财务表现与影响因素 - 2024年及2025年1-9月公司净利率呈现下滑趋势 [2] - 净利率下滑受多因素影响：可转债计提费用、股权激励产生的股份支付费用、新项目转固后折旧增加、汽车零部件项目未达盈亏平衡、核心原材料铜价上涨 [2] 家电零部件业务战略 - 家电零部件业务市场份额较高，下游客户集中度较高 [2] - 增长逻辑是利用现有客户资源提升整机价值量，产品由单一电磁阀拓展至传感器、门锁开关和模块组件 [2] - 客户群由洗衣机拓展至干衣机、智能马桶、净水器、洗碗机等产品应用 [2] - 公司将投入更多资源到海外业务和智能马桶业务，以改变现有收入结构 [2] - 公司目前不会考虑做终端产品直接面向终端客户，近30年一直从事ToB业务 [3] 汽车零部件业务规划 - 汽车零部件业务核心客户位于公司周边（金华市新能源汽车小镇），具有地理优势 [3] - 目前已具备汽车内外饰件的规模化制造能力，产品覆盖立柱系统、门板系统、前后保系统等 [3] - 未来将持续投入资源，引进专业团队拓展高附加值其他汽车零部件业务 [3] 机器人产业链投资 - 公司持有良质关节30%股权，是战略性投资机器人产业链的重要抓手，并保留了相关股权优先并购权 [3] - 良质关节总部位于杭州，设东莞和平湖两个生产基地，平湖基地已投入使用 [3] - 客户已覆盖国内头部人形机器人公司，部分客户已批量交货、部分处于送样测试阶段、部分处于技术对接阶段 [3] - 特别提醒：目前机器人产业链下游客户量小，销售规模小，对公司财务指标影响较小 [3] 外延并购战略 - 内生发展与外延并购是公司既定发展战略 [4] - 外延并购是重点工作，上半年已有良质关节投资落地，公司参与的并购基金已完成备案 [4] - 未来将持续关注并购机会，聚焦有较好发展前景、稳定营收和利润规模的标的 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入约3630.57亿元，同比增长13.82% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年前三季度基本每股收益4.98元 [1] - 2025年第一季度至第三季度，To C业务收入同比增长13%，To B业务收入同比增长18% [2] 业务板块分析 - 海外OBM业务收入同比增长20%，占海外业务收入的45% [1] - 预计2026年OBM业务收入将增长约15% [1] - 新能源及工业技术业务收入同比增长21% [2] - 智能建筑科技业务收入同比增长25% [2] - 机器人及自动化业务收入同比增长9% [2] 战略与市场动态 - 公司在人工智能支持的能源及机器人解决方案应用扩大，以及对先进制造、数据中心等高增长行业关注度提升的推动下，ToB业务增速预计将高于ToC业务 [1] - 2025年第三季度，内销空调零售均价同比上升6% [2] - 公司致力于在激烈的价格竞争后恢复产品结构上行趋势 [2] - 公司持续发力自主品牌出海，OBM业务占比超过45% [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入约3630.57亿元，同比增长13.82% [1] - 2025年前三季度归属于上市公司股东的净利润约378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 2025年前三季度基本每股收益4.98元 [1] 业务板块分析 - 2025年前三季度To C业务收入同比增长13%，To B业务收入同比增长18% [2] - To B业务中，新能源及工业技术同比增长21%，智能建筑科技同比增长25%，机器人及自动化同比增长9% [2] - 2025年前三季度OBM收入同比增长20%，占海外业务收入的45% [1] 增长动力与前景 - 公司多元化布局在需求回落阶段起到支撑作用，打造多重增长曲线 [2] - 人工智能支持的能源及机器人解决方案应用扩大，以及对先进制造、数据中心等高增长行业关注度提升，推动ToB业务增速预计将高于ToC业务 [1] - 预计2026年OBM业务收入将增长约15% [1] - 内销空调零售均价同比提升6%，公司致力于恢复结构上行趋势 [2]

业绩表现 - 公司第三季度业绩优于预期 [1] - 海外业务及ToB业务实现强劲增长 [1] 增长驱动因素 - 中国东芝电梯和Arbonia Climate两项并购完成，持续成为公司增长引擎 [1] - 展望2026年，自有品牌渗透将持续推动增长可见性提升 [1] 财务预测与估值调整 - 将公司今明两年盈利预测分别上调3%和2%，以反映更优的收入增长及利润率表现 [1] - 基于2026年14倍的市盈率，将公司A股目标价由85.6元人民币上调4%至88.7元人民币 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1]

投资评级与核心观点 - 报告对该公司维持"买入"评级 [1][7] - 基于26年14倍市盈率，目标价为90.72元人民币 [5][7] - 核心观点认为公司战略升级为"科技领先、用户直达、数智驱动、全球突破"四大主轴，驱动高质量增长 [1] - 看好公司巩固家电业务龙头地位，同时ToB业务展现出强劲增长动能，成为新引擎 [1][3][5] 2025年三季度财务表现 - 9M25公司实现营业总收入3647.16亿元，同比增长13.85% [1] - 9M25归母净利润为378.83亿元，同比增长19.51% [1] - 25Q3单季度总营收同比增长9.94%，归母净利润同比增长8.95% [1] - 25Q3毛利率同比提升1.11个百分点，主要得益于产品结构优化和高毛利品类占比提升 [4] - 9M25整体期间费用率同比下降1.17个百分点，其中财务费用率同比下降0.92个百分点 [4] 分业务板块表现与展望 - 智能家居业务：公司通过扁平化渠道及数字化工具直达用户，领导地位持续强化 [1] - 新能源及工业技术业务：9M25收入306亿元，同比增长21% [3] - 智能建筑科技业务：9M25收入281亿元，同比增长25%，25Q3同比增长约28.2% [3] - 机器人与自动化业务：9M25收入226亿元，同比增长9%，25Q3同比增长约9.1% [3] - 预测2025-2027年公司总收入将分别达到4529.87亿元、4897.40亿元和5254.16亿元 [25][31] 海外市场与产能布局 - 关税为短期最大扰动因素，公司积极提升海外基地产能以减少税收影响 [2] - 以泰国为例，9M25泰国向美国出口空调金额为469.7亿泰铢，同比增长38% [2] - 公司已建成泰国春武里外的多个海外产业基地，具备充足的全球产能应对政策变化 [2] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为448.73亿元、498.03亿元和550.72亿元 [5][31] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为5.84元、6.48元和7.17元 [5][31] - 预测2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为18.33%、18.80%和19.12% [11][31] - 截至2025年10月29日，Wind可比行业2026年平均市盈率为14倍 [5]

美的集团2025年第三季度业绩 - 公司前三季度营收同比增长13.82%至3630.57亿元，归母净利润同比增长19.51%至378.83亿元 [2] - 第三季度营收同比增长10.06%至1119.33亿元，归母净利润同比增长8.95%至118.7亿元，净利润增速较前期放缓 [2] - 公司副总裁柏林因工作变动辞任，原中国区域总裁职务由王春凯接替，国内营销体系组织架构进一步优化 [2][3] 国内家电行业第三季度表现 - 受国补政策调整影响，国内家电市场第三季度增长承压，行业整体面临压力 [2][4] - 海信家电前三季度营收增长1.35%至715.33亿元，第三季度归母净利润同比减少5.4%至7.35亿元 [4] - TCL电子前三季度全球电视出货量同比增长5.3%至2108万台，但中国市场的电视出货量同比下滑4.1% [4] 公司业务多元化与海外拓展 - 公司ToB业务收入同比增长18%，高于ToC业务13%的增速，成为业绩重要驱动力 [5] - 新能源及工业技术收入增长21%至306亿元，智能建筑科技收入增长25%至281亿元，机器人与自动化收入增长9%至226亿元 [5] - 自主品牌占ToC业务海外收入超45%，海信家电和TCL电子也在深化全球布局，例如海信在泰国建设海外生产基地 [5] 公司股价表现 - 10月29日公司A股股价下跌0.01%至74.4元/股 [6]

公司业绩表现 - 美的集团2025年前三季营收同比增长13.82%至3630.57亿元，归母净利润同比增长19.51%至378.83亿元 [2] - 美的集团第三季营收同比增长10.06%至1119.33亿元，归母净利润同比增长8.95%至118.7亿元，当季净利润增速有所放缓 [2] - 海信家电前三季营收增长1.35%至715.33亿元，归母净利润同比增长0.67%至28.12亿元，其中第三季归母净利润同比减少5.4%至7.35亿元 [4] - TCL电子前三季全球电视出货量同比增长5.3%至2108万台，但中国市场的电视出货量同比下滑4.1% [4] 行业市场环境 - 国内家电市场第三季度受国补政策调整等影响而增长承压 [2][3] - 国补政策调整后，家电内销市场增长承压，影响包括海信、TCL等企业的国内家电业务 [3][4] 公司业务发展 - 美的集团加码发展ToB业务，前三季度ToB业务收入同比增长18%，高于ToC业务13%的增速 [4] - 美的集团ToB业务中，新能源及工业技术收入增长21%至306亿元，智能建筑科技收入增长25%至281亿元，机器人与自动化收入增长9%至226亿元 [4] - 美的集团1-9月自主品牌占ToC业务海外收入超45% [4] - 海信家电和TCL电子也在深化全球布局，海信近期在泰国开建其最大的海外生产基地 [4] 公司管理层变动 - 美的集团原中国区域总裁柏林已辞任美的集团副总裁，离任后仍在公司担任其他职务 [2] - 美的集团旗下小天鹅原国内营销总经理王春凯接替柏林担任中国区域总裁，尹显赫接替王春凯担任洗衣机事业部国内营销总经理 [2] - 美的集团国内营销体系的组织架构进一步优化 [2] 公司股价表现 - 10月29日，美的集团A股股价跌0.01%至74.4元/股 [5]

公司创业历程与战略 - 创始人Grace于2021年从电视台辞职，以不足10万元启动资金和0经验开始亚马逊跨境电商创业 [12] - 初期试水5款产品，包括瑜伽球、披萨刀等C端消费品，最终选定钢丝绳索工业品作为主营方向 [12] - 团队不足5人，4年内实现销售额破千万元 [1] - 公司经营理念强调“求稳”，采取“一步一站点”的稳健拓展策略 [30] 选品策略与市场洞察 - 选择工业品赛道的原因包括：订单常为多数量商品，可分摊广告等运营成本，发展空间更大 [14] - 专注于小众类目以规避热门产品的激烈竞争，实现风险可控和“小批量、多批次”的供应链合作 [42] - 通过亚马逊平台工具分析客户反馈，精准捕捉市场需求，例如根据客户询问上架钢丝绳夹（卡头）产品 [24] - 钢丝绳夹产品上线后迅速成为销量最好的产品之一，并借此探索B端市场 [26] B端业务拓展与运营策略 - 采用“先小后大”策略，首笔B端订单为30件钢丝绳索，低风险验证市场可行性 [32] - 利用亚马逊企业购的BPQD阶梯定价工具，为90%的产品设置3%至15%不等的折扣阶梯，吸引大小订单 [33] - 通过BPQD等工具，企业购业务占比从不足10%提升至全店铺14%以上，并获得超过500件的最大订单 [33] - 针对钢丝绳夹产品率先尝试大包装策略，满足B端客户批量采购需求，降低销售成本并提升销量 [26][27] 产品优化与本地化适配 - 根据美国市场木材经脱水烘干处理至3.6英寸X3.6英寸的实际情况，调整“脚柱”产品规格以适应需求，同时保留原有规格供应英国市场 [21] - 产品核心卖点包括采用304/316级不锈钢材质、镀锌防锈处理、承重能力分级（从175lbs至7100lbs）、螺纹锁定设计及免工具安装等 [4] - 针对B端客户需求，提供多规格组合装、清晰的承重标注、专业级认证以及详细的安装说明和技术支持 [5] 平台工具与资源利用 - 充分利用亚马逊平台的分析工具，如选品指南针、商机探测仪，为选品提供参考 [39] - 通过亚马逊企业购经理分享的操作手册学习BPQD设置，并参与线下圆桌会议与同行交流经验 [34] - 在欧洲市场启用IBA服务，数据显示开通该服务后卖家B2B销售额平均提升近10%，有助于触达大型战略企业买家 [47][48]

行业竞争格局 - 家电行业门槛不高但高度竞争，行业已是一片红海，打法固定且效率提升空间有限，无论谁胜都是一场巨大的消耗战 [1][3] - 公司战略上不害怕小米进入家电行业，认为现在进入家电行业战略上已经输了，但战术上重视小米并持续研究其模式 [2][3] - 行业头部品牌过去往高端化发展但往下打力度不足，导致新玩家涌现，现在头部品牌开始推出入门级产品以应对竞争 [3] - 5月单月空调安装量同比增加50%，前5个月累计安装量增幅较高，预计行业集中度将进一步提高 [3] 公司战略布局 - 公司希望延缓家电业务周期曲线，同时发展ToB业务作为第二曲线，形成增长接力 [1][6] - 目标ToB和ToC业务收入各占50%，目前ToB业务收入规模首次突破千亿元 [5][6] - 医疗设备赛道被坚定看好，已成立医疗业务板块，未来可能成立医疗事业部并补充业务结构 [6] - 未来将加大分红力度，在现有基础上提高分红比例 [6] 海外市场表现 - 海外家电和家装市场规模近4万亿元，公司海外收入目前不到2000亿元，成长空间巨大 [4] - 出口美国产品收入占集团收入6%，5月美国订单高速增长，预计全年美国市场订单将增长 [5] - 已建立23个海外工厂，空调可在6-7个国家实现对美供货，具备全品类多国供应能力 [5] - 关税波动下区域化供应链优势显现，OEM业务可能成为机会 [5] 竞争对手动态 - 小米一季度家电业务收入同比增长翻倍，空调业务目标2030年中国市场数一数二，今年目标行业前三 [2]

家电行业竞争格局 - 家电行业是高度竞争的"红海"市场 进入门槛不高 行业已过多轮大战 竞争打法固定 [3] - 家电行业增长空间和价值链效率提升空间有限 即使取胜也是巨大的消耗战 [3] - 行业现有几大玩家和新进入者(如小米、红米、追觅)都面临相同挑战 [3] - 小米在空调市场采取低价策略 大家电业务2024年一季度收入同比翻倍增长 [3] 公司战略布局 - 公司采取双轨战略：延长家电(To C)业务生命周期 同时打造To B业务为第二增长曲线 [1][3] - To C业务策略：国内市场推进用户直达模式变革 海外市场发展自主品牌(OBM)业务 [3] - 目标未来To C和To B业务各占收入50% 形成"生长接力" [3] - 公司明确表示"没有形成自己的护城河" [3] 海外市场表现 - 美国市场收入占2024年总收入的6% [4] - 2024年6月底前实现95%对美出口产品在中国境外基地生产 [4] - 海外23座工厂布局使空调可从7-8个国家向美国出口 [4] - 2024年5月对美出口大幅增长 吸引新客户合作 [4] 国内市场表现 - 2023年"以旧换新"政策推动万元以上家电热销 [4] - 2024年空调价格下行但市场表现良好 1-5月国内业务增长 [4] - 5月空调安装量同比增长超50% [4] - 洗碗机等品类销售环比下滑 可能与地产市场相关 [4] - 通过增加入门产品线 过去三个月市场份额增长 [4] To B业务发展 - 医疗赛道是重点发展方向 十年前已开始布局 [5] - 通过收购万东医疗进入医疗诊断设备领域 产品从DR设备延伸至核磁设备 [5] - 2024年春节后成立医疗板块 可能设立医疗事业部 [5] - 看好机器人赛道 工业机器人通过收购库卡集团布局 [5] - 已投入研发资源探索家庭机器人领域 [5] 公司治理与分红 - 公司治理不依赖个人 董事长与总裁角色不会分离 [5] - 2024年分红比例提升 未来将在现有高水平基础上进一步提高 [6]