债市表现回顾 - 9月期债品种走势分化，30年期国债期货主力合约下跌2.28%，2年期主力合约下跌0.05%，而10年期和5年期主力合约分别上涨0.02%和0.11% [1] - 债券收益率表现不一，30年期活跃券收益率上行11.2个基点至2.13%，10年期活跃券收益率上行0.3个基点至1.783%，5年期活跃券收益率下行0.75个基点至1.59% [1] - 30年期与10年期活跃券利差扩张近11个基点 [1] - 9月股债“跷跷板”效应明显，30年期国债期货受制于权益市场向好的预期，同时未来流动性超预期宽松可能性下降导致2年期国债期货偏弱 [1] 宏观经济数据 - 9月经济数据有所改善，进出口数据是亮点，外贸增速不降反增预示外需具有韧性 [1] - 9月通胀数据仍待改善，居民消费价格指数同比下降0.3%，工业生产者出厂价格指数同比下降2.3% [1] - 9月社会融资规模信贷数据略超预期，但高频数据显示房地产销售增速仍处于调整状态 [1] - 2025年9月中国制造业采购经理指数为49.8%，较上月回升0.4个百分点，制造业景气水平持续提高 [1] 政策环境分析 - 三季度进入财政和货币政策的真空期，市场预期的二次降准降息未兑现，取而代之的是每月如期而至的买断式逆回购为流动性提供支持 [2] - 三季度专项债供给已趋于尾声，当前已使用年内额度的八成，市场关注点转向四季度中央经济工作会议 [2] - 常规政策持续发力反映政策稳定大局的决心，符合高质量经济发展方针的客观要求 [2] 后市展望与策略 - 四季度债市或处于较友好环境，债市对基本面数据的反应明显钝化，交易情绪主导运行节奏，交易情绪主要由流动性在资产之间的转移推动 [2] - 债市定价将回归基本面，关注逢低做多期债的机会是四季度的策略重心 [2] - 9月空30年期国债期货多10年期国债期货或空2年期国债期货多10年期国债期货的套利组合取得不错收益 [2] - 后市推荐三类策略：逢低买入30年期国债期货、做多10年期国债期货主力合约的基差、参与空5年期国债期货多30年期国债期货的跨品种套利 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本周美联储将进行9月议息，市场或提前定价其重启降息概率，各品种走势及投资建议不同，如股指出口链上扬、债市情绪回暖、贵金属回调消化等，部分品种建议区间操作、套利或单边买卖等[2] 各板块总结 金融板块 - 股指出口链集体上扬，A股主要指数飘红，若波动率持续下降，可尝试做期权双买策略[2] - 债市情绪有所回暖，期债整体走强，10年期国债利率运行高点或为1.8%，T2512合约预计在107.5 - 108.35区间波动，单边策略建议区间操作，短期谨慎追涨[2] - 贵金属黄金走势或转入高位震荡整理，期权跨式双买策略止盈离场；白银波动率冲高回落，仍在40.5 - 42.5美元区间波动，建议逢高卖出虚值看跌期权[2] - 集运指数（欧线）主力偏弱震荡，考虑12 - 10月差套利[2] 黑色板块 - 钢材因煤炭供应收缩预期再起，焦煤拉动上涨，短多[2] - 铁矿发运恢复，铁水回升，补库需求支撑价格偏强运行，逢低做多2601合约，区间参考780 - 850，多铁矿空热卷[2] - 焦煤煤炭产地减产预期升温，下游补库需求回暖，期货走反弹预期，逢低做多2601，区间参考1150 - 1300，利多焦煤空焦炭[2] - 焦炭2轮提降落地，第三轮难度较大，期货提前走反弹预期，逢低做多2601，区间参考1650 - 1800，利多焦煤空焦炭[2] 有色板块 - 铜降息25bp符合预期，盘面提前兑现利多，主力参考79000 - 81500[2] - 氧化铝几内亚供应端扰动因素增多，预计短期围绕2900底部宽幅震荡，主力参考2900 - 3200[2] - 铝降息25bps落地，鲍威尔发言偏中性，利多兑现预计短期盘面小幅回落，主力参考20600 - 21000[2] - 铝合金成本强支撑下预计短期延续高位震荡，主力参考20200 - 20600[2] - 锌价外强内弱，社库持续累库，主力参考21800 - 22800[2] - 锡供给延续紧张，锡价高位震荡，运行区间参考285000 - 265000[2] - 镍日内盘面偏弱震荡，基本面变动有限，主力参考120000 - 125000[2] - 不锈钢盘面震荡小幅走弱，宏观改善基本面矛盾尚存，主力参考12800 - 13400[2] 能源化工板块 - 原油短期盘面缺乏强驱动，后市需关注EIA库存变化和美联储决议，建议单边观望为主，WTI上方压力给到[65, 66]，布伦特在[68, 69]，SC在[500, 510]；期权端等待波动放大后做扩机会[2] - 尿素检修季正式开启后高供应压力可能缓解，但需求端限制反弹高度，单边建议观望为主，短期支撑位给到1630 - 1650元/吨；期权端，隐含波动率拉升后，逢高做缩为主[2] - PX 9月供需预期偏宽松，短期驱动有限，随油价震荡，PX11短期在6600 - 6900震荡对待[2] - PTA 9月供需预期偏紧但中期仍偏弱，驱动有限，TA短期在4600 - 4800区间震荡对待；TA1 - 5滚动反套为主[2] - 短纤短期无明显驱动，跟随原料波动，单边同PTA；盘面加工费在800 - 1100区间震荡，上下驱动均有限[2] - 瓶片9月需求或有所下滑，库存预计缓慢增加，加工费上方空间有限，PR单边同PTA；PR主力盘面加工费预计在350 - 500元/吨区间波动[2] - 乙二醇供需格局近强远弱，新装置投产预期下，MEG上方承压，EG单边观望；EG1 - 5反套为主[2] - 烧碱现货报价持稳上涨，中游观望心态浓，观望[2] - PVC盘面情绪驱动现货价格上涨，但采购积极性一般，观望[2] - 纯苯供需预期转弱，价格驱动有限，BZ2603短期跟随苯乙烯和油价震荡[2] - 苯乙烯供需预期好转，短期支撑偏强，EB10滚动低多对待，关注7200附近压力；EB11 - BZ11价差低位做扩[2] - 合成橡胶天胶震荡偏弱，使得BR上方承压，预计BR价格波动区间在11400 - 12500[2] - LLDPE现货情绪转弱，基差维持，短期震荡7150 - 7450[2] - PP检修增加，成交一般，短期检修增加，但基差偏弱，库存去化，略偏多看[2] - 甲醇港口持续内库累库，价格走弱，区间操作2250 - 2550[2] - 粕类美豆出口预期改善，两粕再度承压，关注M2601合约在3000附近支撑[2] 农产品板块 - 生猪现货压力较大，产能调控会议对近月提振有限，震荡偏弱格局，关注1 - 5反套机会[2] - 玉米上量增加，盘面偏弱运行，偏弱震荡[2] - 油脂产量下降支撑棕榈油继续强势运行，短期观测P主力能否站稳9500[2] - 白糖海外供应前景偏宽，短空，关注5600附近压力位[2] - 棉花新棉大规模上市前旧作库存偏低，单边观望为主[2] - 鸡蛋局部市场内销对需求仍有一定支撑，大周期仍偏空，空单控制好仓位[2] - 苹果早富士议价成交，走货尚可，主力在8300附近运行[2] - 红枣现货价格小幅波动，期货震荡运行，关注10700附近支撑[2] - 纯碱盘面受宏观情绪带动走强，基本面无明显变化，观望[2] 特殊商品板块 - 玻璃市场情绪转好，跟踪现货产销持续性，观望[2] - 橡胶交投情绪转弱，胶价窄幅下调，观望[2] - 工业硅现货报价小幅上调，工业硅偏强震荡，主要价格波动区间或将在8000 - 9500元/吨[2] - 多晶硅关注多晶硅企业自律会议情况，观望[2] - 碳酸锂宏观向好盘面维持偏强，旺季基本面紧平衡，主力参考7 - 7.5万运行[2]

市场表现 - 国债期货收盘表现分化 30年期主力合约涨0 09%报120 900元 10年期主力合约跌0 01%报109 140元 5年期主力合约跌0 01%报106 280元 2年期主力合约涨0 01%报102 544元 [1] - 银行间主要利率债收益率多数略反弹 30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0 35bp报1 8460% 10年期国开债"25国开10"收益率上行0 40bp报1 7075% 10年期国债"25附息国债11"收益率上行0 40bp报1 6375% 2年期国债"25附息国债06"收益率持平于1 3675% [1] 资金面 - 央行开展1563亿元7天期逆回购操作 操作利率1 40% 单日净回笼77亿元 [2] - 存款类机构隔夜质押式回购利率微幅下行至1 37%附近 七天质押式回购利率小幅上行 一年期同业存单最新成交在1 65%附近 较上日变化不大 [2] 消息面 - 中国人民银行宣布8项金融政策 包括设立银行间市场交易报告库 数字人民币国际运营中心 个人征信机构等 [3] - 在上海临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点 优化升级自由贸易账户功能 [3] - 在上海"先行先试"结构性货币政策工具创新 包括航贸区块链信用证再融资业务 碳减排支持工具扩容等试点 [3] - 研究推进人民币外汇期货交易 推动完善外汇市场产品序列 [3] 操作建议 - 市场情绪相对偏强 关注月末公布央行债券买卖情况 如果买债重启可能带动曲线牛陡期债走强 [4] - 单边策略上期债可适当逢调整配置多单 期现策略上可以适当关注TS2509合约正套策略 [4] - 当前曲线仍非常平坦 中期来看做陡的空间更大 如果后续央行重启买债或资金利率突破下行确认 波段做陡机会或出现 [4]