金价表现 - 11月20日COMEX黄金期货价格震荡加剧，盘中两度冲上4100美元，但尾盘收跌0.15%至4076.7美元/盎司 [1] - 黄金ETF华夏（518850）下跌0.53%，黄金股ETF（159562）下跌0.76% [1] - 金价盘中一度回落至4045美元，受美元强势及美联储降息预期降温影响 [1] 美国就业市场数据 - 美国9月非农就业报告显示新增就业人数达11.9万，明显高于预期 [1] - 9月失业率意外升至4.4%，为2021年10月以来最高水平 [1] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人，但续请失业金人数升至4年新高 [1] 美联储政策预期 - 市场基本不定价12月降息，降息预期概率仅为27% [1] - 美联储10月会议纪要显示严重分歧，且本月在缺乏数据指引的情况下仍维持分歧 [1] - 美国劳工统计局将不发布10月非农就业报告，相关数据将纳入11月报告并于12月16日发布，该日期在美联储今年最后一次会议之后 [1]

黄金价格表现 - 11月20日COMEX黄金期货价格下跌0.15%收于4076.7美元/盎司 [1] - 金价日内震荡剧烈两度冲上4100美元但盘中一度回落至4045美元 [1] - 黄金ETF华夏(518850)下跌0.53%黄金股ETF(159562)下跌0.76% [1] 宏观经济数据与美联储政策 - 美国9月非农就业新增人数达11.9万明显高于预期 [1] - 9月失业率意外升至4.4%为2021年10月以来最高水平 [1] - 美国上周初请失业金人数下降8000人至22万人续请失业金人数升至4年新高 [1] - 美联储10月会议纪要显示严重分歧本月在缺乏数据指引下仍维持分歧 [1] - 市场对12月降息预期持续回落基本不定价12月降息概率为27% [1] 市场分析与未来数据指引 - 美元强势及美联储降息预期降温抑制贵金属走势 [1] - 美国劳工统计局将不发布10月非农报告相关数据纳入11月报告并于12月16日发布 [1] - 11月非农报告发布日期在美联储今年最后一次会议之后 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - A股韧性较强阶段性企稳反弹，季报发布后处于再定价调整中，交易情绪偏冷，方向暂未明确，推荐观望 [2] - 预计债券利率波动区间总体下移，短期10年期国债活跃券250016.IB波动区间在1.75%-1.8%，资金面向宽，期债窄幅震荡，单边策略可逢调整适当做多，期现策略可关注正套策略机会 [2] - 短期国际金价企稳3900美元仍以震荡整理走势为主，运行区间在3900 - 4030美元，白银跟随黄金波动在47 - 49美元之间运行 [2] - 集运指数EC主力震荡上行，短期震荡，建议连低做多12合约 [2] - 1月合约铁元素供应宽松，钢材多煤空卷持有，单边观望；铁矿冲高回落，单边暂时观望，套利推荐多焦煤空铁矿；焦煤逢低做多，区间参考1200 - 1350，套利利多焦煤空焦炭；焦炭逢低做多，区间参考1700 - 1850，套利利多焦煤空焦炭 [2] - 美元指数偏强运行压制铜价表现，主力关注84000附近支撑位，86500附近压力位；氧化铝盘面继续试探2750前支撑位，主力运行区间2750 - 2900；铝基本面制约上涨高度，盘面冲高回落，主力参考20800 - 21600；铝合金高价下现货交投冷清，原料供应持续紧张，主力参考20400 - 21000；锌价高位震荡，主力参考22300 - 23000；锡价下跌，低位多单继续持有，回调低多思路；镍基本面变动不大，宏观施压盘面维持偏弱震荡，主力参考118000 - 124000；不锈钢盘面维持偏弱运行，宏观驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12500 - 13000 [2] - PX反弹空间受限，6600以上多单减仓，PX - SC价差尝试做缩；PTA反弹空间受限，4600以上多单减仓，TA1 - 5滚动反套对待；短纤成本端支撑有限，反弹承压，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主；瓶片11月供需宽松格局不变，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 450元/吨区间波动；乙醇MEG供应充裕，累库预期下探寻底，行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5迁高反套；烧碱下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，偏空思路；PVC供大于求矛盾未改善，盘面趋弱运行，反弹空；纯苯供需偏宽松，估值偏低，价格驱动有限，BZ2603跟随油价逢高偏空；苯乙烯供需预期紧平衡，关注装置减产动态，EB12价格反弹偏空；LLDPE成交尚可，华东基差走强，关注去库拐点；PP成交好转，基差维持，观望；甲醇港口基差走强，成交尚可，关注35月差正套机会；合成橡胶预计震荡偏弱，逢高做空BR2601 [2] - 国务院发布对美关税决定，豆粕和菜粕内外盘联动上涨，2601多单谨慎持有；生猪市场供需宽松，猪价震荡偏弱，3 - 7反套持有；玉米供应压力仍存，盘面反弹受限，关注2160附近压力；棕榈油MPOA产量增长，维持弱势运行，P主力或测试8500元的支撑；白糖海外供应偏空宽松，原糖大幅走弱，偏空交易；棉花新棉成本逐步固化，在13500 - 13800区间震荡；鸡蛋短期偏强，但供应仍偏宽松，关注月间反套机会；苹果山东地面果价有所下滑，短期有所调整，关注下方8800元的支撑；红枣现货价格松动，盘面偏弱震荡，震荡走跌；纯碱过剩格局持续，盘面承压趋弱，继续偏空对待 [2] - 玻璃产线变动对盘面形成扰动，关注现货产销持续表现，关注现货端情况捕捉短多机会；橡胶商品普遍下跌，胶价继续走弱，观望；工业硅因供应有收缩预期回升，价格震荡，区间8500 - 9500；多晶硅现货企稳，硅片下跌，期货回落继续收升水，价格震荡，区间50000 - 58000；碳酸锂盘面维持偏弱震荡，交易逻辑有所切换，偏弱调整，主力参考7.8 - 8.2万 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指 - IF2512市场冲高兑现预期后稍有回调，降波等待企稳 [2] - IH2512、IC2512、IM2512对应A股韧性较强，阶段性企稳反弹，季报发布后处于再定价调整中，交易情绪偏冷，方向暂未明确，推荐观望 [2] 国债 - T2512、TF2512、TS2512、TL2512对应预计债券利率波动区间总体下移，短期10年期国债活跃券250016.IB波动区间在1.75%-1.8%，资金面向宽，期债窄幅震荡，央行国债买卖重启，影响利率顶部、期债底部更加夯实，单边策略可逢调整适当做多，期现策略因IRR上升可关注正套策略机会 [2] 贵金属 - AU2512短期国际金价企稳3900美元仍以震荡整理走势为主，运行区间在3900 - 4030美元 [2] - AG2512白银跟随黄金波动在47 - 49美元之间运行 [2] 集运指数（欧线） - EC2512主力震荡上行，短期震荡，建议连低做多12合约 [2] 黑色 - RB2601 1月合约铁元素供应宽松，多煤空卷持有，单边观望 [2] - I2601发运下滑，到港大增，港存上升，铁水大幅下降，铁矿冲高回落，单边暂时观望，区间参考760 - 810，套利推荐多焦煤空铁矿 [2] - JM2601产地煤价偏强运行，蒙煤价格坚挺，钢厂减产利空补库需求，逢低做多，区间参考1200 - 1350，套利利多焦煤空焦炭 [2] - J2601主流焦企第三轮提涨落地，焦煤提供成本支撑，逢低做多，区间参考1700 - 1850，套利利多焦煤空焦炭 [2] 有色 - CU2512美元指数偏强运行，压制铜价表现，主力关注84000附近支撑位，86500附近压力位 [2] - AO2601氧化铝盘面继续试探2750前支撑位，现货有区域性止跌迹象，主力运行区间2750 - 2900 [2] - AL2512铝基本面制约上涨高度，盘面冲高回落，主力参考20800 - 21600 [2] - AD2601铝合金高价下现货交投冷清，原料供应持续紧张，主力参考20400 - 21000 [2] - ZN2512伦锌挤仓担忧，锌价高位震荡，主力参考22300 - 23000 [2] - SN2512宏观利空影响，锡价下跌，低位多单继续持有，回调低多思路 [2] - NI2512镍基本面变动不大，宏观施压盘面维持偏弱震荡，主力参考118000 - 124000 [2] - SS2512不锈钢盘面维持偏弱运行，宏观驱动减弱基本面仍有压力，主力参考12500 - 13000 [2] 化工 - PX2601供需预期偏弱且成本端支撑有限，PX反弹空间受限，6600以上多单减仓，PX - SC价差尝试做缩 [2] - TA2601供需预期略宽松但成本端支撑有限，PTA反弹空间受限，4600以上多单减仓，TA1 - 5滚动反套对待 [2] - PF2512短纤成本端支撑有限，反弹承压，单边同PTA，盘面加工费在800 - 1100区间震荡，逢高做缩为主 [2] - PR2601 11月瓶片供需宽松格局不变，PR单边同PTA，PR主力盘面加工费预计在350 - 450元/吨区间波动 [2] - EG2601 MEG供应充裕，累库预期下探寻底，行权价不低于4100的虚值看涨期权持有，EG1 - 5迁高反套 [2] - SH2601烧碱下游接货一般现货成交偏弱，价格承压运行，偏空思路 [2] - V2601 PVC供大于求的矛盾观点未有改善，盘面趋弱运行，反弹空 [2] - BZ2603纯苯供需偏宽松，估值偏低，价格驱动有限，BZ2603跟随油价逢高偏空 [2] - EB2511苯乙烯供需预期紧平衡，关注装置减产动态，EB12价格反弹偏空 [2] - L2601 LLDPE成交尚可，华东基差走强，关注去库拐点 [2] - PP2601 PP成交好转，基差维持，观望 [2] - MA2601甲醇港口基差走强，成交尚可，关注35月差正套机会 [2] - BR2512合成橡胶尽管供应预期趋紧，但成本端偏弱，需求支撑有限，预计震荡偏弱，逢高做空BR2601 [2] 农产品 - M2601、RM601国务院发布对美关税决定，豆粕和菜粕内外盘联动上涨，2601多单谨慎持有 [2] - LH2601生猪市场供需宽松，猪价震荡偏弱，3 - 7反套持有 [2] - C2601玉米供应压力仍存，盘面反弹受限，关注2160附近压力 [2] - P2601、Y2601棕榈油MPOA产量增长，维持弱势运行，P主力或测试8500元的支撑 [2] - SR2601白糖海外供应偏空宽松，原糖大幅走弱，偏空交易 [2] - CF2601棉花新棉成本逐步固化，在13500 - 13800区间震荡 [2] - JD2512鸡蛋短期偏强，但供应仍偏宽松，关注月间反套机会 [2] - AP2601苹果山东地面果价有所下滑，短期有所调整，关注下方8800元的支撑 [2] - CJ2601红枣现货价格松动，盘面偏弱震荡，震荡走跌 [2] - SA2601纯碱过剩格局持续，盘面承压趋弱，继续偏空对待 [2] 特殊商品 - FG2601玻璃产线变动对盘面形成扰动，关注现货产销持续表现，关注现货端情况捕捉短多机会 [2] - RU2601橡胶商品普遍下跌，胶价继续走弱，观望 [2] - Si2601工业硅因供应有收缩预期回升，价格震荡，区间8500 - 9500 [2] 新能源 - PS2601多晶硅现货企稳，硅片下跌，期货回落继续收升水，价格震荡，区间50000 - 58000 [2] - LC2601碳酸锂盘面维持偏弱震荡，交易逻辑有所切换，偏弱调整，主力参考7.8 - 8.2万 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端收紧和美联储降息预期支持铜价上涨，但贵金属形成阶段顶部时铜价上涨节奏将放缓 [2] - 市场氛围偏暖，国内铝水比例提升和消费季节性回暖下铝锭累库压力不大，铝价有望震荡偏强 [5] - 铸造铝合金下游消费呈旺季特征，成本端支撑价格，但仓单增加使近月合约交割压力大，上方空间受限 [9] - 放假后铅锭小幅去库超预期，叠加板块情绪好，预计短期沪铅低位宽幅震荡 [12] - 放假期间锌冶炼和部分下游企业正常生产，板块情绪好，伦锌有结构性风险，锌锭出口窗口开启，预计短期沪锌偏强运行 [14] - 短期锡供需紧平衡，虽缅甸佤邦锡矿复产但量能待察，旺季需求回暖，锡价或高位震荡，建议观望 [16] - 近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大拖累镍价，中长期美国宽松预期等因素支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多 [18] - 碳酸锂供需两旺，阶段性错配使社会库存下移，供给恢复预期或施压盘面，建议关注资源端供给和需求预期兑现 [22] - 矿价短期有支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，但美联储降息预期或驱动有色板块偏强，建议观望 [25] - 印尼发布RKAB部长令使镍矿供应不确定增加，本次矿端驱动主要挤压NPI冶炼利润，不锈钢价格影响小，预计后市震荡，关注RKAB审批进度 [28] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：国庆后首个交易日铜价延续强势，伦铜3M合约涨0.71%至10776美元/吨，沪铜主力合约收至86650元/吨；LME铜库存增275至139475吨，国内电解铜社会库存增1.8万吨，保税区库存增约0.8万吨，上期所铜仓单增0.3至3.0万吨；国内铜现货进口亏损扩至1100元/吨，精废价差扩至3500元/吨 [2] - 策略观点：供应端收紧和美联储降息预期支持铜价，若贵金属形成阶段顶部，短期铜价上涨节奏将放缓；沪铜主力运行区间85500 - 87800元/吨，伦铜3M运行区间10680 - 10900美元/吨 [2] 铝 - 行情资讯：国庆后首日有色金属普遍走强，伦铝3M合约涨1.16%至2782美元/吨，沪铝主力合约收至21100元/吨；沪铝加权合约持仓量增3.8至50.1万手，期货仓单微降至5.9万吨；国内主流消费地铝锭库存增5.7至64.9万吨，铝棒库存增2.4至13.9万吨，铝棒加工费下调；华东电解铝现货贴水期货40元/吨，外盘LME铝库存增0.2至50.9万吨 [4] - 策略观点：市场氛围偏暖但贸易局势反复，国内铝水比例提升和消费季节性回暖下铝锭累库压力不大，铝价有望震荡偏强；沪铝主力运行区间21000 - 21250元/吨，伦铝3M运行区间2750 - 2820美元/吨 [5] 铸造铝合金 - 行情资讯：有色金属普遍走强，AD2511合约涨1.93%至20550元/吨，加权合约持仓2.14万手，环比增0.12万手，成交量0.57万手，仓单增0.18至3.5万吨；AL2511合约与AD2511合约价差扩至540元/吨；国内主流地区ADC12价格上调200至20720元/吨，进口ADC12价格同样上调200元/吨；国内主流消费地再生铝合金锭库存约5.64万吨，较节前增0.07万吨 [8] - 策略观点：下游消费逐渐呈现旺季特征，成本端价格偏强支撑价格，但仓单继续增加使近月合约交割压力大，预计上方空间相对受限 [9] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨1.19%至17121元/吨，单边交易总持仓7.19万手；伦铅3S较前日同期涨6至2013美元/吨，总持仓14.87万手；SMM1铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16775元/吨，精废价差25元/吨；上期所铅锭期货库存3.01万吨，内盘原生基差 - 120元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 15元/吨；LME铅锭库存23.61万吨，LME铅锭注销仓单4.96万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 37.3美元/吨，3 - 15价差 - 74.2美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.193，铅锭进口盈亏为 - 358.36元/吨；国内社会库存去库至3.58万吨 [11] - 策略观点：放假期间国内铅冶炼企业正常生产，下游蓄企放假时间少于往年，节后铅锭小幅去库超预期，叠加板块情绪好，预计短期沪铅低位宽幅震荡 [12] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨2.36%至22330元/吨，单边交易总持仓22.12万手；伦锌3S较前日同期跌3.5至3028美元/吨，总持仓22.43万手；SMM0锌锭均价22140元/吨，上海基差 - 35元/吨，天津基差 - 35元/吨，广东基差 - 45元/吨，沪粤价差10元/吨；上期所锌锭期货库存5.89万吨，内盘上海地区基差 - 35元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 35元/吨；LME锌锭库存3.83万吨，LME锌锭注销仓单1.54万吨；外盘cash - 3S合约基差59.11美元/吨，3 - 15价差82.75美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价1.034，锌锭进口盈亏为 - 4167.68元/吨；国内社会库存小幅累库至15.02万吨 [13] - 策略观点：放假期间国内锌冶炼企业正常生产，大部分锌下游企业维持正常生产，部分锌合金企业放假较长，板块情绪好，伦锌有结构性风险，锌锭出口窗口开启，内盘空头平仓，沪锌减仓上行，预计短期沪锌偏强运行 [14] 锡 - 行情资讯：周四锡价偏强运行，沪锡主力合约收盘价报287090元/吨，较节前上涨4.37%；供应方面，缅甸锡矿复产缓慢，印尼整治锡矿非法开采活动，矿端偏紧，10月缅甸矿产量逐步恢复，云锡冶炼厂复产，预计整体供应或小幅增长；需求方面，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，“金九银十”旺季使下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但高锡价压制采购意愿，下游企业仅刚性采购 [15] - 策略观点：短期锡供需紧平衡，虽缅甸佤邦锡矿复产但量能待察，旺季需求回暖，锡价或高位震荡，建议观望；国内主力合约参考运行区间280000 - 300000元/吨，海外伦锡参考运行区间36000 - 39000美元/吨 [16] 镍 - 行情资讯：周四镍价大幅上行，沪镍主力合约报收124480元/吨，较前日 + 2.96%；现货市场成交一般，各品牌升贴水震荡运行；成本端，镍矿价格持稳，镍铁价格持稳，中间品MHP系数价格小幅走高 [17] - 策略观点：近期镍铁价格转弱，精炼镍库存压力大拖累镍价，中长期美国宽松预期等因素支撑镍价，短期建议观望，跌幅足够可逢低做多；短期沪镍主力合约价格运行区间115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间14500 - 16500美元/吨 [18] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报73011元，与前日持平，其中MMLC电池级碳酸锂报价72500 - 74000元，工业级碳酸锂报价71500 - 72000元；LC2511合约收盘价73340元，较前日收盘价 + 0.74%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 - 200元；10月9日，国内碳酸锂周度产量为20635吨，国内碳酸锂周度库存报134801吨，较节前一周 - 2024吨（ - 1.5%），其中上游 + 1255吨，下游和其他环节 - 3278吨 [20] - 策略观点：碳酸锂供需两旺，阶段性错配使社会库存下移，供给恢复预期或施压盘面，建议关注资源端供给和需求预期兑现；广期所碳酸锂2511合约参考运行区间71000 - 74800元/吨 [22] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月9日，氧化铝指数日内上涨0.28%至2880元/吨，单边交易总持仓38.8万手，较前一交易日增加1.1万手；基差方面，山东现货价格下跌10元/吨至2875元/吨，升水10合约25元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌2美元/吨至319美元/吨，进口盈亏报58元/吨，进口窗口打开；期货库存方面，周四期货仓单报17.03万吨，较前一交易日增加1.03万吨；矿端，几内亚CIF价格下跌0.5美元/吨至73美元/吨，澳大利亚CIF价格下跌1美元/吨至69美元/吨 [24] - 策略观点：矿价短期有支撑但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩，进口窗口打开或加剧过剩，美联储降息预期或驱动有色板块偏强，建议观望；国内主力合约AO2601参考运行区间2800 - 3100元/吨，需关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策 [25] 不锈钢 - 行情资讯：周四不锈钢主力合约收12860元/吨，当日 + 1.02%（ + 130），单边持仓26.96万手，较上一交易日 + 5085手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13150元/吨；佛山基差 - 10（ - 130），无锡基差90（ - 30）；佛山宏旺201报8900元/吨，宏旺罩退430报7750元/吨；原料方面，山东高镍铁出厂价报955元/镍，保定304废钢工业料回收价报9100元/吨，高碳铬铁北方主产区报价8600元/50基吨；期货库存录得87148吨，较前日 - 357；社会库存增加至97.59万吨，环比减少0.87%，其中300系库存61.71万吨，环比减少0.99% [27] - 策略观点：印尼再次发布RKAB部长令，26年矿山的审批计划预计在今年11月15日之前通过，镍矿供应不确定性增加，10月印尼火法镍矿升水较上月上涨约1 - 2美元/湿吨，本次矿端驱动主要挤压NPI的冶炼利润，不锈钢价格影响较小，预计后市维持震荡运行，建议关注RKAB审批进度 [28]