交易核心信息 - 鼎龙股份拟以自有或自筹资金6.3亿元人民币，通过股权受让方式收购深圳市皓飞新型材料有限公司70%的股权 [1][6] - 本次交易对应皓飞新材100%的整体估值为9亿元人民币 [1][6] - 交易完成后，皓飞新材将成为鼎龙股份持股70%的控股子公司，并纳入公司合并报表范围 [1][6] 收购标的（皓飞新材）概况 - 皓飞新材是一家研发、生产、销售锂电工艺材料及其它相关服务的新能源材料公司 [3][8] - 公司核心团队在锂电池材料领域拥有超过十年的经验，是国家高新技术企业、深圳市专精特新中小企业 [3][8] - 主营产品包括锂电分散剂、粘结剂及定制化产品等关键功能工艺性辅材 [3][8] - 公司拥有40余项相关发明专利，并在多地布局研发中心，建成了规模化生产及物流基地 [3][8] - 合作客户覆盖众多国内外新能源厂商出货量前十强企业，市占率位于下游客户同类产品的供应链龙头地位 [3][4][8] 标的公司技术与市场地位 - 皓飞新材是新型锂电池分散剂的国内头部企业 [4][8] - 公司根据锂电在新能源汽车、大型储能、AI数据中心、低空经济、机器人等应用场景变革，以及固态电池、钠离子电池、硅基负极、高镍三元等新技术路线，布局和研发多种功能性分散剂、粘接剂及其他功能工艺性辅材 [4][8] - 其产品旨在改善和提升不同电池材料间的界面活性，例如改善导电性、提升工艺效率、提高电池安全性等多项电池关键性能指标 [4][8] - 凭借快速的研发能力和技术响应，其多款产品得到锂电池行业绝对头部企业的广泛应用和好评 [4][8] 收购的战略动机与协同效应 - 通过收购，鼎龙股份可快速切入高景气度的新能源锂电材料赛道，有效规避从零研发、产能建设及市场开拓的周期成本与试错风险 [4][9] - 此举可直接获取行业客户等壁垒型资产，实现对锂电关键功能工艺性辅材领域的弯道超车 [4][9] - 收购契合公司“材料平台化”发展战略，将打开公司又一新兴业务赛道，构建新的业绩增长引擎，提升长期发展潜力 [4][9] - 有助于公司快速补齐在锂电材料应用领域的客户资源短板，为切入锂电赛道筑牢基础 [5][9] - 公司将推动双方技术资源整合与互补，依托皓飞新材在锂电池行业绝对头部客户的渠道优势，加快在新型导电剂、电极及隔膜粘结剂、固态电解质及新型界面材料等高端锂电辅材领域的布局节奏 [5][9] 收购的预期财务与运营影响 - 收购完成后，公司可通过整合双方研发、采购、管理及销售资源，发挥规模效应，降低单位生产成本，提升整体运营效率 [5][9] - 皓飞新材在锂电关键功能工艺性辅材领域的稳定现金流与利润贡献，将显著增厚公司业绩，优化公司业务结构与盈利质量 [5][9] - 新能源赛道的高成长性与估值优势，将进一步提升公司整体估值水平，增强资本市场对公司未来发展的信心 [5][9]

投资评级 - 维持买入评级 [6] 核心财务表现 - 2025年上半年收入2.72亿元 同比增长13.5% 归母净利润-0.17亿元 扣非净利润-0.31亿元 [2][4] - 2025年第二季度营收1.52亿元 同比增长20.8% 环比增长26.4% 归母净利润-0.01亿元 扣非净利润-0.10亿元 环比实现减亏 [2][4] - 预计2025年全年营收6.05亿元 2026年8.17亿元 2027年10.62亿元 [13] - 预计2025年归母净利润0.17亿元 2026年0.44亿元 2027年1.11亿元 [13] 主营业务分析 - 勃姆石业务产能利用率持续提升 二季度出货量显著放量 [9] - 产品价格较去年有所下降 但主要客户价格已趋稳定 [9] - 小粒径勃姆石产品快速放量 技术领先且盈利能力强 预计将持续贡献利润 [9] - 勃姆石毛利率保持相对稳定 主要得益于内部降本增效措施 [9] - 导热球铝业务扩产进度延迟 预计2025年9月正式投产 [9] 新技术进展 - SOFC（固体氧化物燃料电池）处于中试向产业化过渡阶段 首个SOC示范工程预计2025年底建成试运行 [9] - SOFC目前效率较高但成本偏高 主要因供应链不完善 随着量产规模扩大 制造成本有较大下降空间 [9] - 高纯石英砂大部分性能指标满足客户需求 正积极推进验证 已与单晶厂开展应用测试 力争实现小批量出货 [9] - HBM封装材料已实现部分客户的样品级销售 具体订单节奏仍需观察 [9] - 半固态电池材料已实现量产应用 目前正配合客户开发电解质材料 [9] 研发与现金流 - 上半年研发投入同比增加 主要由于SOFC和人工合成项目研发支出增长 [9] - 现金流状况改善 主要得益于票据贴现及加强应收账款管理 [9] 未来展望 - 全年预计保持增长态势 出货量目标有望达成 [9] - 小粒径产品和海外客户起量 销售结构优化将带动盈利修复 [9] - SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望逐步实现批量销售 兑现材料平台化逻辑 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 壹石通2025Q1营收1.2亿元，同比增5.5%，环比降7.6%；归母净利润和扣非净利润均为 -0.2亿元 [2][4] - 收入端锂电池涂覆材料出货量同比增幅大，大客户价格企稳，小粒径勃姆石获重点客户认可，固体氧化物电池中试线稳定运行，高纯石英砂有望2025年小批量出货 [11] - 盈利端2025Q1单季度毛利率16.13%，同比升1.19pct，环比降1.59pct；四项费用率35.15%，同比降1.84pct，环比升5.50pct，主要因春节假期等影响排产率和费用增加，2024Q4政府补助及理财收益多 [11] - 2025Q1经营净现金流 -0.61亿元，环比转负，因收到供应链票据未到期和承兑汇票兑付；资产减值和信用减值均为 -0.02亿元 [11] - 展望来看，勃姆石有望维持高出货增速，销售结构优化带动盈利修复；导热球铝和阻燃材料2025年有望业绩增量；SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望2025年批量销售，印证材料平台化逻辑，继续推荐 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|505|656|885|1107| |营业成本（百万元）|390|488|634|786| |毛利（百万元）|114|168|252|321| |毛利占营业收入比例|23%|26%|28%|29%| |营业税金及附加（百万元）|7|9|13|16| |营业税金及附加占营业收入比例|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|13|16|24|29| |销售费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |管理费用（百万元）|64|72|105|129| |管理费用占营业收入比例|13%|11%|12%|12%| |研发费用（百万元）|48|62|88|108| |研发费用占营业收入比例|10%|10%|10%|10%| |财务费用（百万元）|9|12|20|28| |财务费用占营业收入比例|2%|2%|2%|3%| |加：资产减值损失（百万元）|-7|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-2|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|1|0|0|0| |投资收益（百万元）|19|33|41|51| |营业利润（百万元）|6|56|80|108| |营业利润占营业收入比例|1%|8%|9%|10%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|6|55|80|108| |利润总额占营业收入比例|1%|8%|9%|10%| |所得税费用（百万元）|-5|-17|-24|-33| |净利润（百万元）|11|72|104|141| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|12|74|108|147| |少数股东损益（百万元）|-1|-2|-4|-6| |EPS（元）|0.06|0.37|0.54|0.73| [16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|594|655|794|920| |交易性金融资产（百万元）|166|116|16|16| |应收账款（百万元）|199|247|335|421| |存货（百万元）|158|188|245|306| |预付账款（百万元）|11|16|21|25| |其他流动资产（百万元）|87|106|126|143| |流动资产合计（百万元）|1215|1329|1538|1832| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|1052|1210|1338|1443| |无形资产（百万元）|188|220|240|260| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税资产（百万元）|34|40|40|40| |其他非流动资产（百万元）|735|827|948|1054| |资产总计（百万元）|3224|3626|4105|4630| |短期贷款（百万元）|40|50|60|70| |应付款项（百万元）|194|232|305|379| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|8|11|14|17| |应交税费（百万元）|3|10|10|13| |其他流动负债（百万元）|218|292|329|374| |流动负债合计（百万元）|462|595|719|854| |长期借款（百万元）|359|559|809|1059| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|190|188|188|188| |负债合计（百万元）|1011|1342|1717|2101| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2202|2276|2384|2531| |少数股东权益（百万元）|10|8|4|-1| |股东权益（百万元）|2213|2284|2388|2529| |负债及股东权益（百万元）|3224|3626|4105|4630| [16] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|-67|204|225|300| |取得投资收益收回现金（百万元）|19|33|41|51| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-231|-455|-460|-450| |其他（百万元）|150|59|100|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-62|-363|-320|-399| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|12|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|194|210|260|260| |筹资成本（百万元）|-33|-18|-27|-36| |其他（百万元）|-48|29|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|124|221|233|224| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-4|61|139|125| [16] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.06|0.37|0.54|0.73| |每股经营现金流（元）|-0.34|1.02|1.13|1.50| |市盈率|315.00|44.55|30.61|22.54| |市净率|1.71|1.45|1.39|1.31| |EV/EBITDA|34.66|15.17|12.48|10.60| |总资产收益率|0.4%|2.0%|2.6%|3.2%| |净资产收益率|0.5%|3.3%|4.5%|5.8%| |净利率|2.4%|11.3%|12.2%|13.2%| |资产负债率|31.4%|37.0%|41.8%|45.4%| |总资产周转率|0.16|0.19|0.23|0.25| [16]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年营收增长但盈利下降，新材料业务进展顺利，2025年有望实现盈利修复和业绩增长，继续推荐投资 [2][4][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营收5.05亿元，同比增长8.6%，归母净利润0.12亿元，同比下降51.05%，扣非净利润 - 0.24亿元，同比亏损扩大；四季度营收1.30亿元，同比增长10.82%，环比下降4.23%，归母净利润 - 0.03亿元，同比下降130.32%，环比下降130.85%，扣非归母净利 - 0.13亿元，同比下降613.83%，环比亏损扩大 [2][4] 事件评论 收入端 - 2024年无机功能粉体材料销售量3.84万吨，同比增长32.3%，收入增速略落后出货增速因勃姆石售价调整；四季度勃姆石出货环比或略降，降价趋势基本放缓；小粒径勃姆石获重点客户认可并批量出货，2024年出货量同比大增，2025年有望延续增长；聚合物材料销量0.17万吨，同比增长56.06%，收入基本稳定 [10] 盈利端 - 2024年毛利率22.68%，同比下降3.5pct，因原材料价格波动和价格调整削弱降本增效效果；期间费用率26.57%，同比下降2.9pct，销售和研发费用率同比改善；净利率2.24%，环比承压；四季度受原材料价格上涨和计提存货跌价准备影响，毛利率环比下滑，剔除负面影响经营性单吨盈利盈亏平衡，其他主业微利；新业务项目进展顺利，客户验证和技术攻关持续推进 [10] 其他方面 - 24Q4经营性现金流净流入0.27亿元，资本开支0.85亿元；高纯石英砂完成技术指标和性能优化，正进行下游制品验证，计划2025年推向单晶厂应用端测试；Low - α球形氧化铝2024年推动客户端多批次验证，2025年加强与国内下游厂家交流和送样验证；SOC电堆中试产线预计2025年建成 [10] 展望 - 2025年勃姆石有望维持高出货增速，销售结构优化带动盈利修复；重庆基地9800吨导热球铝和阻燃材料有望实现业绩增量；SOFC启动120KW示范工程建设增厚盈利；low - α氧化铝和高纯石英砂有望2025年批量销售，验证材料平台化逻辑 [10] 财务报表及预测指标 利润表 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为6.56亿、8.85亿、11.07亿元，毛利分别为1.68亿、2.52亿、3.21亿元，净利润分别为0.72亿、1.04亿、1.41亿元 [14] 资产负债表 - 预计2025 - 2027年资产总计分别为35.97亿、40.75亿、46.00亿元，负债合计分别为13.13亿、16.87亿、20.71亿元 [14] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为2.10亿、2.25亿、3.00亿元，投资活动现金流净额分别为 - 3.72亿、 - 3.20亿、 - 3.99亿元，筹资活动现金流净额分别为1.92亿、2.33亿、2.24亿元 [14] 基本指标 - 预计2025 - 2027年每股收益分别为0.37元、0.54元、0.73元，市盈率分别为42.88、29.58、21.77，市净率分别为1.40、1.33、1.26 [14]