资和固定收益投资领域，截至目前管理基金数量为5只 [2] - 其管理的睿远成长价值混合A基金最新单位净值为1.9685，近一年增长64.70% [2]

业务全球化与汇率风险管理 - 公司业务遍及200多个国家和地区，在海外设有22个研发中心和41个主要制造基地，通过本地制造和销售应对汇率短期波动 [2] - 公司会通过外汇套保等金融工具对冲汇率波动带来的影响 [2] 智能建筑科技板块业绩与市场地位 - 2025年前三季度，智能建筑科技板块收入达到281亿元人民币，同比增长25% [2] - 2025年上半年，公司商用多联机（VRF）的国内市场销售额占比超过28%，稳居行业第一 [3] - 2025年上半年，公司离心机组市场销售额占比超过15%，位居行业第一 [3] - 2025年上半年，公司离心机发货量同比增长超65%，其中磁悬浮离心机发货量同比增长超过130% [3] 智能建筑科技板块客户与项目多元化 - 板块客户群体多元化，包括数据中心、医疗卫生、工业园区、轨道交通、高端酒店、商业地产等 [3] - 国内项目：2025年5月为中国电信粤港澳大湾区首个大规模全液冷智能算力数据中心提供高压变频离心式冷水机组 [3] - 海外项目：为马来西亚吉隆坡时代广场、新加坡登加镇二期组屋、蓝思科技越南制造基地、国轩高科芝加哥工厂、富士康墨西哥芯片工厂、巴西MRV体育馆、波兰华沙地区法院、摩洛哥拉巴特奥林匹克体育场等多个国际项目提供解决方案 [3] 人形机器人业务进展 - 人形机器人遵循“工业先行、商业跟进、家庭探索”的落地路径 [3] - 2025年3月发布人形机器人样机，能完成握手、跳舞、开瓶盖、打螺丝等多种动作 [3] - 2025年5月，人形机器人进入美的洗衣机荆州工厂，参与信息收集、设备维护、固定巡检及设备上下料、物料搬运等任务 [3] - 近期首次正式披露超人形机器人“美罗U（MIRO U）”，为行业首创的六臂轮足式人形机器人 [4] - 面向工业场景的“美罗”系列已完成三代产品迭代 [4] - 面向商业与家庭场景的“美拉”系列产品已进入最终测试阶段，计划2026年进驻美的线下体验门店，承担产品导览、功能演示等服务任务 [4]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][7] - 基于26年14倍市盈率，目标价为90.72元人民币 [5][7] - 核心观点认为公司战略升级为"科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破"四大主轴，驱动高质量增长 [1] - 看好公司巩固家电业务龙头地位，同时ToB业务展现出强劲增长动能，成为新引擎 [1][3][5] 2025年三季度财务表现 - 9M25公司实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85% [1] - 9M25归母净利润为378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 25Q3单季度总营收同比增长9.94%，归母净利润同比增长8.95% [1] - 25Q3毛利率同比提升1.11个百分点，主要得益于产品结构优化和高毛利品类占比提升 [4] - 9M25整体期间费用率同比下降1.17个百分点，其中财务费用率同比下降0.92个百分点 [4] 分业务板块表现与展望 - 智能家居业务：公司通过扁平化渠道及数字化工具直达用户，领导地位持续强化 [1] - 新能源及工业技术业务：9M25收入306亿元，同比增长21% [3] - 智能建筑科技业务：9M25收入281亿元，同比增长25%，25Q3同比增长约28.2% [3] - 机器人与自动化业务：9M25收入226亿元，同比增长9%，25Q3同比增长约9.1% [3] - 预测2025-2027年公司总收入将分别达到4529.87亿元、4897.40亿元和5254.16亿元 [25][31] 海外市场与产能布局 - 关税为短期最大扰动因素，公司积极提升海外基地产能以减少税收影响 [2] - 以泰国为例，9M25泰国向美国出口空调金额为469.7亿泰铢，同比增长38% [2] - 公司已建成泰国春武里外的多个海外产业基地，具备充足的全球产能应对政策变化 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为448.73亿元、498.03亿元和550.72亿元 [5][31] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.84元、6.48元和7.17元 [5][31] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.33%、18.80%和19.12% [11][31] - 截至2025年10月29日，Wind可比行业2026年平均市盈率为14倍 [5]