公司经营情况 - 二季度订单饱满，产能利用率保持较高水平 [2] 业务领域情况 手机通讯业务 - 是公司传统优势市场领域，客户份额占比较高，实现产业链核心客户全覆盖 [2] - 致力于横向拓展产品线系列，为手机终端客户提供的元器件单机价值量持续提升 [2][3] 汽车电子业务 - 产品应用围绕“三电一化”展开，分布于新能源汽车多个领域，是国内车规磁性元件厂商头部企业 [3] - 确立1 - 10业务及10 - N业务先发优势，开展0 - 1业务，开拓新产品线系列，提供一站式服务 [3] 陶瓷类业务 - 子公司进入精密陶瓷结构件领域多年，产品属平台化研发、定制化产品，应用于多领域 [3] - 积极布局新应用领域，新能源汽车等市场项目进展顺利 [3] - 重点打造固体氧化物电池领域，该业务迅速成长，有望贡献销售收 [3] 费用与开支情况 费用管理 - 费用支出整体受控，自上市业务规模持续成长，年销售收入复合增长率约24% [3] - 各项投入有序，贴合长期战略安排，通过全面经营预算合理管控 [3][4] - 会持续性投入研发，降本增效，提升费用支出效率 [4] 资本开支计划 - 所处行业属重资本投入行业，每年有持续扩产需求，资金需求高 [4] - 处于持续成长阶段，新业务新领域发展需持续投入产能 [4] - 重视研发投入，研发支出长期呈增长态势 [4] - 随着三个工业园和研发中心完工，未来几年园区基建投资将放缓 [4] 活动基本信息 活动类别 - 特定对象调研 [2] 参与人员 - 国信证券1人，交银施罗德基金2人，天风证券1人，国联基金2人，时代伯乐基金1人，共7人 [2] 时间 - 2025年6月19日、20日 [2] 地点 - 公司会议室 [2] 形式 - 现场会议 [2] 接待人员 - 董事会秘书任怡、证券事务代表张易弛 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 壹石通2025Q1营收1.2亿元，同比增5.5%，环比降7.6%；归母净利润和扣非净利润均为 -0.2亿元 [2][4] - 收入端锂电池涂覆材料出货量同比增幅大，大客户价格企稳，小粒径勃姆石获重点客户认可，固体氧化物电池中试线稳定运行，高纯石英砂有望2025年小批量出货 [11] - 盈利端2025Q1单季度毛利率16.13%，同比升1.19pct，环比降1.59pct；四项费用率35.15%，同比降1.84pct，环比升5.50pct，主要因春节假期等影响排产率和费用增加，2024Q4政府补助及理财收益多 [11] - 2025Q1经营净现金流 -0.61亿元，环比转负，因收到供应链票据未到期和承兑汇票兑付；资产减值和信用减值均为 -0.02亿元 [11] - 展望来看，勃姆石有望维持高出货增速，销售结构优化带动盈利修复；导热球铝和阻燃材料2025年有望业绩增量；SOFC、low-α氧化铝和高纯石英砂有望2025年批量销售，印证材料平台化逻辑，继续推荐 [11] 财务报表及预测指标 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|505|656|885|1107| |营业成本（百万元）|390|488|634|786| |毛利（百万元）|114|168|252|321| |毛利占营业收入比例|23%|26%|28%|29%| |营业税金及附加（百万元）|7|9|13|16| |营业税金及附加占营业收入比例|1%|1%|1%|1%| |销售费用（百万元）|13|16|24|29| |销售费用占营业收入比例|3%|3%|3%|3%| |管理费用（百万元）|64|72|105|129| |管理费用占营业收入比例|13%|11%|12%|12%| |研发费用（百万元）|48|62|88|108| |研发费用占营业收入比例|10%|10%|10%|10%| |财务费用（百万元）|9|12|20|28| |财务费用占营业收入比例|2%|2%|2%|3%| |加：资产减值损失（百万元）|-7|0|0|0| |信用减值损失（百万元）|-2|0|0|0| |公允价值变动收益（百万元）|1|0|0|0| |投资收益（百万元）|19|33|41|51| |营业利润（百万元）|6|56|80|108| |营业利润占营业收入比例|1%|8%|9%|10%| |营业外收支（百万元）|0|0|0|0| |利润总额（百万元）|6|55|80|108| |利润总额占营业收入比例|1%|8%|9%|10%| |所得税费用（百万元）|-5|-17|-24|-33| |净利润（百万元）|11|72|104|141| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|12|74|108|147| |少数股东损益（百万元）|-1|-2|-4|-6| |EPS（元）|0.06|0.37|0.54|0.73| [16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|594|655|794|920| |交易性金融资产（百万元）|166|116|16|16| |应收账款（百万元）|199|247|335|421| |存货（百万元）|158|188|245|306| |预付账款（百万元）|11|16|21|25| |其他流动资产（百万元）|87|106|126|143| |流动资产合计（百万元）|1215|1329|1538|1832| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |投资性房地产（百万元）|0|0|0|0| |固定资产合计（百万元）|1052|1210|1338|1443| |无形资产（百万元）|188|220|240|260| |商誉（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税资产（百万元）|34|40|40|40| |其他非流动资产（百万元）|735|827|948|1054| |资产总计（百万元）|3224|3626|4105|4630| |短期贷款（百万元）|40|50|60|70| |应付款项（百万元）|194|232|305|379| |预收账款（百万元）|0|0|0|0| |应付职工薪酬（百万元）|8|11|14|17| |应交税费（百万元）|3|10|10|13| |其他流动负债（百万元）|218|292|329|374| |流动负债合计（百万元）|462|595|719|854| |长期借款（百万元）|359|559|809|1059| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |递延所得税负债（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|190|188|188|188| |负债合计（百万元）|1011|1342|1717|2101| |归属于母公司所有者权益（百万元）|2202|2276|2384|2531| |少数股东权益（百万元）|10|8|4|-1| |股东权益（百万元）|2213|2284|2388|2529| |负债及股东权益（百万元）|3224|3626|4105|4630| [16] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|-67|204|225|300| |取得投资收益收回现金（百万元）|19|33|41|51| |长期股权投资（百万元）|0|0|0|0| |资本性支出（百万元）|-231|-455|-460|-450| |其他（百万元）|150|59|100|0| |投资活动现金流净额（百万元）|-62|-363|-320|-399| |债券融资（百万元）|0|0|0|0| |股权融资（百万元）|12|0|0|0| |银行贷款增加（减少）（百万元）|194|210|260|260| |筹资成本（百万元）|-33|-18|-27|-36| |其他（百万元）|-48|29|0|0| |筹资活动现金流净额（百万元）|124|221|233|224| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-4|61|139|125| [16] 基本指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股收益（元）|0.06|0.37|0.54|0.73| |每股经营现金流（元）|-0.34|1.02|1.13|1.50| |市盈率|315.00|44.55|30.61|22.54| |市净率|1.71|1.45|1.39|1.31| |EV/EBITDA|34.66|15.17|12.48|10.60| |总资产收益率|0.4%|2.0%|2.6%|3.2%| |净资产收益率|0.5%|3.3%|4.5%|5.8%| |净利率|2.4%|11.3%|12.2%|13.2%| |资产负债率|31.4%|37.0%|41.8%|45.4%| |总资产周转率|0.16|0.19|0.23|0.25| [16]

固体氧化物电池(SOC)技术发展 - 固体氧化物电池(SOC)具有双向能量转换特性，涵盖SOFC(发电)和SOEC(电解)两大应用场景，二者共享材料基础和运行特性(如氧化钇稳定氧化锆电解质、高温工作环境)，技术研发经验可高度复用 [2] - SOEC可视为SOFC的逆向应用，电堆结构优化和催化剂研究成果可在两种技术间相互转化，形成技术迭代闭环 [2] 2025年SOC产业动态 技术标准化进展 - 华清能源参与讨论《固体氧化物电解池 单电池测试方法》等3项标准草案稿，并制定《可逆固体氧化物电池 单电池和电池堆性能测试方法》等3项标准框架 [4] - 质子动力牵头编写的团标《固体氧化物电解水(SOEC)制氢技术要求》已发布实施 [3] 产业化与成本控制 - 翌晶能源计划依托常州SOEC装备基地，3年内实现设备成本降至2000元/kW，建成GW级产能产线 [5] - 氢邦科技自主研发的朱雀系列A型、AH型SOFC电堆于4月正式投产 [6] 应用场景拓展 - 南充华科福赛SOFC热电联供系统以城市天然气为燃料，为办公区供电并提供生活热水 [8] - 鏊润能源完成山东首套家用智能热电联产SOFC设备安装，应用于烟台私人别墅 [9] - 氢邦科技交付国内首套3kW氨燃料SOFC发电系统，支持模块化扩展，适用于离网社区和海岛生态保护区 [7] 企业研发与项目进展 - 质子动力2025年实现SOEC专用电池及电堆下线交付，启动SOEC共电解项目，完成低浓度瓦斯燃料SOFC发电系统研发 [3] - 氢邦科技联合南洋理工大学团队开发氨燃料SOFC系统，采用平管型电堆与内重整技术，实现零碳排放且无氮氧化物生成 [7]